上来，我们来问一个问题，市场对于利率定价是不是过于悲观了？这段时间因为通胀担忧上升，所以市场就不断调低未来降息的幅度。可是我们都知道市场是不理性的，经常会在过度乐观和过度悲观之间反复横跳。那么现在市场的利率预期是否需要重新思考呢？

根据CME，现在市场对于明年的利率预期，按照上区间算，是会到4%，距离现在只有75个基点。如果12月份美联储依旧降息，那么按照这个预期，明年美联储只会再降两次。这就和9月份点阵图上的预期相差甚远。当时官员们普遍认为明年应该会降4次，到3.4%的水平，两者差了50个基点。这样的改变合理吗？

我们先从鲍威尔对通胀的形容出发。上周美联储传声筒Nick就点出了鲍威尔说过的这么几句话。 

对于住房通胀，鲍威尔说，“那只是一个补涨问题。它并没有真正反映当前的通胀压力，而是反映了过去的通胀压力。我们显然不会宣称胜利，但我们觉得这个趋势非常符合通胀，沿着曲折路径持续下降的看法。一两个月的特别好的数据或特别糟糕的数据，现在不会真正改变整体的趋势。如果总结的话，就是鲍威尔并没有认为这次数据改变了趋势，那么既然通胀趋势没有变，理论上美联储就应该沿着原来的步伐走。

其次，这几天开始有更多的官员表示未来还可以降息，而我们都知道官员们说的任何一句话，都是在调整市场预期，所以可以合理认为，或许美联储认为，当前参与者对于未来利率过于悲观了。比如说今天纽约联储主席威廉姆斯，就说去通胀的进程还会持续，未来还可以把利率调低。纽约联储主席可以称之为美联储的三把手，所以这番话的分量更值得重视一些。波士顿联储主席柯林斯也表示，未来还需要降息，现在的利率水平依然是紧缩的。当然也有相对鹰派的声音，比如理事Bowman就认为要谨慎，并没有支持12月份降息，但总体而言，当市场开始怀疑的时候，官员们如果强调未来降息，就是一个乐观的消息。

阿吉在之前的视频里就有说过，我认为市场对于通胀的担忧不合理，所以从这点上我也是比较偏向于短期内，市场的利率预期有些悲观。不过，比起关注短期的预期变化，更为重要的是整体的趋势。这里，我认为最重要的就是要把握两点。其一是只要美联储依然还在降息周期，即便是中间有几次暂停，对于美股来说影响也不会太大。其二是，我们要对最终的利率水平有合理预期。现在不可否认的是美国的中性利率升高了，所以未来投资上和生活上，都可能要适应更高的利率水平。

说到利率，另一边的日本央行那边也传出新的消息。行长植田和男打算做出一个比较显著的调整，来应对这段时间新的市场变化。我们就一起来看一下这些变化是什么？又会如何影响美日之间的利差？

昨晚日本央行行长植田和男说了两件事。第一件事是央行在做经济和通胀前景预测的时候，会把汇率考虑进去。第二件事就是一旦川普宣布未来的政策细节，央行也会马上把政策可能对日本的经济影响，给考虑进去。那这两个改动意味着什么呢？

首先第一件事是在提升日本央行加息的可能性。因为如果按照这段时间日元的贬值趋势，那么日本势必会面临更高的输入性通胀，这就需要央行更积极的采取加息措施来应对。但第二件事却不是很明朗。有几种可能性，阿吉先列出来，之后再给大家做一个总结。

第一个可能性，是川普的关税政策会打击日本的出口，导致经济下行。这个时候就可能需要日本央行继续保持宽松来支持经济。第二个可能性是川普的政策让美国通胀上升，导致美联储暂停降息，甚至加息，那么日本央行就有了更多的加息空间。这是因为美联储的动作会影响美日之间的利差，从而影响套息交易。只要利差保持相对稳定，套息交易就不会有大面积的平仓。日本可以不用那么担心加息会重蹈7月份的覆辙。第三种可能性则是川普对美国的经济刺激，反而进一步提升了美国对日本的进口，即便有关税也阻挡不了，于是日本的经济更加蓬勃发展，央行的加息可能性也因此上升。这个部分阿吉认为可能性最低，但也是路径之一。

从上面可以看出，我们的确无法判断届时川普政策会有的具体影响，以及这又会如何影响日本央行的政策决定，但有一点可以明确，那就是变量增加了，决策也变得更复杂了。那么在这种情况下，如果我是日本央行的话，可能会更谨慎，不想过早的预判政策影响。这应该反而对于市场来说是值得乐观的。

不过植田和男却显得更显鹰派，他表示经济正在朝着薪资推升通胀的方向发展。这是日本央行想要看到的结果，也意味着经济没有那么需要宽松政策了，为之后加息提供条件。植田还表示下个月的会议会公布，这二十几年超宽松货币政策的好处和坏处，似乎在宣告宽松政策收官。至于12月份的会议，他则保持开放态度，认为什么都有可能发生。

阿吉认为，乍一看这篇新闻，可能会觉得有些摸不清植田和男到底什么意思，是打算激进一点呢还是保守一点呢？而我的解读是分短期和长期。长期来说，植田对于将货币政策正常化的决心是坚定的，但短期内由于变量很多，所以要保持谨慎。那么在这个判断之下，我们可以预见短期内美日之间的套息交易，应该难以产生像7月份那样的大跌，但长期来说美日之间的利差一定会收窄，这可能会给相关标的的估值，尤其是科技股的估值，带来一定的压力，值得注意。

