中国银河证券研报指出，中央经济工作会议召开在即，将全面总结2024年经济工作，并对2025年经济工作做系统部署。我们认为，中央经济工作会议有望延续9月政治局会议对于经济工作的要求，正视困难、主动作为，把稳增长、稳就业、稳预期放到更加突出的位置，集中精力办好自己的事情，以确定性拥抱不确定性。
【中国银河宏观】坚定信心，主动作为 ——中央经济工作会议前瞻
核心观点
中央经济工作会议召开在即，将全面总结2024年经济工作，并对2025年经济工作做系统部署。我们认为，中央经济工作会议有望延续9月政治局会议对于经济工作的要求，正视困难、主动作为，把稳增长、稳就业、稳预期放到更加突出的位置，集中精力办好自己的事情,以确定性拥抱不确定性。
一是凝心聚力促发展，打好十四五收官之战。2035年基本实现社会主义现代化的目标要求经济总量或人均GDP“翻一番”，对应十四五~十六五时期的年均GDP增速要到4.7%。十四五时期是基本实现现代化目标的第一个五年，2025年又是十四五规划的最后一年，预计中央经济工作会议有望强调“以经济建设为中心”，制定相对积极的经济社会发展目标任务，5%的经济增长目标有望维持，在发展中破解各种矛盾问题，以自身工作的确定性应对未来国际局势变化带来的不确定性，加大逆周期调节力度，稳定和扩大就业、防范化解重点领域风险、增强微观主体发展信心。
二是积极的财政政策要主动作为、更加给力。财政政策预计更加“主动作为”用好举债空间。从逆周期调控的角度出发，我们认为2025年预算内财政支出增速应在5%左右水平，对应所需的狭义赤字率水平应在3.5%以上，以此能够在年初起到预期引导的作用。专项债发行规模有望进一步提升至4.5万亿元左右，超长期特别国债发行规模有望达到2万亿，加大“两重”“两新”支持力度，扩大对于特定群体的收入补助，加上特别国债补充商业银行一级资本1万亿元左右，合计预算内政府债务规模在12.5万亿元，预算内赤字率9.1%，此外，考虑新增2万亿化债专项债、新增100万套城中村改造和新型城镇化建设匹配的准财政政策工具加码，广义赤字率水平应在12%左右。
三是稳健的货币政策要灵活适度、精准有力。央行将坚持“支持性货币政策”立场，保持宽松基调，促进物价合理回升。其一，“宽货币”方向仍将延续，保持流动性合理充裕，存款准备金率仍有较大空间，为配合财政化债和扩张性政策工具，2025年降准幅度或在100BP-150BP之间。与此同时，加强货币财政协同，预计2025年央行净买入国债超2万亿元，并积极运用买断式逆回购等工具向市场投放中长期流动性。其二，相机抉择实施降息，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本，全年政策利率的累计降幅可能在20BP，引导5年期LPR下调40~60BP。其三，服务高质量发展，做好五篇大文章，在科技金融、绿色金融等领域创新结构性货币政策工具。
四是多措并举扩内需，促消费和惠民生有机结合。把促消费作为扩大内需的主要抓手，加大消费鼓励政策力度。消费品以旧换新政策在2025年有望延续、扩围、扩容，在今年全面支持家电、汽车的基础上，明年有望全面支持消费电子、小家电、家具、建材等领域。适度超前开展基础设施投资，尤其是“两重”和新基建领域，发挥好政府投资和国有企业的引领作用。
五是加速培育新质生产力，打造自主可控的产业链供应链。以科技创新推动产业创新，完善新型举国体制。实施重点领域强链补链行动，促进集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展。扎实推进绿色低碳发展，实施重点行业碳达峰行动。强化市场优胜劣汰，畅通落后低效产能退出渠道，做到产能有进有退，防止“内卷式”恶性竞争。
六是促进房地产市场止跌回稳，加快构建房地产发展新模式。落实100万套城中村及危房改造计划，继续摸底更多城中改造需求。支持地方政府专项债用于土地收储和商品房收储，预计规模可达万亿元级别，稳地价、稳房价，改善房地产企业现金流，加大“保交楼”政策实施力度。
七是切实保障和改善民生，回应人民群众殷切期盼。推动建设生育友好型社会，建立生育补贴制度，实施多孩家庭补贴。突出就业优先导向，把高质量充分就业作为政府工作中更加重要的经济社会目标，多措并举解决大学生就业难问题，宏观政策尤其是产业政策实施之前要充分考虑对于就业的影响。
八是加快三中全会系列改革措施落地，以改革促发展、提振预期。当下财政、货币等宏观政策主要起到了稳定预期的作用，而提振预期、增强经济内生动力仍需进一步解放思想，促进二十届三中全会提出的系列改革政策加快落地。一则，通过财税体制改革重塑地方经济发展的激励机制，调节供需结构、增加地方财力，促进“土地财政”向“新质生产力”的有效转型。二则，在坚持“两个毫不动摇”基础上，推动央国企合并重组，增强核心功能和核心竞争力，加快《民营经济促进法》落地，提振民间资本投资预期，重启经济“投资-消费-再投资”循环。三则，进一步将“促消费”和“惠民生”有效结合，通过加大社保、医疗、生育、养老支持力度，完善收入分配制度，促进国内有效需求的持续性改善。四则，把提振和发展资本市场作为经济转型的重要抓手，支持长期资本入市，提升上市公司质量，促进“科技-产业-金融”良性循环。
风险提示：1. 政策落地不及预期的风险 2. 消费者信心恢复不及预期的风险 3. 海外经济复苏不及预期的风险 4. 国内地方政府和房地产行业风险加剧的风险
（文章来源：证券时报）
