伴随比特币价格突破10万美元关口，美图清仓全部加密货币，登上热搜。

12月4日晚，美图公司发布公告，已出售所持有的全部加密货币，盈利约5.71亿元人民币，拟将出售获利的80%用作支付特别股息。美图公司强调，自此，将更加专注影像与设计产品业务。

摩根士丹利对此评价称，这是美图资本市场地位和投资者心目中形象的一个转折点。

此前美图一直被认为是加密货币关联股，每逢加密货币市场起伏，美图公司的股价也有关联波动。但与此同时，也有一批投资者坚持认为，美图正处于全面的战略调整期，加密货币只是试水，早晚会放弃加密货币，回归主业。

从美图清仓加密货币的动作看，第二种观点目前赢了。

放弃加密货币的“星辰大海”，专注于AI应用这一领域，美图还会是资本市场的“香饽饽”吗？换言之，美图还有哪些价值看点？

01

为什么是AI应用？

2025年被认为将是AI应用大爆发的一年。AppLovin这只蝴蝶震动翅膀，向全球二级市场传递出信号：AI原生应用的爆发或许尚未到来，但AI的商业价值已经显现。

2024年，AI大模型的军备竞赛不断升级，行业内外对于AI落地的预期也不断拉高，“ChatGPT卷起AI原生应用热，让大家觉得我们一定能做出具有革命意义的超级应用。”一位AI从业者坦言，全行业都在“爆款焦虑”。

汹涌的AI浪潮里，大模型从搜索、对话卷向视频生成、数学推理，但落地的AI原生应用产品，并没有如预期般爆发。今年以来，豆包、Kimi等AI产品被大力推向市场，但从数据反馈来看，这些在行业内首屈一指的应用仍没有踏到超级应用的门槛。

为何AI原生应用难出爆款？百度创始人李彦宏提出过一个观点，在AI时代，“超级能干”的应用比只看DAU的“超级应用”更重要。对比移动互联网时代的产品来看，从微信、淘宝到抖音、小红书，之所以能成为超级应用，原因都不外乎大众普适性的“有用”，无论是满足社交、购物还是娱乐需求。但现阶段的AI原生应用，仍处于争取早期用户的阶段。它们需要跨越的，正是杰弗里·摩尔《跨越鸿沟》一书中提到的，从“早期采用者”到“早期大众”之间的鸿沟。

当然，AI技术正在改变各行各业。大模型的核心战场之外，很多行业公司在以AI为引擎进行边界探索，本身有产品业务和用户基础的公司，在叠加AI技术和功能后，率先迈出了商业化的一步。一份10月全球AI产品APP端活跃用户数据显示，除了ChatGPT之外，其他MAU稳定过亿的AI产品有剪映、Canva和美图秀秀，三者都属于各自领域已有的头部功能产品。

AppLovin的爆发，也并非偶然。AppLovin主营广告、游戏发行和应用开发工具业务，本身具有高利润率和高现金流的特征，AI驱动下广告变现率大幅提升，业务收入增长显著。其2024年Q3季度收入近12亿美元，同比增长39%；净利润4.34亿美元，同比增长300%。财报发布后，AppLovin股价大涨，市值一度突破千亿美元大关；年内累计涨幅超过900%，远超美国AI计算巨头英伟达。

二级市场随之催化，港股价值洼地属性进一步凸显，AI应用概念股反弹剧烈。

相比短期的股价拉升，更值得关注的是，AI应用的边界在认知层面被拓宽，更多应用场景明确、盈利模式清晰的AI应用公司进入投资者视野。它们在当下“可使用”“能赚钱”，更具备投资属性。

例如，在toB的AI应用中，第四范式被认为是决策类AI的代表。其基于大模型开发及管理平台先知AI平台为企业提供人工智能解决方案，打造了学术翻译、健康管理、水电管理等领域的行业大模型。

而在toC端，美图占据相当的优势，在影像和设计赛道，通过美图秀秀、Wink、美图设计室、开拍等，率先搭建了生活场景和生产力场景的AI产品矩阵，并全面转向以付费订阅为主的商业模式，目前已经实现规模化盈利，也被认为更具长期价值潜力。

