CFC金属研究
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年2月9日
特朗普关税政策扰动市场，一方面政策规模及范围的不确定性给市场带来担忧，另一方面美国对黄金进口征税的担忧带来阶段性实物需求的攀升，推动金价上行。
特朗普的政策也给美联储带来困扰，美联储需持续识别潜在通胀来源，是否是经济过热或关税，因而美联储官员表态更加谨慎。
美国经济数据好坏参半，PMI数据制造业与服务业表现分化，新增非农与失业率亦有参差。
总体来看，特朗普关税政策显著扰动贵金属市场，但我们认为特朗普关税政策实则早有预期，当前市场上涨更多由交易性因素引起，考虑到短期贵金属实质性利多有限，若特朗普关税政策逐渐明朗，贵金属涨势或阶段性放缓。
操作策略：
操作上，轻仓做多。沪金2504参考区间650-680元/克，沪银2504参考区间7700-8200元/千克。
不确定性风险：
地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
一
行情回顾
春节后归来，国内贵金属市场迎来一轮补涨，整周表现强势。不过，短期市场利多并不显著，更多是交易性因素扰动市场，即因特朗普关税政策的不确定性导致美国国内黄金实物需求激增，带动全球金价走高。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
美国方面，关税对预期扰动显著，美联储维持谨慎态度。特朗普签署行政令，对加拿大和墨西哥进口商品加征25%关税，随后又对实施进程进行了推迟，特朗普还表示相关关税措施将适用于所有国家，市场对关税担忧明显加强。同时，美国市场对进口黄金征税的担忧，也导致黄金实物快速流入美国，黄金买盘快速增加。关税也给美联储带来一定困扰，美联储柯林斯表示，广泛征收关税应会对价格产生影响；普遍性的关税将提升各生产层次的价格，同时大规模关税还会产生第二轮影响；还需采取更多措施以降低通胀；目前暂无再次降息的紧迫性，美联储对政策应保持耐心和谨慎。美联储博斯蒂克表示，美联储对关税影响的回应将取决于通胀预期；再次降息的前提是希望看到住房通胀开始放缓，预计不会在3月FOMC货币政策会议之前掌握与关税问题相关的通胀信息；当前不确定性正在加剧，希望保持谨慎，避免政策朝某个方向倾斜后再不得不调整。美联储戴利表示，美联储还没有完成通胀方面的工作；美联储承诺通货膨胀率为2%，并将致力于实现这一目标。美联储古尔斯比表示，如果通胀上升或经济进展停滞，美联储需要弄清楚这是由于过热还是关税导致的；识别任何通胀的原因对于决定美联储何时以及是否应采取行动至关重要。美联储副主席杰斐逊表示，官员们应谨慎调整利率；通胀在过去两年半里大幅下降，但相对于2%的目标仍然略高。经济数据方面，美国1月ISM制造业PMI为50.9，自2022年10月以来首次进入扩张区间，预期49.8，前值49.3；美国1月ISM非制造业PMI由前值54降至52.8，低于预期的54.3，新订单指标降至7个月低点。就业方面，美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，预期为17万人；1月失业率为4%，预期为持平于4.1%；1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，均高于预期和前值。值得关注的是，截止2024年3月的12个月数据大幅下修58.9万人，为2009年以来最大下调幅度，表明此前美国劳动力市场并不如此前数据显示的火热。美国消费者信心也正在下跌，美国2月密歇根大学消费者信心指数初值跌3.3点至67.8，创7个月新低。关税担忧推动一年期通胀预期大幅上升1个百分点至4.3%，为2023年11月以来最高水平。
欧洲方面，经济压力仍存，欧央行官员维持鸽派。欧洲通胀稍有反弹，欧元区1月CPI初值同比升2.5%，预期升2.4%，前值升2.4%；环比降0.3%，前值升0.4%。消费仍然低迷，欧元区2024年12月零售销售环比降0.2%，预期降0.1%；同比升1.9%，预期升1.9%。欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，正在接近2%的通胀目标，欧洲央行可能会有更多的降息。欧洲央行副行长金多斯表示，通胀正接近欧洲央行设定的2%目标，利率会降到多低取决于通胀的发展。欧洲央行首席经济学家连恩表示，通胀降至2%所需时间可能久于预期，通胀风险仍然是双向的，应在制定货币政策时保持灵活性。
