“这是价值事务所的第1681篇原创文章”
同咱们此前讲到的其他CXO一样，康龙化成的业绩、在手订单也都有较为明显的好转，整个2024H1实现收入56.04亿元，同比下降0.63%，但Q2单季度实现收入29.34亿元，同比增长0.6%，环比Q1增长9.9%，新签订单同比有超过15%的增长，连续两个季度实现温和复苏，其中实验室业务新签订单同比增长10%+，CMC（小分子CDMO）业务新签订单同比则有25%+的增长。
在近期的投资者交流中康龙讲到，从目前客户访问和询单角度看，行业持续温和复苏的趋势，公司在三季报中还会更新第三季度的订单情况。
由于营收端比较拉垮，导致规模效应起不来，公司宁波第二园区大分子相关产能在2024H1投产，也带来了较大折旧摊销，所以利润端远比营收拉垮，整个上半年Non-IFRSs 经调整归母净利润为6.9亿，同比有25.9%的下滑。
不过，这个情况也较为普遍了，整个CXO行业，不论是咱们此前讲过的药明生物、凯莱英，还是昭衍新药、金斯瑞生物旗下的CDMO蓬勃生物，利润端都跑输营收端很多很多。
但根据康龙的说法，实验室服务新签订单已经在2024Q2逐渐转化为收入，CDMO的更多订单也会在Q3开始交付并确认收入，伴随着收入规模提升，预计 Non-IFRSs 经调整归母净利润率将从Q3开始实现环比改善。
也正是因为新订单陆续转化为收入，整个创新药行业确实复苏明显（摩根大通在最新发布的2024年上半年美国生物制药交易与投融资报告指出，生物制药行业正迎来增长复苏，生物制药领域的交易和投融资活动均显示出积极的增长趋势，目前国内所有头部CXO在手订单几乎都有大小不一的增长），尽管康龙今年上半年的营收与去年同期相比近乎持平，但依然给出全年10%+的增长目标，换句话说就是，下半年营收端会大大发力。
01
实验室服务
公司的第一大收入及利润来源，占了营收60%的实验室服务业务，2024H1实现收入33.71亿元，同比下降0.27%。其中Q2单季度实现收入17.67亿元，同比增长2.26%，环比增长 10.10%，改善比较明显。公司这块业务的新签订单从Q2起便开始陆续变成营收，因为收入提高，所以毛利也有环比改善，板块毛利率达到 44.74%，较Q1提升 0.60 个百分点。
2024H1，实验室服务业务共参与 666 个药物发现项目，较去年同期增加 16 个。值得一提的是，这块业务中生物科学的占比已超过 53%，康龙在近期的投资者交流中表示，未来生物科学业务会成为实验室服务业绩增长的主要推手。一方面因为传统的小分子化学课题难度系数越来越高，会越来越多地使用到生物科学服务平台；另一方面出现了越来越多的新分子类型，如多肽、寡核苷酸、ADC等。
见微知著，其实就从这一块业务的增长情况便能看出CXO是如何伴随创新药行业实现永续性增长的。人类对生命的探索先是从表层开始，然后逐渐深入，先是从简单的天然药物入手，再到小分子，而后越来越深入，大分子、靶向定点、深入细胞内，随着人类对生命探索的深入，研究也越来越复杂，相关企业投入的科研经费也势必越来越多，用到的CXO服务附加值自然就越来越高。
CXO就是如此跟着整个创新药行业一起进步。
小分子CDMO
实验室服务有所改善，CDMO亦如此。2024H1这块业务实现营收11.76亿元，同比下降6.04%。其中Q2实现营业收入5.94亿元，较Q1环比增长 1.98%，毛利率较Q1提升 0.79 个百分点达到 28.69%。
公司CDMO在手订单同比有25%+的增长，大大超越实验室服务。按照公司的说法，一方面因为早期课题恢复，新项目不断进来带来增量；另一方面是CDMO的模式，项目从前期向后期不断推进，推进比较顺利（项目越往后收入越高），只不过CDMO订单有一定的转化周期，营收方面有实质性改善需要到Q3以后。
