“这是价值事务所的第1689篇原创文章”

在10月3日面向全网的公开直播中所长聊了看好中国股市的核心逻辑，就是中国发展的三阶段论。2000-2012第一阶段是泰国模式，主要是靠出口拉动经济和赚取外汇，印钱是靠锚定美元；2012-2024第二阶段是日德模式，靠投资(基建和房地产)拉动经济，印钱转向锚定国债；未来第三阶段会是美国模式，靠消费拉动经济，印钱转向股票，也就是资本市场。

我们通过一个虚拟的A国家来解释这三个模式的运作方式。为了简化条件，假设A国家就只有一个公司，既是生产者，也是消费者。

在A国家发展的初期，收入是10万，2万买原材料，3万交税，剩下5万发工资。

注：今天这篇文章来自《所长会客厅》，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

5万工资到工人手里转手变成消费。

3万税收国家也通过投资、补贴花掉，一共产生8万消费。

A国的收入是10万，还差2万收入哪里来？通过出口挣回来。

所以第一种模式就是通过出口来赚钱。

初期的生产设备固定投资哪里来？主要靠海外资本FDI。

这个时候A国家国力还很弱，发的货币没啥信用，只能用出口赚的美元储备做锚来印钱。

在A国家发展的中期，收入变成100万，20万原材料，30万交税，30万发工资，赚了20万但要扩大生产，这时候不主要靠FDI了，靠自己投资。

30万税收一样全部花掉，再加30万工资，产生60万消费。

出口还有20万，但补不上收入的缺口了，怎么办？

加杠杆。虽然工资现金流没那么多，可以借债，一加杠杆花的就多了。

这时候房地产已经起来了。房地产本身就产生消费，造好了又可以抵押给银行贷款。

A国家已经有点制造业底子，产品附加值也高了些，可以用国债作为信用背书来印钱。

但是房地产有个问题，需求是有限的，利用房地产作为抵押品所能加的杠杆也是有限的。

而且居民的收入本身也比较脆弱，杠杆加太高很容易崩掉，所以要继续升级。

A国家的收入到了1000万，并且都是高端服务业，只需要100万原材料，100万扩大生产，300万交税，300万发工资，还有200万利润。

300万工资，300万税收，再加200万杠杆，产生800万消费。

但因为不搞生产，净出口没了，还是有200万缺口，怎么办？

国家加杠杆，借200万把需求填上，消费够了，200万的利润就稳了。

A国家把200万利润拿到资本市场，给20倍估值，就像变戏法一样变出4000万。

股票这4000万，比房地产等固定资产大多了，用股票做背书，A国能印的钱至少再翻个倍。

印的钱多，A国家收的税就越多，发的国债就越多，给消费的刺激就越大，A国家的利润就越高，股票的估值就更高。

这个游戏就可以一直玩下去，而现在唯一在玩这个游戏的就是美国。

为什么是美国？因为美国发展到今天这个模式，也不是早就规划成这样，而是一步步误打误撞自发形成的。

经典经济学认为最好的货币政策是金本位，但二战以后美国连续经历韩战越战，实力大幅下降，支撑不了金本位，主动放弃金本位以后，变成了以美元为主导的信用货币机制。

没想到信用货币远比金本位好用，美国连带全球经济的发展都跃升了一个台阶。

1980年代美国经济受到德日等新兴工业大国挑战，对苏竞争中也处于劣势(星球大战搞垮苏联是片面的，苏联突然解体完全出乎当时美国政府的意料)，美国联邦养老基金有点入不敷出，不得已搞出了以401k计划为代表的补充养老金计划，说白了就是让企业额外多出一笔钱给员工养老，联邦政府给个税务递延的优惠，存养老金时免税，到取养老金的时候再交税。

没想到401k计划的效果极佳，截至2020年，401k的余额已经达到6.7万亿美元，其他各种补充养老金余额合计接近40万亿。

1971年成立的纳斯达克交易所，成立多年一直默默无闻，1980年刚成立7年的苹果公司无法满足纽交所净有形资产1600万美元的上市门槛而选择纳斯达克上市，发展至今，纳斯达克已因为拥有美股七姐妹市值远超老大哥纽交所。

