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政策引导下，上市公司分红意愿与能力有望明显提升。11月7日，根据最新公开数据显示，今年以来，沪深两市共有3600多家公司披露2023年度分红方案，较去年同期增长11%，分红金额达到了2.2万亿元；沪深两市新增披露1345单回购方案，预计回购金额上限合计为1866亿元。这也意味着，在A股市场上，红利资产的供给日渐丰富。

而从需求端来看，低利率时代下，红利低波类资产，或许始终是投资偏好的重要选择。这类资产通过高股息、低波动因子筛选，使其有望适合作为权益资产稳健底仓品种，尤其是在低利率环境下，从资产比价方面或具备长期配置价值。

事实上，近几年来，红利低波风格在震荡行情中屡次突围，已经受到关注，市场对于红利低波类资产也较关注，背后原因或许是资金对于稳健的偏好。展望后市，红利低波风格受益的主逻辑或仍然不变：一为高股息和稳定分红的内核，二为低利率时代的“利差”价值。

红利低波风格受益的两大逻辑

过去三年的震荡市中，红利风格已多次吸睛。据Wind数据，9月下旬的反攻行情中，受资金面收益兑现与抽水效应影响，红利板块资金总体净流出。而10月中旬以来，红利板块再度有资金回流迹象。

高股息和分红，仍然是红利风格的核心竞争力。这是红利低波风格受益的首要逻辑。

近年来，监管层持续出台重要政策，旨在引导激励上市公司提升分红水平、优化分红方式和节奏，今年发布的新“国九条”中，也对上市公司在分红机制方面做出重要指示，从加大分红力度、提升频次等内容对上市公司加以正面引导。

监管层面对于企业分红的重视，从长期利于资本市场稳定健康发展，同时也进一步优化投资者与企业所构生态，鼓励上市公司以分红形式分享成长成果，持续稳定的分红有助于增强投资者回报。政策大力倡导下，上市公司未来分红水平有望从质与量上有所提升，利于增强投资者对企业发展的信心，持续吸引新资金注入，或将对于红利风格形成有力的支撑。

尤其值得关注的是，现金流稳定、盈利水平较佳的央国企，更可能成为分红的先锋与主力，有望为投资者提供良好回报，也成为红利策略的生命力源泉。

低利率时代的“利差”价值，则是红利低波风格受益的第二大逻辑。

四季度开端，市场反攻形势迅猛，随后再次进入窄幅震荡通道。究其根源，主要在于当前阶段具备扭转力量的要素较多且状态仍未明朗——国内，一揽子增量政策逐步落实，效果需等待时间显现；海外，政治经济格局变数较大，全球资产定价中枢与资金流向仍有不稳定性。

复盘历史行情，稳健的红利风格在震荡市表现更为突出，在牛市则表现较平淡。在高股息属性的加持下，红利资产过往成为权益类资产中高质量的“底仓”品种；而基于股市“牛短熊长”周期规律，红利风格在大部分区间表现基本处于中上水平，整体表现优于沪深300大盘宽基指数。需要注意的是，红利资产也会受到市场风格、权重行业周期和入场点位等多重因素的影响，并不能时刻表现如意。

红利风格近10年在不同环境中的表现

此外，宏观维度内，全球资产收益率中枢中长期下行趋势较明晰，“资产荒”的影响范围也进一步扩散。如此背景下，具备“利差”的资产吸引力得到提升。以红利低波100和红利指数为参考，简单将指数股息率与10年期国债的差额作为风险溢价指标，可以看到，近年来呈现明显的利差扩大趋势。

红利指数风险溢价

红利+低波：中证红利低波100指数

下半年以来，红利主题基金密集发行，登上基金发行“热榜”，仅11月，包括长城中证红利低波100指数基金等正在发行或即将发行的红利基金就有9只。

长城中证红利低波100指数基金为被动型基金，以中证红利低波100指数为跟踪标的。全市场红利风格指数众多，叠加“低波”因子的指数或更受关注，如中证红利低波指数、上证红利低波指数、中证红利低波100指数等。这类指数在红利策略基础上叠加低波动因子，有望有效剔除部分盈利大幅下滑、难以维持高分红的公司，一定程度上有利于规避下行风险。

其中，中证红利低波与上证红利低波指数的成分股数量都为50只，相较而言，中证红利低波100指数的成分股有100只，同时还对行业权重进行限制，规定样本所属中证二级行业的权重不超过20%，因此样本数量较多、行业覆盖度较广和较为分散。

值得一提的是，中证红利低波100指数的调样频率较高，每季度调整一次，而其它红利指数的调样频率多为半年一次或一年一次，因此，中证红利低波100指数的“自我迭代能力”有望更强，及时将股息率下降、波动率上升的股票剔出成分股，利于更快地响应市场变化。

对比主要红利指数与宽基指数，可以看到，近10年里，中证红利低波100指数累计收益相对宽基指数较高，且年化收益也超越大盘宽基指数。

主要指数近10年表现

11月11日，长城中证红利低波100指数基金(A类：022097；C类：022098)正式发行，力争一键捕捉红利低波投资机遇，与标的指数一起大展“红”图。

(注：沪深两市分红数据来自 “2024年上海证券交易所国际投资者大会”上的致辞发言)

(风险提示：红利资产也会受到市场风格、权重行业周期和入场点位等多重因素的影响，并不能时刻表现如意，存在收益波动风险，不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，投资需谨慎。)

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等信息披露文件的基础上，谨慎投资。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对投资者实质性的投资建议或长城基金最终的投资观点。本公司不拟就任何依赖本文观点作出的投资行为承担责任。本产品由长城基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。基金有风险，投资需谨慎。