看下图，公司的早期项目在今年上半年确实有明显的增长，但后期项目减少非常严重，而且是突然间陡降，这其实挺奇怪的，毕竟漏斗模式从前往后漏，整个趋势应当是越来越多才对。对此，公司的解释是Cramlington工厂原有的部分仿制药产品报告期内没有生产，但创新药CDMO项目数，不论工艺验证还是商业化阶段都是同比增加的。
原来如此，嗨，这其实也怪不得康龙，康龙的CDMO其实是从2020年才正经开始做的，算半路出家，手上高价值的创新药项目较少也正常。按照公司的说法，其助力客户研发的制剂产品获得 NMPA 批准上市，成为公司第一个创新药制剂商业化生产项目；2024 年 8 月，公司助力客户研发的另一款制剂产品也获得 NMPA 批准上市，是公司创新药制剂商业化生产服务的新的里程碑。
换句话说就是，康龙学习药明的CRDMO模式至此算是彻底跑通了，已经有项目是正儿八经的从头研发到商业化落地都是康龙协助完成的，这也算是国内继药明以后第二家彻底跑通端到端一体化CXO平台的企业。
临床CRO
临床CRO是康龙为数不多整个H1都还正增长的板块，上半年实现营收8.4亿元，同比增长4.73%，而且Q2环比Q1改善非常大，Q2实现营业收入4.5亿，较Q1环比增长 15.38%，毛利率更是较Q1提升 6.04 个百分点达 15.36%。
截至2024H1，其正在进行的项目达到1112个，其中包括 77 个 III 期临床试验项目、409 个 I/II 期临床试验项目和 626 个其它临床试验项目，SMO服务项目超1500个，覆盖中国约140个城市的650家医院和临床试验中心。
公司在近期的投资者交流中讲到，得益于一体化平台的协同性以及康龙临床客户认可度的不断提升，公司临床服务项目数量持续增加，市场份额进一步提高。
目前临床CRO给康龙贡献的营收都达到15%了，后续占营收比还有望进一步提高，而且康龙这块业务的毛利才15%左右，和泰格的40%相差甚远，还有巨大的成长空间。
大分子及CGT
大分子及CGT实现营收2.1亿元，同比增长5.5%，Q2实现营业收入1.2亿，较Q1环比增长 31%。
康龙在近期的投资者交流中讲到，这块业务有个非常好的开端，因为在为一个创新双抗做服务，也正是这个项目带动Q2环比Q1营收大涨，目前这块有为来自于 17 个客户的 21 个不同开发阶段的 CGT 产品提供效度测定放行服务，包括 2 个商业化项目和 9 个临床阶段的项目；已经完成和正在进行 12 个 CGT 产品的 GLP 和 non-GLP 毒理试验；基因治疗的 CDMO 项目也有11个，包括 1 个 PhIII 项目、6 个 PhI/II 项目和 4 个临床前。另外，位于宁波的大分子药物开发和生产服务平台(宁波第二园区)已于 2024 年上半年部分投入使用，目前已经逐步开始承接大分子 GMP 生产服务项目。
这个板块整体还在孵化中，所以亏损较大，但它代表的是未来，之后应当是要独立上市的，去年投融资环境这么差都拿到了9 . 5亿元股权融资，投后估值为85.5亿，这里面的出资方有高瓴资本，足见市场对康龙大分子CGT业务的看好。
02
康龙交出的这份成绩单，整体看下来，所长看到的都是两个字——拐点，新签订单拐点、业绩拐点，另外，还有自由现金流拐点。
在去年2023年的时候，康龙的自由现金流其实就基本打平了，按照公司的预计，2024便可以转正了。隔壁的药明系，康德于2022年转正，生物于2023转正。今年则是康龙转正，相当于头部CXO都陆续进入自由现金流转正期，也就是陆续进入收获期了。
公司在近期的投资者交流中表示，市场的压力和挑战是暂时的，而人类对健康和长寿的追求是永恒的，医药健康行业会持续发展，客户需求和新签订单已呈现出回暖的积极信号，公司对自己的未来相当之看好。
讲完康龙，再结合咱们近期追踪的几家CXO的项目情况，不难发现，全球生物医药大环境其实已经开始好转了，毕竟CXO和创新药是穿一条裤子的，他们的日子好过起来就意味着行业整体日子好过起来。