纳斯达克指数从2000年前的不到1000点到现在超过18000点。

经典经济学还认为，国家最好不要负债太多，但是疫情期间因为线下消费瘫痪，老百姓手停口停，美国不得已疯狂发债、补贴发钱。4年之间，国债增加了近8万亿。但是美股市值增加超过10万亿，大部分变成了老百姓未来的养老金收益。

就这样，通过信用货币机制，美国得以近乎无限地印钞，通过创新的纳斯达克资本市场又招揽了全世界最优秀最赚钱的公司来美国资本市场上市，通过401k等补充养老金计划投资美股，又给美国民间积累了极大一笔财富。

所以美国的中产阶级是真有钱，真敢消费，因为补充养老金已经让他们退休无忧了。

那中国具体怎么学美国，我们明天再说。

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在周三的文章中所长有给大家call芯片，也讲了所长团队为什么会在《所长会客厅》的价值30指数中放不少芯片企业，昨天芯片立马大涨，提示大家的159995ETF怒收涨停！其实在《所长会客厅》我们给会员提示的更早，10月7日就提示大家重点关注，10月11日又再次强调，不仅有行业的提示，对于中芯国际这样的龙头公司也有非常详细的分析。

A股的牛市，真的到了！以芯片为代表的大科技必然会作为本轮牛市的主线之一，为了更好地帮助大家最大限度地从牛市中带走利润，所长团队在10月20日晚上7点半又给大家准备了一场直播，详细地掰扯该如何理解和抓住这轮科技牛的大机会，感兴趣的朋友可以加入会客厅准时观看。

直播是《所长会客厅》付费成员每月的专属福利，为了更好地帮助大家接住这轮牛市，所长团队已经为会员们陆续进行了四场直播。

所长会客厅在保持以往内容权益的同时，还将增加关于牛市追踪和题材、交易策略、仓位管理、行情所处阶段的预判等内容，陪伴大家在牛市中走得更稳健。来吧，加入我们，一起决战这一波历史性大牛市！

1、所长专属“交流圈子”—《所长会客厅》

2、价值好课—《医疗全行业投资逻辑宝典》  

3、新书上线：《从零开始学价值投资》

“这是价值事务所的第1689篇原创文章”

在10月3日面向全网的公开直播中所长聊了看好中国股市的核心逻辑，就是中国发展的三阶段论。2000-2012第一阶段是泰国模式，主要是靠出口拉动经济和赚取外汇，印钱是靠锚定美元；2012-2024第二阶段是日德模式，靠投资(基建和房地产)拉动经济，印钱转向锚定国债；未来第三阶段会是美国模式，靠消费拉动经济，印钱转向股票，也就是资本市场。

