“框架全，钱管够，政策会持续发力，表明了中央守底线、做增量的决心。”

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

10月12日10点，国新办召开“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”新闻发布会。

这一次的登台主角是财政部，正部长蓝佛安和三位副部长依次出席，阵容豪华。三位副部长涉及综合司、预算司、国库司，基本涵盖我们熟知的财政政策工具（超长期特别国债、专项债等）。

早在发布会前，外围已相当热闹了。外媒的“小作文”铺天盖地，估计财政部将出台2万亿—3万亿元的刺激计划。尤其在过去的几天里，股市经历大幅回调、楼市逐渐回暖，大家都在关心是否有利好股市和楼市的重磅消息出来。

为什么突然关注财政政策？

因为财政政策涉及税收、分配、发债、补贴等，虽无法对金融市场直接干预，但是有间接影响：居民和企业税负减轻了，地方债化解了，发债融资刺激好了消费，宏观经济向好了，自然有利于企业和股市。与此同时，一些我们经常看到的利于资本市场的“救市”政策，它后续的持续性取决于财政政策的力度和方向。

总之，在中外媒体对这场发布会的前期渲染下，不管懂还是不懂的都要凑一下热闹。连小巴身边最近冲进股市但平时不怎么关注政策新闻的人，昨天一大早也都搬来了小板凳“围观”。

当然多数人还是冲着股市利好消息去的。开场没多久，眼尖的网友就发现蓝部长的桌子上的三只水瓶，正好从小到大依次摆放，于是立马解读为“A股即将有一道漂亮的增长曲线”。

财政部部长蓝佛安

而在视频直播间，网友不停地发出“金融市场呢”“A股呢”等诘问，急迫感几乎要从聊天框里溢了出来。然而，直到发布会结束，围绕这几个词的政策几乎为零。临近散会，“失望”“不及预期”等字眼又充斥了直播间。

从侧面可以看出，以新晋股民为主的部分网友，既充满投资焦虑，又对国家各经济系统的运作缺乏基本的常识，同时反映了一个令人深思的现象：近期中央一系列的政策发布会和后续市场反应，大有被情绪和舆论“绑架”之势。

这一波所谓的“疯牛”，是“政策”“情绪”“预期”的共振，估值、利润、业绩都要靠边站，犹如琴手和鼓手，每一次撩拨的音符和敲击的鼓点都精准落在市场的心弦上。大家都在等消息，无非是大消息还是小消息，是超出预期还是低于预期。大消息+超预期，一拥而上；小消息+弱预期，一哄而散。

9月24日，央行行长潘功胜的发言确实激动人心，预期管理“三板斧”——增量工具+明确的额度+足够的信心，让政策远超预期，形成一波猝不及防的涨幅；10月8日，轮到发改委开发布会，但没有政策增量，没有具体数字，没有提到提振信心，结果市场反馈“不及预期”，最终体现在了股市的两次砸盘上。市场分析者的一个普遍担心是：如果这次发布会仍低于预期，股市继续砸盘的话，政策节奏恐怕会变成笑话。

所以10月12日这场发布会，我们看到了中央做“预期管理”时的谨慎和“心机”，同时在市场情绪下展露了矛盾心理。

首先在时间选择上，发布会是开在周六。智本社社长薛清和认为：“周六股市闭市期间开会，至少说明政策部门不希望政策被股票情绪所牵制，而是回归到宏观目的上。财政政策的首要目的并不是为股票保驾护航。”

其次是发布会之前，“噪声”太大，外媒抢在官方前头给出一个超高预期，甚至出现过十万亿元刺激计划的夸张版本。为了防止预期波动对基本面的杀伤，发布会肯定要先把诚意和底气做足。

我们来看看财政部在哪些维度上有积极回应：

◎ 中央政府有较大举债空间和赤字提升空间（钱管够）

◎ 出台最大力度化债措施，地方债务由中央直接领导（缺钱找中央）

◎ 政府投资专项债持续发力，用于房地产止跌回稳（后续的钱源源不断）

◎ 时隔26年重启新工具，发行特别债给6家国有银行注资（缺钱找中央）

◎ 一系列涉及就业、收入、养老、助学等覆盖面极广的民生政策

总之一句话：框架全，钱管够，政策会持续发力，表明了中央守底线、做增量的决心。

当然最引起业界热议的还是蓝部长的那句“中央政府有较大举债空间和赤字提升空间”，把国家“兜底”——中央财政加杠杆承担主体责任说得那叫斩钉截铁，且重复多次。民生证券研究院首席经济学家陶川认为，这意味着3%的赤字率已成过去式。