中国银河证券研报指出，中央经济工作会议召开在即，将全面总结2024年经济工作，并对2025年经济工作做系统部署。我们认为，中央经济工作会议有望延续9月政治局会议对于经济工作的要求，正视困难、主动作为，把稳增长、稳就业、稳预期放到更加突出的位置，集中精力办好自己的事情，以确定性拥抱不确定性。
【中国银河宏观】坚定信心，主动作为 ——中央经济工作会议前瞻
核心观点
中央经济工作会议召开在即，将全面总结2024年经济工作，并对2025年经济工作做系统部署。我们认为，中央经济工作会议有望延续9月政治局会议对于经济工作的要求，正视困难、主动作为，把稳增长、稳就业、稳预期放到更加突出的位置，集中精力办好自己的事情,以确定性拥抱不确定性。
一是凝心聚力促发展，打好十四五收官之战。2035年基本实现社会主义现代化的目标要求经济总量或人均GDP“翻一番”，对应十四五~十六五时期的年均GDP增速要到4.7%。十四五时期是基本实现现代化目标的第一个五年，2025年又是十四五规划的最后一年，预计中央经济工作会议有望强调“以经济建设为中心”，制定相对积极的经济社会发展目标任务，5%的经济增长目标有望维持，在发展中破解各种矛盾问题，以自身工作的确定性应对未来国际局势变化带来的不确定性，加大逆周期调节力度，稳定和扩大就业、防范化解重点领域风险、增强微观主体发展信心。
二是积极的财政政策要主动作为、更加给力。财政政策预计更加“主动作为”用好举债空间。从逆周期调控的角度出发，我们认为2025年预算内财政支出增速应在5%左右水平，对应所需的狭义赤字率水平应在3.5%以上，以此能够在年初起到预期引导的作用。专项债发行规模有望进一步提升至4.5万亿元左右，超长期特别国债发行规模有望达到2万亿，加大“两重”“两新”支持力度，扩大对于特定群体的收入补助，加上特别国债补充商业银行一级资本1万亿元左右，合计预算内政府债务规模在12.5万亿元，预算内赤字率9.1%，此外，考虑新增2万亿化债专项债、新增100万套城中村改造和新型城镇化建设匹配的准财政政策工具加码，广义赤字率水平应在12%左右。
三是稳健的货币政策要灵活适度、精准有力。央行将坚持“支持性货币政策”立场，保持宽松基调，促进物价合理回升。其一，“宽货币”方向仍将延续，保持流动性合理充裕，存款准备金率仍有较大空间，为配合财政化债和扩张性政策工具，2025年降准幅度或在100BP-150BP之间。与此同时，加强货币财政协同，预计2025年央行净买入国债超2万亿元，并积极运用买断式逆回购等工具向市场投放中长期流动性。其二，相机抉择实施降息，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本，全年政策利率的累计降幅可能在20BP，引导5年期LPR下调40~60BP。其三，服务高质量发展，做好五篇大文章，在科技金融、绿色金融等领域创新结构性货币政策工具。
四是多措并举扩内需，促消费和惠民生有机结合。把促消费作为扩大内需的主要抓手，加大消费鼓励政策力度。消费品以旧换新政策在2025年有望延续、扩围、扩容，在今年全面支持家电、汽车的基础上，明年有望全面支持消费电子、小家电、家具、建材等领域。适度超前开展基础设施投资，尤其是“两重”和新基建领域，发挥好政府投资和国有企业的引领作用。
五是加速培育新质生产力，打造自主可控的产业链供应链。以科技创新推动产业创新，完善新型举国体制。实施重点领域强链补链行动，促进集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展。扎实推进绿色低碳发展，实施重点行业碳达峰行动。强化市场优胜劣汰，畅通落后低效产能退出渠道，做到产能有进有退，防止“内卷式”恶性竞争。
六是促进房地产市场止跌回稳，加快构建房地产发展新模式。落实100万套城中村及危房改造计划，继续摸底更多城中改造需求。支持地方政府专项债用于土地收储和商品房收储，预计规模可达万亿元级别，稳地价、稳房价，改善房地产企业现金流，加大“保交楼”政策实施力度。
七是切实保障和改善民生，回应人民群众殷切期盼。推动建设生育友好型社会，建立生育补贴制度，实施多孩家庭补贴。突出就业优先导向，把高质量充分就业作为政府工作中更加重要的经济社会目标，多措并举解决大学生就业难问题，宏观政策尤其是产业政策实施之前要充分考虑对于就业的影响。
八是加快三中全会系列改革措施落地，以改革促发展、提振预期。当下财政、货币等宏观政策主要起到了稳定预期的作用，而提振预期、增强经济内生动力仍需进一步解放思想，促进二十届三中全会提出的系列改革政策加快落地。一则，通过财税体制改革重塑地方经济发展的激励机制，调节供需结构、增加地方财力，促进“土地财政”向“新质生产力”的有效转型。二则，在坚持“两个毫不动摇”基础上，推动央国企合并重组，增强核心功能和核心竞争力，加快《民营经济促进法》落地，提振民间资本投资预期，重启经济“投资-消费-再投资”循环。三则，进一步将“促消费”和“惠民生”有效结合，通过加大社保、医疗、生育、养老支持力度，完善收入分配制度，促进国内有效需求的持续性改善。四则，把提振和发展资本市场作为经济转型的重要抓手，支持长期资本入市，提升上市公司质量，促进“科技-产业-金融”良性循环。
风险提示：1. 政策落地不及预期的风险 2. 消费者信心恢复不及预期的风险 3. 海外经济复苏不及预期的风险 4. 国内地方政府和房地产行业风险加剧的风险
（文章来源：证券时报）
