狂人叶国富，豪赌“胖东来”

顶尖老板思维

2天前

通过多次走访胖东来帮扶的永辉调改门店，叶国富得出的结论是，永辉的基础很好，沿着现在的路走下去，它的业务将在未来几年脱胎换骨，这也是他做出投资决定的原因。

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9月24日，无数名创优品投资人，度过了最煎熬的一天一夜。他们手里持有的名创优品股票，账面数字断崖式下跌，美股跌完，港股继续跌。这与名创优品老板豪掷62.7亿元买下永辉超市第一大股东的动作不无关系，资本市场认为此举对名创优品是个大利空，与之相反永辉超市作为被买方，股价直接涨停。‍

作者 | 林木陈大壮

编辑 | 吴跃

图片来源|视觉中国

投资人遭到了暴击

9月24日，在多重利好下，A股、港股集体沸腾，上证指数、恒生指数上涨超4%，名创优品的股东们却高兴不起来。

这一天，在港交所上市的名创优品开盘就大跌36%，股价一把回到了2023年年初的水平，最终每股报收25.05港元，下跌23.86%，总市值蒸发98.83亿港元（约89.37亿元）至315.45亿港元。

单日两成以上的跌幅，在名创优品短短三年的港股上市史上十分罕见，无数持有其股票的投资人，遭到了暴击。

此前一夜，美国的投资人算是先一步体会到了阵痛。9月23日，美股刚一开盘，名创优品股价就大跌近20%，最终每股报收13.72美元，下跌16.65%。

名创优品股价突然受挫与一则大手笔交易不无关系。当晚8点，名创优品突然发布了一则公告：拟斥资62.7亿元，以每股2.35元的价格，买下永辉超市29.4%的股份。这些股份是从牛奶公司、京东世贸、宿迁涵邦三家公司手里买下的。待到交易完成，名创优品将成为后者的第一大股东。

然而，在看到公告的那一刻，不少持有名创优品股票的股民表示不解。

一位股民在富途上写道，“一家是做生鲜的，一家是做小商品的，两家公司的业务没有任何协同性，搞不懂为何要投资。”

“名创优品投资永辉，可能因此涉足不太成熟的投资领域。”投行杰富瑞（Jefferies）如是分析，紧接着将名创优品的评级从买入下调至持有。从某种程度上，这也代表大多数投资人的心声：名创优品和永辉，看起来太违和了。

从经营品类上看，名创优品卖的是生活家居、彩妆个护、手办潮玩等物件，永辉走的是主营生鲜食品的路子。从业绩上看，名创优品营收、净利在稳步增长，永辉的业绩却一直不振，三年亏了超80亿元。从品牌声量上看，名创优品在国内靠IP联名出圈，还在积极出走亚洲、欧洲，永辉被人提及最多的，还是其作为“被胖东来拯救的对象”。

或许是不看好的人太多了，又或许是为了安抚投资人，避免恐慌性砸盘，名创优品当晚就紧急召开了一场投资者沟通会。名创优品创始人、主席兼CEO叶国富在会上表明信心，称在零售这一块他绝对不会出错，“希望大家给点耐心”。

“当前中国线下超市正面临着20年一遇的结构性机会。”过去十几年走遍全球看完各种零售业态之后，叶国富认为，比Costco、山姆和Trader Joe’s更优秀的零售模式其实在中国，就是胖东来模式，称这是中国超市唯一的出路。

而通过多次走访胖东来帮扶的永辉调改门店，叶国富得出的结论是，永辉的基础很好，沿着现在的路走下去，它的业务将在未来几年脱胎换骨，这也是他做出投资决定的原因。

意犹未尽的叶国富，当晚十点半还发了一条朋友圈解释说：“继续看好中国，投资中国，零售行业只要持续创新就总有大机会！”他还在朋友圈与人互动时强调：“大家都看不懂就对了，如果都看得懂我就没有机会了。”

叶国富是湖北十堰丹江口人，江湖人称“叶大炮”，以敢怼天怼地著称。电商刚发展那会儿，他就多次怒怼马云，放出过“电商取代实体零售，是痴人说梦”的狠话。

出生于1977年的叶国富，今年才47岁，他的人生经历很是传奇。19岁就被迫辍学，后南下干过销售，卖过服装、化妆品。2004年创业卖小饰品，巅峰期那会儿，每家店每个月能卖9625元，后以失败告终。直到2013年创办名创优品，叶国富才收获巨额财富，登上了富豪榜，夫妇俩身家达340亿元。

