作者：查理·芒格
来源：芒格书院（ID：mungeracademia）
谈发表了一篇名为“Final Thoughts From Charlie Munger on Warren Buffett, China, and the Big Costco Error“的评论文章，总结了访谈的部分要点。芒格去世的第二天，晨星公司再次发表了这篇文章。
在这篇文章中，你将了解到：芒格和巴菲特的投资方法、伯克希尔对苹果公司的投资、芒格为什么看好中国。
1957年，内布拉斯加州奥马哈市的一名医生埃德温·戴维斯将自己毕生积蓄的一大部分——10万美元——交给了27岁的巴菲特管理。为什么呢？戴维斯医生解释说，因为巴菲特让他想起了一个叫查理·芒格的人。“嗯，我不知道查理·芒格是谁，但我喜欢他，”巴菲特回答戴维斯。两年后，戴维斯的子女安排了一次晚宴。芒格和巴菲特在晚宴上相识，二人一见如故，相谈甚欢。
芒格最初是一名职业律师。1962年，他创办了自己的投资公司，在接下来的13年里，他的投资组合的年复合回报率为19.8%，而道琼斯工业平均指数的年复合回报率为5.0%。
1978年，芒格成为伯克希尔·哈撒韦公司的副主席。芒格帮助巴菲特改变了自己的投资方式，从购买廉价的、时常是低质量的公司，到以合理的价格收购伟大的公司。
芒格以其敏锐的头脑和机智而闻名。2023年10月，他罕见地接受了Acquired播客的采访，并就一系列投资话题提出了自己洞见。
芒格和巴菲特的投资方法
芒格以直率著称，他在一些问题上毫不掩饰。比如对美国亿万富翁约翰·马龙的评价，他拥有一级方程式赛车（Formula One）和亚特兰大勇士棒球队等资产。马龙将息税折旧摊销前利润（EBITDA）作为企业间的一个财务术语，而芒格长期以来一直厌恶这个术语。芒格说，他从来都不喜欢马龙的“极端操纵”，包括他在上市公司避税的著名方法。
芒格还表示，他对主要使用著名对冲基金Renaissance Technologies等算法的投资者感到不安。他说，这些基金基本上是抢在前面的投资者。芒格认为，他们的利润越来越小，但交易量却越来越大，唯一能让他们获得良好回报的方法就是使用越来越大的杠杆，“我自己不会这么做。”
年轻时，巴菲特在赛马场上第一次尝到了投资的滋味。当芒格被问及此事时，他的回答为巴菲特对待股市的方式提供了一个关键的见解：
“沃伦从来没有赌博。他只是这些赛马场的赞助人。沃伦希望得到的机会对他有利，而不是别人。如果你是沃伦，那就很简单了。你会想成为庄家，而不是赌客。”
有许多著名的投资者都是从赌徒起家的，比如爱德华·索普、比尔·格罗斯和杰夫·亚斯。巴菲特也属于这一类。他采取了一个专业赌徒的心态——当赔率对你有利的时候赌博——并将其进行投资。
关于他自己的投资方法，芒格给出了一个令人惊讶的答案。尽管芒格以喜欢长期资本回报高的股票而闻名，但他承认，这并不是他投资的唯一方式：
“我只研究了两种公司。我是本·格雷厄姆的忠实追随者……所以，如果有些东西真的很便宜，即使它是一家糟糕的公司，我也愿意考虑购买它。反正有一段时间。我偶尔会这样做。我有一两次都非常成功，但与霍华德·马克斯不同的是，我一生中只做过一两次，以获得巨大的收益，仅此而已。我并不是已经做过一百次了。这并不容易。遇到一百次容易的赚钱机会几乎不存在。
…当然，伟大的品牌公司都是好的。通过合适的价格得到它们……所有的诀窍就是在很少的情况下，当它们非常便宜的时候，得到它们……但是，这变得越来越困难。”
3
巴菲特的Big Costco Error
1997年，开市客（Costco）向巴菲特提供了一个董事会席位，但他拒绝了。巴菲特建议开市客去问芒格。芒格接受了邀请并一直在董事会任职，直到他去世。
芒格试图说服巴菲特尽早投资开市客，但没有成功。原因是：“沃伦不喜欢零售。”显然，巴菲特看到了许多零售商来来去去，包括像西尔斯这样的大型百货公司，他认为这是一个很难赚钱的生意。
