新华财经北京8月26日电（记者翟卓）继杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席鲍威尔发表讲话之后，美联储9月降息或已基本板上钉钉，“鸽声嘹亮”下美国三大股指8月19日当周收涨，同期商品市场亦表现火热。

在讨论降息政策时，鲍威尔并没有透露更多细节，表明宽松政策的未来走向将依赖于即将公布的数据。目前，市场对此看法不一。在这种不确定性下，股市、债市和汇市又将如何反应呢？

9月降息已几无悬念 具体幅度仍依赖数据

当地时间23日，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上明确表示，“政策调整的时机已经到来”。在此之前，美联储公布的联邦公开市场委员会7月会议纪要也显示，多数美联储官员强烈倾向于在9月会议上决定降息。

近期，美国劳工部对2023年3月至2024年4月期间的非农就业数据进行了调整，修正幅度接近30%，这一行动暗示了美国劳动力市场的脆弱性。与此同时，一系列重要信号不断释放，几乎可以确定美联储在9月将降息。

虽然政策方向基本已定，但鲍威尔仍未就具体路径释放太多明确信号，只是依旧强调了未来经济数据对降息速度和幅度的重要性。

增量信息缺乏之下，市场将关注焦点转向即将发布的非农以及通胀数据，若上述数据符合预期，则降息25个基点或是大概率事件，但若非农数据再次意外疲软，降息50个基点也并非没有可能。

在华创证券首席宏观分析师张瑜看来，若9月6日公布的8月就业数据超预期走弱，失业率继续明显上行，则意味着就业市场继续走向松弛，尚未在“正常化”的水平上稳定下来，那么降息50BP或是较大概率选项，反之则没有必要。

与此同时，金融市场是否稳定也是影响美联储降息节奏的因素之一。“目前看8月初的市场动荡已基本平息，金融条件指数依然保持宽松状态。若短期内市场未出现大规模流动性冲击，从金融稳定性角度出发就不支持其降息50BP。”张瑜说。

再从中长期看，中金公司研报提到，由于美国财政仍在扩张，美联储货币宽松的空间也将受到限制。今年6月，美国将2024财年赤字率上调1.4个百分点至接近7%水平，这意味着美国财政不但没有像此前市场预期般退坡反而在继续扩张。

财政扩张一方面会增加经济韧性和通胀粘性，阻碍美联储降息；另一方面也意味着政府债务发行量将增加，债券供给增多从而对利率带来上行压力。鉴于此，中金公司预计，在缺乏财政紧缩政策的配合下，美联储降息的幅度也将有限。

总体来看，广开证券首席产业研究院资深研究员刘涛认为，美联储新一轮的降息周期很可能是相对温和的预防式降息，而非针对严重衰退或重大外部冲击开展的纾困式降息。其中首次降息很可能是25个基点，累计降幅则可能在150-200个基点。

“作为预防式降息，美联储可能不需要将利率直接‘打到底’，因为抑制通胀的任务并未彻底完成，另一方面也可为应对其他突发的内外部严重冲击预留充足的政策空间。当然若美国经济超预期明显衰退，则其降幅可能更大一些。”刘涛说。

杰克逊霍尔全球央行年会会议期间，鲍威尔还对通胀降温的进展表示赞赏，认为越来越有信心通胀将可持续地回到2%的水平；同时明确美联储既不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。业内普遍认为，美联储双重目标的侧重点正由通胀转向就业。

国际金融市场及外汇市场或不会大起大落

尽管9月降幅以及后续节奏尚不明朗，但来自美联储的“鸽声”仍令市场开启狂欢，美国三大股指、欧洲三大股指等迎来普涨，截至23日收盘，标普500指数、道指、纳指分别周涨1.45%、1.27%、1.38%；德国DAX30指数、法国CAC40指数、英国富时100指数则分别累涨1.70%、1.71%、0.20%。

在没有太多增量信息的背景下，对于股市普涨的原因，中金公司在研报中提到，这或是因为鲍威尔的言论很好回应了市场对于美联储政策“落后于曲线”的担忧，投资者从中嗅到了“美联储看跌期权”的味道。

