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中国基金报

2周前

在11月12日的主论坛上，中信证券首席经济学家明明围绕“复苏与波动”的主题对2025年全球金融市场和大类资产进行了展望。...中信证券首席经济学家明明。

【导读】中信证券举办2025年资本市场年会

中国基金报记者闫晶滢

中信证券，重磅观点来了！

11月12日，中信证券2025年资本市场年会在深圳开幕，会议以“站上起跑线”为主题，对2025年全球金融市场、宏观经济与政策、A股市场投资策略、大类资产配置、资本市场新格局下的各经济领域发展趋势进行了全面展望。

据悉，中信证券2025年资本市场年会为期三天，现场邀请了百余位顶尖学者、产业专家、企业和投资机构代表进行演讲，以及1400余家上市公司参会。基金君到场打卡后发现，会议现场座无虚席，甚至会场外屏幕处也有大量观众驻足聆听。截至首日大会中午，现场参会已有3600多人。

会上，中信证券研究部推出2025年经济展望与投资策略系列，包括国内外宏观与政策展望、A股及海外市场投资策略、FICC、各大产业投资策略等。中信证券认为，展望2025年，A股当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上。

来看详情——

明明：支持政策陆续出台

带动明年经济进一步回升

在11月12日的主论坛上，中信证券首席经济学家明明围绕“复苏与波动”的主题对2025年全球金融市场和大类资产进行了展望。明明认为，近期货币、财政、地产等领域支持政策陆续出台，其中财政逆周期调节作用有望进一步加码，带动明年经济进一步回升。

中信证券首席经济学家明明

从节奏上来看，明明提出，明年年初或是经济快速增长期。预计从二季度开始，在高基数以及美国关税政策等扰动下，外需将面临一定走弱压力。明年下半年，增量政策有望进一步出台，带动年末经济的二次回升。

财政政策方面，明明表示，考虑2025年地方债务置换、补充银行资本金、支持地产和扩大内需等预期，预计2025年财政赤字率4%左右，地方政府新增专项债规模提升至4万亿元左右，同时增加债务限额置换地方政府隐性债务、加大发行超长期特别国债支持“两新两重”和补充银行资本金。

明明指出，财政扩张的同时货币政策将协同发力，通过降准、买卖国债、买断式逆回购等工具投放流动性，保障政府债券顺利发行，在汇率可能偏弱运行背景下平衡内外适度降息，同时进一步完善货币政策框架，尤其进一步发挥利率调控功能，政策利率、LPR、存款利率均有下调空间。宽货币周期有望延续，预计2025年内仍有两次降准、两次降息的可能。

对于2025年大类资产配置，明明展望称，A股市场风险偏好系统性回升，行情或分阶段演绎；债市可能仍处于顺风环境之中，不过2025年的债市投资范式可能也将发生显著变化。对金价保持积极看多观点，美联储与全球央行仍处于降息进程之中，且美国财政的扩张也有利于金价的进一步上涨。海外层面，美元指数可能先强后弱，美债短端表现或优于长端，美联储持续的降息进程和特朗普对国内企业的政策呵护可能将推动美股在2025年持续上行。

杨帆：化解风险、财政扩张、改革深化“三步走”

推动中国经济实现企稳回升和结构优化

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆表示，从9月底开始，政府采取的一系列组合拳标志着政策的明显转折。“轻装上阵、砥砺前行”或是新一轮政策的核心思路，通过化解风险、财政扩张、改革深化的“三步走”，推动中国经济实现企稳回升和结构优化，并显著改善社会预期。

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆

杨帆预计，2025年政府的赤字率将会明显抬升至4%，综合运用多种财政和货币政策工具，加大对实体经济的支持力度。而在投向上，会增强对稳民生和促消费的支持力度，改进居民收入预期，激发消费潜力，带动有效投资，扩大国内需求。

展望2025年，杨帆认为，宏观经济主要风险来自海外市场潜在的加征关税等限制性政策对出口的拖累。中性情景下，假设加征关税从2025年二季度开始落地，到年底加征到60%，估算对GDP增长拖累接近1个百分点。但国内也有充足的应对措施，预计将通过财政与货币政策的扩张对冲海外风险对经济的拖累。

此外，杨帆提到，仍需关注生产端的景气，去年以来经济呈现供需不平衡的特征，受益于政策和基本面等因素影响，生产端景气持续强于需求端，对短期经济的增量贡献较为显著。随着后续增量政策不断落地，将带动工业和服务业双双回暖，生产端对GDP贡献较大，仍然是明年经济的结构性特征。综合来看，预计2025年经济将呈现“U”型增长，全年增速有望维持在5%左右。

秦培景：A股当前正站在

年度级别马拉松行情的起跑线上

中信证券首席策略师秦培景表示，2024年9月，A股在政策转向驱动下预期大逆转，进入了向行情大拐点过渡的阶段。展望2025年，A股当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上。

中信证券首席策略师秦培景

秦培景提到，A股的投融资生态、投资者生态、产品生态将站上全新的起点；个人投资者和机构投资者资金接力入场将是行情的主驱动，ETF将成为重要的配置工具，市场风格主导将由个人投资者逐步切换至机构投资者。2025年A股市场将维持较为稳定的资金净流入状态。

在马拉松行情中，秦培景认为，绩优成长、内需消费、并购重组将成为三条重要赛道。绩优成长中，关注预期强化的自主可控主线，以及技术驱动的新兴产业机遇。建议重点关注以半导体先进制程及设备、材料、零部件、信创为代表的核心供应链与卡脖子环节，关注AI终端、智能汽车、商业航天三大领域。

内需消费方面，观察政策落地后的效果，配置从必选消费逐步拓展至可选消费。从大方向的国内政策重视内需，到地方或部委推行各类消费券、补助，政策态度明确带动预期先行，内需消费板块在估值、机构持仓双低的背景下，配置价值抬升确定性高，行情持续性和上涨空间取决于后续政策落地后的具体效力。建议从今年年末到明年年中，在消费板块内的配置策略从攻守兼备逐渐递进到弹性品种。

并购重组领域，秦培景指出，此轮并购重组并非只是短期的主题炒作，而是可持续的产业趋势，但也不会一蹴而就，建议投资者把握两类机会：一是以产业链整合、做大做强为导向的产业内并购重组，重点关注电子、医疗器械、汽车零部件等领域；二是以发展新质生产力、产业升级为导向的跨产业并购，重点关注已公告“控制权变更”或实控人有体外资产的企业。

崔嵘：美国大选尘埃落定

全球经济增长与政策分化可能进一步加深

中信证券海外研究首席分析师崔嵘认为，美国大选尘埃落定，大选后全球政经格局和产业链重构趋势难以发生显著变化，而全球经济基本面和流动性或将因特朗普当选美国总统而出现变化，尤其是特朗普2.0政策涉及宏观产业诸多领域，全球经济增长与政策分化可能进一步加深。

中信证券海外研究首席分析师崔嵘

展望2025年，崔嵘表示，海外经济或呈现内需复苏潜力与外贸摩擦风险共存的特征。美国通胀在特朗普潜在政策影响下存在反弹隐忧，非美经济体通胀或将保持稳定。通胀和经济走势的差异将影响海外主要经济体央行货币政策走向。

在此宏观环境下，崔嵘给出的大类资产配置顺序为：股票＞商品＞债券。预计美债10年期名义利率运行中枢抬升，高点或近5.1%，美元指数短期基本见底，或将偏强运行，美股盈利增速趋势向好，并由科技股扩散至其他板块。

编辑：小茉

审核：木鱼

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