责任编辑：王若云

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政策引导下，上市公司分红意愿与能力有望明显提升。11月7日，根据最新公开数据显示，今年以来，沪深两市共有3600多家公司披露2023年度分红方案，较去年同期增长11%，分红金额达到了2.2万亿元；沪深两市新增披露1345单回购方案，预计回购金额上限合计为1866亿元。这也意味着，在A股市场上，红利资产的供给日渐丰富。

而从需求端来看，低利率时代下，红利低波类资产，或许始终是投资偏好的重要选择。这类资产通过高股息、低波动因子筛选，使其有望适合作为权益资产稳健底仓品种，尤其是在低利率环境下，从资产比价方面或具备长期配置价值。

事实上，近几年来，红利低波风格在震荡行情中屡次突围，已经受到关注，市场对于红利低波类资产也较关注，背后原因或许是资金对于稳健的偏好。展望后市，红利低波风格受益的主逻辑或仍然不变：一为高股息和稳定分红的内核，二为低利率时代的“利差”价值。

红利低波风格受益的两大逻辑

过去三年的震荡市中，红利风格已多次吸睛。据Wind数据，9月下旬的反攻行情中，受资金面收益兑现与抽水效应影响，红利板块资金总体净流出。而10月中旬以来，红利板块再度有资金回流迹象。

高股息和分红，仍然是红利风格的核心竞争力。这是红利低波风格受益的首要逻辑。

近年来，监管层持续出台重要政策，旨在引导激励上市公司提升分红水平、优化分红方式和节奏，今年发布的新“国九条”中，也对上市公司在分红机制方面做出重要指示，从加大分红力度、提升频次等内容对上市公司加以正面引导。

监管层面对于企业分红的重视，从长期利于资本市场稳定健康发展，同时也进一步优化投资者与企业所构生态，鼓励上市公司以分红形式分享成长成果，持续稳定的分红有助于增强投资者回报。政策大力倡导下，上市公司未来分红水平有望从质与量上有所提升，利于增强投资者对企业发展的信心，持续吸引新资金注入，或将对于红利风格形成有力的支撑。

尤其值得关注的是，现金流稳定、盈利水平较佳的央国企，更可能成为分红的先锋与主力，有望为投资者提供良好回报，也成为红利策略的生命力源泉。

低利率时代的“利差”价值，则是红利低波风格受益的第二大逻辑。

四季度开端，市场反攻形势迅猛，随后再次进入窄幅震荡通道。究其根源，主要在于当前阶段具备扭转力量的要素较多且状态仍未明朗——国内，一揽子增量政策逐步落实，效果需等待时间显现；海外，政治经济格局变数较大，全球资产定价中枢与资金流向仍有不稳定性。

复盘历史行情，稳健的红利风格在震荡市表现更为突出，在牛市则表现较平淡。在高股息属性的加持下，红利资产过往成为权益类资产中高质量的“底仓”品种；而基于股市“牛短熊长”周期规律，红利风格在大部分区间表现基本处于中上水平，整体表现优于沪深300大盘宽基指数。需要注意的是，红利资产也会受到市场风格、权重行业周期和入场点位等多重因素的影响，并不能时刻表现如意。

红利风格近10年在不同环境中的表现

此外，宏观维度内，全球资产收益率中枢中长期下行趋势较明晰，“资产荒”的影响范围也进一步扩散。如此背景下，具备“利差”的资产吸引力得到提升。以红利低波100和红利指数为参考，简单将指数股息率与10年期国债的差额作为风险溢价指标，可以看到，近年来呈现明显的利差扩大趋势。

红利指数风险溢价

红利+低波：中证红利低波100指数

下半年以来，红利主题基金密集发行，登上基金发行“热榜”，仅11月，包括长城中证红利低波100指数基金等正在发行或即将发行的红利基金就有9只。

长城中证红利低波100指数基金为被动型基金，以中证红利低波100指数为跟踪标的。全市场红利风格指数众多，叠加“低波”因子的指数或更受关注，如中证红利低波指数、上证红利低波指数、中证红利低波100指数等。这类指数在红利策略基础上叠加低波动因子，有望有效剔除部分盈利大幅下滑、难以维持高分红的公司，一定程度上有利于规避下行风险。

其中，中证红利低波与上证红利低波指数的成分股数量都为50只，相较而言，中证红利低波100指数的成分股有100只，同时还对行业权重进行限制，规定样本所属中证二级行业的权重不超过20%，因此样本数量较多、行业覆盖度较广和较为分散。

值得一提的是，中证红利低波100指数的调样频率较高，每季度调整一次，而其它红利指数的调样频率多为半年一次或一年一次，因此，中证红利低波100指数的“自我迭代能力”有望更强，及时将股息率下降、波动率上升的股票剔出成分股，利于更快地响应市场变化。

对比主要红利指数与宽基指数，可以看到，近10年里，中证红利低波100指数累计收益相对宽基指数较高，且年化收益也超越大盘宽基指数。

主要指数近10年表现

11月11日，长城中证红利低波100指数基金(A类：022097；C类：022098)正式发行，力争一键捕捉红利低波投资机遇，与标的指数一起大展“红”图。

(注：沪深两市分红数据来自 “2024年上海证券交易所国际投资者大会”上的致辞发言)

(风险提示：红利资产也会受到市场风格、权重行业周期和入场点位等多重因素的影响，并不能时刻表现如意，存在收益波动风险，不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，投资需谨慎。)

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等信息披露文件的基础上，谨慎投资。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对投资者实质性的投资建议或长城基金最终的投资观点。本公司不拟就任何依赖本文观点作出的投资行为承担责任。本产品由长城基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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责任编辑：王若云