第8728篇深度好文：4808字 | 13 分钟阅读
——第五代企业家互生大会暨柯洲和他的创业者朋友年度演讲
科技股是股市中最热门、最赚钱的门类，但它的行情极为动荡，常常令投资者有如坐过山车般的感受。
那些有着伟大想法的公司有可能最终一事无成，而一些目前处于主导地位的公司几年之后可能以大幅折价的价格出售。
所谓的“确定性”也可能在短时间内变得毫无价值。在科技股投资中，应如何面对股价的跌宕起伏？
在由传奇投资人马克·马哈尼撰写的《高增长科技股》一书中做了详细的说明。
马克·马哈尼（MarkS.F.Mahaney）是一位从业时间长达25年的华尔街互联网分析师，是“互联网女皇”玛丽·米克尔的合作者。
马克·马哈尼以其聪明、精明和独特的科技股投资方法而闻名，他见证了互联网股票的所有周期，也是涵盖互联网空间的分析师中最值得信赖的人，深受彼得·林奇的尊重与信任。
在书中，作者结合大量案例，将自己作为长期科技股投资者取得成功的10条行之有效的经验写入本书中，甚至提供了尖锐的细节。
这些经验涉及科技股投资的方方面面，包括分析技术公司的股票、了解市场趋势和竞争对手，以及掌握投资者情绪等，将为投资者未来的决策提供非常有价值的帮助。
ARK创始人“木头姐”评价此书：“将帮助所有投资者，包括新手散户和经验丰富的机构投资者，在今天获得投资未来的信心。”
可以说，本书提供了未来20年科技股投资的有力建议——你可以从今天开始应用这些经验，并在今后的多年中受益。
以下内容摘录自《高增长科技股投资法》。
2016—2020年，谷歌是全市场表现最稳定的股票之一，它的股价从2016年初731美元，一路上涨至2020年底的1735美元，涨幅在140%左右。
相比于同期标普500指数93%的涨幅，谷歌的股价涨幅高出了近50个百分点，以非常亮眼的成绩跑赢了大盘。
谷歌稳定的股价应归功于其持续稳定的基本面，除了2014年的两个季度和2019年的一个季度之外，谷歌实现了连续50个季度20%以上的收入增速，一直到2019年第四季度。
这可是12年半的时间啊！之后，新冠疫情的暴发终止了这一纪录。
但谷歌的历史业绩确实惊艳，特别是对于一家体量如此巨大的企业来说：2019年，谷歌的收入高达1620亿美元，成为全球收入最高的十大企业之一。
企业发展得越大，要维持高增长就越难。10亿美元收入要增长20%，就是2亿美元的新增收入。
1620亿美元收入要增长20%，对应的就是320亿美元的新增收入，这比100个国家的GDP之和还要高。
另一个视角是，全球GDP增速在大多数年份里都处于2%-5%，因此，谷歌20%的收入增速意味着其增长速度要比全球经济增速快4-10倍。
我已经很清楚地表达了自己的观点：20%的增速确实很惊艳，谷歌能持续实现这样的增长直到2019年第一季度，非常不易。
但这也直接导致了谷歌的股价从4月29日的1296美元调整至6月3日的1039美元，调整幅度达20%。
通过图2-3，我们会看到谷歌在股价走势上究竟发生了什么。
事实上，直到今天，我都不清楚到底发生了什么。从2019年第一季度的每股收益（EPS）数据看，谷歌在4年左右的时间里首次出现了低于20%的收入增速（确切地说是19%）。
谷歌从未提供过确切的业绩展望，但华尔街认定谷歌的增长将长期保持稳定。
所以，当谷歌收入增速低于华尔街预期，从2018年第四季度的23%下降至2019年第一季度的19%时，对市场而言，这是一次意外的负面事件。
在发布业绩后的第二天，谷歌股价应声下跌，单日跌幅达7%。
关于这一调整，这里有一个简单的数据：谷歌7%的单日跌幅相当于市值蒸发了590亿美元，这比标普500成分股中75%的企业市值都大！
更形象地来说，这一损失如同跌去了一家通用汽车公司、一家达乐公司（DollarGeneral）、一家杜邦公司或者一家美国废物管理公司（WasteManagement）。
