出品/电商头条

作者/李松月

01

阿里巴巴新增香港为主要上市地

阿里巴巴又传来重磅消息。

8月23日，阿里巴巴集团在港交所发布公告，宣布新增香港为主要上市地，将于8月28日生效，正式成为在纽交所和港交所双重主要上市的公司。

另外公告显示，此次双重主要上市不涉及新股发行和融资。

图源：阿里巴巴公告

这一变动意味着，阿里巴巴的多年布局终于是有了结果。

2014年首次在纽交所上市的阿里巴巴，于2019年在港交所完成二次上市。数据显示，从这时候开始，阿里的大部分公众流通股已经转仓到香港，且市值和交易量一直位居港股前列。

2022年7月，阿里发布公告称，董事会已授权集团管理层向香港联合交易所提交申请，拟将香港新增为主要上市地。而且在港交所完成审核程序后，阿里巴巴将在纽约交易所及港交所两地双重主要上市。

对此，时任阿里董事会主席兼CEO的张勇表示：“希望让更广泛多元的投资者，尤其是中国和亚太其他地区的阿里巴巴数字生态参与者，能共享阿里巴巴的成长和未来”。据阿里预期，双重主要上市地位将有助于扩大其投资者基础及带来新增的流动性，尤其是可触达更多位于中国及亚洲其他地区的投资者。

但没想到的是，两个月后，阿里又发布公告称，由于需要制定一份新的员工持股计划，将不会按照原计划在2022年底完成双重主要上市。

这一拖，就是一年半。直到今年5月，阿里才在2024财年的业绩报告中提到：“我们一直在为香港主要上市做准备，目前预计于2024年8月底完成转化。”

图源：阿里巴巴业绩公告

此后在8月15日最新的财报会上，阿里CFO徐宏透露，股东大会通过提案后，阿里巴巴预计于2024年8月底争取可以完成香港主要上市转换，“至于之后如何接入港股通，还得去履行各个交易所不同规则下的一些程序，应该按照程序来做，可以实现的。”

换而言之，正如此前摩根士丹利所预计的，阿里完成双重主要上市后，很有可能会被纳入港股通，进一步吸引来自中国内地和亚洲其他地区的投资者。

8月22日，阿里召开股东大会批准了寻求香港主要上市转换的提案，并于8月23日早间正式发布公告。

至此，阿里一波三折的双重主要上市计划终于尘埃落定。在8月28日正式生效后，也将对阿里的未来产生深远影响。

02

“双重主要上市”意味着什么？

那么，到底什么是“双重主要上市”，对阿里来说又意味着什么呢？

简单来说，双重主要上市（Dual Primary Listing）就是指一家公司同时在两个证券交易所上市，且都作为主要上市地。

在这一情况下，阿里相当于在纽交所和港交所都是独立上市的，需要分别遵守各自市场的上市规则和监管要求，包括信息披露、财务报告、公司治理等。

而企业想要在资本市场进行跨国上市，还有一种方式是进行二次上市（Secondary Listing），比较容易跟双重主要上市混淆。

比如2019年阿里就已经在港交所完成了二次上市，但在形式上是通过存托凭证实现股票的跨市场流通，不会涉及新股的发行，也不符合纳入港股通的条件。

同时，二次上市后，阿里在港交所的股价和在纽交所的股价是紧密相关的，一般不会产生明显价差。

好处就是流程更简单、成本更低，在不会受到第二上市地过多监管的同时，也拓宽了融资渠道，增加了股票的流动性。

与之相比，双重主要上市会面临更加严格的监管，成本和操作复杂性也更高，因为公司需要同时维护两个市场的上市公司地位。

既然如此，阿里为什么又要大费周章地进行双重主要上市呢？综合来看可能有着多方面的因素：

一是规避单一市场的风险。早在2014年阿里筹备上市的时候，首先考虑的就是港交所，甚至已经开展了相关路演。但受限于当时的上市规则，阿里才转而赴纽交所上市。

考虑到当时美股深厚的资本池和高度流动性，阿里也确实在纽交所获得了更大的融资机会。上市当天，阿里巴巴首日开盘价92.7美元，较发行价大涨36.32%。阿里市值达到2383.32亿美元，马云也因此跻身中国首富。

不过，其实直到赴美上市前夕，阿里还曾公开表示：“未来条件允许，我们将回归国内资本市场，与国内投资者共同分享公司的成长。”

此后的几年里阿里股价一路上涨，并于2020年达到316.66美元的历史高点。但由于种种原因，此后阿里股价又逐渐回落至发行价附近。

在这一背景下，面对美股市场的不确定性，阿里在港股双重主要上市可以很大程度上降低单一市场的风险，增强自身在资本市场的稳定性和抗风险能力。

二是扩大投资者基础。就像阿里此前在公告中所说，双重主要上市地位将有助于扩大其投资者基础及带来新增的流动性，尤其是可触达更多位于中国及亚洲其他地区的投资者。

摩根士丹利在今年6月的一份报告中预测，阿里巴巴在完成双重主要上市转换后，很有可能被纳入港股通。其认为，阿里巴巴的同股不同权架构不会再成为纳入港股通的障碍，港交所于2021年放宽第二次上市要求后，今年3月中通快递已成为首个同股不同权被纳入港股通的公司。

