整体观点：中芯国际本次财报还不错。
公司本季度的营收、毛利率等核心数据都有好转，经营面整体呈现稳中向好的态势。此外，公司给出的下季度指引，6-8%的收入环比增长和19-21%的毛利率表现，都超出了市场预期。收入增长，展现了需求面的情况。公司当前的整体毛利率也已经稳在20%左右的水平。
细看各业务情况，其中还是隐含了不同的信息：
1.12寸晶圆需求更好，8寸需求仍然疲软：公司12寸晶圆的收入已经连续8个季度环比增长，而8寸晶圆的收入仍在底部。受需求面的影响，公司12寸晶圆占比提升到了8成；
2.消费电子和PC业务表现较好：从2024年下半年开始，两项业务都有明显的回升。主要是受补贴政策的推出和国产化需求的提升，两项业务是公司增长的主推力。随着手机补贴的落地，预期2025年公司手机业务也有望出现好转；
3.中国区收入占比近9成：虽然传统半导体行业当前仍未明显好转，但在半导体摩擦的影响下，公司获得了更多的国产化需求，中国区收入逐渐上升。
整体来看，虽然公司的业务还未迎来全面好转，但部分业务的需求也推动着公司经营端的好转。此外，2025年国内补贴政策的加码，有望进一步激发下游换机等需求。结合公司下季度不错的指引来看，公司当前经营面还是稳中向好的。
至于近期公司股价的再度上涨，认为主要是两个事件的催化：1.国补落地后，国产手机销量近期有不错的表现，有望带动公司手机业务好转；2.Deepseek的出现，带来了AI模型降本的机会。非顶尖算力也有机会打入AI核心产业链，提升了市场对公司经营面的预期。
此外，也认为中芯国际的股价持续上升，也和市场对公司的认知发生变化有关。从全球晶圆市场的份额角度来看，除台积电份额持续提升以外，只有中芯国际还是稳中有升的。前6大公司中，联电的收入体量最接近于中芯国际，但两者却有明显不同：1.联电的市场份额是在下滑的，而中芯国际有所提升；2.中芯国际受益于国产化转单等需求推动；3.中芯国际已经具备进入10nm及以下技术的能力。因此，在确定性和成长性角度，中芯国际当前都优于联电，市场也给予了中芯国际相对更高的估值。
而在国产化需求的加持下，公司受半导体周期的影响减弱。收入端持续增长，毛利率也稳定在20%附近，中芯国际逐渐显露出盈利能力，给市场带来了更多的期待。
核心指标看中芯国际：收入、毛利率和产能利用率
核心指标1：收入端
2024年第四季度中芯国际实现营收22.07亿美元，环比增加1.7%，符合指引区间（环比增长0-2%）。公司本季度的出货量环比有所回落，而价格端环比继续明显提升。
从量和价的维度来具体分析，本季度中芯国际收入增长的主要影响因子：
1.量的维度，中芯国际本季晶圆付运量（等效8寸）达到1992千片，环比下滑6.1%；
2.价的维度，中芯国际本季单晶圆收入（等效8寸）为1108美元，环比提升8.3%。
从量价分拆来看，本季度营收端出现回暖，主要是产品均价的提升，而公司本季度产品的出货量有所回落。其中公司本季度产品均价的回升，主要是12寸产品出货占比提升，结构性推高了公司的产品均价。
此外，本季度公司的资本开支回升至16.6亿美元，环比增长40.8%。这里有年末季节性因素的影响。还有受西方国家出口限制等影响，公司加快了对部分设备的进口节奏。
展望2025年一季度，中芯国际给出了收入环比增长6-8%的季度指引，对应23.4-23.8亿美元，好于市场一致预期（环比下滑至21.3亿美元）。受下游12寸晶圆需求的推动，公司收入端继续提升。
核心指标2：毛利率
2024年第四季度中芯国际的毛利率为22.6%，环比提升2.1pct，好于市场一致预期（19.1%），超出指引区间上限（18-20%）。
对公司进行成本结构拆分，分析本季度中芯国际毛利率变化的原因：
单片毛利=单片晶圆收入-单片固定成本-单片可变成本
