1、人大审议化债限额

华创证券固收首席分析师张瑜

截至2023年末，地方债结存限额（即人大已批、财政未用的地方债发行空间，财政可依法安排）为1.4万亿，结合2023年财政部安排的2.2万亿化债额度中或有约7000亿已下达（当年特殊再融资债加特殊新增专项债发行仅约1.5万亿）、以及财政部今年安排4000亿结存限额化债（详见《财政五个数据的理解》），结存限额或所剩无几，因此需人大审批增量举债。我们测算2024年末财政口径隐债或仍剩9万亿要化，留给清欠的空间或不多：未来三年若是一次性增加6万亿债务限额+每年1万亿特殊新增专项债的化债安排，大致刚好财政口径隐债化完（给清欠的余量或有限）。

中国银河证券固收组组长刘雅坤

11月财政增量大概率将落地，若年内有2万亿元左右规模的政府债增发，则供给压力将回升至年内高峰水平，但市场预期较充分，影响或可控；若超预期增发2-3万亿，则供给冲击加大可能有阶段性脉冲，但考虑到央行较高概率有二次降准以流动平滑，因而大幅调整建议增配；若年内增发3-5万亿，则供给冲击以外的宽信用可能再度回归市场主线定价，债市逆风，但也需关注具体发行计划及去向用途。在2万亿增发的中性假设下，预计11月政府债净供给可能在1.5万亿元左右，回升至9月水平。

信达证券固收首席分析师李一爽

在11月8日的人大常委会后，可能披露地方政府隐性债务置换的限额，我们预计未来三年的总规模可达7.5万亿。部分媒体报道，在拟推出的增量政策中，或包括三年发行6万亿元特别国债，用途将包括支持地方化债等。我们认为这可能有帮助地方政府降低利息负担的考虑，但具体形式仍需观察。此外，支持国有大型商业银行补充核心一级资本的特别国债可能也会达到万亿。同时，未来专项债额度中可能也会有一部分用于存量房收储，尽管住建部提出相关措施以市场化运作，但这也能加速平台的回款。而提振消费更可能以超长期特别国债以及赤字增量的形式实现，但由于涉及到明年的财政计划，人大常委会上未必会明确这部分的措施规模。

2、10月金融数据前瞻

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆

预计10月新增信贷6000亿左右，比去年同期低1000亿元左右。10月底票据利率出现明显下滑，半年期转贴现利率创下今年来新低，或表明信贷需求偏弱。10月地产销售反弹，但是传导至居民贷款可能存在一定时滞。预计10月新增政府债9500亿元，同比少增6000亿元左右。10月政府债发行的绝对量不低，专项债已经基本发行完毕。但是去年10月基数太高，有大量的特殊再融资债发行，导致政府债出现同比少增。预计10月企业债净融资-200亿元左右，月内信用债利率波动较大，可能对发行节奏产生干扰。预计社融其他分项变化不大。预计10月M2增速可能会继续回升至7.2%左右，主要是因为居民赎回理财进入股市。

中金公司货币金融研究团队

10月社融数据前瞻：我们预计10月新增社融约1.4万亿元，低于去年同期的1.8万亿元；社融存量增速7.9%，较上月下降0.1ppt；结构上看，预计政府债同比少增，社融口径内人民币贷款小幅多增（主要由于去年同期投向实体经济贷款的低基数）。10月货币数据前瞻：我们预计在经济活动回升的背景下，10月M1同比下降约6-7%，降幅有所收窄；预计M2同比增长回升至7%左右，主要由于股市成交活跃、非银存款增加。

民生银行首经团队

国内来看，随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，经济景气度正在回升，10月制造业PMI、服务业商务活动指数环比均有所回升并重新站上荣枯线。经济基本面稳中向好为人民币汇率平稳运行提供了基础。综合来看，11月人民币汇率总体仍将在7.1附近呈双向波动态势，不过受美国大选的扰动，波幅可能有所加大。

3、债市波动风险

招商证券固收首席分析师张伟

政策效果验证期，流动性维持宽松，债市不空，哑铃型策略占优。全国人大常委会正在召开，预计较大规模化债措施将落地。我们认为，市场对于年内增发政府债券用于化债有一定的预期，并且化债是将高成本、短久期负债，置换为低成本、长久期负债，虽然会增加政府债券供给带来债市短期扰动，但是难以持续推升利率。而且央行也会配合，我们认为年内央行依然存在降准的可能性。对于信用债，继续以流动性为优先考虑，比如银行二级资本债和高等级信用债。信用债持续修复需要等待理财规模回升、存单利率开启持续下行。