因此摩根士丹利预计，阿里巴巴被港股通纳入将在9月4日得到确认、9月6日宣布、并于9月9日市场开盘时生效。

同时，根据美团、小米、理想汽车和小鹏汽车等公司的情况，摩根士丹利预测，在纳入港股通后，南向资金在前六个月内可能为阿里巴巴港股增加约120亿美元的增量流入。对于目前认为自身价值被严重低估的阿里巴巴而言，这无疑是十分关键的。

图源：摩根士丹利

三是出于长远的战略规划。无法否认的是，虽然阿里的国际业务一路高歌猛进，但最核心的还是在内地及亚洲其他地区的业务。

随着阿里完成港交所的双重主要上市，并纳入港股通，有望收获一大批更加熟悉阿里具体业务的投资人，从而带动阿里的估值回归合理轨道。

03

阿里巴巴的价值被严重低估

去年11月，SEC官网披露的144文件显示，马云家族信托计划减持8.7亿美元的阿里巴巴创始人股份。

对此，马云办公室律师迅速回应称，这份文件披露的是一个远期的出售规划，实际并没有进行。同时其表示，马云坚定看好阿里，当前股价远低于阿里实际价值，仍会坚定持有阿里股票。

此后不久，又有消息称马云在2023年第四季度购买了约5000万美元的阿里股票，蔡崇信也通过家族投资平台购买了1.5亿美元的阿里股票。据此估算，马云可能已经取代软银成为了阿里最大单一股东。

有鲜明的态度，也有具体的行动，足以证明马云确实认为阿里的实际价值被严重低估了。

与此同时，阿里的管理层也持有相同的态度。阿里最新财报披露，2025财年第一季度，其已投入58亿美元回购6.13亿股普通股；过去的2024财年，阿里累计投入125亿美元用于回购，回购规模位居中概股第一。

截至6月30日的财年一季度末，阿里流通普通股为190.24亿股，季度净减少4.45亿股普通股，净减少比例为2.3%，同时阿里股份回购计划下仍有261亿美元的回购额度。

如今，阿里即将在港交所完成双重主要上市，纳入港股通后还有望获得更多的资金流入。在此背景下，阿里可能还会顺势加大股票回购力度，从而提升股东回报、提振市场信心。

届时，距离阿里的各项业务都得到合理的估值，或许也不会太遥远了。

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阿里新增香港为主要上市地，8月28日完成双重主要上市

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作者/李松月

01

阿里巴巴新增香港为主要上市地

阿里巴巴又传来重磅消息。

8月23日，阿里巴巴集团在港交所发布公告，宣布新增香港为主要上市地，将于8月28日生效，正式成为在纽交所和港交所双重主要上市的公司。

另外公告显示，此次双重主要上市不涉及新股发行和融资。

图源：阿里巴巴公告

这一变动意味着，阿里巴巴的多年布局终于是有了结果。

2014年首次在纽交所上市的阿里巴巴，于2019年在港交所完成二次上市。数据显示，从这时候开始，阿里的大部分公众流通股已经转仓到香港，且市值和交易量一直位居港股前列。

2022年7月，阿里发布公告称，董事会已授权集团管理层向香港联合交易所提交申请，拟将香港新增为主要上市地。而且在港交所完成审核程序后，阿里巴巴将在纽约交易所及港交所两地双重主要上市。

对此，时任阿里董事会主席兼CEO的张勇表示：“希望让更广泛多元的投资者，尤其是中国和亚太其他地区的阿里巴巴数字生态参与者，能共享阿里巴巴的成长和未来”。据阿里预期，双重主要上市地位将有助于扩大其投资者基础及带来新增的流动性，尤其是可触达更多位于中国及亚洲其他地区的投资者。

但没想到的是，两个月后，阿里又发布公告称，由于需要制定一份新的员工持股计划，将不会按照原计划在2022年底完成双重主要上市。

这一拖，就是一年半。直到今年5月，阿里才在2024财年的业绩报告中提到：“我们一直在为香港主要上市做准备，目前预计于2024年8月底完成转化。”

图源：阿里巴巴业绩公告

此后在8月15日最新的财报会上，阿里CFO徐宏透露，股东大会通过提案后，阿里巴巴预计于2024年8月底争取可以完成香港主要上市转换，“至于之后如何接入港股通，还得去履行各个交易所不同规则下的一些程序，应该按照程序来做，可以实现的。”

