上来，我们先来说说经济，但这次做一点不一样的，我们来对比一下美国和其他国家的表现。通过这个对比来看看美国的经济到底有多好？然后我们再深挖一下这些表现背后的原因，看看是否能持续。为什么这个重要呢？因为当前美股的估值很高，表现领跑全球，而这样的表现和美国更强的经济分不开关系。如果我们最后发现美国的强劲表现可持续性不强，那么就意味着未来可能需要注意一下，投资上可以寻找其他国家的机会，但如果不是，那么我们就更应该坚定地看好美股。

首先，我们先来看一张图。图中是RSM总结的各国GDP表现，起始点是2020年疫情开始之前。可以看到黑线的美国，不仅下跌的更浅，整体恢复也更快，相反不论是英国、加拿大还是整个欧洲，从2023年之后就基本上趴着没动。于是在这段时间美股的表现也更强。这张图是2020年以来这几个地方主要股指的表现，可以看到标普500以超过90%的涨幅领跑，即便是最近表现突出的日本，从一个五年的期限来看也跑输美国。

那么为什么美国经济如此强劲呢？一个重要的原因是美国的生产率提升了。下面这张图是欧盟委员会的总结。他们发现美国生产效率反而在疫情期间得到了一个大爆发，之后虽然回落，但整体还是高于疫情前的趋势增长水平，反观欧洲，从19年开始，生产效率就一直没能恢复。今天就有几篇文章报道了欧洲疲弱的增长。华尔街日报写道，英国10月的GDP环比下跌了0.1%，已经连续2个月下跌，预示着四季度，整个英国的经济很有可能再度收缩。这和最近政府公布的企业税有关，英国企业可能要面临约400亿英镑的额外税负，于是很多的企业主们目前都在观望，投资意愿很弱。

德国作为欧洲的火车头也非常不乐观，不仅高昂的能源价格打击了本土最依赖的制造业，竞争也打击了出口。最新的数据显示，德国的出口下滑了2.8%，而未来随着川普可能加征的关税，德国的企业可能会越来越难。这些因素叠加在一起，就让欧洲的经济一直处于比较疲软的状态。昨天欧洲央行为了支撑欧洲的经济也如预期降息了25个基点，把利率降到3%。

除了欧洲，中国的经济也比较困难。最新的政治局会议的核心内容就是要加大力度刺激，用了一些很罕见的提法，比如更加积极、超常规、全方位等字眼，同时明确表明要提高赤字率，开启08年才有的宽松货币政策。所以欧洲和中国的这些消息都意味着全球的流动性都在增强。

可是资金是逐利的，这些资金注定往更高的回报方向去流动，而这个地方，阿吉认为基本上就是美国。一方面我们上面看到了，美国经济确实表现出了比全球任何一个其他地方都坚挺的态势。另一方面，这也和川普的政策组合拳有关，首先，他对外拉高关税，搞孤立主义。其次，他对内减税，去监管，搞增长政策。还说，任何向美国投资10亿美元以上的企业和个人审批流程统统加快。那我们且不说他能不能做到，但是这些政策都在引导一个方向，那就是希望所有人都来美国投资。

不过，有人可能会质疑了，美国劳动力成本那么高，在美国投资真的划算吗？起码从台积电的例子里面，我们能看到，似乎投资美国没有我们大家认为的那么不划算。10月份，我们就报道过，现在美国亚利桑那州的工厂，初步的生产良率已经超过了台湾本土工厂的水平了。公司美国分部的主席说，良率大约比台湾同样的工厂，高出4%，而且这些芯片是4纳米的高端芯片，也就是说在美国生产制造行得通，成本不是问题。

另一个值得乐观的点在于AI。现在市场还没注意到的是，AI正在逐渐为企业实现降本增效。比如Shopify就利用生成式AI帮助商户回复一些简单的问题和邮件，后台编程也利用的AI来加快效率。而最典型的当属沃尔玛。在最新的财报会议上，公司就说，自己正在用AI来帮助生成和优化产品目录。所谓的产品目录就是我们网购的时候，往下滑会刷到的，包括产品的说明，大小，重量等重要信息。这些沃尔玛说有超过8.5亿个数据点，如果按照传统的方法，需要现在100倍的人手。AI还提升了沃尔玛的网购体验，让顾客更容易找到想要的商品。比如只要问一下AI助手，就可以省去搜索和浏览商品的时间。

如果像沃尔玛这样的消费品公司都可以利用AI降本增效，那么想必任何公司都可以，而这带来的直接结果就是来美投资的企业，并不需要雇那么多人，降低了劳动力成本的威胁。而对于我们投资者来说，这就意味着两点，第一点是更多的热钱会来美投资，第二点是美国企业的利润率还有进一步扩张的空间。这两点对于美股投资来说都是极为有利的消息。

现在我们来回答开头的问题，美国的强劲表现是否可持续性？阿吉认为，是可持续的，因为未来美国的生产效率一定会进一步上升。我们就抛开别的不谈，光是AI这一点就足以支撑这一点，而美国又是当前AI最领先的国家，这一点就给了它无与伦比的优势。诚然高估值会让未来的美股变得脆弱、AI交付不如预期也可能会造成一定的动荡，但是从一个更长的眼光来看，美国依然在最新的AI革命下，握有全世界最优质的资产，能够带领经济蓬勃发展。这也大概率会让美股走出更好的表现。