总体来看，近期扰动市场的核心为特朗普的关税政策，尽管贵金属利多并不显著，但市场对于关税的担忧以及阶段性的交易行为拉动黄金快速上涨，在关税政策明朗后，黄金上涨动能或将有所减弱。
2、持仓分析
截止2025年2月7日，SPDR 黄金 ETF 持有量为868.5吨，较上周增加3.73吨，截止2025年2月4日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为302508张，较上周增加3099张。
截止2025年2月7日，SLV 白银ETF 持有量为13389.47698吨，较上周减少492.99吨，截止2025年2月4日，COMEX白银非商业多头净持仓为50361张，较上周增加5993张。
策略
特朗普关税政策扰动市场，一方面政策规模及范围的不确定性给市场带来担忧，另一方面美国对黄金进口征税的担忧带来阶段性实物需求的攀升，推动金价上行。特朗普的政策也给美联储带来困扰，美联储需持续识别潜在通胀来源，是否是经济过热或关税，因而美联储官员表态更加谨慎。美国经济数据好坏参半，PMI数据制造业与服务业表现分化，新增非农与失业率亦有参差。总体来看，特朗普关税政策显著扰动贵金属市场，但我们认为特朗普关税政策实则早有预期，当前市场上涨更多由交易性因素引起，考虑到短期贵金属实质性利多有限，若特朗普关税政策逐渐明朗，贵金属涨势或阶段性放缓。
操作上，轻仓做多。沪金2504参考区间650-680元/克，沪银2504参考区间7700-8200元/千克。
三
相关图表
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
责任编辑：张靖笛
CFC金属研究
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年2月9日
特朗普关税政策扰动市场，一方面政策规模及范围的不确定性给市场带来担忧，另一方面美国对黄金进口征税的担忧带来阶段性实物需求的攀升，推动金价上行。
特朗普的政策也给美联储带来困扰，美联储需持续识别潜在通胀来源，是否是经济过热或关税，因而美联储官员表态更加谨慎。
美国经济数据好坏参半，PMI数据制造业与服务业表现分化，新增非农与失业率亦有参差。
总体来看，特朗普关税政策显著扰动贵金属市场，但我们认为特朗普关税政策实则早有预期，当前市场上涨更多由交易性因素引起，考虑到短期贵金属实质性利多有限，若特朗普关税政策逐渐明朗，贵金属涨势或阶段性放缓。
操作策略：
操作上，轻仓做多。沪金2504参考区间650-680元/克，沪银2504参考区间7700-8200元/千克。
不确定性风险：
地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
一
行情回顾
春节后归来，国内贵金属市场迎来一轮补涨，整周表现强势。不过，短期市场利多并不显著，更多是交易性因素扰动市场，即因特朗普关税政策的不确定性导致美国国内黄金实物需求激增，带动全球金价走高。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
美国方面，关税对预期扰动显著，美联储维持谨慎态度。特朗普签署行政令，对加拿大和墨西哥进口商品加征25%关税，随后又对实施进程进行了推迟，特朗普还表示相关关税措施将适用于所有国家，市场对关税担忧明显加强。同时，美国市场对进口黄金征税的担忧，也导致黄金实物快速流入美国，黄金买盘快速增加。关税也给美联储带来一定困扰，美联储柯林斯表示，广泛征收关税应会对价格产生影响；普遍性的关税将提升各生产层次的价格，同时大规模关税还会产生第二轮影响；还需采取更多措施以降低通胀；目前暂无再次降息的紧迫性，美联储对政策应保持耐心和谨慎。