在每一轮牛市中，主线的把握至关重要。抓住主线，便相当于在牛市中成功了一半；而即便身处牛市，若未能抓住主线，结果可能千差万别。那么，这一轮牛市的主线究竟是谁呢？结合历史经验与当前市场表现，我们从以下三个角度进行深入分析与总结。

首先，牛市初期往往会确立新主线。

根据华鑫证券研究所的复盘，近三轮牛市起点对应时间分别是2013年6月、2016年1月以及2019年1月，与新主线确立的时点非常吻合：2013-2015年TMT是最强主线；2016-2017年消费走势一骑绝尘；2019-2021年半导体表现一枝独秀，疫情之后新能源接棒，在2020-2021年收益遥遥领先。也就是说，一轮牛市的主线，在牛市初期，实际上大概率就已经显现。

图表：本轮行情以来，A股主流指数表现

来源：wind

对于本轮行情来说，根据Wind数据，国庆节前创业板指数、科创50指数领涨，涨幅均超35%，节后震荡回调期间也继续领涨，保持了正收益。截至10月18日收盘，科创50指数、创业板指数涨幅仍达52%、43%。很显然，科技为首的科创板遥遥领先，成为市场主线的特征逐步显现。

其次，科技主线确立有共同的主线。华鑫证券历史复盘指出，2013-2015年的互联网行情与2019-2021年的半导体行情，可以发现这两轮科技牛市起点有不少相同点，均为经济弱复苏、流动性充裕、政策强支持、仓位偏低配的组合。

图表：2024Q2内地公募基金各一级行业持股情况(单位:%;pct)

数据来源:东吴证券研究所

在经济方面，尽管去年四季度国内经济逐步迎来修复，但修复力度较弱，PMI 数据近期持续位于荣枯线下方，加之国内需求依旧不足，经济修复整体维持弱势。在流动性方面，央行持续降准降息，重磅货币宽松政策不断，为市场提供了充足的流动性。此外，政策方面，一揽子政策持续释放，不仅包括货币政策、房地产政策，还涵盖增量财政政策，可谓应出尽出，政策发力支持十分明显。而在持仓方面，根据东吴证券的研究统计，公募基金二季度持仓仓位整体下降，一季度科技股持仓比例不高，二季度以来有所增持，增持主要方向为电子方向。

显然，在当前经济弱复苏、流动性充裕、政策强支持、仓位偏低配的组合下，市场环境以及科技股的整体表现符合历史走强的基本规律。

超跌以及估值修复后，成长板块往往发力。梳理典型的指数级别行情，在估值修复之后，结构性行情通常会上演，而在此过程中，科技等成长股往往迎来强势表现。其中，以金融、地产以及消费等核心板块往往在超跌反弹以及估值修复中发挥引领作用。而在超跌反弹之后，科技等成长股开始崭露头角。

图表：2019年以来几次指数级别的行情以及风格演绎

来源：公开资料 数据整理

此轮行情中，在一揽子政策以及流动性释放下，市场超跌反弹以及一轮估值修复行情迅速开启。在此过程中，券商以及房地产等板块一度领涨两市。在快速上行以及估值经历一段时期的修复之后，计算机、电子等板块开始轮动表现，成为市场接力的主要力量。在此过程中，TMT 板块表现最为亮眼，电子、计算机、通信、传媒不仅在节前弹性更强，在节后回调市场下，也逆市上涨，充分显示出高成长板块的强劲韧性。显然，以科技为首的成长股在市场估值阶段修复下强势发力，符合历次市场的一般节奏规律。值得注意的是，相较于以往，此轮科技股整体启动较早，这或许意味着行情的纵深发展潜力较强。

图表：本轮行情以来，申万一级行业指数表现

来源：wind

显然，以科技为首的成长股在市场估值阶段修复下迎来发力，符合历次市场一般节奏顾虑。值得注意的是，相对于以往，此轮科技股整体启动较早，或意味着行情的纵深发展较强。

综上所述，随着强势行情的开启，作为高成长性行业，科技股展现出了更好的估值扩张和业绩弹性。在历史每一轮牛市中都有亮眼表现的基础上，随着国家大力推进新质生产力以及全球科技竞争的加剧，科技股有望成为此轮可能牛市的重要主线。在经历了 “924” 指数连续大幅拉升以及快速上行释放巨额成交量之后，随着阶段估值的修复以及阶段修整需求的出现，市场或将进入阶段震荡期。而在震荡期间，市场以结构性行情为主。复盘历史同类行情，在此期间市场机会主要集中于两方面：一是成长板块；二是有业绩支撑的结构性景气领域。结合当前市场现状，前者更倾向于科技股，后者主要对应的是科创 50 指数与三季报绩优方向。对于投资者来说，应积极把握政策大力推进以及全球竞争新格局下科技股的历史性机会。同时，从已披露的数据来看，半导体、运输、生物制药、生猪养殖等行业相关上市公司预计前三季度业绩增幅较为明显，投资者可对其进行重点跟踪和挖掘。