02

美图靠什么增长？

在2022-2024这三年，回看美图的增长逻辑，可以用三句话来总结：选择差异化的AI路径、聚焦优势赛道的应用产品、跑通可持续性强的商业模式。

先来看美图的AI路径选择。

2023年6月，美图发布自研的奇想大模型，但与其他AI厂商不同的是，美图一开始就明确不卷通用大模型，而是定位AI应用公司，大模型的研发和迭代，是为了旗下影像与设计产品打磨技术底座。

从技术能力来看，美图对模型能力的态度是相当开放的，核心技术来自自研大模型，另外根据实际需要以采购、开源方式获取模型能力。这样一来，美图不会困于无上限的预训练投入，成本可控，使得公司后续有足够的空间去平衡研发投入与利润，确保健康的现金流。

事实上，相比大模型技术能力，美图真正的护城河是产品基因和产品能力。

美图本身就是靠应用起家，在影像应用赛道16年，打造了美图秀秀、美颜相机等一系列王牌产品，并积累了庞大的用户基础，这也是AI功能天然的流量入口。一方面，美图秀秀们自身就可以进化成AI应用，比如目前在美图秀秀上就能体验AI写真、AI消除、AI绘画、AI扩图等一系列玩法。另一方面，美图秀秀们内嵌美图设计室、Wink等AI新品的部分功能，把有需求的垂直用户进一步精准导流到独立应用，大大降低了创新应用的获客成本和时间。

除了成熟的产品基础，产品定义、快速工程化和迭代的能力，更是美图能打造出AI产品矩阵的关键。

长期跟踪美图的产品迭代和上新可以发现，其新产品都是追随用户需求和痛点而诞生的。美图设计室就源于美图秀秀的一个海报功能，因为洞察到用户强烈的电商设计需求，快速独立为创新产品，推出AI商品图、AI模特、AI修图等功能，为电商商家解决物料拍摄和设计等问题。开拍，是从美颜相机的提词器单点功能演化出来的，最终美图的产品经理把它做成了聚焦口播视频场景的生产力工具。

从这两个例子可以看出来，能真正实现AI落地的应用，并不在于技术有多强，核心问题还是用户喜不喜欢、会不会用，以及愿不愿意为它付费。

从前，美图的收入大头来自广告，凭借AI提升产品力后，美图也很自然地实现了商业模式向付费订阅的转变。这是市面上AI应用的主要变现模式，也是当下公认稳定性和成长性最高的商业模式之一。

那么，要证明美图的AI应用做得好不好，很实际的一点就是付费渗透率，这是比月活更重要的增长动力和关键指标。到2024年6月，美图产品的付费渗透率是4.2%，以付费订阅为主的影像与设计产品业务，上半年收入已经占比过半，是美图目前最大收入来源。而美图首席财务官颜劲良公开表示，未来美图的付费渗透率还有2-3倍的增长空间。

在行业瞬息万变的当下，跑通付费订阅模式的美图，可以说是AI实用主义的典范，在一个火热的行业找到了正确的切入点，用新技术叠加传统优势，并通过盈利和增长验证了商业模式的可行性。

03

美图还有哪些价值看点？

需要关注的是，靠AI驱动的影像产品及付费订阅的模式，是否能让美图在未来一段时间内保持稳定增长，这是投资者判断其投资价值的重要锚点。

从盈利路径来看，以付费订阅为主的业务，只要功能和体验能持续满足用户需求，就能实现营收增长，且应用的边际成本低，高毛利率会带来高净利。大摩调研后做出的预测是，美图公司从2023到2026年毛利率将从61%提高到67%，收入复合年增长率为20%，到2026年，其付费渗透率有望达到6.8%。中信证券也有类似的看法，认为美图AI提升付费率的逻辑在持续验证。