美联储博斯蒂克表示，美联储对关税影响的回应将取决于通胀预期；再次降息的前提是希望看到住房通胀开始放缓，预计不会在3月FOMC货币政策会议之前掌握与关税问题相关的通胀信息；当前不确定性正在加剧，希望保持谨慎，避免政策朝某个方向倾斜后再不得不调整。美联储戴利表示，美联储还没有完成通胀方面的工作；美联储承诺通货膨胀率为2%，并将致力于实现这一目标。美联储古尔斯比表示，如果通胀上升或经济进展停滞，美联储需要弄清楚这是由于过热还是关税导致的；识别任何通胀的原因对于决定美联储何时以及是否应采取行动至关重要。美联储副主席杰斐逊表示，官员们应谨慎调整利率；通胀在过去两年半里大幅下降，但相对于2%的目标仍然略高。经济数据方面，美国1月ISM制造业PMI为50.9，自2022年10月以来首次进入扩张区间，预期49.8，前值49.3；美国1月ISM非制造业PMI由前值54降至52.8，低于预期的54.3，新订单指标降至7个月低点。就业方面，美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，预期为17万人；1月失业率为4%，预期为持平于4.1%；1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，均高于预期和前值。值得关注的是，截止2024年3月的12个月数据大幅下修58.9万人，为2009年以来最大下调幅度，表明此前美国劳动力市场并不如此前数据显示的火热。美国消费者信心也正在下跌，美国2月密歇根大学消费者信心指数初值跌3.3点至67.8，创7个月新低。关税担忧推动一年期通胀预期大幅上升1个百分点至4.3%，为2023年11月以来最高水平。
欧洲方面，经济压力仍存，欧央行官员维持鸽派。欧洲通胀稍有反弹，欧元区1月CPI初值同比升2.5%，预期升2.4%，前值升2.4%；环比降0.3%，前值升0.4%。消费仍然低迷，欧元区2024年12月零售销售环比降0.2%，预期降0.1%；同比升1.9%，预期升1.9%。欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，正在接近2%的通胀目标，欧洲央行可能会有更多的降息。欧洲央行副行长金多斯表示，通胀正接近欧洲央行设定的2%目标，利率会降到多低取决于通胀的发展。欧洲央行首席经济学家连恩表示，通胀降至2%所需时间可能久于预期，通胀风险仍然是双向的，应在制定货币政策时保持灵活性。
总体来看，近期扰动市场的核心为特朗普的关税政策，尽管贵金属利多并不显著，但市场对于关税的担忧以及阶段性的交易行为拉动黄金快速上涨，在关税政策明朗后，黄金上涨动能或将有所减弱。
2、持仓分析
截止2025年2月7日，SPDR 黄金 ETF 持有量为868.5吨，较上周增加3.73吨，截止2025年2月4日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为302508张，较上周增加3099张。
截止2025年2月7日，SLV 白银ETF 持有量为13389.47698吨，较上周减少492.99吨，截止2025年2月4日，COMEX白银非商业多头净持仓为50361张，较上周增加5993张。
策略
特朗普关税政策扰动市场，一方面政策规模及范围的不确定性给市场带来担忧，另一方面美国对黄金进口征税的担忧带来阶段性实物需求的攀升，推动金价上行。特朗普的政策也给美联储带来困扰，美联储需持续识别潜在通胀来源，是否是经济过热或关税，因而美联储官员表态更加谨慎。美国经济数据好坏参半，PMI数据制造业与服务业表现分化，新增非农与失业率亦有参差。总体来看，特朗普关税政策显著扰动贵金属市场，但我们认为特朗普关税政策实则早有预期，当前市场上涨更多由交易性因素引起，考虑到短期贵金属实质性利多有限，若特朗普关税政策逐渐明朗，贵金属涨势或阶段性放缓。
操作上，轻仓做多。沪金2504参考区间650-680元/克，沪银2504参考区间7700-8200元/千克。
三
相关图表
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
责任编辑：张靖笛