但财政部到底出台多少亿的刺激，会上没说。而在整场发布会中，凡是涉及数字的政策，都是之前的既有政策，比如用于房地产止跌回稳的2.3万亿元，并非新增，而是此前通过发债累计的融资，如今是要考虑如何花出去。

已竣工的民生工程

对比超预期的“9·24”新政，这一次增量工具给够了，情绪价值也给够了，就是没有明确的数字，这对于相信“小作文”的人来说确实不及预期，但对于大部分不相信“小作文”的经济学者而言，则诚意满满。

值得一提的是，这里还涉及一个程序问题：增加财政赤字、增发国债地方债，都需要全国人大审议批准。预算没有人大审批，财政部也不能空口给数字。即便如此，财政部在未走完流程之前就给了暗示，已经是对体制内约定俗成的规则突破，有信号意义。

所以仔细品味一番，本次发布会的预期管理确实做得可圈可点。从市场博弈的两端看，多头还是看到了符合预期的增量政策，而空头的满意在于关键数字一个都没提。

东北证券经济学家付鹏的一段话可作为本次发布会的形象概括：

财政流程长，约束多，顾虑考虑涉及多方，这就是财政做预期管理的时候不容易的地方，今天看样子主要是想表达‘要相信我们’，态度积极诚恳，已经尽力去缩小和市场预期的差异，虽然有点像女方问男方什么时候结婚，他说他是爱你的，女方问他彩礼多少，他说准备较大规模，不止这些，女生问他见不见家长，他说在走流程。你说他不积极，他说了爱你正在准备钱走流程，你说他积极，似乎都没有直接回答你的问题。

由此可见，如果将国家比作一家巨型公司，如今正面临市值管理（公司价值最大化）的问题，其中投资者的预期管理，更是难上加难。

至于本次新闻发布会的重点和普通人关心的话题，我们分成债务、楼市、股市三个维度，结合经济学者们的观点，和大家做一个分享。

刘晓博

财经评论员

公众号“刘晓博说财经”

搜索此次发布会的文字稿（国新办官网上发布的），可以发现“债”字频率出现最高，达到了131次，可见财政政策的重点在于发债和化债。

值得关注的表态是“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险”，这意味着中央在化解地方债，尤其是存量隐性债务上出现了重大转折，从前些年的“谁举债、谁负责”，到现在的大规模置换。地方债问题上出现重要变化，跟房地产行业出现拐点、土地财政衰落、地方财政缺口较大有密切关系，地方政府要承担很多财政支出责任，没有足够的资金很难保运转、保民生、促经济。

薛清和

智本社社长

首席中心宏观战略研究所副所长

地方债化解的基本逻辑是注入信用，最开始是省级政府负责化债，通过发行特殊再融资债券置换，现在再注入中央政府的信用化债。政策转变说明地方债问题是一个复杂的问题，需要中央政府强有力的信用支持来化解，这也增加了市场和地方政府对降低地方债风险的信心。

薛洪言

星图金融研究院副院长

就对经济短期影响和信心提振来看，地产政策值得重点关注。“9·26”政治局会议要求“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，可视作房价止跌企稳的政策底。昨天财政部发布会则进一步明确，允许专项债用于回收闲置土地和收购存量商品房，预计将有效优化房产供需结构，助力房价企稳。

张波

58安居客研究院院长

“收储”虽然是再次强调，但资金面中央支持的力度明显增大，将对各地商品房市场的供需平衡，以及同步增加保障房供给起到重要作用。它属于政府侧的重点。

而允许专项债券用于土地储备，进一步增强了地方政府对土地供给的调控能力。如果推行得当，对平衡土地市场的供需关系将起到重要作用。在实际落地过程中，还需关注对闲置土地的科学处置。

