作者：国盛证券首席经济学家熊园，国盛证券宏观分析师杨涛、穆仁文、朱慧

题：9.24一揽子政策如期而至 建议高度重视权益市场后续投资机会

1、整体看，如我们8月以来持续提示，本次9.24一揽子政策如期而至，力度、方式也“诚意满满”，可认为是政策转向。

鉴于二季度以来经济压力加大，尤其是七八月各项数据普遍走弱、全年“保5%”难度增加，我们自8月以来持续提示应有“一揽子”增量政策、尤其是中央“放水”，本次一揽子政策可谓如期而至，而且力度上、方式上也“诚意满满”，主要体现在：

其一，既有着眼当下的“放水”，包括降准、降息、降存量房贷利率、降二套房首付比等；

其二，也有布局长远的制度安排，包括创设新的货币政策工具支持股市（首期5000亿的互换便利等），多项政策支持“长钱长投”、市值管理、并购重组等；

其三，还有直面问题的“对症下药”，央行公布数据显示，截止到今年6月底，5.17出台的3000亿收储资金安排各地仅使用了121亿元，因此本次将人民银行出资的比例由原来的60%提高到100%，有助于缓解地方“缺钱”、收储意愿不强的困境。

2、往后看，预计还有不少增量政策，尤其是财政发力、松地产、支持地方化债、再降准降息，可能的包括扩赤字、增发国债，北上等核心城市松绑限购、取消普宅和非普宅区别，新增特殊再融资债券、特殊专项债支持化债等。一方面，如我们前期报告测算，年内财政收入缺口可能超2.5万亿，指向年内增加预算、扩赤字的可能性大大提升，紧盯10月底或11月初的人大常委会会议；另一方面，二十届三中全会明确指出，“允许有关城市取消或调减限购，允许有关城市取消普宅和非普宅的区别”，指向北上广深等核心城市应会进一步松地产，快的话可能国庆节前。此外，面对各地化债压力，可能有新增特殊再融资债券、特殊专项债等政策。

3、影响看，本次一揽子政策应有助于稳信心、稳市场、稳地产、稳消费，对股票和债券可能都偏利好，建议高度重视权益市场后续投资机会，十年期国债利率也有望受降准降息的带动走到2%下方。如前所述，本次9.24一揽子政策可谓“诚意满满”：既有着眼当下的“放水”，也有布局长远的制度安排，还有直面问题的“对症下药”，短期应有助于各方面信心的修复，建议高度重视后市投资机会，后续要要紧盯各项政策的落地细节，也要紧盯可能的扩赤字等其他增量政策的出台情况。

4、具体看，本次一揽子政策在总量“放水”、地产、资本市场三大领域均有安排：

总量工具上，降准符合预期、但50BP的幅度略超预期，且年内可能择机进一步降准；降息幅度也超预期，后续存款利率、MLF利率、LPR等有望同步调降。

房地产方面，5大政策齐发力，包括降存量房贷利率、降二套房首付比、收储再贷款央行100%出资、延长支持房企政策期限、支持收购房企存量土地。

资本市场方面，目标应是增强资本市场稳定性，支持资本市场服务高质量发展、服务新质生产力，具体包括央行新创设两项新的货币政策工具支持股市稳定，此前市场呼声已久的“长钱长投”、市值管理、并购重组三方向也将有实质性动作。

创设两项新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。一是创设证券、基金、保险公司互换便利，“支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性”，且获取的资金“只能用于投资股票市场”，这一政策“大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力”。规模上，潘功胜行长表示“首期互换便利操作规模5000亿元”，未来可“视情况扩大规模”。此外，需要注意的是我国《人民银行法》规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款，因此本次互换便利应是“以券换券”的方式进行，不涉及基础货币的投放。二是创设股票回购增持再贷款，“引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票”，属增量结构性政策工具。成本上，再贷款利率为1.75%，银行发放贷款利率为2.25%。规模上，潘功胜行长表示“首期额度是3000亿元”，后续也可视情况追加。

加快落实新“国九条”，近期将发布支持“长钱长投”、市值管理、并购重组指引文件。中央金融工作会议、新“国九条”、二十届三中全会均提及深化资本市场改革，此次也宣布近期将发布推动中长期资金入市的指导意见、上市公司市值管理指引、并购重组6条等，其中：1）“长钱长投”，针对“资本市场中长期资金总量不足、结构不优、引领作用发挥不够充分等”，将从大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态三方面入手；2）市值管理，国资委已将央企市值管理纳入央企负责人考核，总体原则应类似，均强调投资者回报、公司价值提升等（详见前期报告《央企市值管理考核的投资逻辑》；3）并购重组，重点关注方向上，以发展新质生产力为主方向，积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括跨行业并购、未盈利资产收购等。