芒格有不同的想法，他很早就意识到开市客有一个令人难以置信的商业模式：
“在美国，他们的售价确实比任何人都便宜，而且是在大型的、高效的商店里。停车位是10英尺宽，而不是8或9英尺或其他正常的地方。他们做得很好，而且他们有很多停车位。他们通过奖励积分给那些来商店的人提供了特殊的好处。”
3
什么造就了一家伟大的零售商
芒格表示，家得宝（HD）采用了开市客的商业模式，并将其应用于家居改善之中。“他们复制了所有的东西，”他说。
芒格认为，在一家名为“地板与装饰”（FND）的小公司里，有一个更现代的好市多模仿者。顾名思义，该公司销售地板，通过大型仓库提供大量选择，而且价格低廉。
芒格被问及他是否曾把耐克视为投资选择，他说他有，尽管他拒绝了它，因为它是一家“风格公司”。芒格没有详细说明这一点，尽管我怀疑他指的是“风格公司”的未来前景和收益很难预测，而且这不是他喜欢投资的业务类型。
芒格更喜欢具有可预测盈利和定价能力的资本轻型零售商：
“…我们很幸运，以2000万美元的价格购买了喜诗糖果公司，作为我们的第一次收购。我们很快就发现我们可以每年提高价格10%，没有人在意。我们没有让销量上升之类的东西。只是让利润上升了。这40年左右，我们每年提价10%。这是一家非常令人满意的公司。
它不需要任何新的资本。这就是它的好处所在：很少的新资本。当我们买下它的时候，它有两个大厨房和一堆出租店，现在它有两个大厨房和一堆出租店。”
4
伯克希尔对苹果的投资
巴菲特最近最引人注目的投资是对Apple的投资。伯克希尔在2016年首次购买了一笔股份，此后它成为了一个本垒打。苹果公司占伯克希尔股票投资组合的近50%。
芒格从伯克希尔的投资中吸取教训的观点很有趣：
“每个人都学到的是，每个人都需要12家比其他人更好的公司的参与。你至少需要两三个。如果你有那种心态。苹果是你要选择的公司名单上的合理之选。做出选择的决定并不难。”
这似乎是一种认识，即当你是像伯克希尔这样的大投资者时，你必须投资于一些这些伟大的科技公司，否则就会冒着表现不佳的风险。
至于伯克希尔为什么选择苹果公司，芒格说这是估值问题，因为当伯克希尔买入苹果股票时，该公司的市盈率已降至10倍左右。
5
巴菲特对日本
贸易公司的投资
巴菲特最近的另一个投资成功来自于不太可能出现机会的日本。伯克希尔于2020年开始投资日本贸易公司，并保留了其中五家公司的股份：三菱、三井、伊藤忠、丸红和住友。
芒格暗示，这些收购涉及到杠杆作用。他说，当时，你可以在日本以0.5%的利率借款10年，而这些股票的资产低廉，股息收益率为5%，这使得它们成为“显而易见的”投资：
“巴菲特花了很长时间才把100亿美元投资到位。就像上帝打开了一个箱子，把钱倒了进去。这钱太容易赚了。”
6
芒格为什么喜欢中国
芒格一直是中国的长期投资者。2008年，他说服巴菲特投资汽车制造商比亚迪。芒格后来称这是他做过的最好的决定之一。
芒格声称，BYD的创始人王传福是个天才，他比埃隆·马斯克更擅长制作产品。
在接受采访时，芒格没有谈到他最近对在线零售商阿里巴巴（BABA）的投资，这笔投资目前为止还没有成功。
关于中国，芒格仍然相信：
“我在中国的立场是：(1)中国经济在未来20年的前景比几乎任何其他大型经济体都要好。这是第一点。(2)中国的龙头企业实际上比任何其他地方的龙头企业都更强大、更好，而且价格要便宜得多。
所以，我自然愿意在芒格家族的投资组合中买入一些中国公司。中国公司占比有多大？这不是一个科学问题，我觉得不管是 18%还是多少，我都可以。不管芒格家族的投资结果如何，我都可以接受。”
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作者：查理·芒格
来源：芒格书院（ID：mungeracademia）