我们通过一个虚拟的A国家来解释这三个模式的运作方式。为了简化条件，假设A国家就只有一个公司，既是生产者，也是消费者。

在A国家发展的初期，收入是10万，2万买原材料，3万交税，剩下5万发工资。

注：今天这篇文章来自《所长会客厅》，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

5万工资到工人手里转手变成消费。

3万税收国家也通过投资、补贴花掉，一共产生8万消费。

A国的收入是10万，还差2万收入哪里来？通过出口挣回来。

所以第一种模式就是通过出口来赚钱。

初期的生产设备固定投资哪里来？主要靠海外资本FDI。

这个时候A国家国力还很弱，发的货币没啥信用，只能用出口赚的美元储备做锚来印钱。

在A国家发展的中期，收入变成100万，20万原材料，30万交税，30万发工资，赚了20万但要扩大生产，这时候不主要靠FDI了，靠自己投资。

30万税收一样全部花掉，再加30万工资，产生60万消费。

出口还有20万，但补不上收入的缺口了，怎么办？

加杠杆。虽然工资现金流没那么多，可以借债，一加杠杆花的就多了。

这时候房地产已经起来了。房地产本身就产生消费，造好了又可以抵押给银行贷款。

A国家已经有点制造业底子，产品附加值也高了些，可以用国债作为信用背书来印钱。

但是房地产有个问题，需求是有限的，利用房地产作为抵押品所能加的杠杆也是有限的。

而且居民的收入本身也比较脆弱，杠杆加太高很容易崩掉，所以要继续升级。

A国家的收入到了1000万，并且都是高端服务业，只需要100万原材料，100万扩大生产，300万交税，300万发工资，还有200万利润。

300万工资，300万税收，再加200万杠杆，产生800万消费。

但因为不搞生产，净出口没了，还是有200万缺口，怎么办？

国家加杠杆，借200万把需求填上，消费够了，200万的利润就稳了。

A国家把200万利润拿到资本市场，给20倍估值，就像变戏法一样变出4000万。

股票这4000万，比房地产等固定资产大多了，用股票做背书，A国能印的钱至少再翻个倍。

印的钱多，A国家收的税就越多，发的国债就越多，给消费的刺激就越大，A国家的利润就越高，股票的估值就更高。

这个游戏就可以一直玩下去，而现在唯一在玩这个游戏的就是美国。

为什么是美国？因为美国发展到今天这个模式，也不是早就规划成这样，而是一步步误打误撞自发形成的。

经典经济学认为最好的货币政策是金本位，但二战以后美国连续经历韩战越战，实力大幅下降，支撑不了金本位，主动放弃金本位以后，变成了以美元为主导的信用货币机制。

没想到信用货币远比金本位好用，美国连带全球经济的发展都跃升了一个台阶。

1980年代美国经济受到德日等新兴工业大国挑战，对苏竞争中也处于劣势(星球大战搞垮苏联是片面的，苏联突然解体完全出乎当时美国政府的意料)，美国联邦养老基金有点入不敷出，不得已搞出了以401k计划为代表的补充养老金计划，说白了就是让企业额外多出一笔钱给员工养老，联邦政府给个税务递延的优惠，存养老金时免税，到取养老金的时候再交税。

没想到401k计划的效果极佳，截至2020年，401k的余额已经达到6.7万亿美元，其他各种补充养老金余额合计接近40万亿。

1971年成立的纳斯达克交易所，成立多年一直默默无闻，1980年刚成立7年的苹果公司无法满足纽交所净有形资产1600万美元的上市门槛而选择纳斯达克上市，发展至今，纳斯达克已因为拥有美股七姐妹市值远超老大哥纽交所。

纳斯达克指数从2000年前的不到1000点到现在超过18000点。

经典经济学还认为，国家最好不要负债太多，但是疫情期间因为线下消费瘫痪，老百姓手停口停，美国不得已疯狂发债、补贴发钱。4年之间，国债增加了近8万亿。但是美股市值增加超过10万亿，大部分变成了老百姓未来的养老金收益。

就这样，通过信用货币机制，美国得以近乎无限地印钞，通过创新的纳斯达克资本市场又招揽了全世界最优秀最赚钱的公司来美国资本市场上市，通过401k等补充养老金计划投资美股，又给美国民间积累了极大一笔财富。

所以美国的中产阶级是真有钱，真敢消费，因为补充养老金已经让他们退休无忧了。

那中国具体怎么学美国，我们明天再说。

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在周三的文章中所长有给大家call芯片，也讲了所长团队为什么会在《所长会客厅》的价值30指数中放不少芯片企业，昨天芯片立马大涨，提示大家的159995ETF怒收涨停！其实在《所长会客厅》我们给会员提示的更早，10月7日就提示大家重点关注，10月11日又再次强调，不仅有行业的提示，对于中芯国际这样的龙头公司也有非常详细的分析。

A股的牛市，真的到了！以芯片为代表的大科技必然会作为本轮牛市的主线之一，为了更好地帮助大家最大限度地从牛市中带走利润，所长团队在10月20日晚上7点半又给大家准备了一场直播，详细地掰扯该如何理解和抓住这轮科技牛的大机会，感兴趣的朋友可以加入会客厅准时观看。

直播是《所长会客厅》付费成员每月的专属福利，为了更好地帮助大家接住这轮牛市，所长团队已经为会员们陆续进行了四场直播。

所长会客厅在保持以往内容权益的同时，还将增加关于牛市追踪和题材、交易策略、仓位管理、行情所处阶段的预判等内容，陪伴大家在牛市中走得更稳健。来吧，加入我们，一起决战这一波历史性大牛市！

1、所长专属“交流圈子”—《所长会客厅》

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3、新书上线：《从零开始学价值投资》