1.单片晶圆收入：中芯国际本季单晶圆收入（等效8寸）为1108美元，环比上升85美元/片。
2.单片固定成本（折旧及摊销）：本季单片固定成本（等效8寸）为396美元，环比增长72美元/片。
3.单片可变成本（其他制造费用）：本季单片可变成本（等效8寸）为462美元，环比下滑28美元/片。
4.单片毛利：中芯国际本季单片毛利（等效8寸）为251美元，环比增加41美元/片。
通过成本分拆发现，公司本季度毛利率增长的主要来源于产品均价的提升。虽然公司本季度的单位固定成本（折旧摊销）有所增加，但公司的单位可变成本有所回落，最终带动公司本季度单片毛利的提升。
中芯国际近期毛利率的提升，主要受益于出货均价提升的带动。出货量的变化，也将在规模端影响公司的单位成本项。
展望2025年一季度，中芯国际继续给出了毛利率19-21%的季度指引，好于市场的预期（18.4%）。虽然半导体周期仍未完全回暖，但公司受益于国产化需求及12寸占比提升的带动，公司整体毛利率稳中向好。
在此前较高的资本开支影响下，会增加公司的折旧摊销情况。而在公司产能规模的扩充，也能在一定程度上摊薄公司的单位成本。12寸占比提升，带动均价上行，是近期毛利率提升的主因。
核心指标3：产能利用率
产能利用率指标，不仅反映中芯国际季度经营情况，也从中能折射出整个晶圆制造行业的景气度趋势。在半导体相对低迷时期，关注产能利用率指标，有助于掌握公司及行业的供需变化情况。
2024年第四季度中芯国际的产能利用率85.5%，本季度公司的产能利用率有所回落。当前需求面仍显结构化特征，其中公司12寸晶圆需求相对不错，而8寸晶圆需求仍旧低迷，这直接影响了公司本季度的产能利用率。
业务层面看中芯国际
经营数据看中芯国际
3.1经营开支
中芯国际本季度存货29.58亿美元，环比增加2.8%； 中芯国际本季度应收账款8.4亿美元，环比减少10.5%。
整体观点：中芯国际本次财报还不错。
公司本季度的营收、毛利率等核心数据都有好转，经营面整体呈现稳中向好的态势。此外，公司给出的下季度指引，6-8%的收入环比增长和19-21%的毛利率表现，都超出了市场预期。收入增长，展现了需求面的情况。公司当前的整体毛利率也已经稳在20%左右的水平。
细看各业务情况，其中还是隐含了不同的信息：
1.12寸晶圆需求更好，8寸需求仍然疲软：公司12寸晶圆的收入已经连续8个季度环比增长，而8寸晶圆的收入仍在底部。受需求面的影响，公司12寸晶圆占比提升到了8成；
2.消费电子和PC业务表现较好：从2024年下半年开始，两项业务都有明显的回升。主要是受补贴政策的推出和国产化需求的提升，两项业务是公司增长的主推力。随着手机补贴的落地，预期2025年公司手机业务也有望出现好转；
3.中国区收入占比近9成：虽然传统半导体行业当前仍未明显好转，但在半导体摩擦的影响下，公司获得了更多的国产化需求，中国区收入逐渐上升。
整体来看，虽然公司的业务还未迎来全面好转，但部分业务的需求也推动着公司经营端的好转。此外，2025年国内补贴政策的加码，有望进一步激发下游换机等需求。结合公司下季度不错的指引来看，公司当前经营面还是稳中向好的。
至于近期公司股价的再度上涨，认为主要是两个事件的催化：1.国补落地后，国产手机销量近期有不错的表现，有望带动公司手机业务好转；2.Deepseek的出现，带来了AI模型降本的机会。非顶尖算力也有机会打入AI核心产业链，提升了市场对公司经营面的预期。
此外，也认为中芯国际的股价持续上升，也和市场对公司的认知发生变化有关。从全球晶圆市场的份额角度来看，除台积电份额持续提升以外，只有中芯国际还是稳中有升的。前6大公司中，联电的收入体量最接近于中芯国际，但两者却有明显不同：1.联电的市场份额是在下滑的，而中芯国际有所提升；2.中芯国际受益于国产化转单等需求推动；3.中芯国际已经具备进入10nm及以下技术的能力。因此，在确定性和成长性角度，中芯国际当前都优于联电，市场也给予了中芯国际相对更高的估值。