财政部的房地产侧政策，是对9月中央政治局会议定调的执行侧落实，结合央行在金融侧的推进，以及住建部门的政策形成组合效力。

当下的核心问题依然是购房信心的复苏。一方面要靠一揽子经济政策的不断落地和生效，更好促进全国经济面的积极向好，并带动就业、去库存等数据恢复到更合理区间，以提升整体面的预期；另一方面需要房价不断稳定，带动购房者预期平稳，以推进市场良性发展。

了解房型及价格的购房者

刘晓博

财经评论员

公众号“刘晓博说财经”

股市下周初估计会继续调整，以时间换空间。

由于宏观政策出现了重大变化，经济、楼市都在走出困难期，股市也理应有重要表现。所以新一轮行情尚未结束，只是转换了运行的方式，从疯牛模式变成了慢牛。

宏观政策已经出现了重大逆转，轰油门阶段开始了。但管理层不希望出现疯牛行情，希望慢牛、健康牛。所以，利好的发布会一步一步来，每走一步都会关注市场的反应，避免剧烈波动。如果市场仍然不回暖，增量政策会不断出现。

薛洪言

星图金融研究院副院长

近期A股市场的大幅调整，相当一部分原因在于担忧财政力度不及预期。

结合“9·26”政治局会议表态，在昨天的新闻发布会上，蓝部长表态“通过采取综合性的措施，可以实现收支平衡，完成全年度预算目标”，并一再强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，给市场留下充分的想象空间和预期博弈空间，有较大概率会超出市场预期，预计将有效提振市场情绪，支撑A股市场止跌回稳。

今年1—8月，广义财政支出（公共财政支出+政府性基金支出）同比下降2.86%，仍是经济增长的拖累项。而全年广义财政支出预算目标为同比增长7.9%，照此测算，9—12月广义财政支出增速需达到24.86%。

基于此，四季度财政支出大幅发力几乎是确定性事件，内需企稳具有高度的可预见性，有望驱动A股市场继续震荡向上。

薛清和

智本社社长

首席中心宏观战略研究所副所长

这次政策出台对股市的影响是间接的，推动宏观环境宽松，有利于经济复苏、股市流动性改善和房地产止跌回稳。下周，股市债市的多方和空方会处于激烈博弈状态，对政策的重新认识很大程度影响市场走势。

  “框架全，钱管够，政策会持续发力，表明了中央守底线、做增量的决心。”

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

10月12日10点，国新办召开“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”新闻发布会。

这一次的登台主角是财政部，正部长蓝佛安和三位副部长依次出席，阵容豪华。三位副部长涉及综合司、预算司、国库司，基本涵盖我们熟知的财政政策工具（超长期特别国债、专项债等）。

早在发布会前，外围已相当热闹了。外媒的“小作文”铺天盖地，估计财政部将出台2万亿—3万亿元的刺激计划。尤其在过去的几天里，股市经历大幅回调、楼市逐渐回暖，大家都在关心是否有利好股市和楼市的重磅消息出来。

为什么突然关注财政政策？

因为财政政策涉及税收、分配、发债、补贴等，虽无法对金融市场直接干预，但是有间接影响：居民和企业税负减轻了，地方债化解了，发债融资刺激好了消费，宏观经济向好了，自然有利于企业和股市。与此同时，一些我们经常看到的利于资本市场的“救市”政策，它后续的持续性取决于财政政策的力度和方向。

总之，在中外媒体对这场发布会的前期渲染下，不管懂还是不懂的都要凑一下热闹。连小巴身边最近冲进股市但平时不怎么关注政策新闻的人，昨天一大早也都搬来了小板凳“围观”。

当然多数人还是冲着股市利好消息去的。开场没多久，眼尖的网友就发现蓝部长的桌子上的三只水瓶，正好从小到大依次摆放，于是立马解读为“A股即将有一道漂亮的增长曲线”。

财政部部长蓝佛安

而在视频直播间，网友不停地发出“金融市场呢”“A股呢”等诘问，急迫感几乎要从聊天框里溢了出来。然而，直到发布会结束，围绕这几个词的政策几乎为零。临近散会，“失望”“不及预期”等字眼又充斥了直播间。

从侧面可以看出，以新晋股民为主的部分网友，既充满投资焦虑，又对国家各经济系统的运作缺乏基本的常识，同时反映了一个令人深思的现象：近期中央一系列的政策发布会和后续市场反应，大有被情绪和舆论“绑架”之势。

