报告摘要
事件：
2025年2月7日，美国劳工部公布2025年1月非农数据：新增非农就业14.3万人，预期17.0万人，前值由25.6万人修正至30.7万人；1月失业率4.0%，预期4.1%，前值4.1%；平均时薪同比升4.1%，预期升3.8%，前值由升3.9%修正至升4.1%。
核心观点：
2025年1月美国新增就业转弱，服务业就业是主要拖累项。受1月加州山火与极端冬季天气扰动，以及2024年底假期旺季结束后的高基数压力影响，1月非农就业人口增14.3万人，低于市场预期的增17.0万人，其中服务业新增就业从前值的+27.5万人大幅降至+11.1万人，是非农就业的主要拖累项。
从降息节奏看，尽管2025年1月新增就业回落，但非农数据2024年全年修正幅度低于市场预期、失业率回落也显示出美国就业市场的韧性，美联储短期内或更偏观望。一方面，2025年1月美国失业率录得4.0%，低于前值的4.1%，平均时薪环比增速走高且超预期，环比升0.5%，高于前值的升0.3%。另一方面，劳工统计局（BLS）年度修正数据显示，2024年1-12月美国非农就业总人数合计下修58.9万，低于彭博下修93.4万人的预期，显示出美国就业市场的韧性。
新增非农就业回落，信息业、金融业、专业和商业服务业、休闲酒店业就业偏弱
（一）休闲和酒店业：新增就业-0.3万人，低于前值的+4.9万人，或与暴雪天气扰动食宿需求有关。（二）批发业、运输和仓储业：就业转弱，新增就业+0.2万人、+0.1万人，分别低于前值的+1.3万人、+2.2万人。（三）信息业、金融业、专业与商业服务业：新增就业+0.2万人、+0.7万人、-1.1万人，分别低于前值的+1.6万人、+1.9万人、+3.1万人，体现高利率环境下服务业承压。
劳动参与率回升，失业率小幅回落
2025年1月劳动参与率录得62.6%，高于前值的62.5%，其中45岁至54岁代表的中年群体劳动参与率回升。从失业人口看，1月失业人口减少了3.7万人（前值为减少23.5万人），驱动1月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）较前值回落0.1个百分点，录得4.0%。此外，1月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）录得7.5%，持平于前值。
从降息节奏看，1月失业率回落、薪资环比增速抬升，美联储短期或更偏观望，但考虑到新增就业转弱，以及通胀风险阶段性可控，2025年仍有超预期降息可能。
展望看，考虑1月美国新增就业转弱，以及近期特朗普对华加征关税正式落地，但幅度缓和仅为10%，对墨西哥、加拿大关税也延后至3月生效，且移民政策是相机抉择的，减税政策需等待国会批准，这意味着特朗普政策并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险阶段性可控，2025年美联储仍有超预期降息的可能。
CME Fedwatch工具显示，1月非农数据公布后，市场预期2025年全年仅在7月降息一次，概率为4成左右，3月降息概率为6.5%，前一日为16.0%。
风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
（文章来源：光大证券）
报告摘要
事件：
2025年2月7日，美国劳工部公布2025年1月非农数据：新增非农就业14.3万人，预期17.0万人，前值由25.6万人修正至30.7万人；1月失业率4.0%，预期4.1%，前值4.1%；平均时薪同比升4.1%，预期升3.8%，前值由升3.9%修正至升4.1%。
核心观点：
2025年1月美国新增就业转弱，服务业就业是主要拖累项。受1月加州山火与极端冬季天气扰动，以及2024年底假期旺季结束后的高基数压力影响，1月非农就业人口增14.3万人，低于市场预期的增17.0万人，其中服务业新增就业从前值的+27.5万人大幅降至+11.1万人，是非农就业的主要拖累项。
从降息节奏看，尽管2025年1月新增就业回落，但非农数据2024年全年修正幅度低于市场预期、失业率回落也显示出美国就业市场的韧性，美联储短期内或更偏观望。一方面，2025年1月美国失业率录得4.0%，低于前值的4.1%，平均时薪环比增速走高且超预期，环比升0.5%，高于前值的升0.3%。另一方面，劳工统计局（BLS）年度修正数据显示，2024年1-12月美国非农就业总人数合计下修58.9万，低于彭博下修93.4万人的预期，显示出美国就业市场的韧性。
新增非农就业回落，信息业、金融业、专业和商业服务业、休闲酒店业就业偏弱
（一）休闲和酒店业：新增就业-0.3万人，低于前值的+4.9万人，或与暴雪天气扰动食宿需求有关。（二）批发业、运输和仓储业：就业转弱，新增就业+0.2万人、+0.1万人，分别低于前值的+1.3万人、+2.2万人。（三）信息业、金融业、专业与商业服务业：新增就业+0.2万人、+0.7万人、-1.1万人，分别低于前值的+1.6万人、+1.9万人、+3.1万人，体现高利率环境下服务业承压。
劳动参与率回升，失业率小幅回落
2025年1月劳动参与率录得62.6%，高于前值的62.5%，其中45岁至54岁代表的中年群体劳动参与率回升。从失业人口看，1月失业人口减少了3.7万人（前值为减少23.5万人），驱动1月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）较前值回落0.1个百分点，录得4.0%。此外，1月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）录得7.5%，持平于前值。
从降息节奏看，1月失业率回落、薪资环比增速抬升，美联储短期或更偏观望，但考虑到新增就业转弱，以及通胀风险阶段性可控，2025年仍有超预期降息可能。
展望看，考虑1月美国新增就业转弱，以及近期特朗普对华加征关税正式落地，但幅度缓和仅为10%，对墨西哥、加拿大关税也延后至3月生效，且移民政策是相机抉择的，减税政策需等待国会批准，这意味着特朗普政策并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险阶段性可控，2025年美联储仍有超预期降息的可能。
CME Fedwatch工具显示，1月非农数据公布后，市场预期2025年全年仅在7月降息一次，概率为4成左右，3月降息概率为6.5%，前一日为16.0%。
风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
（文章来源：光大证券）
