“特朗普与马斯克”可能会给美股捅一刀！

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“特朗普与马斯克”可能会给美股捅一刀！

美股研究社

4周前

在这方面的一项关键举措是成立政府效率部门（DOGE），由埃隆·马斯克和VivekRamaswamy领导。...尽管当前“特朗普交易”热潮涌动，但鉴于其背后的复杂背景，我们必须正视其中潜藏的风险。

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马斯克领导的美国政府效率委员会旨在削减政府支出，恐导致美股盈利重要支柱之一减弱。

来源 | 英为财情Investing

此前，我们提及大选结束与美联储降息后，市场诸多不利因素已烟消云散：

“受此影响，市场强劲攀升，并于周五触及我们预设的年终目标6000点。而且，自选举日以来，市场‘重新冒险’的热情逆转了短期内的卖出信号，推动价格进一步上扬。正如我们近几周所强调的，尽管媒体众说纷纭，但市场基本面依然向好，这意味着近期向50日移动平均线（50-DMA）的回调实为买入良机。”

之前，我们还曾基于减税、关税调整及放松监管的预期，深入探讨了特朗普总统任期对金融市场的潜在影响。此后，“特朗普交易”热潮全面兴起，助力市场持续走高。然而，我们也曾指出，这一热潮略显超前，因此过去一周市场出现了一定的整固与获利了结。考虑到市场再度进入超买状态，且与50日移动平均线的偏离愈发显著，这一现象并不出乎意料。

标普500指数日线图

另外，我们还在上周指出：

“从技术角度分析，市场并无大碍。诚然，当前市场处于超买状态，但近期的震荡走势已开始缓解这一状况。预计这种震荡将持续至感恩节，并在12月初迎来一波上涨。然而，这波上涨将伴随共同基金的年度分红而引发的抛售潮，为年底的圣诞行情埋下伏笔，此时基金经理们往往会为年终报告而调整投资组合。总体而言，年底前市场趋势向好，但过程中难免会有波折。”

尽管短期技术面存在些许忧虑，但仍有三大因素支撑我们对年底前市场保持乐观态度：

企业股票回购
业绩追逐
市场动量

随着市场步入一年中的季节性强势阶段，历史趋势依然支持维持投资组合中股票的推荐配置比例。然而，值得注意的是，在某些市场领域，“特朗普交易”过热，并可能已脱离基本面现实的支撑，风险正悄然累积。

“特朗普交易”

激发了投资者的狂热

自总统选举以来，这两周的市场动态颇为引人关注。选举前，投资者心存忐忑；然而，共和党在总统、众议院和参议院全面胜利，瞬间点燃了他们的投资热情，纷纷加码各类市场资产。以下图表由“The Daily Shot”提供，清晰展现了投资者投机活动的激增态势。

小盘股，因其对经济风险的高敏感性，在预期放松监管、进一步减税及关税政策将对其构成利好的推动下，大幅上涨。这些股票多聚焦美国国内市场，因此备受投资者青睐。

小盘股表现

得益于业绩驱动效应显著，动量股也吸引了大量新资金的涌入。

动量股表现

而在纯粹的投机行为方面，资金流向亏损的科技公司无疑成为了投资者狂热的最佳注脚。

散户投资者，这一群体往往因长期表现不佳和决策失误而备受诟病，此次也纷纷涌入那些所谓的“热门”和“网红”股票，如Gamestop。值得警惕的是，这些股票曾在2022年给散户投机者带来了沉重的打击。

散户投机者表现

尽管“特朗普交易”看似前景广阔，但减税、放松监管和关税政策并不能从根本上解决许多公司面临的销售难题。然而，这正是投机的魅力所在：价格上涨激发更多投机行为，进而推动价格进一步攀升。

值得注意的是，并非只有散户投资者在“特朗普交易”中All-in。专业投资者也显著增加了对“特朗普2.0”相关股票的配置，其股票配置水平甚至达到了11年来的最高点。

特朗普胜选后美国股市仓位

市场对于选举结果的反应以及对未来可能出台的经济和商业友好立法的预期，其实并不出人意料。然而，市场分析师和经济学家或许过于乐观地解读了这些信号，需警惕潜在的风险与挑战。

标普指数

预计升至10000点

就在上周，Ed Yardeni在股市展望预测，2030年，标普指数将达到10000点。

选举带来的不确定性尘埃落定，华尔街为此倍感振奋。新政府承诺将实施一系列减税政策，同时美联储最近的降息措施也彰显了经济的蓬勃活力。资深股市分析师Ed Yardeni认为，这股上涨势头还将延续。在周末，他还上调了对市场基准的预估，将2029年底（即十年末）的预测值从10月18日的8000点上调至10000点。

对于短期走势，他预测标普500指数将在2024年底达到6100点，2025年攀升至7000点，2026年则有望达到8000点。Ed Yardeni还预计，到2029年，市场将触及10000点大关，这一年也恰好是特朗普继任者总统任期的第一年。

