半导体测试需求激增，现在是抄底Teradyne最佳时机吗？

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美股研究社

3周前

除了人工智能之外，Teradyne还将业务范围扩大到功率半导体测试领域（与英飞凌合作，加速其碳化硅(SiC)和氮化镓(GAN)半导体测试路线图）。

“ AI 需求和相关进步在短期内不太可能出现任何形式的放缓。 ”

作者 | Jay Capital

编译 | 华尔街大事件

分析师预计Teradyne ( NASDAQ: TER)将从 AI 需求顺风中受益匪浅，Teradyne 2024 年第四季度的业绩也证明了这一点，该公司的 HBM 测试增长强劲，VIP ASIC 测试需求市场规模的管理层进行了调整。只要这场军备竞赛不停止，分析师仍然对 Teradyne的长期潜力持乐观态度。

Teradyne报告称，2024 年第四季度营收为 7.53 亿美元，同比增长 12%。在分部表现方面，半导体测试部门营收为 5.61 亿美元，同比增长 30%，这得益于人工智能计算和高带宽内存 [HBM] 测试需求。话虽如此，机器人收入仍面临压力，下降 9800 万美元（同比下降 24%）。毛利率为 59.4%，息税前利润率为 21.7%。总体而言，调整后每股收益为 0.95 美元，超过普遍预期的 0.91 美元。作为指导，管理层预计 2025 年第一季度营收在 6.6 亿美元至 7 亿美元之间，调整后每股收益为 0.58 美元至 0.68 美元。该指引代表了收入的连续下降，这似乎吓坏了市场（收益公布后股价大幅下跌）。但是，随着人工智能驱动的需求继续增强，Teradyne将在未来几个季度实现强劲增长。

Teradyne看涨观点的主要部分在于，AI 需求和相关进步在短期内不太可能出现任何形式的放缓。AI 进步不再是关于创新最好的产品，而是成为了国家之间的军备竞赛，以夺取 AI 霸权。在实现这一目标的过程中，对 HBM 等先进半导体技术的需求只会上升。回顾一下，HBM 可以说与 AI 应用中的逻辑芯片一样重要，因为它能够高速处理大量数据。这对于训练和部署复杂的 AI 模型至关重要。

重要的是，这些需求激增已转化为 Teradyne财务方面的切实成果，其中在 2024 年，随着客户加大 HBM3 产量，HBM 驱动的内存测试收入同比增长超过 30%。虽然预计 2025 年 HBM 测试需求会有所缓和，但这根本不是疲软的迹象，因为这是由于客户吸收了先前的投资。只要这场人工智能军备竞赛不停止（而且似乎不会停止），对 HBM 的潜在需求将继续激增，尤其是随着工作负载变得越来越占用内存。

计算 VIP（垂直整合生产商）ASIC 测试需求是另一个关键驱动因素。之前曾简要谈过这个话题（重点是更好的计算能力和更高效的电力使用），但考虑到 AI 技术的发展速度，需求将比之前预期的要大得多——AI 超大规模企业正在积极投资自己的芯片设计（亚马逊去年 11 月推出了自己的 AI 芯片）——这意味着随着架构变得越来越复杂，测试强度只会增加。为了了解这个细分市场的增长速度，管理层最初估计 VIP 市场规模在 2024 年为 1 亿至 2 亿美元，最终达到 3 亿美元。现在，他们估计到 2026 年它将达到 6 亿美元，到 2028 年可能达到 8 亿美元。

除了人工智能之外，Teradyne还将业务范围扩大到功率半导体测试领域（与英飞凌合作，加速其碳化硅 (SiC) 和氮化镓 (GAN) 半导体测试路线图）。由于电动汽车[EV]、可再生能源和高效电力系统的普及，我对这一垂直领域也持乐观态度。其逻辑是，随着电动汽车的普及和能源效率成为全球优先事项，对 SiC 和 GaN 功率半导体的需求应该会快速增长。通过整合英飞凌的内部测试仪开发团队，Teradyne能够在短时间内获得相关经验并提高其在该领域的测试能力。虽然这项业务可能需要时间才能有意义地扩大规模，但考虑到功率半导体测试的总目标市场规模巨大（预计到 2029 年将达到约 93 亿美元），Teradyne进入这一领域是一个战略举措。

争论的焦点之一是 Teradyne应以多少倍数进行交易。Teradyne应以高于同行的溢价进行交易，因为其增长前景更好，而且考虑到对人工智能开发的大量投资，其增长很可能会加速到更高的水平。相比之下，这些同行的平均收入增长前景（如上所示）为高个位数，而 Teradyne预计在未来两年内将以中高双位数百分比增长。

看看这个行业的发展情况，以及 Teradyne显然从中受益，我相信 Teradyne可以实现其 2028 财年调整后每股收益中值 8.25 美元（与 2024 财年的 3.22 美元相比，收益大幅增长）。即使我们假设 Teradyne相对于同行的估值溢价回到历史平均水平 14%，这也意味着 Teradyne的预期市盈率为 25 倍，相当于 2027 财年的股价目标约为 207 美元。

尽管与人工智能相关的投资（在人工智能基础设施方面）一直很强劲，但超大规模企业可能会因为经济不确定性而减少与人工智能相关的资本支出，这种风险始终存在。这种放缓将减少对半导体测试设备的需求，从而影响 TER。此外，Teradyne的机器人部门表现不佳，2024 年第四季度收入同比下降 24%。虽然 Teradyne正在重组该部门以提高盈利能力，但仍不确定这是否会带来任何实质性的改善。

总之，分析师对 Teradyne的评级仍然是买入。长期看涨的人工智能需求增长没有发生结构性变化，这推动了对测试的需求。从 Teradyne的业绩中可以看出，需求强劲，而且随着 Teradyne现在也将业务范围扩大到功率半导体测试，其长期增长前景变得更加美好。

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除了人工智能之外，Teradyne还将业务范围扩大到功率半导体测试领域（与英飞凌合作，加速其碳化硅(SiC)和氮化镓(GAN)半导体测试路线图）。

“ AI 需求和相关进步在短期内不太可能出现任何形式的放缓。 ”

作者 | Jay Capital

编译 | 华尔街大事件

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