而在国产化需求的加持下，公司受半导体周期的影响减弱。收入端持续增长，毛利率也稳定在20%附近，中芯国际逐渐显露出盈利能力，给市场带来了更多的期待。
核心指标看中芯国际：收入、毛利率和产能利用率
核心指标1：收入端
2024年第四季度中芯国际实现营收22.07亿美元，环比增加1.7%，符合指引区间（环比增长0-2%）。公司本季度的出货量环比有所回落，而价格端环比继续明显提升。
从量和价的维度来具体分析，本季度中芯国际收入增长的主要影响因子：
1.量的维度，中芯国际本季晶圆付运量（等效8寸）达到1992千片，环比下滑6.1%；
2.价的维度，中芯国际本季单晶圆收入（等效8寸）为1108美元，环比提升8.3%。
从量价分拆来看，本季度营收端出现回暖，主要是产品均价的提升，而公司本季度产品的出货量有所回落。其中公司本季度产品均价的回升，主要是12寸产品出货占比提升，结构性推高了公司的产品均价。
此外，本季度公司的资本开支回升至16.6亿美元，环比增长40.8%。这里有年末季节性因素的影响。还有受西方国家出口限制等影响，公司加快了对部分设备的进口节奏。
展望2025年一季度，中芯国际给出了收入环比增长6-8%的季度指引，对应23.4-23.8亿美元，好于市场一致预期（环比下滑至21.3亿美元）。受下游12寸晶圆需求的推动，公司收入端继续提升。
核心指标2：毛利率
2024年第四季度中芯国际的毛利率为22.6%，环比提升2.1pct，好于市场一致预期（19.1%），超出指引区间上限（18-20%）。
对公司进行成本结构拆分，分析本季度中芯国际毛利率变化的原因：
单片毛利=单片晶圆收入-单片固定成本-单片可变成本
1.单片晶圆收入：中芯国际本季单晶圆收入（等效8寸）为1108美元，环比上升85美元/片。
2.单片固定成本（折旧及摊销）：本季单片固定成本（等效8寸）为396美元，环比增长72美元/片。
3.单片可变成本（其他制造费用）：本季单片可变成本（等效8寸）为462美元，环比下滑28美元/片。
4.单片毛利：中芯国际本季单片毛利（等效8寸）为251美元，环比增加41美元/片。
通过成本分拆发现，公司本季度毛利率增长的主要来源于产品均价的提升。虽然公司本季度的单位固定成本（折旧摊销）有所增加，但公司的单位可变成本有所回落，最终带动公司本季度单片毛利的提升。
中芯国际近期毛利率的提升，主要受益于出货均价提升的带动。出货量的变化，也将在规模端影响公司的单位成本项。
展望2025年一季度，中芯国际继续给出了毛利率19-21%的季度指引，好于市场的预期（18.4%）。虽然半导体周期仍未完全回暖，但公司受益于国产化需求及12寸占比提升的带动，公司整体毛利率稳中向好。
在此前较高的资本开支影响下，会增加公司的折旧摊销情况。而在公司产能规模的扩充，也能在一定程度上摊薄公司的单位成本。12寸占比提升，带动均价上行，是近期毛利率提升的主因。
核心指标3：产能利用率
产能利用率指标，不仅反映中芯国际季度经营情况，也从中能折射出整个晶圆制造行业的景气度趋势。在半导体相对低迷时期，关注产能利用率指标，有助于掌握公司及行业的供需变化情况。
2024年第四季度中芯国际的产能利用率85.5%，本季度公司的产能利用率有所回落。当前需求面仍显结构化特征，其中公司12寸晶圆需求相对不错，而8寸晶圆需求仍旧低迷，这直接影响了公司本季度的产能利用率。
业务层面看中芯国际
经营数据看中芯国际
3.1经营开支
中芯国际本季度存货29.58亿美元，环比增加2.8%； 中芯国际本季度应收账款8.4亿美元，环比减少10.5%。
