方向不变，强度回落——基本面高频数据追踪
近期市场抢跑热度升温，提前博弈跨年配置需求，推动利率下行突破震荡区间，我们认为，其背后实际是资产荒和基本面弱修复两大主线回归。一方面，股市自11月上旬以来延续弱势调整，广义基金负债端压力明显减轻，股债分流局部逆转；另一方面，化债资金对经济的提振作用尚未显现，政策出现短暂真空期，924政策对上述两大主要逻辑的冲击力度整体减弱。从11月23日当周高频数据来看，同比指标中20项发出边际利多债市信号、14项发出利空债市信号；环比指标中20项发出利多信号，15项发出利空信号，具体分项表现为：
（一）生产：钢铁生产偏弱
11月23日当周，钢铁生产方面，全国高炉开工率81.91%，周环比降0.15pct，周同比升1.77pct；螺纹钢产量较上周基本持平，周同比-8.2%，近三周同比跌幅有所走扩。化工生产方面，聚酯工厂开工率88.54%，PTA产业链负荷率85.02%，周环比均较上周持平，周同比分别升1.36pct、6.35pct，同比增速小幅回落，但仍明显好于季节性。汽车生产方面，半钢胎开工率79.14%，周环比升0.03pct，周同比升6.56%；全钢胎开工率为62.6%，周环比升3.58pct，周同比升1.2%。
（二）需求：房、车销售持续回暖
（1）投资方面，基建相关价格：11月23日当周，钢材价格跌幅走扩。螺纹钢价格周环比降0.63pct、周同比-15.38%，热卷价格周环比降0.28pct、周同比-12.38%。水泥价格延续回升，周环比升0.61pct、周同比20.89%；库存：螺纹钢库存周环比续升0.04pct，连续四周累库，周同比-17.27%；开工：石油沥青开工率周环比升0.80pct，周同比-6.1%，最近一周非房建项目资金到位率为68.08%，周环比升0.10pct。
地产方面，11月23日当周，新房销售热度再度攀升，30城商品房销售周环比升24.17pct，周同比17.59%，连续四周维持正值。分能级来看，同比：一线（49.36%）>二线（21.45%）>三线（-6.77%），金九银十过后，呈现淡季不淡特征；二手房成交小幅缩量，9个重点监测城市成交套数环比降4.43pct，同比24.8%。拿地方面，土地成交市场仍偏冷淡，土地成交面积、土地溢价率同步回落，当周成交土地占地面积1,671.33万平方米，环比降33.23pct；土地溢价率降至2.28%，环比回落2.61pct。
（2）消费方面，11月1-17日，乘用车市场零售110.6万辆，同比增长30%，环比增长3%；乘用车厂商批发127.1万辆，同比增长37%，环比增长22%。截至11月下旬，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，两者合计超过400万份，带动1-10月全国报废汽车回收量同比增长超过50%，以旧换新政策对汽车销售的提振作用持续显现。电影消费热度基本持平于季节性，票房周环比升12.92pct，周同比-1.67%。
商品物流方面，11月23日当周，电商集中促销过后，整车货运流量指数常规回落，周环比降4.03pct，周同比-0.09%，较去年同期小幅偏弱。星图数据显示，今年双十一期间（24.10.14-11.11），电商平台累积销售额为14418亿元，同比23年双十一（23.10.24-11.11）增26.6%， 其中10月销售额约8450亿、11月销售额约5968亿，促销活动前置或提前分流本月季节性需求。
出行客流方面，11月23日当周，11座重点城市地铁客运量小幅回落，周环比降0.85pct，周同比1.47%；百度迁徙指数周环比降2.73pct，周同比6.1%，国内、国际航班执飞架数均周环比分别为0.84%和1.58%，出行客流处于季节性偏强水平。
