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今天美联储传声筒Nick就再度发表了新的文章，并表示未来美联储的降息路径，已经变得更不确定了。为什么呢？是因为指引。这或许能够帮助我们更清晰的了解，未来美联储可能带来的风险。那么我们就一起来看一下他的顾虑。

在开始之前，我们必须要先认识到美联储给指引的作用。相信紧跟市场的观众已经非常熟悉。美联储除了维持物价稳定和充分就业两大目标以外，还有一个隐藏目标，那就是维护金融市场稳定。而一旦出事，这个目标会有最高优先级。例如，之前硅谷银行暴雷就充分展现了这一点。当时为了防止区域银行系统出问题，美联储在加息对抗通胀的情况下，突然开始变相地印钱放水。虽然放水有可能会推升通胀，但对于美联储而言，还是得先稳定住局面再说。

而美联储的指引就是维护市场稳定最重要的基石之一。只有充分提前的给出指引，管理好市场的预期，届时美联储做出决定的时候，才不会引起不必要的市场动荡。可是Nick在文章中就说，官员们未来可能很难给出有效指引，而这就会让市场猜不准接下来美联储的行动，这反而增加了波动性。他就用了四个问题来解释为什么未来的指引变难了。

第一个问题是，美国大选的结果是否对经济和通胀前景产生足够的影响，让美联储不得不考虑新的政策立场呢？Nick就表示，除非美联储已经完全了解川普在减税、关税以及移民政策方面的具体举措，否则现在美国大选的结果还不至于改变他们的立场。不过，即便如此也不是完全没有影响，如果共和党横扫国会两院，那么美联储内部的经济学家可能最早会在12月，开始修改他们对经济的假设。

而且关键是，类似的事情已经发生过。在2016年的时候，川普当选总统，共和党也拿下了国会两院，而当时的美联储纪要显示，美联储官员和经济学家就减税的可能性展开了激烈的辩论。而在同一时期，美联储已经开始逐步加息，不排除辩论对于后来的加息行动有一定的影响。

第二个问题是，对于劳动力市场的担忧是否过度了？从今年年中开始，美国的新增岗位就下滑到一个比较令人担忧的水平，失业率更是在7月份上升到了4.3%。这些变化就让美联储内部担心如果利率维持太高太久，可能会让劳动力市场继续恶化。可是美联储第一次降息之后，劳动力市场却没有变的越来越糟糕，反而出现了一定的反弹。9月份，新增岗位就大涨了超过20万，失业率也出现了下滑，这就大幅缓解了美联储的顾虑。但10月份的数据又很弱，并没有能够完全消除担忧。天气、罢工还有川普的移民政策，这些都进一步增加了复杂性。所以也就让美联储的决策变得很难。如果不清楚未来劳动力市场走向，那么美联储也就很难给出比较有效的指引。

第三个问题是，通胀到底会怎么走？根据最新的PCE数据，美国的名义通胀为2.1%，基本已经符合目标了，但核心通胀还在2.7%，需要进一步下降才能够确保目前的通胀水平能够维持下去。可是核心PCE已经连续三个月都处在2.7%的水平。Nick就认为，一些官员们可能会担忧当前的通胀比较顽固，所以不愿美联储进一步宽松。

最后一个问题则是，中性利率到底在哪？如果听官员们的发言，他们会说重新校准，未来要把利率调低到中性，可是没有人知道中性利率在哪。中性利率是一个既不宽松也不紧缩的利率水平，如果美联储把利率持续的维持在中性利率的上方，那可能会给经济不必要的压力，但如果过快的降到中性利率的下方，那么有可能会过度刺激经济，造成通胀。这些美联储只能通过摸索得到，于是无法给出清晰的指引。

阿吉认为Nick的这篇文章，进一步强调，未来降息路径的不确定性，可能会给我们投资带来风险，值得注意。但我反而认为，降息路径不确定，以及美联储给不出有效的指引，其实并没有那么值得紧张。为什么这么说呢？因为之前在加息阶段也发生过。市场在2022年年底的时候，就是在辩论美联储到底会把利率加到多高，同样也是路径不确定，没有比较有效的指引，但这并不妨碍之后市场一路走高。究其原因，我认为是通胀在下滑，美联储的加息周期也接近尾声的关系，而经济并没有出现当时恐慌的衰退。

如今我们处在降息周期，反而更值得乐观，因为降息是在支持经济，没有加息那个时候的破坏力。即便降息路径不确定，指引不明确，只要美联储还处在降息周期当中，经济总体保持稳健，那么我认为对于这些不确定性对市场的影响有限。现在反而需要防范的是，市场是否预期过高，出现不理性的狂热行情。而对于这一点，我认为现在还不是。市场目前还没有无脑追捧一些不赚钱的公司，对于财报不理想的公司也给予了惩罚，所以还是较为理性，符合牛市的特征，在担忧中上涨。值得注意。