这可是巨大的市值损失。在接下来的5个星期中，谷歌的股价继续调整。
阅读谷歌的业绩公告，你可能会认为一切都正常。
业绩公告的第一段话是这样说的：“在移动搜索、YouTube、云服务业务的带领下，我们实现了强劲的增长，Alphabet的收入达363亿美元，同比增长了17%，按固定汇率计算，收入增长了19%。”
兼任Alphabet和谷歌首席财务官的露丝·波拉特表示：“我们依然专注于那些具有强劲增长潜力的机会。”
这些话中什么都没提到！但是在接下来的几个月里，华尔街和专注于研究谷歌的分析师一直在尝试弄清楚，这家企业到底发生了什么。
直到谷歌在二季报的业绩中以22%的收入增长快速扭转了股价的调整趋势，并推动股价重回历史高点。
之后，股价一直向上攀升，直到新冠疫情的发生。这是一个显而易见的“掉落天使”投资机会。
虽然我能从自己掌握的行业知识中明白一些事情，但是在这件事上，纵然回顾了大量谷歌管理团队的发言和财务趋势分析。
我依然不太清楚2019年第一季度的业绩下滑是什么原因造成的。
在被问到第一季度的业绩时，谷歌管理团队一直在强调，这个业绩在他们的预期之内。当我回顾这一业绩时，发现谷歌其他业务的收入增速，包括云服务业务在内，在第一季度都有所放缓。
与此同时，拉丁美洲和欧洲地区的业绩看上去也都略显疲软。但这些都不足以说明为什么谷歌业绩持续高增长的纪录在那个季度终止了。
或许只是由捉摸不定的产品变化和客户需求所致吧。我们可能永远不会知道背后真正的原因。
但我们知道的是，谷歌股价在之前的5年里一直表现强劲（涨幅高达140%），但在这个阶段还是出现了明显的调整（6周时间下跌了20%）。
所以说，即便是最优质的股票也会阶段性让人失望。
你可以在网上搜索：“如果我在谷歌IPO时投资了1000美元，今天我能有多少钱？”这是一个有趣的练习，换只股票也是如此。
如果你搜索的是亚马逊，你将发现一些链接可以帮助你找到接近正确的答案，或者只须查看亚马逊的股价走势图，并点击“最大值”：183292%。
这是亚马逊自IPO以来的累计涨幅（数据截至2021年初）。因此，如果你在亚马逊IPO时投资了1000美元，你今天会拥有1832920美元。但很少有人能真的做到这一点。
自从1997年5月IPO以来，亚马逊的股价表现极其惊艳。
截至2021年初，亚马逊取得了183292%的累计涨幅，这个数字是大牛股苹果上市以来涨幅的2倍多（苹果自上市以来的累计涨幅为88000%）,而苹果的上市时间比亚马逊还早了16年。
虽然亚马逊的涨幅不及微软的223000%，但我们要知道，微软的上市时间可是比亚马逊早了11年。
亚马逊股价从20世纪最后一天的76.13美元涨至今天的3100美元，涨了近40倍,可以说是一只超级“10倍股”。这一涨幅是极其惊人的。
如果你从头到尾一直持有亚马逊股票，那么你会得到难以想象的收益。
但是，要做到这一点，本身也是一件难以想象的事情。因为在20世纪的最初几年，亚马逊的基本面前景并不确定。
在互联网泡沫破灭期间（2001—2003年），亚马逊赖以生存的部分业务的收入增速下滑至个位数。
这导致了亚马逊的股价从2000年初的76.13美元暴跌至2001年秋天的6美元以下（跌幅高达92%）。
我隐约记得，当时只有一名投资者（他是欧洲的一名基金经理）在那个时点有兴趣买入亚马逊的股票。我已经记不清他的名字了，希望他已经在业务上取得了很大的成功，且早已退休。
他当时跟我说，从估值角度看，亚马逊的股价已经比沃尔玛更便宜，如果零售真的会转到线上，那么亚马逊最终将能实现比沃尔玛更快的增长，这意味着亚马逊的交易估值将会更高。
这是一个简单的投资观点，事实证明它是正确的。
毫无疑问，自1997年上市后，亚马逊在很长一段时期都是一只被高度投机的股票。其中有太多的未知因素。