研报中提到，此前市场曾担心美联储降息等待时间太久，会增加经济硬着陆风险。但此次鲍威尔反复提及对劳动力市场状况的警惕，其鸽派态度很好缓解了市场的担忧。华尔街相信，如果后续劳动力市场疲软，美联储会毫不犹豫采取行动。

黄金市场方面，鲍威尔发表讲话后，黄金交易价格最高达到每盎司2517.92美元，距离20日创下的历史新高2531.75美元仅咫尺之遥。市场预期美联储越来越接近降息，而这往往有利于黄金这一不生息资产。

外汇市场方面，明确的降息预期加剧了近期美元的持续跌势，其中美元指数上周跌1.68%报收100.68，创一年多来新低，也为连续第五周下行；非美货币则集体上涨，其中欧元兑美元周涨幅1.49%，美元兑日元周跌幅2.23%，在岸、离岸人民币兑美元分别累涨312个、470个基点，收报7.1368、7.1161。

美联储9月议息会议将于当地时间9月17日至18日召开，距离现在已不足一个月的时间。虽然对当次降幅仍存疑虑，但从更长远看，降息周期一旦启动，可能会维持两到三年时间，“狂欢”过后市场又将如何演绎？

刘涛认为，由于美联储本轮降息或相对温和，国际金融市场、全球外汇市场可能不会大起大落。同时尽管跨境资本有望在一定程度上回流其他发达国家和新兴市场，但美国资本市场也未必会受到大幅冲击。

汇率方面，鉴于降息进程开启后，美元资产收益率将下降，非美货币将由弱转强，但除降息幅度有限之外，美元还受到地缘政治、经济基本面等多种因素影响，因此在刘涛看来，美元也未必会大幅走弱，甚至不排除会有阶段性强势反弹出现。

随着美联储进入宽松周期，中美之间的货币政策差异开始缩小，从而减轻了人民币面临的外部压力并稳定了外汇市场的预测。从国内视角来看，一些受访者表示，考虑到之前出口企业积累了大量的美元资产，一旦市场预期人民币将会升值，这种预期加上强大的汇兑需求可能会促使人民币在短期内迅速升值。

编辑：王晓伟

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新华财经北京8月26日电（记者翟卓）继杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席鲍威尔发表讲话之后，美联储9月降息或已基本板上钉钉，“鸽声嘹亮”下美国三大股指8月19日当周收涨，同期商品市场亦表现火热。

在讨论降息政策时，鲍威尔并没有透露更多细节，表明宽松政策的未来走向将依赖于即将公布的数据。目前，市场对此看法不一。在这种不确定性下，股市、债市和汇市又将如何反应呢？

9月降息已几无悬念 具体幅度仍依赖数据

当地时间23日，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上明确表示，“政策调整的时机已经到来”。在此之前，美联储公布的联邦公开市场委员会7月会议纪要也显示，多数美联储官员强烈倾向于在9月会议上决定降息。

近期，美国劳工部对2023年3月至2024年4月期间的非农就业数据进行了调整，修正幅度接近30%，这一行动暗示了美国劳动力市场的脆弱性。与此同时，一系列重要信号不断释放，几乎可以确定美联储在9月将降息。

虽然政策方向基本已定，但鲍威尔仍未就具体路径释放太多明确信号，只是依旧强调了未来经济数据对降息速度和幅度的重要性。

增量信息缺乏之下，市场将关注焦点转向即将发布的非农以及通胀数据，若上述数据符合预期，则降息25个基点或是大概率事件，但若非农数据再次意外疲软，降息50个基点也并非没有可能。

在华创证券首席宏观分析师张瑜看来，若9月6日公布的8月就业数据超预期走弱，失业率继续明显上行，则意味着就业市场继续走向松弛，尚未在“正常化”的水平上稳定下来，那么降息50BP或是较大概率选项，反之则没有必要。

与此同时，金融市场是否稳定也是影响美联储降息节奏的因素之一。“目前看8月初的市场动荡已基本平息，金融条件指数依然保持宽松状态。若短期内市场未出现大规模流动性冲击，从金融稳定性角度出发就不支持其降息50BP。”张瑜说。