（3）外贸方面，11月23日当周，BDI指数周环比降2.25pct，周同比-13.01%，指向进口需求偏弱；CCFI和SCFI周环比分别升2.0pct、降4.1pct。11月24日当周，交通运输部监测港口累计完成货物吞吐量26214.4万吨，环比降0.95pct，完成集装箱吞吐量601.7万标箱，环比降3.65pct。外贸指标整体回落，但东南亚航线运价异动上涨，叠加美国当选总统特朗普释放贸易制裁加速落地信号，“抢出口”近期可能启动。
（三）物价：大宗商品价格转升
11月23日当周，受蔬菜供给充足影响，农产品批发价格指数延续回落，周环比降1.16pct，其中：水果（0.0pct）>猪肉（-1.6pct）>鸡蛋（-1.7pct）>蔬菜（-2.7pct）。国际油价上涨，布伦特原油现货价报76.24美元/桶，WTI原油现货价报71.24美元/桶，周环比分别升2.2pct、2.45pct。工业品价格边际反弹，RJ/CRB商品价格指数周环比转升2.48pct，南华工业品指数周环比转升0.23pct。
综合来看，本期数据指向基本面改善方向不变，但强度边际回落。924一揽子新政出台后，风险偏好带动预期先行，有部分观点认为，目前基本面存在预期和现实的落差，我们不妨从两个问题入手看待当前基本面运行情况：1）前期政策是否失效？商品房、汽车销售数据显示政策对消费的提振作用仍然存在，企业库存确认进入被动去库阶段，信用派生的堵点正在疏通。2）后续是否仍有政策空间？地方政府置换债快速发行，部分省份下达均衡性转移支付资金，用于保障"三保"和基本公共服务领域支出，相应的乘数效应也会逐步显现；同时，昨日央企稳增长专项债获批发行，积极财政已在提前布局，12月重要会议至明年两会期间，随新的政策共振窗口来临，风险资产有望再次突围；此外，明年一季度虽然不是传统意义上的发行高峰，但整体供给规模和节奏都可能出现台阶式递增，叠加货币政策宽松预期逐步兑现，债市后续或终有一调。
朱德健 SAC：S0360622080006
方向不变，强度回落——基本面高频数据追踪
近期市场抢跑热度升温，提前博弈跨年配置需求，推动利率下行突破震荡区间，我们认为，其背后实际是资产荒和基本面弱修复两大主线回归。一方面，股市自11月上旬以来延续弱势调整，广义基金负债端压力明显减轻，股债分流局部逆转；另一方面，化债资金对经济的提振作用尚未显现，政策出现短暂真空期，924政策对上述两大主要逻辑的冲击力度整体减弱。从11月23日当周高频数据来看，同比指标中20项发出边际利多债市信号、14项发出利空债市信号；环比指标中20项发出利多信号，15项发出利空信号，具体分项表现为：
（一）生产：钢铁生产偏弱
11月23日当周，钢铁生产方面，全国高炉开工率81.91%，周环比降0.15pct，周同比升1.77pct；螺纹钢产量较上周基本持平，周同比-8.2%，近三周同比跌幅有所走扩。化工生产方面，聚酯工厂开工率88.54%，PTA产业链负荷率85.02%，周环比均较上周持平，周同比分别升1.36pct、6.35pct，同比增速小幅回落，但仍明显好于季节性。汽车生产方面，半钢胎开工率79.14%，周环比升0.03pct，周同比升6.56%；全钢胎开工率为62.6%，周环比升3.58pct，周同比升1.2%。
（二）需求：房、车销售持续回暖
（1）投资方面，基建相关价格：11月23日当周，钢材价格跌幅走扩。螺纹钢价格周环比降0.63pct、周同比-15.38%，热卷价格周环比降0.28pct、周同比-12.38%。水泥价格延续回升，周环比升0.61pct、周同比20.89%；库存：螺纹钢库存周环比续升0.04pct，连续四周累库，周同比-17.27%；开工：石油沥青开工率周环比升0.80pct，周同比-6.1%，最近一周非房建项目资金到位率为68.08%，周环比升0.10pct。