比如，零售业真的会从线下转到线上吗？即便发生了，亚马逊真的能成为市场的“领头羊”吗？这种商业模式真的能赚钱吗？亚马逊的管理团队是否能够解决所有问题？这一切，在当时都不得而知。
当时，还有一些有趣的声音，人们想知道：亚马逊什么时候能变成一只具有合理增速的成长股？
什么时候能从一个预示着未来互联网零售趋势的投机品种，成长为未来最大互联网平台之一的成长品种（投资亚马逊依然有风险，但人们不再以投机为目的）？
我的答案是2006—2007年。因为那时亚马逊推出了云服务AWS和电子阅读器Kindle。当时的我认为，AWS带来的影响会很有限。
但出人意料，AWS最终成了亚马逊最重要的增长引擎，仅仅这一项业务就已经占据了亚马逊市值的半壁江山。
第一代版本的Kindle看上去很笨重，尽管如此，通过这一代版本，你还是能感受到亚马逊的想法，那就是让用户可以瞬间获得几乎任何一本书的电子版。
这一产品给人带来的体验，就如同几年后奈飞推出的流媒体服务一样震撼。
这两个产品的推出，证明了亚马逊不仅仅是一家线上零售企业，它还可能成长为一个为其他企业提供解决方案的企业，以及生产终端产品的企业。
2006—2007年，亚马逊连续实现了超10亿美元的净利润，这证明了该企业的核心业务是能获利的，只是当时的营运利润率还比较低而已。
从基本面上看，亚马逊是一家具有强大吸引力的企业，多年以来，它都保持了很高的收入增速，并确保企业实现了稳定的利润。
这也解释了为什么亚马逊的股价能拥有如此优异的表现：2006—2020年，亚马逊股价涨幅超过7200%。2016—2020年，亚马逊股价也上涨了441%，几乎是同期标普500指数93%涨幅的5倍。
但没有什么是永恒的，树不可能长到天上去。即便是最好的股票，也会阶段性让人失望。
2018年8月31日至12月21日，亚马逊的股价从2013美元跌至1377美元（见图2-4），调整幅度达32%。
这一章中的其他企业（Facebook、谷歌和奈飞）都因采取了具体举措，导致每股收益低于预期，但亚马逊并没有做什么。
亚马逊股价的下跌是由全市场的调整（标普500指数同期下跌了17%）以及科技股的普跌（纳斯达克指数同期下跌了22%）导致的。
这里还有一点需要指出：短期股价的波动有时毫无意义。2018年下半年，亚马逊股价在4个多月的时间中调整了32%。
记得7月中下旬，亚马逊发布了增长势头强劲的第二季度盈利数据，对此，我将分析报告标题定为《规模、利润以及通往万亿美元之路》，万亿美元对应的自然是市值规模。
亚马逊是我认为的第一家能率先突破万亿美元市值的企业。
当时，基于亚马逊的业务体量和收入规模（年化收入为2080亿美元）、稳定的收入高增长（26%），以及创新高的营运利润率（6%）。
我相信，亚马逊能在未来12个月内达到万亿美元市值。结果，亚马逊只用35天就做到了，之后开始了一次32%的调整。
这意味着在短短4个月中，亚马逊的市值就蒸发了3200亿美元，相当于通用汽车公司、达乐公司、杜邦公司、美国废物管理公司的市值总和。
但亚马逊的基本面在那4个月中没有发生任何变化。它在第三季度和第四季度的收入增速均稳定在20%以上。其营运利润率也稳定在6%左右的水平上。
这两个季度的财报数据都符合甚至超出了华尔街的预期。从本质上讲，亚马逊的基本面增长前景没有发生任何变化，该股的股价却还是跌去了1/3。
有时候，股价波动和企业的基本面并没有太大关联，即便最好的企业也是如此。这就是亚马逊的案例想要告诉我们的。
除此之外，我们最好忽视股价的短期波动。因为这些股价波动有时毫无意义。我们要着眼长期、赢在长期。
*文章为作者独立观点，不代表笔记侠立场。
比亚迪，卷杀全球！
中央重磅定调！2025，这么干！
梁宁：唯一的风口，就是真需求！
王煜全：当下这5年，会定义下一个100年