一方面是当下的创新药行业出现业绩拐点，而生物医药本就属于无可挑剔的永续性行业；另一方面之前创新药跌得又足够多，现在市场情绪一开始回升，基本第一个看到的就是创新药。这个国庆期间，虽然大A休市，但是港股一直开盘，港股通创新药ETF（159570）的前十大重仓都表现得非常好，涨幅非常亮眼，照标的指数——国证港股通创新药指数（987018）国庆期间的表现+12.31%，明儿一开盘，高纯度高弹性的港股通创新药ETF（159570）应该是直接涨停的。
而即便涨了一点，整个生物医药位置也还非常低，现在他们低位、低估值，业绩拐点也出来了，市场情绪也起来了，所以生物医药行业当下完全可以关注起来，不知道怎么选的朋友，不妨关注一下港股通创新药ETF（159570）。
毕竟在之前的文章中所长也反复强调，对于绝大多数散户而言，像生物医药这种专业程度极高、风险极高的行业，是不建议直接配置企业的，因为踩雷概率极大，一款新药研发失败导致公司直接破产的例子在生物医药行业可谓数不胜数，因此，最好的办法是直接配置港股通创新药ETF（159570）这样的指数产品，避免踩雷的同时，还能吃到整个行业进步、科技进步的红利。
相比其他ETF，港股通创新药ETF（159570）是所有相关ETF中创新药纯度最高的。
另外，这里虽然说的是港股通创新药，但恒生科技ETF基金（513260）也是同样的逻辑，他们同样身处香港、跌幅巨大、靠创新驱动。现在处于全球资金重估中国资产的背景下，像国内最具价值、靠创新驱动、先前跌得惨不忍睹的恒生科技ETF基金（513260）、港股通创新药ETF（159570）都是最受外资青睐的，也最值得大家关注，下图是恒生科技ETF基金（513260）前十大重仓国庆期间的表现。
康龙化成过往文章合集：康龙化成
1、所长专属“交流圈子”—《所长会客厅》
2、价值好课—《医疗全行业投资逻辑宝典》
3、新书上线：《从零开始学价值投资》
“这是价值事务所的第1681篇原创文章”
同咱们此前讲到的其他CXO一样，康龙化成的业绩、在手订单也都有较为明显的好转，整个2024H1实现收入56.04亿元，同比下降0.63%，但Q2单季度实现收入29.34亿元，同比增长0.6%，环比Q1增长9.9%，新签订单同比有超过15%的增长，连续两个季度实现温和复苏，其中实验室业务新签订单同比增长10%+，CMC（小分子CDMO）业务新签订单同比则有25%+的增长。
在近期的投资者交流中康龙讲到，从目前客户访问和询单角度看，行业持续温和复苏的趋势，公司在三季报中还会更新第三季度的订单情况。
由于营收端比较拉垮，导致规模效应起不来，公司宁波第二园区大分子相关产能在2024H1投产，也带来了较大折旧摊销，所以利润端远比营收拉垮，整个上半年Non-IFRSs 经调整归母净利润为6.9亿，同比有25.9%的下滑。
不过，这个情况也较为普遍了，整个CXO行业，不论是咱们此前讲过的药明生物、凯莱英，还是昭衍新药、金斯瑞生物旗下的CDMO蓬勃生物，利润端都跑输营收端很多很多。
但根据康龙的说法，实验室服务新签订单已经在2024Q2逐渐转化为收入，CDMO的更多订单也会在Q3开始交付并确认收入，伴随着收入规模提升，预计 Non-IFRSs 经调整归母净利润率将从Q3开始实现环比改善。
也正是因为新订单陆续转化为收入，整个创新药行业确实复苏明显（摩根大通在最新发布的2024年上半年美国生物制药交易与投融资报告指出，生物制药行业正迎来增长复苏，生物制药领域的交易和投融资活动均显示出积极的增长趋势，目前国内所有头部CXO在手订单几乎都有大小不一的增长），尽管康龙今年上半年的营收与去年同期相比近乎持平，但依然给出全年10%+的增长目标，换句话说就是，下半年营收端会大大发力。
01
实验室服务