地产方面，11月23日当周，新房销售热度再度攀升，30城商品房销售周环比升24.17pct，周同比17.59%，连续四周维持正值。分能级来看，同比：一线（49.36%）>二线（21.45%）>三线（-6.77%），金九银十过后，呈现淡季不淡特征；二手房成交小幅缩量，9个重点监测城市成交套数环比降4.43pct，同比24.8%。拿地方面，土地成交市场仍偏冷淡，土地成交面积、土地溢价率同步回落，当周成交土地占地面积1,671.33万平方米，环比降33.23pct；土地溢价率降至2.28%，环比回落2.61pct。
（2）消费方面，11月1-17日，乘用车市场零售110.6万辆，同比增长30%，环比增长3%；乘用车厂商批发127.1万辆，同比增长37%，环比增长22%。截至11月下旬，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，两者合计超过400万份，带动1-10月全国报废汽车回收量同比增长超过50%，以旧换新政策对汽车销售的提振作用持续显现。电影消费热度基本持平于季节性，票房周环比升12.92pct，周同比-1.67%。
商品物流方面，11月23日当周，电商集中促销过后，整车货运流量指数常规回落，周环比降4.03pct，周同比-0.09%，较去年同期小幅偏弱。星图数据显示，今年双十一期间（24.10.14-11.11），电商平台累积销售额为14418亿元，同比23年双十一（23.10.24-11.11）增26.6%， 其中10月销售额约8450亿、11月销售额约5968亿，促销活动前置或提前分流本月季节性需求。
出行客流方面，11月23日当周，11座重点城市地铁客运量小幅回落，周环比降0.85pct，周同比1.47%；百度迁徙指数周环比降2.73pct，周同比6.1%，国内、国际航班执飞架数均周环比分别为0.84%和1.58%，出行客流处于季节性偏强水平。
（3）外贸方面，11月23日当周，BDI指数周环比降2.25pct，周同比-13.01%，指向进口需求偏弱；CCFI和SCFI周环比分别升2.0pct、降4.1pct。11月24日当周，交通运输部监测港口累计完成货物吞吐量26214.4万吨，环比降0.95pct，完成集装箱吞吐量601.7万标箱，环比降3.65pct。外贸指标整体回落，但东南亚航线运价异动上涨，叠加美国当选总统特朗普释放贸易制裁加速落地信号，“抢出口”近期可能启动。
（三）物价：大宗商品价格转升
11月23日当周，受蔬菜供给充足影响，农产品批发价格指数延续回落，周环比降1.16pct，其中：水果（0.0pct）>猪肉（-1.6pct）>鸡蛋（-1.7pct）>蔬菜（-2.7pct）。国际油价上涨，布伦特原油现货价报76.24美元/桶，WTI原油现货价报71.24美元/桶，周环比分别升2.2pct、2.45pct。工业品价格边际反弹，RJ/CRB商品价格指数周环比转升2.48pct，南华工业品指数周环比转升0.23pct。
综合来看，本期数据指向基本面改善方向不变，但强度边际回落。924一揽子新政出台后，风险偏好带动预期先行，有部分观点认为，目前基本面存在预期和现实的落差，我们不妨从两个问题入手看待当前基本面运行情况：1）前期政策是否失效？商品房、汽车销售数据显示政策对消费的提振作用仍然存在，企业库存确认进入被动去库阶段，信用派生的堵点正在疏通。2）后续是否仍有政策空间？地方政府置换债快速发行，部分省份下达均衡性转移支付资金，用于保障"三保"和基本公共服务领域支出，相应的乘数效应也会逐步显现；同时，昨日央企稳增长专项债获批发行，积极财政已在提前布局，12月重要会议至明年两会期间，随新的政策共振窗口来临，风险资产有望再次突围；此外，明年一季度虽然不是传统意义上的发行高峰，但整体供给规模和节奏都可能出现台阶式递增，叠加货币政策宽松预期逐步兑现，债市后续或终有一调。
朱德健 SAC：S0360622080006