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上来，我们来问一个问题，市场对于利率定价是不是过于悲观了？这段时间因为通胀担忧上升，所以市场就不断调低未来降息的幅度。可是我们都知道市场是不理性的，经常会在过度乐观和过度悲观之间反复横跳。那么现在市场的利率预期是否需要重新思考呢？

根据CME，现在市场对于明年的利率预期，按照上区间算，是会到4%，距离现在只有75个基点。如果12月份美联储依旧降息，那么按照这个预期，明年美联储只会再降两次。这就和9月份点阵图上的预期相差甚远。当时官员们普遍认为明年应该会降4次，到3.4%的水平，两者差了50个基点。这样的改变合理吗？

我们先从鲍威尔对通胀的形容出发。上周美联储传声筒Nick就点出了鲍威尔说过的这么几句话。 

对于住房通胀，鲍威尔说，“那只是一个补涨问题。它并没有真正反映当前的通胀压力，而是反映了过去的通胀压力。我们显然不会宣称胜利，但我们觉得这个趋势非常符合通胀，沿着曲折路径持续下降的看法。一两个月的特别好的数据或特别糟糕的数据，现在不会真正改变整体的趋势。如果总结的话，就是鲍威尔并没有认为这次数据改变了趋势，那么既然通胀趋势没有变，理论上美联储就应该沿着原来的步伐走。

其次，这几天开始有更多的官员表示未来还可以降息，而我们都知道官员们说的任何一句话，都是在调整市场预期，所以可以合理认为，或许美联储认为，当前参与者对于未来利率过于悲观了。比如说今天纽约联储主席威廉姆斯，就说去通胀的进程还会持续，未来还可以把利率调低。纽约联储主席可以称之为美联储的三把手，所以这番话的分量更值得重视一些。波士顿联储主席柯林斯也表示，未来还需要降息，现在的利率水平依然是紧缩的。当然也有相对鹰派的声音，比如理事Bowman就认为要谨慎，并没有支持12月份降息，但总体而言，当市场开始怀疑的时候，官员们如果强调未来降息，就是一个乐观的消息。

阿吉在之前的视频里就有说过，我认为市场对于通胀的担忧不合理，所以从这点上我也是比较偏向于短期内，市场的利率预期有些悲观。不过，比起关注短期的预期变化，更为重要的是整体的趋势。这里，我认为最重要的就是要把握两点。其一是只要美联储依然还在降息周期，即便是中间有几次暂停，对于美股来说影响也不会太大。其二是，我们要对最终的利率水平有合理预期。现在不可否认的是美国的中性利率升高了，所以未来投资上和生活上，都可能要适应更高的利率水平。

说到利率，另一边的日本央行那边也传出新的消息。行长植田和男打算做出一个比较显著的调整，来应对这段时间新的市场变化。我们就一起来看一下这些变化是什么？又会如何影响美日之间的利差？

昨晚日本央行行长植田和男说了两件事。第一件事是央行在做经济和通胀前景预测的时候，会把汇率考虑进去。第二件事就是一旦川普宣布未来的政策细节，央行也会马上把政策可能对日本的经济影响，给考虑进去。那这两个改动意味着什么呢？

首先第一件事是在提升日本央行加息的可能性。因为如果按照这段时间日元的贬值趋势，那么日本势必会面临更高的输入性通胀，这就需要央行更积极的采取加息措施来应对。但第二件事却不是很明朗。有几种可能性，阿吉先列出来，之后再给大家做一个总结。

第一个可能性，是川普的关税政策会打击日本的出口，导致经济下行。这个时候就可能需要日本央行继续保持宽松来支持经济。第二个可能性是川普的政策让美国通胀上升，导致美联储暂停降息，甚至加息，那么日本央行就有了更多的加息空间。这是因为美联储的动作会影响美日之间的利差，从而影响套息交易。只要利差保持相对稳定，套息交易就不会有大面积的平仓。日本可以不用那么担心加息会重蹈7月份的覆辙。第三种可能性则是川普对美国的经济刺激，反而进一步提升了美国对日本的进口，即便有关税也阻挡不了，于是日本的经济更加蓬勃发展，央行的加息可能性也因此上升。这个部分阿吉认为可能性最低，但也是路径之一。

从上面可以看出，我们的确无法判断届时川普政策会有的具体影响，以及这又会如何影响日本央行的政策决定，但有一点可以明确，那就是变量增加了，决策也变得更复杂了。那么在这种情况下，如果我是日本央行的话，可能会更谨慎，不想过早的预判政策影响。这应该反而对于市场来说是值得乐观的。

不过植田和男却显得更显鹰派，他表示经济正在朝着薪资推升通胀的方向发展。这是日本央行想要看到的结果，也意味着经济没有那么需要宽松政策了，为之后加息提供条件。植田还表示下个月的会议会公布，这二十几年超宽松货币政策的好处和坏处，似乎在宣告宽松政策收官。至于12月份的会议，他则保持开放态度，认为什么都有可能发生。

阿吉认为，乍一看这篇新闻，可能会觉得有些摸不清植田和男到底什么意思，是打算激进一点呢还是保守一点呢？而我的解读是分短期和长期。长期来说，植田对于将货币政策正常化的决心是坚定的，但短期内由于变量很多，所以要保持谨慎。那么在这个判断之下，我们可以预见短期内美日之间的套息交易，应该难以产生像7月份那样的大跌，但长期来说美日之间的利差一定会收窄，这可能会给相关标的的估值，尤其是科技股的估值，带来一定的压力，值得注意。

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