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在开始之前，我们必须要先认识到美联储给指引的作用。相信紧跟市场的观众已经非常熟悉。美联储除了维持物价稳定和充分就业两大目标以外，还有一个隐藏目标，那就是维护金融市场稳定。而一旦出事，这个目标会有最高优先级。例如，之前硅谷银行暴雷就充分展现了这一点。当时为了防止区域银行系统出问题，美联储在加息对抗通胀的情况下，突然开始变相地印钱放水。虽然放水有可能会推升通胀，但对于美联储而言，还是得先稳定住局面再说。

而美联储的指引就是维护市场稳定最重要的基石之一。只有充分提前的给出指引，管理好市场的预期，届时美联储做出决定的时候，才不会引起不必要的市场动荡。可是Nick在文章中就说，官员们未来可能很难给出有效指引，而这就会让市场猜不准接下来美联储的行动，这反而增加了波动性。他就用了四个问题来解释为什么未来的指引变难了。

第一个问题是，美国大选的结果是否对经济和通胀前景产生足够的影响，让美联储不得不考虑新的政策立场呢？Nick就表示，除非美联储已经完全了解川普在减税、关税以及移民政策方面的具体举措，否则现在美国大选的结果还不至于改变他们的立场。不过，即便如此也不是完全没有影响，如果共和党横扫国会两院，那么美联储内部的经济学家可能最早会在12月，开始修改他们对经济的假设。

而且关键是，类似的事情已经发生过。在2016年的时候，川普当选总统，共和党也拿下了国会两院，而当时的美联储纪要显示，美联储官员和经济学家就减税的可能性展开了激烈的辩论。而在同一时期，美联储已经开始逐步加息，不排除辩论对于后来的加息行动有一定的影响。

第二个问题是，对于劳动力市场的担忧是否过度了？从今年年中开始，美国的新增岗位就下滑到一个比较令人担忧的水平，失业率更是在7月份上升到了4.3%。这些变化就让美联储内部担心如果利率维持太高太久，可能会让劳动力市场继续恶化。可是美联储第一次降息之后，劳动力市场却没有变的越来越糟糕，反而出现了一定的反弹。9月份，新增岗位就大涨了超过20万，失业率也出现了下滑，这就大幅缓解了美联储的顾虑。但10月份的数据又很弱，并没有能够完全消除担忧。天气、罢工还有川普的移民政策，这些都进一步增加了复杂性。所以也就让美联储的决策变得很难。如果不清楚未来劳动力市场走向，那么美联储也就很难给出比较有效的指引。

第三个问题是，通胀到底会怎么走？根据最新的PCE数据，美国的名义通胀为2.1%，基本已经符合目标了，但核心通胀还在2.7%，需要进一步下降才能够确保目前的通胀水平能够维持下去。可是核心PCE已经连续三个月都处在2.7%的水平。Nick就认为，一些官员们可能会担忧当前的通胀比较顽固，所以不愿美联储进一步宽松。

最后一个问题则是，中性利率到底在哪？如果听官员们的发言，他们会说重新校准，未来要把利率调低到中性，可是没有人知道中性利率在哪。中性利率是一个既不宽松也不紧缩的利率水平，如果美联储把利率持续的维持在中性利率的上方，那可能会给经济不必要的压力，但如果过快的降到中性利率的下方，那么有可能会过度刺激经济，造成通胀。这些美联储只能通过摸索得到，于是无法给出清晰的指引。

阿吉认为Nick的这篇文章，进一步强调，未来降息路径的不确定性，可能会给我们投资带来风险，值得注意。但我反而认为，降息路径不确定，以及美联储给不出有效的指引，其实并没有那么值得紧张。为什么这么说呢？因为之前在加息阶段也发生过。市场在2022年年底的时候，就是在辩论美联储到底会把利率加到多高，同样也是路径不确定，没有比较有效的指引，但这并不妨碍之后市场一路走高。究其原因，我认为是通胀在下滑，美联储的加息周期也接近尾声的关系，而经济并没有出现当时恐慌的衰退。

如今我们处在降息周期，反而更值得乐观，因为降息是在支持经济，没有加息那个时候的破坏力。即便降息路径不确定，指引不明确，只要美联储还处在降息周期当中，经济总体保持稳健，那么我认为对于这些不确定性对市场的影响有限。现在反而需要防范的是，市场是否预期过高，出现不理性的狂热行情。而对于这一点，我认为现在还不是。市场目前还没有无脑追捧一些不赚钱的公司，对于财报不理想的公司也给予了惩罚，所以还是较为理性，符合牛市的特征，在担忧中上涨。值得注意。

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