第8728篇深度好文：4808字 | 13 分钟阅读
——第五代企业家互生大会暨柯洲和他的创业者朋友年度演讲
科技股是股市中最热门、最赚钱的门类，但它的行情极为动荡，常常令投资者有如坐过山车般的感受。
那些有着伟大想法的公司有可能最终一事无成，而一些目前处于主导地位的公司几年之后可能以大幅折价的价格出售。
所谓的“确定性”也可能在短时间内变得毫无价值。在科技股投资中，应如何面对股价的跌宕起伏？
在由传奇投资人马克·马哈尼撰写的《高增长科技股》一书中做了详细的说明。
马克·马哈尼（MarkS.F.Mahaney）是一位从业时间长达25年的华尔街互联网分析师，是“互联网女皇”玛丽·米克尔的合作者。
马克·马哈尼以其聪明、精明和独特的科技股投资方法而闻名，他见证了互联网股票的所有周期，也是涵盖互联网空间的分析师中最值得信赖的人，深受彼得·林奇的尊重与信任。
在书中，作者结合大量案例，将自己作为长期科技股投资者取得成功的10条行之有效的经验写入本书中，甚至提供了尖锐的细节。
这些经验涉及科技股投资的方方面面，包括分析技术公司的股票、了解市场趋势和竞争对手，以及掌握投资者情绪等，将为投资者未来的决策提供非常有价值的帮助。
ARK创始人“木头姐”评价此书：“将帮助所有投资者，包括新手散户和经验丰富的机构投资者，在今天获得投资未来的信心。”
可以说，本书提供了未来20年科技股投资的有力建议——你可以从今天开始应用这些经验，并在今后的多年中受益。
以下内容摘录自《高增长科技股投资法》。
2016—2020年，谷歌是全市场表现最稳定的股票之一，它的股价从2016年初731美元，一路上涨至2020年底的1735美元，涨幅在140%左右。
相比于同期标普500指数93%的涨幅，谷歌的股价涨幅高出了近50个百分点，以非常亮眼的成绩跑赢了大盘。
谷歌稳定的股价应归功于其持续稳定的基本面，除了2014年的两个季度和2019年的一个季度之外，谷歌实现了连续50个季度20%以上的收入增速，一直到2019年第四季度。
这可是12年半的时间啊！之后，新冠疫情的暴发终止了这一纪录。
但谷歌的历史业绩确实惊艳，特别是对于一家体量如此巨大的企业来说：2019年，谷歌的收入高达1620亿美元，成为全球收入最高的十大企业之一。
企业发展得越大，要维持高增长就越难。10亿美元收入要增长20%，就是2亿美元的新增收入。
1620亿美元收入要增长20%，对应的就是320亿美元的新增收入，这比100个国家的GDP之和还要高。
另一个视角是，全球GDP增速在大多数年份里都处于2%-5%，因此，谷歌20%的收入增速意味着其增长速度要比全球经济增速快4-10倍。
我已经很清楚地表达了自己的观点：20%的增速确实很惊艳，谷歌能持续实现这样的增长直到2019年第一季度，非常不易。
但这也直接导致了谷歌的股价从4月29日的1296美元调整至6月3日的1039美元，调整幅度达20%。
通过图2-3，我们会看到谷歌在股价走势上究竟发生了什么。
事实上，直到今天，我都不清楚到底发生了什么。从2019年第一季度的每股收益（EPS）数据看，谷歌在4年左右的时间里首次出现了低于20%的收入增速（确切地说是19%）。
谷歌从未提供过确切的业绩展望，但华尔街认定谷歌的增长将长期保持稳定。
所以，当谷歌收入增速低于华尔街预期，从2018年第四季度的23%下降至2019年第一季度的19%时，对市场而言，这是一次意外的负面事件。
在发布业绩后的第二天，谷歌股价应声下跌，单日跌幅达7%。
关于这一调整，这里有一个简单的数据：谷歌7%的单日跌幅相当于市值蒸发了590亿美元，这比标普500成分股中75%的企业市值都大！
更形象地来说，这一损失如同跌去了一家通用汽车公司、一家达乐公司（DollarGeneral）、一家杜邦公司或者一家美国废物管理公司（WasteManagement）。