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上来，我们先来说说经济，但这次做一点不一样的，我们来对比一下美国和其他国家的表现。通过这个对比来看看美国的经济到底有多好？然后我们再深挖一下这些表现背后的原因，看看是否能持续。为什么这个重要呢？因为当前美股的估值很高，表现领跑全球，而这样的表现和美国更强的经济分不开关系。如果我们最后发现美国的强劲表现可持续性不强，那么就意味着未来可能需要注意一下，投资上可以寻找其他国家的机会，但如果不是，那么我们就更应该坚定地看好美股。

首先，我们先来看一张图。图中是RSM总结的各国GDP表现，起始点是2020年疫情开始之前。可以看到黑线的美国，不仅下跌的更浅，整体恢复也更快，相反不论是英国、加拿大还是整个欧洲，从2023年之后就基本上趴着没动。于是在这段时间美股的表现也更强。这张图是2020年以来这几个地方主要股指的表现，可以看到标普500以超过90%的涨幅领跑，即便是最近表现突出的日本，从一个五年的期限来看也跑输美国。

那么为什么美国经济如此强劲呢？一个重要的原因是美国的生产率提升了。下面这张图是欧盟委员会的总结。他们发现美国生产效率反而在疫情期间得到了一个大爆发，之后虽然回落，但整体还是高于疫情前的趋势增长水平，反观欧洲，从19年开始，生产效率就一直没能恢复。今天就有几篇文章报道了欧洲疲弱的增长。华尔街日报写道，英国10月的GDP环比下跌了0.1%，已经连续2个月下跌，预示着四季度，整个英国的经济很有可能再度收缩。这和最近政府公布的企业税有关，英国企业可能要面临约400亿英镑的额外税负，于是很多的企业主们目前都在观望，投资意愿很弱。

德国作为欧洲的火车头也非常不乐观，不仅高昂的能源价格打击了本土最依赖的制造业，竞争也打击了出口。最新的数据显示，德国的出口下滑了2.8%，而未来随着川普可能加征的关税，德国的企业可能会越来越难。这些因素叠加在一起，就让欧洲的经济一直处于比较疲软的状态。昨天欧洲央行为了支撑欧洲的经济也如预期降息了25个基点，把利率降到3%。

除了欧洲，中国的经济也比较困难。最新的政治局会议的核心内容就是要加大力度刺激，用了一些很罕见的提法，比如更加积极、超常规、全方位等字眼，同时明确表明要提高赤字率，开启08年才有的宽松货币政策。所以欧洲和中国的这些消息都意味着全球的流动性都在增强。

可是资金是逐利的，这些资金注定往更高的回报方向去流动，而这个地方，阿吉认为基本上就是美国。一方面我们上面看到了，美国经济确实表现出了比全球任何一个其他地方都坚挺的态势。另一方面，这也和川普的政策组合拳有关，首先，他对外拉高关税，搞孤立主义。其次，他对内减税，去监管，搞增长政策。还说，任何向美国投资10亿美元以上的企业和个人审批流程统统加快。那我们且不说他能不能做到，但是这些政策都在引导一个方向，那就是希望所有人都来美国投资。

不过，有人可能会质疑了，美国劳动力成本那么高，在美国投资真的划算吗？起码从台积电的例子里面，我们能看到，似乎投资美国没有我们大家认为的那么不划算。10月份，我们就报道过，现在美国亚利桑那州的工厂，初步的生产良率已经超过了台湾本土工厂的水平了。公司美国分部的主席说，良率大约比台湾同样的工厂，高出4%，而且这些芯片是4纳米的高端芯片，也就是说在美国生产制造行得通，成本不是问题。

另一个值得乐观的点在于AI。现在市场还没注意到的是，AI正在逐渐为企业实现降本增效。比如Shopify就利用生成式AI帮助商户回复一些简单的问题和邮件，后台编程也利用的AI来加快效率。而最典型的当属沃尔玛。在最新的财报会议上，公司就说，自己正在用AI来帮助生成和优化产品目录。所谓的产品目录就是我们网购的时候，往下滑会刷到的，包括产品的说明，大小，重量等重要信息。这些沃尔玛说有超过8.5亿个数据点，如果按照传统的方法，需要现在100倍的人手。AI还提升了沃尔玛的网购体验，让顾客更容易找到想要的商品。比如只要问一下AI助手，就可以省去搜索和浏览商品的时间。

如果像沃尔玛这样的消费品公司都可以利用AI降本增效，那么想必任何公司都可以，而这带来的直接结果就是来美投资的企业，并不需要雇那么多人，降低了劳动力成本的威胁。而对于我们投资者来说，这就意味着两点，第一点是更多的热钱会来美投资，第二点是美国企业的利润率还有进一步扩张的空间。这两点对于美股投资来说都是极为有利的消息。

现在我们来回答开头的问题，美国的强劲表现是否可持续性？阿吉认为，是可持续的，因为未来美国的生产效率一定会进一步上升。我们就抛开别的不谈，光是AI这一点就足以支撑这一点，而美国又是当前AI最领先的国家，这一点就给了它无与伦比的优势。诚然高估值会让未来的美股变得脆弱、AI交付不如预期也可能会造成一定的动荡，但是从一个更长的眼光来看，美国依然在最新的AI革命下，握有全世界最优质的资产，能够带领经济蓬勃发展。这也大概率会让美股走出更好的表现。

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