这一波所谓的“疯牛”，是“政策”“情绪”“预期”的共振，估值、利润、业绩都要靠边站，犹如琴手和鼓手，每一次撩拨的音符和敲击的鼓点都精准落在市场的心弦上。大家都在等消息，无非是大消息还是小消息，是超出预期还是低于预期。大消息+超预期，一拥而上；小消息+弱预期，一哄而散。

9月24日，央行行长潘功胜的发言确实激动人心，预期管理“三板斧”——增量工具+明确的额度+足够的信心，让政策远超预期，形成一波猝不及防的涨幅；10月8日，轮到发改委开发布会，但没有政策增量，没有具体数字，没有提到提振信心，结果市场反馈“不及预期”，最终体现在了股市的两次砸盘上。市场分析者的一个普遍担心是：如果这次发布会仍低于预期，股市继续砸盘的话，政策节奏恐怕会变成笑话。

所以10月12日这场发布会，我们看到了中央做“预期管理”时的谨慎和“心机”，同时在市场情绪下展露了矛盾心理。

首先在时间选择上，发布会是开在周六。智本社社长薛清和认为：“周六股市闭市期间开会，至少说明政策部门不希望政策被股票情绪所牵制，而是回归到宏观目的上。财政政策的首要目的并不是为股票保驾护航。”

其次是发布会之前，“噪声”太大，外媒抢在官方前头给出一个超高预期，甚至出现过十万亿元刺激计划的夸张版本。为了防止预期波动对基本面的杀伤，发布会肯定要先把诚意和底气做足。

我们来看看财政部在哪些维度上有积极回应：

◎ 中央政府有较大举债空间和赤字提升空间（钱管够）

◎ 出台最大力度化债措施，地方债务由中央直接领导（缺钱找中央）

◎ 政府投资专项债持续发力，用于房地产止跌回稳（后续的钱源源不断）

◎ 时隔26年重启新工具，发行特别债给6家国有银行注资（缺钱找中央）

◎ 一系列涉及就业、收入、养老、助学等覆盖面极广的民生政策

总之一句话：框架全，钱管够，政策会持续发力，表明了中央守底线、做增量的决心。

当然最引起业界热议的还是蓝部长的那句“中央政府有较大举债空间和赤字提升空间”，把国家“兜底”——中央财政加杠杆承担主体责任说得那叫斩钉截铁，且重复多次。民生证券研究院首席经济学家陶川认为，这意味着3%的赤字率已成过去式。

但财政部到底出台多少亿的刺激，会上没说。而在整场发布会中，凡是涉及数字的政策，都是之前的既有政策，比如用于房地产止跌回稳的2.3万亿元，并非新增，而是此前通过发债累计的融资，如今是要考虑如何花出去。

已竣工的民生工程

对比超预期的“9·24”新政，这一次增量工具给够了，情绪价值也给够了，就是没有明确的数字，这对于相信“小作文”的人来说确实不及预期，但对于大部分不相信“小作文”的经济学者而言，则诚意满满。

值得一提的是，这里还涉及一个程序问题：增加财政赤字、增发国债地方债，都需要全国人大审议批准。预算没有人大审批，财政部也不能空口给数字。即便如此，财政部在未走完流程之前就给了暗示，已经是对体制内约定俗成的规则突破，有信号意义。

所以仔细品味一番，本次发布会的预期管理确实做得可圈可点。从市场博弈的两端看，多头还是看到了符合预期的增量政策，而空头的满意在于关键数字一个都没提。

东北证券经济学家付鹏的一段话可作为本次发布会的形象概括：

财政流程长，约束多，顾虑考虑涉及多方，这就是财政做预期管理的时候不容易的地方，今天看样子主要是想表达‘要相信我们’，态度积极诚恳，已经尽力去缩小和市场预期的差异，虽然有点像女方问男方什么时候结婚，他说他是爱你的，女方问他彩礼多少，他说准备较大规模，不止这些，女生问他见不见家长，他说在走流程。你说他不积极，他说了爱你正在准备钱走流程，你说他积极，似乎都没有直接回答你的问题。