这可是巨大的市值损失。在接下来的5个星期中，谷歌的股价继续调整。
阅读谷歌的业绩公告，你可能会认为一切都正常。
业绩公告的第一段话是这样说的：“在移动搜索、YouTube、云服务业务的带领下，我们实现了强劲的增长，Alphabet的收入达363亿美元，同比增长了17%，按固定汇率计算，收入增长了19%。”
兼任Alphabet和谷歌首席财务官的露丝·波拉特表示：“我们依然专注于那些具有强劲增长潜力的机会。”
这些话中什么都没提到！但是在接下来的几个月里，华尔街和专注于研究谷歌的分析师一直在尝试弄清楚，这家企业到底发生了什么。
直到谷歌在二季报的业绩中以22%的收入增长快速扭转了股价的调整趋势，并推动股价重回历史高点。
之后，股价一直向上攀升，直到新冠疫情的发生。这是一个显而易见的“掉落天使”投资机会。
虽然我能从自己掌握的行业知识中明白一些事情，但是在这件事上，纵然回顾了大量谷歌管理团队的发言和财务趋势分析。
我依然不太清楚2019年第一季度的业绩下滑是什么原因造成的。
在被问到第一季度的业绩时，谷歌管理团队一直在强调，这个业绩在他们的预期之内。当我回顾这一业绩时，发现谷歌其他业务的收入增速，包括云服务业务在内，在第一季度都有所放缓。
与此同时，拉丁美洲和欧洲地区的业绩看上去也都略显疲软。但这些都不足以说明为什么谷歌业绩持续高增长的纪录在那个季度终止了。
或许只是由捉摸不定的产品变化和客户需求所致吧。我们可能永远不会知道背后真正的原因。
但我们知道的是，谷歌股价在之前的5年里一直表现强劲（涨幅高达140%），但在这个阶段还是出现了明显的调整（6周时间下跌了20%）。
所以说，即便是最优质的股票也会阶段性让人失望。
你可以在网上搜索：“如果我在谷歌IPO时投资了1000美元，今天我能有多少钱？”这是一个有趣的练习，换只股票也是如此。
如果你搜索的是亚马逊，你将发现一些链接可以帮助你找到接近正确的答案，或者只须查看亚马逊的股价走势图，并点击“最大值”：183292%。
这是亚马逊自IPO以来的累计涨幅（数据截至2021年初）。因此，如果你在亚马逊IPO时投资了1000美元，你今天会拥有1832920美元。但很少有人能真的做到这一点。
自从1997年5月IPO以来，亚马逊的股价表现极其惊艳。
截至2021年初，亚马逊取得了183292%的累计涨幅，这个数字是大牛股苹果上市以来涨幅的2倍多（苹果自上市以来的累计涨幅为88000%）,而苹果的上市时间比亚马逊还早了16年。
虽然亚马逊的涨幅不及微软的223000%，但我们要知道，微软的上市时间可是比亚马逊早了11年。
亚马逊股价从20世纪最后一天的76.13美元涨至今天的3100美元，涨了近40倍,可以说是一只超级“10倍股”。这一涨幅是极其惊人的。
如果你从头到尾一直持有亚马逊股票，那么你会得到难以想象的收益。
但是，要做到这一点，本身也是一件难以想象的事情。因为在20世纪的最初几年，亚马逊的基本面前景并不确定。
在互联网泡沫破灭期间（2001—2003年），亚马逊赖以生存的部分业务的收入增速下滑至个位数。
这导致了亚马逊的股价从2000年初的76.13美元暴跌至2001年秋天的6美元以下（跌幅高达92%）。
我隐约记得，当时只有一名投资者（他是欧洲的一名基金经理）在那个时点有兴趣买入亚马逊的股票。我已经记不清他的名字了，希望他已经在业务上取得了很大的成功，且早已退休。
他当时跟我说，从估值角度看，亚马逊的股价已经比沃尔玛更便宜，如果零售真的会转到线上，那么亚马逊最终将能实现比沃尔玛更快的增长，这意味着亚马逊的交易估值将会更高。
这是一个简单的投资观点，事实证明它是正确的。
毫无疑问，自1997年上市后，亚马逊在很长一段时期都是一只被高度投机的股票。其中有太多的未知因素。