公司的第一大收入及利润来源，占了营收60%的实验室服务业务，2024H1实现收入33.71亿元，同比下降0.27%。其中Q2单季度实现收入17.67亿元，同比增长2.26%，环比增长 10.10%，改善比较明显。公司这块业务的新签订单从Q2起便开始陆续变成营收，因为收入提高，所以毛利也有环比改善，板块毛利率达到 44.74%，较Q1提升 0.60 个百分点。
2024H1，实验室服务业务共参与 666 个药物发现项目，较去年同期增加 16 个。值得一提的是，这块业务中生物科学的占比已超过 53%，康龙在近期的投资者交流中表示，未来生物科学业务会成为实验室服务业绩增长的主要推手。一方面因为传统的小分子化学课题难度系数越来越高，会越来越多地使用到生物科学服务平台；另一方面出现了越来越多的新分子类型，如多肽、寡核苷酸、ADC等。
见微知著，其实就从这一块业务的增长情况便能看出CXO是如何伴随创新药行业实现永续性增长的。人类对生命的探索先是从表层开始，然后逐渐深入，先是从简单的天然药物入手，再到小分子，而后越来越深入，大分子、靶向定点、深入细胞内，随着人类对生命探索的深入，研究也越来越复杂，相关企业投入的科研经费也势必越来越多，用到的CXO服务附加值自然就越来越高。
CXO就是如此跟着整个创新药行业一起进步。
小分子CDMO
实验室服务有所改善，CDMO亦如此。2024H1这块业务实现营收11.76亿元，同比下降6.04%。其中Q2实现营业收入5.94亿元，较Q1环比增长 1.98%，毛利率较Q1提升 0.79 个百分点达到 28.69%。
公司CDMO在手订单同比有25%+的增长，大大超越实验室服务。按照公司的说法，一方面因为早期课题恢复，新项目不断进来带来增量；另一方面是CDMO的模式，项目从前期向后期不断推进，推进比较顺利（项目越往后收入越高），只不过CDMO订单有一定的转化周期，营收方面有实质性改善需要到Q3以后。
看下图，公司的早期项目在今年上半年确实有明显的增长，但后期项目减少非常严重，而且是突然间陡降，这其实挺奇怪的，毕竟漏斗模式从前往后漏，整个趋势应当是越来越多才对。对此，公司的解释是Cramlington工厂原有的部分仿制药产品报告期内没有生产，但创新药CDMO项目数，不论工艺验证还是商业化阶段都是同比增加的。
原来如此，嗨，这其实也怪不得康龙，康龙的CDMO其实是从2020年才正经开始做的，算半路出家，手上高价值的创新药项目较少也正常。按照公司的说法，其助力客户研发的制剂产品获得 NMPA 批准上市，成为公司第一个创新药制剂商业化生产项目；2024 年 8 月，公司助力客户研发的另一款制剂产品也获得 NMPA 批准上市，是公司创新药制剂商业化生产服务的新的里程碑。
换句话说就是，康龙学习药明的CRDMO模式至此算是彻底跑通了，已经有项目是正儿八经的从头研发到商业化落地都是康龙协助完成的，这也算是国内继药明以后第二家彻底跑通端到端一体化CXO平台的企业。
临床CRO
临床CRO是康龙为数不多整个H1都还正增长的板块，上半年实现营收8.4亿元，同比增长4.73%，而且Q2环比Q1改善非常大，Q2实现营业收入4.5亿，较Q1环比增长 15.38%，毛利率更是较Q1提升 6.04 个百分点达 15.36%。
截至2024H1，其正在进行的项目达到1112个，其中包括 77 个 III 期临床试验项目、409 个 I/II 期临床试验项目和 626 个其它临床试验项目，SMO服务项目超1500个，覆盖中国约140个城市的650家医院和临床试验中心。
公司在近期的投资者交流中讲到，得益于一体化平台的协同性以及康龙临床客户认可度的不断提升，公司临床服务项目数量持续增加，市场份额进一步提高。
目前临床CRO给康龙贡献的营收都达到15%了，后续占营收比还有望进一步提高，而且康龙这块业务的毛利才15%左右，和泰格的40%相差甚远，还有巨大的成长空间。
大分子及CGT