对美图来说，美图秀秀等王牌产品的付费订阅率虽然可以继续提升，但更大的增量空间，或许是公司近两年发力的生产力产品及海外市场。

目前看，美图的生产力工具主要针对小B端用户，美图继续采用了类似于美图秀秀的打法，那就是瞄准非专业人群，如电商商家、自媒体博主、短视频创作者等，这类人群利用美图的工具来提升效率和创造收入。从付费意愿、付费额度、付费习惯上看，生产力场景的市场规模远大于生活场景，这一点从全球主要生产力工具公司的年度经常性收入就可以看出来，比如Figma约6亿美元，Canva接近20亿美 元，Adobe超过190亿美元。

生产力叠加出海，这是显而易见的美图产品战略，近年的各类出海榜单已经证明，工具类产品，最容易进行全球化，而且海外用户付费订阅的习惯更好。

美图方面在近期的一场投资者活动中透露，过去半年，已经在美国、澳大利亚等地设立办公室，招聘海外工作人员，还在伦敦设立了专注视觉设计的业务中心。

也有部分投资者担忧，影像与设计赛道的AI产品，并不具有高技术壁垒，美图可能被来自中国互联网大厂和海外同行推出的竞品争夺用户和市场，这是风险之一。但如果对美图的历史有所研究就知道，类似的挑战从来不是问题，在字节跳动的冲击下，美图秀秀依然是行业第一并占据近60%的份额就是最好的例证。

对投资者来说，投资回报率是最现实的事情。综合今年下半年的各项榜单及第三方数据来看，美图几款核心产品付费营收都在持续增长，尤其是Wink、美图设计室、开拍，增速超预期，这或将在其明年3月发布的2024年报得到体现。

综合公司的高确定性和成长性、垂直赛道的头部优势、全球市场的增长空间来看，目前美图在重业绩的港股市场，是AI应用领域为数不多的优质标的。

客观地说，在AI应用板块，美图股价目前仍处于价格洼地，估值偏低，甚至和各类券商给到的目标价还有一定距离，随着港股流动性的改善和AI应用的超预期发展，美图公司合理预期会进一步提升，后续价值兑现的潜力也将值得期待。

伴随比特币价格突破10万美元关口，美图清仓全部加密货币，登上热搜。

12月4日晚，美图公司发布公告，已出售所持有的全部加密货币，盈利约5.71亿元人民币，拟将出售获利的80%用作支付特别股息。美图公司强调，自此，将更加专注影像与设计产品业务。

摩根士丹利对此评价称，这是美图资本市场地位和投资者心目中形象的一个转折点。

此前美图一直被认为是加密货币关联股，每逢加密货币市场起伏，美图公司的股价也有关联波动。但与此同时，也有一批投资者坚持认为，美图正处于全面的战略调整期，加密货币只是试水，早晚会放弃加密货币，回归主业。

从美图清仓加密货币的动作看，第二种观点目前赢了。

放弃加密货币的“星辰大海”，专注于AI应用这一领域，美图还会是资本市场的“香饽饽”吗？换言之，美图还有哪些价值看点？

01

为什么是AI应用？

2025年被认为将是AI应用大爆发的一年。AppLovin这只蝴蝶震动翅膀，向全球二级市场传递出信号：AI原生应用的爆发或许尚未到来，但AI的商业价值已经显现。

2024年，AI大模型的军备竞赛不断升级，行业内外对于AI落地的预期也不断拉高，“ChatGPT卷起AI原生应用热，让大家觉得我们一定能做出具有革命意义的超级应用。”一位AI从业者坦言，全行业都在“爆款焦虑”。

汹涌的AI浪潮里，大模型从搜索、对话卷向视频生成、数学推理，但落地的AI原生应用产品，并没有如预期般爆发。今年以来，豆包、Kimi等AI产品被大力推向市场，但从数据反馈来看，这些在行业内首屈一指的应用仍没有踏到超级应用的门槛。

