站在2025年的起点，手握重金的千亿级私募较为乐观。
近日，记者从渠道处获悉，景林资产发布了《2024年终给投资者的一封信》。
景林资产总经理高云程在信中表示，2024年9月底以来的一系列国内经济政策转向对资本市场意义重大，流动性问题基本解决，后续主要任务就是寻找出在中国经济再增长过程中真正受益的企业。未来，公司的组合将重点布局经营格局和自由现金流稳定、客户黏性极强、每年都能向股东积极回馈的企业，以及在所处行业具备全球竞争力的优秀企业，如智能电动车产业链、智能家电等细分行业的优质企业。
企业现金流是“穿越迷雾的火把”
在刚刚过去的2024年，面对不确定的企业基本面，每一位基金经理都有着对投资新的感悟，高云程也不例外。
“复盘2024年国内外的股票市场，我们发现不同风格、不同资金属性的投资者都可以获得可观的投资收益率。但如果细数从年初以来各种宏观和行业大事件，又会发现每一条路径都是知易行难，在行走的过程中都会不断遇到大雾弥漫导致的迟疑和退缩，缺乏定力和不断变换路径的投资行为，是导致投资业绩远不如指数的重要原因。”高云程坦言，如何坚定和从容地投资，是这一年市场对于基金经理提出的考验。
高云程的答案是，锚定企业现金流。
他表示，经营现金流的健康和平衡是企业生命健康的基础，自由现金流则是股东分享企业发展红利的来源。所以，作为一个企业的长期股东，投资人必须要求企业现在或者将来能够产生出源源不断的自由现金流，从而让所有股东长期获得可持续的真实回报。
高云程称，研究历史上各主要市场长期股价表现优秀企业的现金流情况可以发现，能够穿越各种周期、给投资者带来长期丰厚回报的公司，几乎都具备充沛的自由现金流。这类企业持续不断通过产品或服务创造出来的自由现金流，是股东长期收益的来源和股价长牛的秘密。
具体而言，高云程认为，一些处于成熟阶段、竞争格局稳定的公司，其自由现金流大概率是可预期且可持续的，估值更多取决于无风险利率水平的变化和投资者风险偏好的飘移，理应享有确定性溢价。而一些自由现金流很少甚至为负，但业务处于高速发展期的公司，在发展到规模效益的拐点或取得市场份额战争胜利后，将出现自由现金流的井喷，因此需要机构更多的研究跟踪。
不确定中寻找确定性
站在2025年的起点，中国资产性价比如何？高云程的答案是肯定的。
高云程表示，从中期角度看，中国政府通过适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策为经济“保驾护航”，中国企业尽管在国际化过程中会遇到各种挑战，但是国际化的进程不会中断。与此同时，2024年9月底以来的一系列国内经济政策转向对资本市场意义重大，流动性问题基本解决，因此，我们未来一段时间大概率不再需要解释中国资产是否可以投资，主要任务是寻找出在中国经济再增长过程中真正受益的企业。
谈及投资机会，高云程称，经过近3年的洗礼，有不少显而易见的行业龙头公司正在和第二名拉开差距，还有一批公司的核心业务经受住了竞争对手的冲击，稳住了基本盘。这些公司的估值虽然从底部有所修复，但从自由现金流倍数看，依然存在折价空间。
高云程坦言，目前组合为未来一段时间已经准备好了一批公司：一类是经营格局和自由现金流稳定、客户黏性极强、每年能向股东积极回馈的企业，这类企业是组合基础收益率的来源；另一类则是在所处行业中具备全球竞争力的优秀企业，期待能够寻找到经营上出现现金流井喷的拐点的企业，构成组合超额收益率的来源。
服务性消费领域值得关注
值得一提的是，在“内部信”中，高云程提及了服务型消费领域的投资机会。
他直言，虽然整体消费数据增长短期承受较大压力，但部分服务业和提供情绪价值型的消费正逐步成为持续增长的亮点。而且从周期视角看，中国基本进入了服务性消费增速长期快于实物商品消费的阶段，在消费者基础的衣食住行需求得到满足之后，更有趣、更健康、重体验的服务消费型公司将迎来高速发展期，因此，这会是公司重点研究和投资的领域。
另外，高云程认为，智能电动车产业链、智能家电等行业的中国企业，无论是在核心技术还是效率方面，已处于全球领先地位，而且正在不断迭代进步，相关产品出海获得的利润率显著高于国内市场，相关优秀公司值得关注。
（文章来源：上海证券报）