大分子及CGT实现营收2.1亿元，同比增长5.5%，Q2实现营业收入1.2亿，较Q1环比增长 31%。
康龙在近期的投资者交流中讲到，这块业务有个非常好的开端，因为在为一个创新双抗做服务，也正是这个项目带动Q2环比Q1营收大涨，目前这块有为来自于 17 个客户的 21 个不同开发阶段的 CGT 产品提供效度测定放行服务，包括 2 个商业化项目和 9 个临床阶段的项目；已经完成和正在进行 12 个 CGT 产品的 GLP 和 non-GLP 毒理试验；基因治疗的 CDMO 项目也有11个，包括 1 个 PhIII 项目、6 个 PhI/II 项目和 4 个临床前。另外，位于宁波的大分子药物开发和生产服务平台(宁波第二园区)已于 2024 年上半年部分投入使用，目前已经逐步开始承接大分子 GMP 生产服务项目。
这个板块整体还在孵化中，所以亏损较大，但它代表的是未来，之后应当是要独立上市的，去年投融资环境这么差都拿到了9 . 5亿元股权融资，投后估值为85.5亿，这里面的出资方有高瓴资本，足见市场对康龙大分子CGT业务的看好。
02
康龙交出的这份成绩单，整体看下来，所长看到的都是两个字——拐点，新签订单拐点、业绩拐点，另外，还有自由现金流拐点。
在去年2023年的时候，康龙的自由现金流其实就基本打平了，按照公司的预计，2024便可以转正了。隔壁的药明系，康德于2022年转正，生物于2023转正。今年则是康龙转正，相当于头部CXO都陆续进入自由现金流转正期，也就是陆续进入收获期了。
公司在近期的投资者交流中表示，市场的压力和挑战是暂时的，而人类对健康和长寿的追求是永恒的，医药健康行业会持续发展，客户需求和新签订单已呈现出回暖的积极信号，公司对自己的未来相当之看好。
讲完康龙，再结合咱们近期追踪的几家CXO的项目情况，不难发现，全球生物医药大环境其实已经开始好转了，毕竟CXO和创新药是穿一条裤子的，他们的日子好过起来就意味着行业整体日子好过起来。
一方面是当下的创新药行业出现业绩拐点，而生物医药本就属于无可挑剔的永续性行业；另一方面之前创新药跌得又足够多，现在市场情绪一开始回升，基本第一个看到的就是创新药。这个国庆期间，虽然大A休市，但是港股一直开盘，港股通创新药ETF（159570）的前十大重仓都表现得非常好，涨幅非常亮眼，照标的指数——国证港股通创新药指数（987018）国庆期间的表现+12.31%，明儿一开盘，高纯度高弹性的港股通创新药ETF（159570）应该是直接涨停的。
而即便涨了一点，整个生物医药位置也还非常低，现在他们低位、低估值，业绩拐点也出来了，市场情绪也起来了，所以生物医药行业当下完全可以关注起来，不知道怎么选的朋友，不妨关注一下港股通创新药ETF（159570）。
毕竟在之前的文章中所长也反复强调，对于绝大多数散户而言，像生物医药这种专业程度极高、风险极高的行业，是不建议直接配置企业的，因为踩雷概率极大，一款新药研发失败导致公司直接破产的例子在生物医药行业可谓数不胜数，因此，最好的办法是直接配置港股通创新药ETF（159570）这样的指数产品，避免踩雷的同时，还能吃到整个行业进步、科技进步的红利。
相比其他ETF，港股通创新药ETF（159570）是所有相关ETF中创新药纯度最高的。
另外，这里虽然说的是港股通创新药，但恒生科技ETF基金（513260）也是同样的逻辑，他们同样身处香港、跌幅巨大、靠创新驱动。现在处于全球资金重估中国资产的背景下，像国内最具价值、靠创新驱动、先前跌得惨不忍睹的恒生科技ETF基金（513260）、港股通创新药ETF（159570）都是最受外资青睐的，也最值得大家关注，下图是恒生科技ETF基金（513260）前十大重仓国庆期间的表现。
康龙化成过往文章合集：康龙化成
1、所长专属“交流圈子”—《所长会客厅》
2、价值好课—《医疗全行业投资逻辑宝典》
3、新书上线：《从零开始学价值投资》