图表清晰展示了自2009年低点以来的牛市行情，包括12个月移动平均线以及预测至2030年的趋势通道。尽管Ed Yardeni的预测听起来令人咋舌，但实际上，这意味着到本十年末的年化回报率仅略高于7%。

标普500指数价格走势图

考虑到过去15年的回报率远超长期平均水平约50%，7%的年化回报率或许会让部分投资者感到略显失望。

标普500指数平均年回报

此外，值得一提的是，即便Ed Yardeni的预测最终成真，投资者也应做好心理准备，因为市场在此过程中难免会出现波动和大幅回调。这与过去15年的市场情况相似，当时市场多次对12个月移动平均线进行了相当规律的回测。

年度回报与年内回报

在探讨长期市场前景时，我们有必要回顾历史。1999年和2007年，华尔街分析师也曾做出过类似的乐观预测。当时，市场估值偏高，但分析师和经济学家普遍相信，经济增长将保持强劲，并能在未来很长一段时间内支撑盈利增长。然而，遗憾的是，尽管前景看似一片光明，但经济的真实状况却无情地击碎了这种狂热，导致市场大幅下跌。1972年的“漂亮五十”以及1929年Irving Fisher宣称市场已达“永久性高位”的言论，都是历史上的深刻教训。

标普500指数走势图

归根结底，Ed Yardeni的预测能否成真，关键在于经济和盈利的实际增长情况。

估值高悬

盈利增长隐忧犹存

我不是在预言美股将出现灾难性大跌，只是认为应审慎看待Ed Yardeni的持续乐观预期，尤其是当前无论是以未来预期还是历史盈利为基准，市场的估值都显得偏高。

远期和历史每股收益（EPS）估值

而且，高估的不仅仅是过去12个月的运营和盈利估值；几乎所有的长期估值指标都在提醒我们，对于市场的长期回报预测应持谨慎态度。估值的调整通常有两种路径：一是价格保持平稳，而盈利逐步上升；二是价格下跌，以使估值与盈利增长相协调。遗憾的是，自1871年以来，高估的问题从未通过价格稳定来解决过。

实际标准普尔500指数vs估值

尽管当前“特朗普交易”热潮涌动，但鉴于其背后的复杂背景，我们必须正视其中潜藏的风险。首先，特朗普总统当前的市场环境与2016年他首任时相比已大不相同，这意味着当前的预测伴随着更高的风险。

股票市场环境

其次，盈利增长的可持续性令人担忧。股市虽然牛气冲天，但市场价格实际上反映的是对未来盈利增长的预期。如前所述，当前估值偏高，但只要未来盈利能够如期增长，投资者通常愿意为此买单。换句话说，市盈率中的未来“E”（即盈利）为当前的高价位提供了某种合理性。然而，问题在于，盈利增长主要集中于少数几家公司。尽管我们期待其余公司也能实现盈利增长，但在过去两年中，尽管有巨额的财政刺激和强劲的经济增长，它们的盈利却并未见明显起色。

标准普尔500每股收益修正

最后，如我的同事、法国兴业银行的Albert Edwards 所指出的那样：

“在新冠疫情导致的供应受限和俄乌冲突引发的大宗商品成本上升这两大因素的掩盖下，公司得以通过提价来扩大利润率。但我们必须强调，近期利润率飙升的一个重要推手是大规模的财政扩张。简而言之，政府增加了支出，从而惠及了企业。”

他指出，美国企业利润占GDP的比例异常之高。这一水平远超历史常态，如果没有持续且庞大的财政赤字支撑，回调的风险将相当大。

美国上市公司利润占美国GDP的百分比

然而，问题不仅仅在于疫情后政府支出的激增以及盈利和利润的攀升。在过去的15年里，政府和美联储为支持经济和金融体系付出了前所未有的努力。从住房贷款修改计划到住房再融资计划，从问题资产救助计划到量化宽松政策，再到零利率政策，这些措施都被用来促进经济增长，进而推动标准普尔500指数成分股的盈利增长。

然而，自2009年以来，这些支出计划累计投入约40万亿美元，却仅带来了6.5万亿美元的经济增长。（这显然不是一笔划算的投资。）

政府干预与累积经济增长

风险在于，当选总统唐纳德·特朗普已明确表示计划削减联邦债务和赤字，并精简政府运营。在这方面的一项关键举措是成立政府效率部门（DOGE），由埃隆·马斯克和Vivek Ramaswamy领导。该部门的职责是发现并消除浪费性支出和官僚低效行为。马斯克已表示，目标是削减年度联邦预算中的2万亿美元，而上一个财年的联邦预算总额为6.7万亿美元。

虽然这些宏伟的目标可能难以实现，但即使只达成部分目标，也可能对经济增长率和企业盈利能力产生不利影响。经济行动总是伴随着“因果”关系。减少支出、裁员和降低赤字这些措施虽然长期看来有益，但短期内很可能带来阵痛。

因此，在迈进2025年的门槛时，对“特朗普交易”保持乐观是可以理解的，但同时我们也要警惕那些可能对经济预期盈利增长产生负面影响的因素变化。

在投资者的“估值”考量中，“E”（即盈利）依然是决定性的因素。