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作者：奶牛的天空
来源：雪球
近几年，国债一路走牛，一路把30年国债收益率压到2.3%左右。看着利率好像也不高，怎么就这么受到资金的追捧呢？今天来聊下这个问题。
一、国债的主要投资方是以机构为主
在我国的国债市场上，参与投资的资金方主要还是以机构交易者为主，个人交易者占比不高；同时在必要时央行会下场干预国债市场走势。对于个人交易者来说，市面上的存款产品、货币基金、债券基金更受到欢迎一些，特别是50万以下存款产品有存款保险制度的支持，个人交易者可以在小银行买到利率高于2.3%的存款产品，这样对于个人交易者国债的吸引力就没有特别强了。所以机构交易者就成为了影响国债市场重要力量。
二、国债利息收入减免企业所得税影响非常大
一般企业的所得税是25%，30年国债收益率2.3%经过所得税减免放大效应后，收益率可达2.88%（2.3%+2.3*0.25%，该收益率是相对于其他投资产品），这个才是机构投资者真正无风险利率。用银行来举例，银行在做资产配置的时候可以选择发放贷款，也可以选择在政府手上购买国债。
但是贷款有不良成本和其他业务成本，所以贷款收益率-不良成本-其他成本才可以用来和国债收益率2.88%比较，假设银行发放了一笔住房按揭贷款利率为3.1%，那么要把不良成本+其他成本的总额控制在0.22%（3.1%-2.88%）以内，这笔贷款的收益才能高于国债收益。
对银行业务有所了解的朋友，应该都知道单一项不良成本就会远远高于0.22%，而且住房贷款是属于比较优质的贷款，其他一些信用贷款的不良成本会更高一些。所以大家应该能明白银行为什么这么喜欢投资国债了吧。
三、经济周期的影响非常大
长期国债具有提前锁定长期投资收益率的功能，所以保险行业非常喜欢长期国债这个产品。在经济调整期间，大多数投资者对于未来是悲观的，受到整体市场的影响，企业也会在一定程度上出现这样的情绪，所以会把资金投到国债里进行避险，造成的结果就是抬高国债价格，压低国债收益率。这一方面的资金要等经济周期好起来之后才会慢慢撤离。
四、银行的负债成本是国债收益率的支撑线
银行的付息负债成本是社会上最低的资金成本之一，且银行是国债交易最重要的参与者。银行吸存款投国债这个业务一定是要建立在有利可图的情况下的，如果银行无力可图就会抛售国债去寻找更优质的资产。按照这种逻辑，银行的平均付息负债成本会对长期国债收益率形成一个底价的支撑。
目前A股25家体量较大银行的平均付息负债成本是2.14%，国有行（工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行）是1.99%，30年国债收益率在2.33%左右，10年国债收益率2.11%左右。所以按目前的情况，这个收益率还是能守的住的。但是后续如果继续降LPR和存款利率，那长期国债收益率的压力就会变得非常大。
所以市面上流传的小作文说要降存量房贷80BP，个人认为可能性不大，因为如果降了存量贷款利率，银行在净息差压无可压的情况下，长期存款利率至少要降20BP左右进行对冲，那么10年国债收益率马上面临守2%局面，这应该是大家不太愿意看到的。
五、总结
国债之所以受到追捧主要是受到了经济周期、投资者的避险情绪、银行存贷利率下行的影响。
最冷清的时刻，仍能按照常识做坚持的人，终将获得超额回报。
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