换而言之，正如此前摩根士丹利所预计的，阿里完成双重主要上市后，很有可能会被纳入港股通，进一步吸引来自中国内地和亚洲其他地区的投资者。

8月22日，阿里召开股东大会批准了寻求香港主要上市转换的提案，并于8月23日早间正式发布公告。

至此，阿里一波三折的双重主要上市计划终于尘埃落定。在8月28日正式生效后，也将对阿里的未来产生深远影响。

02

“双重主要上市”意味着什么？

那么，到底什么是“双重主要上市”，对阿里来说又意味着什么呢？

简单来说，双重主要上市（Dual Primary Listing）就是指一家公司同时在两个证券交易所上市，且都作为主要上市地。

在这一情况下，阿里相当于在纽交所和港交所都是独立上市的，需要分别遵守各自市场的上市规则和监管要求，包括信息披露、财务报告、公司治理等。

而企业想要在资本市场进行跨国上市，还有一种方式是进行二次上市（Secondary Listing），比较容易跟双重主要上市混淆。

比如2019年阿里就已经在港交所完成了二次上市，但在形式上是通过存托凭证实现股票的跨市场流通，不会涉及新股的发行，也不符合纳入港股通的条件。

同时，二次上市后，阿里在港交所的股价和在纽交所的股价是紧密相关的，一般不会产生明显价差。

好处就是流程更简单、成本更低，在不会受到第二上市地过多监管的同时，也拓宽了融资渠道，增加了股票的流动性。

与之相比，双重主要上市会面临更加严格的监管，成本和操作复杂性也更高，因为公司需要同时维护两个市场的上市公司地位。

既然如此，阿里为什么又要大费周章地进行双重主要上市呢？综合来看可能有着多方面的因素：

一是规避单一市场的风险。早在2014年阿里筹备上市的时候，首先考虑的就是港交所，甚至已经开展了相关路演。但受限于当时的上市规则，阿里才转而赴纽交所上市。

考虑到当时美股深厚的资本池和高度流动性，阿里也确实在纽交所获得了更大的融资机会。上市当天，阿里巴巴首日开盘价92.7美元，较发行价大涨36.32%。阿里市值达到2383.32亿美元，马云也因此跻身中国首富。

不过，其实直到赴美上市前夕，阿里还曾公开表示：“未来条件允许，我们将回归国内资本市场，与国内投资者共同分享公司的成长。”

此后的几年里阿里股价一路上涨，并于2020年达到316.66美元的历史高点。但由于种种原因，此后阿里股价又逐渐回落至发行价附近。

在这一背景下，面对美股市场的不确定性，阿里在港股双重主要上市可以很大程度上降低单一市场的风险，增强自身在资本市场的稳定性和抗风险能力。

二是扩大投资者基础。就像阿里此前在公告中所说，双重主要上市地位将有助于扩大其投资者基础及带来新增的流动性，尤其是可触达更多位于中国及亚洲其他地区的投资者。

摩根士丹利在今年6月的一份报告中预测，阿里巴巴在完成双重主要上市转换后，很有可能被纳入港股通。其认为，阿里巴巴的同股不同权架构不会再成为纳入港股通的障碍，港交所于2021年放宽第二次上市要求后，今年3月中通快递已成为首个同股不同权被纳入港股通的公司。

因此摩根士丹利预计，阿里巴巴被港股通纳入将在9月4日得到确认、9月6日宣布、并于9月9日市场开盘时生效。

同时，根据美团、小米、理想汽车和小鹏汽车等公司的情况，摩根士丹利预测，在纳入港股通后，南向资金在前六个月内可能为阿里巴巴港股增加约120亿美元的增量流入。对于目前认为自身价值被严重低估的阿里巴巴而言，这无疑是十分关键的。

图源：摩根士丹利

三是出于长远的战略规划。无法否认的是，虽然阿里的国际业务一路高歌猛进，但最核心的还是在内地及亚洲其他地区的业务。

随着阿里完成港交所的双重主要上市，并纳入港股通，有望收获一大批更加熟悉阿里具体业务的投资人，从而带动阿里的估值回归合理轨道。

03

阿里巴巴的价值被严重低估

去年11月，SEC官网披露的144文件显示，马云家族信托计划减持8.7亿美元的阿里巴巴创始人股份。

对此，马云办公室律师迅速回应称，这份文件披露的是一个远期的出售规划，实际并没有进行。同时其表示，马云坚定看好阿里，当前股价远低于阿里实际价值，仍会坚定持有阿里股票。

此后不久，又有消息称马云在2023年第四季度购买了约5000万美元的阿里股票，蔡崇信也通过家族投资平台购买了1.5亿美元的阿里股票。据此估算，马云可能已经取代软银成为了阿里最大单一股东。

有鲜明的态度，也有具体的行动，足以证明马云确实认为阿里的实际价值被严重低估了。

与此同时，阿里的管理层也持有相同的态度。阿里最新财报披露，2025财年第一季度，其已投入58亿美元回购6.13亿股普通股；过去的2024财年，阿里累计投入125亿美元用于回购，回购规模位居中概股第一。

截至6月30日的财年一季度末，阿里流通普通股为190.24亿股，季度净减少4.45亿股普通股，净减少比例为2.3%，同时阿里股份回购计划下仍有261亿美元的回购额度。

如今，阿里即将在港交所完成双重主要上市，纳入港股通后还有望获得更多的资金流入。在此背景下，阿里可能还会顺势加大股票回购力度，从而提升股东回报、提振市场信心。

届时，距离阿里的各项业务都得到合理的估值，或许也不会太遥远了。

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