由此可见，如果将国家比作一家巨型公司，如今正面临市值管理（公司价值最大化）的问题，其中投资者的预期管理，更是难上加难。

至于本次新闻发布会的重点和普通人关心的话题，我们分成债务、楼市、股市三个维度，结合经济学者们的观点，和大家做一个分享。

刘晓博

财经评论员

公众号“刘晓博说财经”

搜索此次发布会的文字稿（国新办官网上发布的），可以发现“债”字频率出现最高，达到了131次，可见财政政策的重点在于发债和化债。

值得关注的表态是“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险”，这意味着中央在化解地方债，尤其是存量隐性债务上出现了重大转折，从前些年的“谁举债、谁负责”，到现在的大规模置换。地方债问题上出现重要变化，跟房地产行业出现拐点、土地财政衰落、地方财政缺口较大有密切关系，地方政府要承担很多财政支出责任，没有足够的资金很难保运转、保民生、促经济。

薛清和

智本社社长

首席中心宏观战略研究所副所长

地方债化解的基本逻辑是注入信用，最开始是省级政府负责化债，通过发行特殊再融资债券置换，现在再注入中央政府的信用化债。政策转变说明地方债问题是一个复杂的问题，需要中央政府强有力的信用支持来化解，这也增加了市场和地方政府对降低地方债风险的信心。

薛洪言

星图金融研究院副院长

就对经济短期影响和信心提振来看，地产政策值得重点关注。“9·26”政治局会议要求“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，可视作房价止跌企稳的政策底。昨天财政部发布会则进一步明确，允许专项债用于回收闲置土地和收购存量商品房，预计将有效优化房产供需结构，助力房价企稳。

张波

58安居客研究院院长

“收储”虽然是再次强调，但资金面中央支持的力度明显增大，将对各地商品房市场的供需平衡，以及同步增加保障房供给起到重要作用。它属于政府侧的重点。

而允许专项债券用于土地储备，进一步增强了地方政府对土地供给的调控能力。如果推行得当，对平衡土地市场的供需关系将起到重要作用。在实际落地过程中，还需关注对闲置土地的科学处置。

财政部的房地产侧政策，是对9月中央政治局会议定调的执行侧落实，结合央行在金融侧的推进，以及住建部门的政策形成组合效力。

当下的核心问题依然是购房信心的复苏。一方面要靠一揽子经济政策的不断落地和生效，更好促进全国经济面的积极向好，并带动就业、去库存等数据恢复到更合理区间，以提升整体面的预期；另一方面需要房价不断稳定，带动购房者预期平稳，以推进市场良性发展。

了解房型及价格的购房者

刘晓博

财经评论员

公众号“刘晓博说财经”

股市下周初估计会继续调整，以时间换空间。

由于宏观政策出现了重大变化，经济、楼市都在走出困难期，股市也理应有重要表现。所以新一轮行情尚未结束，只是转换了运行的方式，从疯牛模式变成了慢牛。

宏观政策已经出现了重大逆转，轰油门阶段开始了。但管理层不希望出现疯牛行情，希望慢牛、健康牛。所以，利好的发布会一步一步来，每走一步都会关注市场的反应，避免剧烈波动。如果市场仍然不回暖，增量政策会不断出现。

薛洪言

星图金融研究院副院长

近期A股市场的大幅调整，相当一部分原因在于担忧财政力度不及预期。

结合“9·26”政治局会议表态，在昨天的新闻发布会上，蓝部长表态“通过采取综合性的措施，可以实现收支平衡，完成全年度预算目标”，并一再强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，给市场留下充分的想象空间和预期博弈空间，有较大概率会超出市场预期，预计将有效提振市场情绪，支撑A股市场止跌回稳。

今年1—8月，广义财政支出（公共财政支出+政府性基金支出）同比下降2.86%，仍是经济增长的拖累项。而全年广义财政支出预算目标为同比增长7.9%，照此测算，9—12月广义财政支出增速需达到24.86%。

基于此，四季度财政支出大幅发力几乎是确定性事件，内需企稳具有高度的可预见性，有望驱动A股市场继续震荡向上。

薛清和

智本社社长

首席中心宏观战略研究所副所长

这次政策出台对股市的影响是间接的，推动宏观环境宽松，有利于经济复苏、股市流动性改善和房地产止跌回稳。下周，股市债市的多方和空方会处于激烈博弈状态，对政策的重新认识很大程度影响市场走势。