比如，零售业真的会从线下转到线上吗？即便发生了，亚马逊真的能成为市场的“领头羊”吗？这种商业模式真的能赚钱吗？亚马逊的管理团队是否能够解决所有问题？这一切，在当时都不得而知。
当时，还有一些有趣的声音，人们想知道：亚马逊什么时候能变成一只具有合理增速的成长股？
什么时候能从一个预示着未来互联网零售趋势的投机品种，成长为未来最大互联网平台之一的成长品种（投资亚马逊依然有风险，但人们不再以投机为目的）？
我的答案是2006—2007年。因为那时亚马逊推出了云服务AWS和电子阅读器Kindle。当时的我认为，AWS带来的影响会很有限。
但出人意料，AWS最终成了亚马逊最重要的增长引擎，仅仅这一项业务就已经占据了亚马逊市值的半壁江山。
第一代版本的Kindle看上去很笨重，尽管如此，通过这一代版本，你还是能感受到亚马逊的想法，那就是让用户可以瞬间获得几乎任何一本书的电子版。
这一产品给人带来的体验，就如同几年后奈飞推出的流媒体服务一样震撼。
这两个产品的推出，证明了亚马逊不仅仅是一家线上零售企业，它还可能成长为一个为其他企业提供解决方案的企业，以及生产终端产品的企业。
2006—2007年，亚马逊连续实现了超10亿美元的净利润，这证明了该企业的核心业务是能获利的，只是当时的营运利润率还比较低而已。
从基本面上看，亚马逊是一家具有强大吸引力的企业，多年以来，它都保持了很高的收入增速，并确保企业实现了稳定的利润。
这也解释了为什么亚马逊的股价能拥有如此优异的表现：2006—2020年，亚马逊股价涨幅超过7200%。2016—2020年，亚马逊股价也上涨了441%，几乎是同期标普500指数93%涨幅的5倍。
但没有什么是永恒的，树不可能长到天上去。即便是最好的股票，也会阶段性让人失望。
2018年8月31日至12月21日，亚马逊的股价从2013美元跌至1377美元（见图2-4），调整幅度达32%。
这一章中的其他企业（Facebook、谷歌和奈飞）都因采取了具体举措，导致每股收益低于预期，但亚马逊并没有做什么。
亚马逊股价的下跌是由全市场的调整（标普500指数同期下跌了17%）以及科技股的普跌（纳斯达克指数同期下跌了22%）导致的。
这里还有一点需要指出：短期股价的波动有时毫无意义。2018年下半年，亚马逊股价在4个多月的时间中调整了32%。
记得7月中下旬，亚马逊发布了增长势头强劲的第二季度盈利数据，对此，我将分析报告标题定为《规模、利润以及通往万亿美元之路》，万亿美元对应的自然是市值规模。
亚马逊是我认为的第一家能率先突破万亿美元市值的企业。
当时，基于亚马逊的业务体量和收入规模（年化收入为2080亿美元）、稳定的收入高增长（26%），以及创新高的营运利润率（6%）。
我相信，亚马逊能在未来12个月内达到万亿美元市值。结果，亚马逊只用35天就做到了，之后开始了一次32%的调整。
这意味着在短短4个月中，亚马逊的市值就蒸发了3200亿美元，相当于通用汽车公司、达乐公司、杜邦公司、美国废物管理公司的市值总和。
但亚马逊的基本面在那4个月中没有发生任何变化。它在第三季度和第四季度的收入增速均稳定在20%以上。其营运利润率也稳定在6%左右的水平上。
这两个季度的财报数据都符合甚至超出了华尔街的预期。从本质上讲，亚马逊的基本面增长前景没有发生任何变化，该股的股价却还是跌去了1/3。
有时候，股价波动和企业的基本面并没有太大关联，即便最好的企业也是如此。这就是亚马逊的案例想要告诉我们的。
除此之外，我们最好忽视股价的短期波动。因为这些股价波动有时毫无意义。我们要着眼长期、赢在长期。
*文章为作者独立观点，不代表笔记侠立场。
比亚迪，卷杀全球！
中央重磅定调！2025，这么干！
梁宁：唯一的风口，就是真需求！
王煜全：当下这5年，会定义下一个100年