作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002

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在每一轮牛市中，主线的把握至关重要。抓住主线，便相当于在牛市中成功了一半；而即便身处牛市，若未能抓住主线，结果可能千差万别。那么，这一轮牛市的主线究竟是谁呢？结合历史经验与当前市场表现，我们从以下三个角度进行深入分析与总结。

首先，牛市初期往往会确立新主线。

根据华鑫证券研究所的复盘，近三轮牛市起点对应时间分别是2013年6月、2016年1月以及2019年1月，与新主线确立的时点非常吻合：2013-2015年TMT是最强主线；2016-2017年消费走势一骑绝尘；2019-2021年半导体表现一枝独秀，疫情之后新能源接棒，在2020-2021年收益遥遥领先。也就是说，一轮牛市的主线，在牛市初期，实际上大概率就已经显现。

图表：本轮行情以来，A股主流指数表现

来源：wind

对于本轮行情来说，根据Wind数据，国庆节前创业板指数、科创50指数领涨，涨幅均超35%，节后震荡回调期间也继续领涨，保持了正收益。截至10月18日收盘，科创50指数、创业板指数涨幅仍达52%、43%。很显然，科技为首的科创板遥遥领先，成为市场主线的特征逐步显现。

其次，科技主线确立有共同的主线。华鑫证券历史复盘指出，2013-2015年的互联网行情与2019-2021年的半导体行情，可以发现这两轮科技牛市起点有不少相同点，均为经济弱复苏、流动性充裕、政策强支持、仓位偏低配的组合。

图表：2024Q2内地公募基金各一级行业持股情况(单位:%;pct)

数据来源:东吴证券研究所

在经济方面，尽管去年四季度国内经济逐步迎来修复，但修复力度较弱，PMI 数据近期持续位于荣枯线下方，加之国内需求依旧不足，经济修复整体维持弱势。在流动性方面，央行持续降准降息，重磅货币宽松政策不断，为市场提供了充足的流动性。此外，政策方面，一揽子政策持续释放，不仅包括货币政策、房地产政策，还涵盖增量财政政策，可谓应出尽出，政策发力支持十分明显。而在持仓方面，根据东吴证券的研究统计，公募基金二季度持仓仓位整体下降，一季度科技股持仓比例不高，二季度以来有所增持，增持主要方向为电子方向。

显然，在当前经济弱复苏、流动性充裕、政策强支持、仓位偏低配的组合下，市场环境以及科技股的整体表现符合历史走强的基本规律。

超跌以及估值修复后，成长板块往往发力。梳理典型的指数级别行情，在估值修复之后，结构性行情通常会上演，而在此过程中，科技等成长股往往迎来强势表现。其中，以金融、地产以及消费等核心板块往往在超跌反弹以及估值修复中发挥引领作用。而在超跌反弹之后，科技等成长股开始崭露头角。

图表：2019年以来几次指数级别的行情以及风格演绎

来源：公开资料 数据整理

此轮行情中，在一揽子政策以及流动性释放下，市场超跌反弹以及一轮估值修复行情迅速开启。在此过程中，券商以及房地产等板块一度领涨两市。在快速上行以及估值经历一段时期的修复之后，计算机、电子等板块开始轮动表现，成为市场接力的主要力量。在此过程中，TMT 板块表现最为亮眼，电子、计算机、通信、传媒不仅在节前弹性更强，在节后回调市场下，也逆市上涨，充分显示出高成长板块的强劲韧性。显然，以科技为首的成长股在市场估值阶段修复下强势发力，符合历次市场的一般节奏规律。值得注意的是，相较于以往，此轮科技股整体启动较早，这或许意味着行情的纵深发展潜力较强。

图表：本轮行情以来，申万一级行业指数表现

来源：wind

显然，以科技为首的成长股在市场估值阶段修复下迎来发力，符合历次市场一般节奏顾虑。值得注意的是，相对于以往，此轮科技股整体启动较早，或意味着行情的纵深发展较强。

综上所述，随着强势行情的开启，作为高成长性行业，科技股展现出了更好的估值扩张和业绩弹性。在历史每一轮牛市中都有亮眼表现的基础上，随着国家大力推进新质生产力以及全球科技竞争的加剧，科技股有望成为此轮可能牛市的重要主线。在经历了 “924” 指数连续大幅拉升以及快速上行释放巨额成交量之后，随着阶段估值的修复以及阶段修整需求的出现，市场或将进入阶段震荡期。而在震荡期间，市场以结构性行情为主。复盘历史同类行情，在此期间市场机会主要集中于两方面：一是成长板块；二是有业绩支撑的结构性景气领域。结合当前市场现状，前者更倾向于科技股，后者主要对应的是科创 50 指数与三季报绩优方向。对于投资者来说，应积极把握政策大力推进以及全球竞争新格局下科技股的历史性机会。同时，从已披露的数据来看，半导体、运输、生物制药、生猪养殖等行业相关上市公司预计前三季度业绩增幅较为明显，投资者可对其进行重点跟踪和挖掘。

作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002

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