站在2025年的起点，手握重金的千亿级私募较为乐观。
近日，记者从渠道处获悉，景林资产发布了《2024年终给投资者的一封信》。
景林资产总经理高云程在信中表示，2024年9月底以来的一系列国内经济政策转向对资本市场意义重大，流动性问题基本解决，后续主要任务就是寻找出在中国经济再增长过程中真正受益的企业。未来，公司的组合将重点布局经营格局和自由现金流稳定、客户黏性极强、每年都能向股东积极回馈的企业，以及在所处行业具备全球竞争力的优秀企业，如智能电动车产业链、智能家电等细分行业的优质企业。
企业现金流是“穿越迷雾的火把”
在刚刚过去的2024年，面对不确定的企业基本面，每一位基金经理都有着对投资新的感悟，高云程也不例外。
“复盘2024年国内外的股票市场，我们发现不同风格、不同资金属性的投资者都可以获得可观的投资收益率。但如果细数从年初以来各种宏观和行业大事件，又会发现每一条路径都是知易行难，在行走的过程中都会不断遇到大雾弥漫导致的迟疑和退缩，缺乏定力和不断变换路径的投资行为，是导致投资业绩远不如指数的重要原因。”高云程坦言，如何坚定和从容地投资，是这一年市场对于基金经理提出的考验。
高云程的答案是，锚定企业现金流。
他表示，经营现金流的健康和平衡是企业生命健康的基础，自由现金流则是股东分享企业发展红利的来源。所以，作为一个企业的长期股东，投资人必须要求企业现在或者将来能够产生出源源不断的自由现金流，从而让所有股东长期获得可持续的真实回报。
高云程称，研究历史上各主要市场长期股价表现优秀企业的现金流情况可以发现，能够穿越各种周期、给投资者带来长期丰厚回报的公司，几乎都具备充沛的自由现金流。这类企业持续不断通过产品或服务创造出来的自由现金流，是股东长期收益的来源和股价长牛的秘密。
具体而言，高云程认为，一些处于成熟阶段、竞争格局稳定的公司，其自由现金流大概率是可预期且可持续的，估值更多取决于无风险利率水平的变化和投资者风险偏好的飘移，理应享有确定性溢价。而一些自由现金流很少甚至为负，但业务处于高速发展期的公司，在发展到规模效益的拐点或取得市场份额战争胜利后，将出现自由现金流的井喷，因此需要机构更多的研究跟踪。
不确定中寻找确定性
站在2025年的起点，中国资产性价比如何？高云程的答案是肯定的。
高云程表示，从中期角度看，中国政府通过适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策为经济“保驾护航”，中国企业尽管在国际化过程中会遇到各种挑战，但是国际化的进程不会中断。与此同时，2024年9月底以来的一系列国内经济政策转向对资本市场意义重大，流动性问题基本解决，因此，我们未来一段时间大概率不再需要解释中国资产是否可以投资，主要任务是寻找出在中国经济再增长过程中真正受益的企业。
谈及投资机会，高云程称，经过近3年的洗礼，有不少显而易见的行业龙头公司正在和第二名拉开差距，还有一批公司的核心业务经受住了竞争对手的冲击，稳住了基本盘。这些公司的估值虽然从底部有所修复，但从自由现金流倍数看，依然存在折价空间。
高云程坦言，目前组合为未来一段时间已经准备好了一批公司：一类是经营格局和自由现金流稳定、客户黏性极强、每年能向股东积极回馈的企业，这类企业是组合基础收益率的来源；另一类则是在所处行业中具备全球竞争力的优秀企业，期待能够寻找到经营上出现现金流井喷的拐点的企业，构成组合超额收益率的来源。
服务性消费领域值得关注
值得一提的是，在“内部信”中，高云程提及了服务型消费领域的投资机会。
他直言，虽然整体消费数据增长短期承受较大压力，但部分服务业和提供情绪价值型的消费正逐步成为持续增长的亮点。而且从周期视角看，中国基本进入了服务性消费增速长期快于实物商品消费的阶段，在消费者基础的衣食住行需求得到满足之后，更有趣、更健康、重体验的服务消费型公司将迎来高速发展期，因此，这会是公司重点研究和投资的领域。
另外，高云程认为，智能电动车产业链、智能家电等行业的中国企业，无论是在核心技术还是效率方面，已处于全球领先地位，而且正在不断迭代进步，相关产品出海获得的利润率显著高于国内市场，相关优秀公司值得关注。
（文章来源：上海证券报）