谈发表了一篇名为“Final Thoughts From Charlie Munger on Warren Buffett, China, and the Big Costco Error“的评论文章，总结了访谈的部分要点。芒格去世的第二天，晨星公司再次发表了这篇文章。
在这篇文章中，你将了解到：芒格和巴菲特的投资方法、伯克希尔对苹果公司的投资、芒格为什么看好中国。
1957年，内布拉斯加州奥马哈市的一名医生埃德温·戴维斯将自己毕生积蓄的一大部分——10万美元——交给了27岁的巴菲特管理。为什么呢？戴维斯医生解释说，因为巴菲特让他想起了一个叫查理·芒格的人。“嗯，我不知道查理·芒格是谁，但我喜欢他，”巴菲特回答戴维斯。两年后，戴维斯的子女安排了一次晚宴。芒格和巴菲特在晚宴上相识，二人一见如故，相谈甚欢。
芒格最初是一名职业律师。1962年，他创办了自己的投资公司，在接下来的13年里，他的投资组合的年复合回报率为19.8%，而道琼斯工业平均指数的年复合回报率为5.0%。
1978年，芒格成为伯克希尔·哈撒韦公司的副主席。芒格帮助巴菲特改变了自己的投资方式，从购买廉价的、时常是低质量的公司，到以合理的价格收购伟大的公司。
芒格以其敏锐的头脑和机智而闻名。2023年10月，他罕见地接受了Acquired播客的采访，并就一系列投资话题提出了自己洞见。
芒格和巴菲特的投资方法
芒格以直率著称，他在一些问题上毫不掩饰。比如对美国亿万富翁约翰·马龙的评价，他拥有一级方程式赛车（Formula One）和亚特兰大勇士棒球队等资产。马龙将息税折旧摊销前利润（EBITDA）作为企业间的一个财务术语，而芒格长期以来一直厌恶这个术语。芒格说，他从来都不喜欢马龙的“极端操纵”，包括他在上市公司避税的著名方法。
芒格还表示，他对主要使用著名对冲基金Renaissance Technologies等算法的投资者感到不安。他说，这些基金基本上是抢在前面的投资者。芒格认为，他们的利润越来越小，但交易量却越来越大，唯一能让他们获得良好回报的方法就是使用越来越大的杠杆，“我自己不会这么做。”
年轻时，巴菲特在赛马场上第一次尝到了投资的滋味。当芒格被问及此事时，他的回答为巴菲特对待股市的方式提供了一个关键的见解：
“沃伦从来没有赌博。他只是这些赛马场的赞助人。沃伦希望得到的机会对他有利，而不是别人。如果你是沃伦，那就很简单了。你会想成为庄家，而不是赌客。”
有许多著名的投资者都是从赌徒起家的，比如爱德华·索普、比尔·格罗斯和杰夫·亚斯。巴菲特也属于这一类。他采取了一个专业赌徒的心态——当赔率对你有利的时候赌博——并将其进行投资。
关于他自己的投资方法，芒格给出了一个令人惊讶的答案。尽管芒格以喜欢长期资本回报高的股票而闻名，但他承认，这并不是他投资的唯一方式：
“我只研究了两种公司。我是本·格雷厄姆的忠实追随者……所以，如果有些东西真的很便宜，即使它是一家糟糕的公司，我也愿意考虑购买它。反正有一段时间。我偶尔会这样做。我有一两次都非常成功，但与霍华德·马克斯不同的是，我一生中只做过一两次，以获得巨大的收益，仅此而已。我并不是已经做过一百次了。这并不容易。遇到一百次容易的赚钱机会几乎不存在。
…当然，伟大的品牌公司都是好的。通过合适的价格得到它们……所有的诀窍就是在很少的情况下，当它们非常便宜的时候，得到它们……但是，这变得越来越困难。”
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巴菲特的Big Costco Error
1997年，开市客（Costco）向巴菲特提供了一个董事会席位，但他拒绝了。巴菲特建议开市客去问芒格。芒格接受了邀请并一直在董事会任职，直到他去世。
芒格试图说服巴菲特尽早投资开市客，但没有成功。原因是：“沃伦不喜欢零售。”显然，巴菲特看到了许多零售商来来去去，包括像西尔斯这样的大型百货公司，他认为这是一个很难赚钱的生意。