为何AI原生应用难出爆款？百度创始人李彦宏提出过一个观点，在AI时代，“超级能干”的应用比只看DAU的“超级应用”更重要。对比移动互联网时代的产品来看，从微信、淘宝到抖音、小红书，之所以能成为超级应用，原因都不外乎大众普适性的“有用”，无论是满足社交、购物还是娱乐需求。但现阶段的AI原生应用，仍处于争取早期用户的阶段。它们需要跨越的，正是杰弗里·摩尔《跨越鸿沟》一书中提到的，从“早期采用者”到“早期大众”之间的鸿沟。

当然，AI技术正在改变各行各业。大模型的核心战场之外，很多行业公司在以AI为引擎进行边界探索，本身有产品业务和用户基础的公司，在叠加AI技术和功能后，率先迈出了商业化的一步。一份10月全球AI产品APP端活跃用户数据显示，除了ChatGPT之外，其他MAU稳定过亿的AI产品有剪映、Canva和美图秀秀，三者都属于各自领域已有的头部功能产品。

AppLovin的爆发，也并非偶然。AppLovin主营广告、游戏发行和应用开发工具业务，本身具有高利润率和高现金流的特征，AI驱动下广告变现率大幅提升，业务收入增长显著。其2024年Q3季度收入近12亿美元，同比增长39%；净利润4.34亿美元，同比增长300%。财报发布后，AppLovin股价大涨，市值一度突破千亿美元大关；年内累计涨幅超过900%，远超美国AI计算巨头英伟达。

二级市场随之催化，港股价值洼地属性进一步凸显，AI应用概念股反弹剧烈。

相比短期的股价拉升，更值得关注的是，AI应用的边界在认知层面被拓宽，更多应用场景明确、盈利模式清晰的AI应用公司进入投资者视野。它们在当下“可使用”“能赚钱”，更具备投资属性。

例如，在toB的AI应用中，第四范式被认为是决策类AI的代表。其基于大模型开发及管理平台先知AI平台为企业提供人工智能解决方案，打造了学术翻译、健康管理、水电管理等领域的行业大模型。

而在toC端，美图占据相当的优势，在影像和设计赛道，通过美图秀秀、Wink、美图设计室、开拍等，率先搭建了生活场景和生产力场景的AI产品矩阵，并全面转向以付费订阅为主的商业模式，目前已经实现规模化盈利，也被认为更具长期价值潜力。

02

美图靠什么增长？

在2022-2024这三年，回看美图的增长逻辑，可以用三句话来总结：选择差异化的AI路径、聚焦优势赛道的应用产品、跑通可持续性强的商业模式。

先来看美图的AI路径选择。

2023年6月，美图发布自研的奇想大模型，但与其他AI厂商不同的是，美图一开始就明确不卷通用大模型，而是定位AI应用公司，大模型的研发和迭代，是为了旗下影像与设计产品打磨技术底座。

从技术能力来看，美图对模型能力的态度是相当开放的，核心技术来自自研大模型，另外根据实际需要以采购、开源方式获取模型能力。这样一来，美图不会困于无上限的预训练投入，成本可控，使得公司后续有足够的空间去平衡研发投入与利润，确保健康的现金流。

事实上，相比大模型技术能力，美图真正的护城河是产品基因和产品能力。

美图本身就是靠应用起家，在影像应用赛道16年，打造了美图秀秀、美颜相机等一系列王牌产品，并积累了庞大的用户基础，这也是AI功能天然的流量入口。一方面，美图秀秀们自身就可以进化成AI应用，比如目前在美图秀秀上就能体验AI写真、AI消除、AI绘画、AI扩图等一系列玩法。另一方面，美图秀秀们内嵌美图设计室、Wink等AI新品的部分功能，把有需求的垂直用户进一步精准导流到独立应用，大大降低了创新应用的获客成本和时间。

除了成熟的产品基础，产品定义、快速工程化和迭代的能力，更是美图能打造出AI产品矩阵的关键。

长期跟踪美图的产品迭代和上新可以发现，其新产品都是追随用户需求和痛点而诞生的。美图设计室就源于美图秀秀的一个海报功能，因为洞察到用户强烈的电商设计需求，快速独立为创新产品，推出AI商品图、AI模特、AI修图等功能，为电商商家解决物料拍摄和设计等问题。开拍，是从美颜相机的提词器单点功能演化出来的，最终美图的产品经理把它做成了聚焦口播视频场景的生产力工具。

