2024年12月，利率快速下行，但信用债表现相对滞后和迟钝。12月底信用债开启补涨行情，但2025年1月中旬被打断，利差整体呈现震荡调整的趋势。
春节后，信用债补涨行情会重启吗？
债市总体：可能仍处在做多环境中，春节后资金面或走向均衡偏松。市场最纠结的是资金价格什么时候松，既然春节前市场扛住了资金紧的压力，且资金可能转向均衡偏松+机构降杠杆，2-3月债市可以更为乐观点。
对于信用债而言：短期来看，信用债供给端难言改善，需求端增量资金仍然不足，资产荒逻辑虽然未改，但考虑到信用债对资金面的敏感程度更大，资金面和机构行为的变化可能是节后主导信用债行情的主要因素。
未来信用债修复行情的研判：1）债市整体可能仍处在做多环境中，节后资金面或走向均衡偏松，但考虑到短期内套息空间有待修复+理财规模增速放缓下，信用债修复行情或滞后于利率债。2）往后看（未来一个季度）资产荒或继续主导利差中枢下行，资金转松+增量资金进场，利率债下行后将使得信用债出现补涨行情（看利率做信用）。
策略展望：看利率做信用，提前布局高票息资产
当前债市可能仍处在做多环境中，看利率做信用，可以在市场尚未拥挤时提前布局高票息资产，建议重点关注偏长期限信用债和弹性高的二永债等品种。资金面未明显转松前，高等级拉久期+短久期下沉可能相对占优，资金面转松后，套息加杠杆的趋势可能在边际上有所显现。
城投债：弱基本面+强政策面，短久期下沉（重点关注2-3年期AA/AA(2)/AA-级，可以聚焦山东、湖北、江西等地区）+高等级拉久期（重点关注3-5年AAA/AA+/AA级，可以聚焦经济财政实力较强的江苏、浙江、山东、福建等地区，以及政策支持力度强、经济财政发展具备潜力的重庆等地区）仍有空间。
产业债：一方面，建议主要聚焦中短久期（3年以内）优资质的央国企产业债，可以适度关注永续债、非公开债等品种下沉的策略。另一方面，综合考虑行业基本面、估值性价比和机构负债端稳定性等因素，可以适度对优资质央国企产业债拉长久期至5年（诸如公用事业、环保、非银金融、有色金属等行业）。
银行二永债：持续关注资金面和市场环境的变化，银行二永债作为流动性较好的信用品种，当前的配置窗口期仍在、交易窗口期或已经临近。
超长信用债：估值性价比尚可（尤其是10年期），建议投资者可以结合估值性价比、流动性情况以及自身负债端稳定性，适度参与超长信用债的投资机会。
2024年四季度债基持仓信用债有何变化？
2024Q4债基前五大债券持仓中，信用债的市值和占比环比2024Q3皆有所下降。分别由2024Q3的8075.90亿元和19.61%下降至2024Q4的7935.78亿元和18.77%。
信用债持仓久期环比继续拉长：持仓加权剩余期限由2024Q3的1.65年拉长至2024Q4的1.79年，超长信用债的规模继续提升但增速放缓。
各品种主要表现为：银行二永债、券商普通债的市值和占比环比提升，银行普通债、城投债和产业债的市值和占比环比下降。
城投债：2024Q4持仓占比1.91%（2024Q3为2.10%），存量时代下持仓规模下降，但下沉仍在延续，2年以上拉久期明显；
产业债：2024Q4持仓占比3.00%（2024Q3为3.31%），以高等级持仓为主，但中高等级有所减持，2年以上拉久期受追捧；地产债和煤炭债持仓增多、钢铁债持仓下降，其中地产债以哑铃策略为主，但适度下沉有所抬头，煤炭债和钢铁债以中高等级哑铃策略为主；
银行二永债：2024Q4持仓占比5.33%（2024Q3为4.95%），以AAA-和AA+的高等级为主，期限分布较均匀且以3年以内为主，边际呈现明显高等级拉久期的趋势；
商业银行普通债：2024Q4持仓占比6.64%（2024Q3为7.44%），AAA系列商金债持仓规模环比明显走低；
券商普通债：2024Q4持仓占比0.92%（2024Q3为0.80%），2年内AAA系列券商普通债增配明显；
券商次级债：2024Q4持仓占比0.09%（2024Q3为0.12%），中高等级券商次级债减配明显、降久期；
风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期、资金放松不及预期、机构负债端赎回压力超预期