作为大佬，叶国富虽无近忧但有远虑。2024年半年报显示，名创优品营收、净利润、开店规模等数据虽仍旧在保持增长，但再拆分数据，能看到名创优品的某种隐忧。一方面，对比以往，公司的营收、净利增速一定程度上在放缓；另一方面，虽说店铺还在新增，但同店销售数据有所降低。

作为掌舵人，叶国富需要给名创优品找到新的增长曲线。

看好永辉背后的胖东来

“超市一哥”永辉超市就这么走进了叶国富的视线，63亿元的投资对名创优品来说也不算多。

投资者沟通会上，名创优品CFO张靖京摆出数据称：公司有充足的资源来支付交易所需的资金，公司账面上趴着近70亿元现金，有息负债仅640万元，有息负债率只有0.04%，资产负债表有充足的空间完成这一交易。不过，这些钱不会全部用于投资，而是“计划从商业银行等外部渠道，获取不低于交易金额60%的融资”。其言外之意，一来，名创优品不是在打肿脸充胖子，二来，投资不影响正常经营。

消息公布后，与名创优品股价大跌相反的是，永辉超市作为被买方，9月24日股价直接涨停，每股报收2.48元。这说明，资本市场认为这笔交易对永辉是个利好。

叶国富强调，虽然中国传统线下超市正处在衰落期，但这并不代表线下零售不行了，问题还是出在传统零售和传统超市的商业模式上。

“传统线下超市的衰落原因，有来自电商的竞争，但更重要的是自身原因。”叶国富认为，超市过往的“二房东”经营模式，在行业向上发展时挣钱很轻松，但是弊端在于卖场对于商品的把控越来越弱，甚至到了“给钱就能上”的地步，从而也渐渐远离了消费者的真实需求。

“传统超市对于挣快钱的兴趣远大于研究商品、服务和消费者，从而脱离了零售本质。”叶国富表示，当前线下超市正面临着结构性出清，以胖东来为代表的一批国内超市掀起的变革，将重塑线下超市格局，而永辉有巨大的潜力将在这场变革中脱颖而出。

在叶国富看来，与山姆和Costco相比，胖东来模式的相同之处是对产品力的高度重视。而不同之处在于更加重视顾客体验，更加尊重员工，而且没有会员制。“有人说胖东来是中国工资最高、福利最好的零售企业，没有之一，根据我的观察，确实是这样的。除此之外，胖东来还是中国坪效和人效最高的零售企业。”

叶国富透露，永辉被胖东来爆改的项目让他无比激动。虽然它擅长的品类更多的是像生鲜和食品这类必选消费品，但零售的本质是相通的。永辉改革的核心是回归零售本质，回归消费者，回归初心。他建议投资人，都应该去河南参观胖东来或者就近参观永辉超市的胖东来调改帮扶店，这样就能理解他们为何投资了。

▲2024年9月16日，福建福州，公园道永辉超市重新开业

通过叶国富的讲话，不难看出，与其说他看好永辉本身，不如说他更看好的是永辉背后的胖东来。“永辉的调改首店郑州信万广场店，调改后恢复营业首日销售额188万元，是此前的近14倍，人流近1.3万，是此前的5.3倍。”叶国富还列举了永辉福州公园道店、永辉西安中贸广场店另外两家门店的数据增长，用以证明胖东来的改造能力。

不过，快消行业新零售专家鲍跃忠对这个轰动业界的改造抱有不同观点。他告诉《财经天下》：“被胖东来改造后的个别门店效果好，说明不了任何问题，而且那些店开在购物中心，和永辉分布在社区里的店性质不同，所以不具备代表性。”鲍跃忠认为，“其实于东来自己也很清楚，他没有能力去改造所有永辉门店”。

的确如此，胖东来介入后，去改造门店逛完的大部分消费者，第一感受是，“永辉还是永辉，只是现在卖一些胖东来的网红商品。”这与之前外界获悉的，卖场规划、商品结构、供应链、卖场服务、员工薪酬等一系列改造设想，呈现出大相径庭的结果。或者说，永辉变了，只是变得太慢，变得不多。