编辑：王媛媛

声明：新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115

作者：国盛证券首席经济学家熊园，国盛证券宏观分析师杨涛、穆仁文、朱慧

题：9.24一揽子政策如期而至 建议高度重视权益市场后续投资机会

1、整体看，如我们8月以来持续提示，本次9.24一揽子政策如期而至，力度、方式也“诚意满满”，可认为是政策转向。

鉴于二季度以来经济压力加大，尤其是七八月各项数据普遍走弱、全年“保5%”难度增加，我们自8月以来持续提示应有“一揽子”增量政策、尤其是中央“放水”，本次一揽子政策可谓如期而至，而且力度上、方式上也“诚意满满”，主要体现在：

其一，既有着眼当下的“放水”，包括降准、降息、降存量房贷利率、降二套房首付比等；

其二，也有布局长远的制度安排，包括创设新的货币政策工具支持股市（首期5000亿的互换便利等），多项政策支持“长钱长投”、市值管理、并购重组等；

其三，还有直面问题的“对症下药”，央行公布数据显示，截止到今年6月底，5.17出台的3000亿收储资金安排各地仅使用了121亿元，因此本次将人民银行出资的比例由原来的60%提高到100%，有助于缓解地方“缺钱”、收储意愿不强的困境。

2、往后看，预计还有不少增量政策，尤其是财政发力、松地产、支持地方化债、再降准降息，可能的包括扩赤字、增发国债，北上等核心城市松绑限购、取消普宅和非普宅区别，新增特殊再融资债券、特殊专项债支持化债等。一方面，如我们前期报告测算，年内财政收入缺口可能超2.5万亿，指向年内增加预算、扩赤字的可能性大大提升，紧盯10月底或11月初的人大常委会会议；另一方面，二十届三中全会明确指出，“允许有关城市取消或调减限购，允许有关城市取消普宅和非普宅的区别”，指向北上广深等核心城市应会进一步松地产，快的话可能国庆节前。此外，面对各地化债压力，可能有新增特殊再融资债券、特殊专项债等政策。

3、影响看，本次一揽子政策应有助于稳信心、稳市场、稳地产、稳消费，对股票和债券可能都偏利好，建议高度重视权益市场后续投资机会，十年期国债利率也有望受降准降息的带动走到2%下方。如前所述，本次9.24一揽子政策可谓“诚意满满”：既有着眼当下的“放水”，也有布局长远的制度安排，还有直面问题的“对症下药”，短期应有助于各方面信心的修复，建议高度重视后市投资机会，后续要要紧盯各项政策的落地细节，也要紧盯可能的扩赤字等其他增量政策的出台情况。

4、具体看，本次一揽子政策在总量“放水”、地产、资本市场三大领域均有安排：

总量工具上，降准符合预期、但50BP的幅度略超预期，且年内可能择机进一步降准；降息幅度也超预期，后续存款利率、MLF利率、LPR等有望同步调降。

房地产方面，5大政策齐发力，包括降存量房贷利率、降二套房首付比、收储再贷款央行100%出资、延长支持房企政策期限、支持收购房企存量土地。

资本市场方面，目标应是增强资本市场稳定性，支持资本市场服务高质量发展、服务新质生产力，具体包括央行新创设两项新的货币政策工具支持股市稳定，此前市场呼声已久的“长钱长投”、市值管理、并购重组三方向也将有实质性动作。

创设两项新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。一是创设证券、基金、保险公司互换便利，“支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性”，且获取的资金“只能用于投资股票市场”，这一政策“大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力”。规模上，潘功胜行长表示“首期互换便利操作规模5000亿元”，未来可“视情况扩大规模”。此外，需要注意的是我国《人民银行法》规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款，因此本次互换便利应是“以券换券”的方式进行，不涉及基础货币的投放。二是创设股票回购增持再贷款，“引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票”，属增量结构性政策工具。成本上，再贷款利率为1.75%，银行发放贷款利率为2.25%。规模上，潘功胜行长表示“首期额度是3000亿元”，后续也可视情况追加。

加快落实新“国九条”，近期将发布支持“长钱长投”、市值管理、并购重组指引文件。中央金融工作会议、新“国九条”、二十届三中全会均提及深化资本市场改革，此次也宣布近期将发布推动中长期资金入市的指导意见、上市公司市值管理指引、并购重组6条等，其中：1）“长钱长投”，针对“资本市场中长期资金总量不足、结构不优、引领作用发挥不够充分等”，将从大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态三方面入手；2）市值管理，国资委已将央企市值管理纳入央企负责人考核，总体原则应类似，均强调投资者回报、公司价值提升等（详见前期报告《央企市值管理考核的投资逻辑》；3）并购重组，重点关注方向上，以发展新质生产力为主方向，积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括跨行业并购、未盈利资产收购等。

编辑：王媛媛

声明：新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115