再从中长期看，中金公司研报提到，由于美国财政仍在扩张，美联储货币宽松的空间也将受到限制。今年6月，美国将2024财年赤字率上调1.4个百分点至接近7%水平，这意味着美国财政不但没有像此前市场预期般退坡反而在继续扩张。

财政扩张一方面会增加经济韧性和通胀粘性，阻碍美联储降息；另一方面也意味着政府债务发行量将增加，债券供给增多从而对利率带来上行压力。鉴于此，中金公司预计，在缺乏财政紧缩政策的配合下，美联储降息的幅度也将有限。

总体来看，广开证券首席产业研究院资深研究员刘涛认为，美联储新一轮的降息周期很可能是相对温和的预防式降息，而非针对严重衰退或重大外部冲击开展的纾困式降息。其中首次降息很可能是25个基点，累计降幅则可能在150-200个基点。

“作为预防式降息，美联储可能不需要将利率直接‘打到底’，因为抑制通胀的任务并未彻底完成，另一方面也可为应对其他突发的内外部严重冲击预留充足的政策空间。当然若美国经济超预期明显衰退，则其降幅可能更大一些。”刘涛说。

杰克逊霍尔全球央行年会会议期间，鲍威尔还对通胀降温的进展表示赞赏，认为越来越有信心通胀将可持续地回到2%的水平；同时明确美联储既不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。业内普遍认为，美联储双重目标的侧重点正由通胀转向就业。

国际金融市场及外汇市场或不会大起大落

尽管9月降幅以及后续节奏尚不明朗，但来自美联储的“鸽声”仍令市场开启狂欢，美国三大股指、欧洲三大股指等迎来普涨，截至23日收盘，标普500指数、道指、纳指分别周涨1.45%、1.27%、1.38%；德国DAX30指数、法国CAC40指数、英国富时100指数则分别累涨1.70%、1.71%、0.20%。

在没有太多增量信息的背景下，对于股市普涨的原因，中金公司在研报中提到，这或是因为鲍威尔的言论很好回应了市场对于美联储政策“落后于曲线”的担忧，投资者从中嗅到了“美联储看跌期权”的味道。

研报中提到，此前市场曾担心美联储降息等待时间太久，会增加经济硬着陆风险。但此次鲍威尔反复提及对劳动力市场状况的警惕，其鸽派态度很好缓解了市场的担忧。华尔街相信，如果后续劳动力市场疲软，美联储会毫不犹豫采取行动。

黄金市场方面，鲍威尔发表讲话后，黄金交易价格最高达到每盎司2517.92美元，距离20日创下的历史新高2531.75美元仅咫尺之遥。市场预期美联储越来越接近降息，而这往往有利于黄金这一不生息资产。

外汇市场方面，明确的降息预期加剧了近期美元的持续跌势，其中美元指数上周跌1.68%报收100.68，创一年多来新低，也为连续第五周下行；非美货币则集体上涨，其中欧元兑美元周涨幅1.49%，美元兑日元周跌幅2.23%，在岸、离岸人民币兑美元分别累涨312个、470个基点，收报7.1368、7.1161。

美联储9月议息会议将于当地时间9月17日至18日召开，距离现在已不足一个月的时间。虽然对当次降幅仍存疑虑，但从更长远看，降息周期一旦启动，可能会维持两到三年时间，“狂欢”过后市场又将如何演绎？

刘涛认为，由于美联储本轮降息或相对温和，国际金融市场、全球外汇市场可能不会大起大落。同时尽管跨境资本有望在一定程度上回流其他发达国家和新兴市场，但美国资本市场也未必会受到大幅冲击。

汇率方面，鉴于降息进程开启后，美元资产收益率将下降，非美货币将由弱转强，但除降息幅度有限之外，美元还受到地缘政治、经济基本面等多种因素影响，因此在刘涛看来，美元也未必会大幅走弱，甚至不排除会有阶段性强势反弹出现。

随着美联储进入宽松周期，中美之间的货币政策差异开始缩小，从而减轻了人民币面临的外部压力并稳定了外汇市场的预测。从国内视角来看，一些受访者表示，考虑到之前出口企业积累了大量的美元资产，一旦市场预期人民币将会升值，这种预期加上强大的汇兑需求可能会促使人民币在短期内迅速升值。

编辑：王晓伟

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