“胖东来授之以渔，而大家只想要胖东来的鱼。”一位零售人士如此评价，“总体来说，名创优品对永辉的后续发展，还是过于乐观了”。

名创优品救得了永辉吗？

作为“超市一哥”，永辉超市也曾有过属于它的辉煌过往。

2001年，正值沃尔玛、家乐福等外资商超分食中国市场的时候，张轩松和张轩宁俩兄弟在福建开出了一家“生鲜超市”，创新性地将传统的农贸市场模式引入现代超市中。这一差异化模式迅速引发关注，在很长一段时间里，去永辉买生鲜，代表着一种高级和时髦的生活品质。

在消费者的追捧下，2010年，永辉超市登陆A股市场，成为“生鲜第一股”。上市后，永辉开店速度和业绩一路狂奔，2018年市值突破千亿元，2019年门店达到1440家的巅峰，2020年营收达到932亿元的高位，同期净利润17.94亿元。

想要进军生鲜等商超零售领域的京东，同期也对这个新零售样本很是青睐，并于2015年斥资43亿元入股永辉超市。

但后来，来自过度扩张的反噬，以及商超环境的变化，让永辉一年不如一年。

2021年，永辉超市遭遇滑铁卢。年报显示，其出现上市11年来首次亏损，亏损额为39.44亿元。但这只是开始，2022年和2023年，永辉超市又分别亏损了27.63亿元、13.29亿元，三年累计亏损超80亿元。

伴随着业绩下滑，永辉关店不断。截至目前，官网上显示的已开业门店只剩838家。

面对此情此景，“金主爸爸”也越来越不买账了。2024年3月和6月，京东连续两次减持永辉超市，直至如今卖出绝大部分股份，另一股东牛奶公司则直接选择清仓。据了解，牛奶公司两次参与永辉超市定增的投资金额约为69.62亿元，本次交易对价约为44.96亿元，在不考虑分红的情况下，亏损了近25亿元。

鲍跃忠称，永辉走到今天的地步，企业内部问题是一方面，另外也暴露出中国整个大卖场业态的行业问题。“包括步步高、家乐福、沃尔玛、大润发都在亏损，无一例外。”

他表示，各种各样的零售模式、零售店层出不穷。未来不排除传统卖场的市场占有率还将大幅下滑。

永辉不是没有做过努力，它曾在2017年尝试推出新零售门店“超级物种”，主打“高端超市+生鲜餐饮+O2O”模式，2018年推出mini店，2021年进军仓储会员店，但均没有太大起色。

再后来，永辉遇到了带着光环而来的胖东来。

频繁因为“被胖东来拯救”事迹，被置于镁光灯下，或许是永辉超市乐见其成的。有业内人士分析，永辉超市和胖东来合作，一方面是为了提升门店的运营效率；另一方面，很有可能是想借此提升商业价值，便于后续的资本运作。

果不其然，永辉等来了他的白衣骑士——名创优品和叶国富。

那么问题来了，永辉和名创优品两家如何才能融到一起？“难道要把名创优品开到永辉里，让消费者边逛十元店，边选购生鲜大虾吗？”有网友称，那场景想想都别扭。

叶国富解释，合作将主要从“渠道”“供应链”两方面进行。所谓渠道合作，是当永辉超市变好以后，将成为商业地产吸引客流的主要品牌，名创优品就能跟着和永辉一起拿到好位置的店。

所谓供应链协同，并非像大家第一反应的那样，在永辉超市卖名创优品的东西，而是利用名创优品10多年的资源和经验，帮助后者。

目前，永辉超市年收入大概是在800亿~900亿元的量级，其中占到1/4比例的生活用品销售，大多是由第三方品牌贡献的，而非自有品牌。而名创优品拥有1400多个供应商，拥有上千人的产品开发和设计团队，当这些资源被用到永辉身上，叶国福认为能“撬动永辉的渠道规模，以量制价，实现互补”。

有从业者对《财经天下》表示，这种想法或许有些乐观。“从这两年的趋势来看，商超领域非食（即生鲜食品之外的品类）销售一直在下滑，这些品类占地面积大，坪效却很低。”该从业者坦言，这可能和日用百货的线上化销售，以及销售渠道的普遍性有关。

北京市社会科学院副研究员王鹏称，名创优品提出的上述合作方向在理论上是合理的，但具体实施需满足一定前提，最简单的比如双方如何确保在店铺选址、租金等方面达成共识？如何在供应链协同中，实现成本控制和盈利能力的双提升？还有很多问题需要双方一起去解决。

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