芒格有不同的想法，他很早就意识到开市客有一个令人难以置信的商业模式：
“在美国，他们的售价确实比任何人都便宜，而且是在大型的、高效的商店里。停车位是10英尺宽，而不是8或9英尺或其他正常的地方。他们做得很好，而且他们有很多停车位。他们通过奖励积分给那些来商店的人提供了特殊的好处。”
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什么造就了一家伟大的零售商
芒格表示，家得宝（HD）采用了开市客的商业模式，并将其应用于家居改善之中。“他们复制了所有的东西，”他说。
芒格认为，在一家名为“地板与装饰”（FND）的小公司里，有一个更现代的好市多模仿者。顾名思义，该公司销售地板，通过大型仓库提供大量选择，而且价格低廉。
芒格被问及他是否曾把耐克视为投资选择，他说他有，尽管他拒绝了它，因为它是一家“风格公司”。芒格没有详细说明这一点，尽管我怀疑他指的是“风格公司”的未来前景和收益很难预测，而且这不是他喜欢投资的业务类型。
芒格更喜欢具有可预测盈利和定价能力的资本轻型零售商：
“…我们很幸运，以2000万美元的价格购买了喜诗糖果公司，作为我们的第一次收购。我们很快就发现我们可以每年提高价格10%，没有人在意。我们没有让销量上升之类的东西。只是让利润上升了。这40年左右，我们每年提价10%。这是一家非常令人满意的公司。
它不需要任何新的资本。这就是它的好处所在：很少的新资本。当我们买下它的时候，它有两个大厨房和一堆出租店，现在它有两个大厨房和一堆出租店。”
4
伯克希尔对苹果的投资
巴菲特最近最引人注目的投资是对Apple的投资。伯克希尔在2016年首次购买了一笔股份，此后它成为了一个本垒打。苹果公司占伯克希尔股票投资组合的近50%。
芒格从伯克希尔的投资中吸取教训的观点很有趣：
“每个人都学到的是，每个人都需要12家比其他人更好的公司的参与。你至少需要两三个。如果你有那种心态。苹果是你要选择的公司名单上的合理之选。做出选择的决定并不难。”
这似乎是一种认识，即当你是像伯克希尔这样的大投资者时，你必须投资于一些这些伟大的科技公司，否则就会冒着表现不佳的风险。
至于伯克希尔为什么选择苹果公司，芒格说这是估值问题，因为当伯克希尔买入苹果股票时，该公司的市盈率已降至10倍左右。
5
巴菲特对日本
贸易公司的投资
巴菲特最近的另一个投资成功来自于不太可能出现机会的日本。伯克希尔于2020年开始投资日本贸易公司，并保留了其中五家公司的股份：三菱、三井、伊藤忠、丸红和住友。
芒格暗示，这些收购涉及到杠杆作用。他说，当时，你可以在日本以0.5%的利率借款10年，而这些股票的资产低廉，股息收益率为5%，这使得它们成为“显而易见的”投资：
“巴菲特花了很长时间才把100亿美元投资到位。就像上帝打开了一个箱子，把钱倒了进去。这钱太容易赚了。”
6
芒格为什么喜欢中国
芒格一直是中国的长期投资者。2008年，他说服巴菲特投资汽车制造商比亚迪。芒格后来称这是他做过的最好的决定之一。
芒格声称，BYD的创始人王传福是个天才，他比埃隆·马斯克更擅长制作产品。
在接受采访时，芒格没有谈到他最近对在线零售商阿里巴巴（BABA）的投资，这笔投资目前为止还没有成功。
关于中国，芒格仍然相信：
“我在中国的立场是：(1)中国经济在未来20年的前景比几乎任何其他大型经济体都要好。这是第一点。(2)中国的龙头企业实际上比任何其他地方的龙头企业都更强大、更好，而且价格要便宜得多。
所以，我自然愿意在芒格家族的投资组合中买入一些中国公司。中国公司占比有多大？这不是一个科学问题，我觉得不管是 18%还是多少，我都可以。不管芒格家族的投资结果如何，我都可以接受。”
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