从这两个例子可以看出来，能真正实现AI落地的应用，并不在于技术有多强，核心问题还是用户喜不喜欢、会不会用，以及愿不愿意为它付费。

从前，美图的收入大头来自广告，凭借AI提升产品力后，美图也很自然地实现了商业模式向付费订阅的转变。这是市面上AI应用的主要变现模式，也是当下公认稳定性和成长性最高的商业模式之一。

那么，要证明美图的AI应用做得好不好，很实际的一点就是付费渗透率，这是比月活更重要的增长动力和关键指标。到2024年6月，美图产品的付费渗透率是4.2%，以付费订阅为主的影像与设计产品业务，上半年收入已经占比过半，是美图目前最大收入来源。而美图首席财务官颜劲良公开表示，未来美图的付费渗透率还有2-3倍的增长空间。

在行业瞬息万变的当下，跑通付费订阅模式的美图，可以说是AI实用主义的典范，在一个火热的行业找到了正确的切入点，用新技术叠加传统优势，并通过盈利和增长验证了商业模式的可行性。

03

美图还有哪些价值看点？

需要关注的是，靠AI驱动的影像产品及付费订阅的模式，是否能让美图在未来一段时间内保持稳定增长，这是投资者判断其投资价值的重要锚点。

从盈利路径来看，以付费订阅为主的业务，只要功能和体验能持续满足用户需求，就能实现营收增长，且应用的边际成本低，高毛利率会带来高净利。大摩调研后做出的预测是，美图公司从2023到2026年毛利率将从61%提高到67%，收入复合年增长率为20%，到2026年，其付费渗透率有望达到6.8%。中信证券也有类似的看法，认为美图AI提升付费率的逻辑在持续验证。

对美图来说，美图秀秀等王牌产品的付费订阅率虽然可以继续提升，但更大的增量空间，或许是公司近两年发力的生产力产品及海外市场。

目前看，美图的生产力工具主要针对小B端用户，美图继续采用了类似于美图秀秀的打法，那就是瞄准非专业人群，如电商商家、自媒体博主、短视频创作者等，这类人群利用美图的工具来提升效率和创造收入。从付费意愿、付费额度、付费习惯上看，生产力场景的市场规模远大于生活场景，这一点从全球主要生产力工具公司的年度经常性收入就可以看出来，比如Figma约6亿美元，Canva接近20亿美 元，Adobe超过190亿美元。

生产力叠加出海，这是显而易见的美图产品战略，近年的各类出海榜单已经证明，工具类产品，最容易进行全球化，而且海外用户付费订阅的习惯更好。

美图方面在近期的一场投资者活动中透露，过去半年，已经在美国、澳大利亚等地设立办公室，招聘海外工作人员，还在伦敦设立了专注视觉设计的业务中心。

也有部分投资者担忧，影像与设计赛道的AI产品，并不具有高技术壁垒，美图可能被来自中国互联网大厂和海外同行推出的竞品争夺用户和市场，这是风险之一。但如果对美图的历史有所研究就知道，类似的挑战从来不是问题，在字节跳动的冲击下，美图秀秀依然是行业第一并占据近60%的份额就是最好的例证。

对投资者来说，投资回报率是最现实的事情。综合今年下半年的各项榜单及第三方数据来看，美图几款核心产品付费营收都在持续增长，尤其是Wink、美图设计室、开拍，增速超预期，这或将在其明年3月发布的2024年报得到体现。

综合公司的高确定性和成长性、垂直赛道的头部优势、全球市场的增长空间来看，目前美图在重业绩的港股市场，是AI应用领域为数不多的优质标的。

客观地说，在AI应用板块，美图股价目前仍处于价格洼地，估值偏低，甚至和各类券商给到的目标价还有一定距离，随着港股流动性的改善和AI应用的超预期发展，美图公司合理预期会进一步提升，后续价值兑现的潜力也将值得期待。