2024年12月，利率快速下行，但信用债表现相对滞后和迟钝。12月底信用债开启补涨行情，但2025年1月中旬被打断，利差整体呈现震荡调整的趋势。
春节后，信用债补涨行情会重启吗？
债市总体：可能仍处在做多环境中，春节后资金面或走向均衡偏松。市场最纠结的是资金价格什么时候松，既然春节前市场扛住了资金紧的压力，且资金可能转向均衡偏松+机构降杠杆，2-3月债市可以更为乐观点。
对于信用债而言：短期来看，信用债供给端难言改善，需求端增量资金仍然不足，资产荒逻辑虽然未改，但考虑到信用债对资金面的敏感程度更大，资金面和机构行为的变化可能是节后主导信用债行情的主要因素。
未来信用债修复行情的研判：1）债市整体可能仍处在做多环境中，节后资金面或走向均衡偏松，但考虑到短期内套息空间有待修复+理财规模增速放缓下，信用债修复行情或滞后于利率债。2）往后看（未来一个季度）资产荒或继续主导利差中枢下行，资金转松+增量资金进场，利率债下行后将使得信用债出现补涨行情（看利率做信用）。
策略展望：看利率做信用，提前布局高票息资产
当前债市可能仍处在做多环境中，看利率做信用，可以在市场尚未拥挤时提前布局高票息资产，建议重点关注偏长期限信用债和弹性高的二永债等品种。资金面未明显转松前，高等级拉久期+短久期下沉可能相对占优，资金面转松后，套息加杠杆的趋势可能在边际上有所显现。
城投债：弱基本面+强政策面，短久期下沉（重点关注2-3年期AA/AA(2)/AA-级，可以聚焦山东、湖北、江西等地区）+高等级拉久期（重点关注3-5年AAA/AA+/AA级，可以聚焦经济财政实力较强的江苏、浙江、山东、福建等地区，以及政策支持力度强、经济财政发展具备潜力的重庆等地区）仍有空间。
产业债：一方面，建议主要聚焦中短久期（3年以内）优资质的央国企产业债，可以适度关注永续债、非公开债等品种下沉的策略。另一方面，综合考虑行业基本面、估值性价比和机构负债端稳定性等因素，可以适度对优资质央国企产业债拉长久期至5年（诸如公用事业、环保、非银金融、有色金属等行业）。
银行二永债：持续关注资金面和市场环境的变化，银行二永债作为流动性较好的信用品种，当前的配置窗口期仍在、交易窗口期或已经临近。
超长信用债：估值性价比尚可（尤其是10年期），建议投资者可以结合估值性价比、流动性情况以及自身负债端稳定性，适度参与超长信用债的投资机会。
2024年四季度债基持仓信用债有何变化？
2024Q4债基前五大债券持仓中，信用债的市值和占比环比2024Q3皆有所下降。分别由2024Q3的8075.90亿元和19.61%下降至2024Q4的7935.78亿元和18.77%。
信用债持仓久期环比继续拉长：持仓加权剩余期限由2024Q3的1.65年拉长至2024Q4的1.79年，超长信用债的规模继续提升但增速放缓。
各品种主要表现为：银行二永债、券商普通债的市值和占比环比提升，银行普通债、城投债和产业债的市值和占比环比下降。
城投债：2024Q4持仓占比1.91%（2024Q3为2.10%），存量时代下持仓规模下降，但下沉仍在延续，2年以上拉久期明显；
产业债：2024Q4持仓占比3.00%（2024Q3为3.31%），以高等级持仓为主，但中高等级有所减持，2年以上拉久期受追捧；地产债和煤炭债持仓增多、钢铁债持仓下降，其中地产债以哑铃策略为主，但适度下沉有所抬头，煤炭债和钢铁债以中高等级哑铃策略为主；
银行二永债：2024Q4持仓占比5.33%（2024Q3为4.95%），以AAA-和AA+的高等级为主，期限分布较均匀且以3年以内为主，边际呈现明显高等级拉久期的趋势；
商业银行普通债：2024Q4持仓占比6.64%（2024Q3为7.44%），AAA系列商金债持仓规模环比明显走低；
券商普通债：2024Q4持仓占比0.92%（2024Q3为0.80%），2年内AAA系列券商普通债增配明显；
券商次级债：2024Q4持仓占比0.09%（2024Q3为0.12%），中高等级券商次级债减配明显、降久期；
风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期、资金放松不及预期、机构负债端赎回压力超预期
