出品/方正证券研究

作者/王泽华

研究助理/毛学东

核心观点

2024年12月28日三只松鼠旗下爱折扣省钱超市在安徽宁国六店同开，销售火爆，2025年1月8日我们走访了其中三家门店，反馈如下：

背景为传统超市转型，新店型货品结构进一步升级优化，生意有所改善。走访的三家门店此前为传统超市，主动（看好折扣化趋势）或被动（门店生意下滑）进行转型，新店型主要变化包括①零食品类更加丰富，性价比更高，年轻消费者有所增加；②冻品区增加冻柜，SKU更加丰富，头部品牌增多，整体货品质量显著提升；③日化家清、米面粮油调味品、酒水陈列面积减少，SKU缩减为畅销的几款，整体价格水平降低，动销提升，过道更加宽敞。整体来看，门店客群更加年轻化，生意有所改善。

对比传统超市，爱折扣门店陈列及购物氛围差异化显著。①重视营销宣传，营销物料强化省钱心智；②店装修简洁，类似山姆的仓库货架陈列风格，水饮以简单割箱陈列或者整箱堆放陈列为主，零食采用专门的爱折扣陈列箱，降低上货陈列成本。③注重运营细节，顾客服务意识强，货架旁设置有抽纸、湿纸巾、呼叫台（有任何问题可以按下寻求帮助）等。售后方面退换货条款宽松。④依托三只松鼠供应链优势，售卖散称坚果，为市场价格的65折-8折，性价比高。

货盘及价格梳理：零食水饮具备价格优势，逐渐构造更多品类优势。①零食：定量装为主，性价比高，价格略低于零食量贩店（爱折扣许多商品多件购买有优惠），显著低于传统商超。②水饮、乳品区：与传统超市相比，水饮、乳品区精选了一些畅销的SKU产品。与零食量贩店相比啤酒陈列面积更大，SKU更加丰富。典型的水饮价格较低，如小瓶装农夫山泉和怡宝均为1元，零食量贩店一般为1.2元。③米面粮油调味品：优选头部品牌商品，SKU有所精简。④冻品区：大牌为主，SKU丰富。⑤日化家清：精选畅销款,价格水平与传统超市相比更低。⑥玩具区：拥有独立陈列货架，SKU数量适中。⑦商品货龄较新，以硬折扣为主。

投资建议：中国传统超市效率低存量大，存在广泛改革空间，看好折扣超市发展。传统超市盈利模式为前台利润+后台返点、陈列、条码费用等，零售商并不对最终动销负责，且通过多层中转方式导致了过高的加价率，预计未来超市将更加看重商品管理能力，以消费者需求为导向，转向商品经营，依靠商品差价来实现盈利。目前这部分传统超市仍在零售行业中占据较大的比重，未来存在较大的改革空间，看好基于零食供应链优势从零食量贩店向全品类省钱超市拓展的万辰集团和外延并购发力线下折扣零售的三只松鼠。

风险提示：折扣超市发展不及预期；食品安全问题；草根调研存在误差。

正文如下

*本文来自方正证券研究所于2025年1月11日发布的报告《爱折扣省钱超市探访：见证折扣化浪潮下超市业态的“重塑新生”》。

分析师：王泽华 S1220523060002

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对比传统超市，爱折扣门店陈列及购物氛围差异化显著。①重视营销宣传，营销物料强化省钱心智；②店装修简洁，类似山姆的仓库货架陈列风格，水饮以简单割箱陈列或者整箱堆放陈列为主，零食采用专门的爱折扣陈列箱，降低上货陈列成本。③注重运营细节，顾客服务意识强，货架旁设置有抽纸、湿纸巾、呼叫台（有任何问题可以按下寻求帮助）等。售后方面退换货条款宽松。④依托三只松鼠供应链优势，售卖散称坚果，为市场价格的65折-8折，性价比高。

货盘及价格梳理：零食水饮具备价格优势，逐渐构造更多品类优势。①零食：定量装为主，性价比高，价格略低于零食量贩店（爱折扣许多商品多件购买有优惠），显著低于传统商超。②水饮、乳品区：与传统超市相比，水饮、乳品区精选了一些畅销的SKU产品。与零食量贩店相比啤酒陈列面积更大，SKU更加丰富。典型的水饮价格较低，如小瓶装农夫山泉和怡宝均为1元，零食量贩店一般为1.2元。③米面粮油调味品：优选头部品牌商品，SKU有所精简。④冻品区：大牌为主，SKU丰富。⑤日化家清：精选畅销款,价格水平与传统超市相比更低。⑥玩具区：拥有独立陈列货架，SKU数量适中。⑦商品货龄较新，以硬折扣为主。

投资建议：中国传统超市效率低存量大，存在广泛改革空间，看好折扣超市发展。传统超市盈利模式为前台利润+后台返点、陈列、条码费用等，零售商并不对最终动销负责，且通过多层中转方式导致了过高的加价率，预计未来超市将更加看重商品管理能力，以消费者需求为导向，转向商品经营，依靠商品差价来实现盈利。目前这部分传统超市仍在零售行业中占据较大的比重，未来存在较大的改革空间，看好基于零食供应链优势从零食量贩店向全品类省钱超市拓展的万辰集团和外延并购发力线下折扣零售的三只松鼠。

风险提示：折扣超市发展不及预期；食品安全问题；草根调研存在误差。

正文如下

*本文来自方正证券研究所于2025年1月11日发布的报告《爱折扣省钱超市探访：见证折扣化浪潮下超市业态的“重塑新生”》。

分析师：王泽华 S1220523060002

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