国投证券固收首席分析师尹睿哲

近一个月超长信用债表现略显尴尬。10月超长信用债指数不仅未跑赢其余主流信用品种，且近一周在10年以上国债、3-5年国股二级债净价迎来修复时，超长信用债跌幅仍大于其余品种。超长信用债流动性仍然偏弱，且成交集中在老券。本周超长信用债成交笔数未见明显上升，市场对该品种流动性方面的担忧仍旧存在。此外，本周九成以上的超长信用债成交发生在2个月前上市的老券。交易方向方面，本周超长信用债成交收益偏离估值收益幅度有所下降，但总体仍以折价形式成交为主。从tkn成交占比来看，本周超长信用债tkn成交比例不足60%，投资者主动增配超长信用债的意愿仍旧不强。

国盛证券固收首席分析师杨业伟

短期财政政策的靴子落地前，建议以高流动性信用债防御为主，当前中高等级、中短端信用债和存单的配置价值较高。如果本周财政政策未大幅超预期，基本面修复拐点尚未明确，叠加将一次性出台较大规模的化债额度，信用利差或将有所修复，参考2022年和2023年信用利差的修复情景，中短期、中高等级的信用债或将率先修复，并且当前有较厚的利差保护。叠加市场情绪脆弱的环境下，流动性为王。

1、人大审议化债限额

华创证券固收首席分析师张瑜

截至2023年末，地方债结存限额（即人大已批、财政未用的地方债发行空间，财政可依法安排）为1.4万亿，结合2023年财政部安排的2.2万亿化债额度中或有约7000亿已下达（当年特殊再融资债加特殊新增专项债发行仅约1.5万亿）、以及财政部今年安排4000亿结存限额化债（详见《财政五个数据的理解》），结存限额或所剩无几，因此需人大审批增量举债。我们测算2024年末财政口径隐债或仍剩9万亿要化，留给清欠的空间或不多：未来三年若是一次性增加6万亿债务限额+每年1万亿特殊新增专项债的化债安排，大致刚好财政口径隐债化完（给清欠的余量或有限）。

中国银河证券固收组组长刘雅坤

11月财政增量大概率将落地，若年内有2万亿元左右规模的政府债增发，则供给压力将回升至年内高峰水平，但市场预期较充分，影响或可控；若超预期增发2-3万亿，则供给冲击加大可能有阶段性脉冲，但考虑到央行较高概率有二次降准以流动平滑，因而大幅调整建议增配；若年内增发3-5万亿，则供给冲击以外的宽信用可能再度回归市场主线定价，债市逆风，但也需关注具体发行计划及去向用途。在2万亿增发的中性假设下，预计11月政府债净供给可能在1.5万亿元左右，回升至9月水平。

信达证券固收首席分析师李一爽

在11月8日的人大常委会后，可能披露地方政府隐性债务置换的限额，我们预计未来三年的总规模可达7.5万亿。部分媒体报道，在拟推出的增量政策中，或包括三年发行6万亿元特别国债，用途将包括支持地方化债等。我们认为这可能有帮助地方政府降低利息负担的考虑，但具体形式仍需观察。此外，支持国有大型商业银行补充核心一级资本的特别国债可能也会达到万亿。同时，未来专项债额度中可能也会有一部分用于存量房收储，尽管住建部提出相关措施以市场化运作，但这也能加速平台的回款。而提振消费更可能以超长期特别国债以及赤字增量的形式实现，但由于涉及到明年的财政计划，人大常委会上未必会明确这部分的措施规模。

2、10月金融数据前瞻

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆

预计10月新增信贷6000亿左右，比去年同期低1000亿元左右。10月底票据利率出现明显下滑，半年期转贴现利率创下今年来新低，或表明信贷需求偏弱。10月地产销售反弹，但是传导至居民贷款可能存在一定时滞。预计10月新增政府债9500亿元，同比少增6000亿元左右。10月政府债发行的绝对量不低，专项债已经基本发行完毕。但是去年10月基数太高，有大量的特殊再融资债发行，导致政府债出现同比少增。预计10月企业债净融资-200亿元左右，月内信用债利率波动较大，可能对发行节奏产生干扰。预计社融其他分项变化不大。预计10月M2增速可能会继续回升至7.2%左右，主要是因为居民赎回理财进入股市。

中金公司货币金融研究团队

10月社融数据前瞻：我们预计10月新增社融约1.4万亿元，低于去年同期的1.8万亿元；社融存量增速7.9%，较上月下降0.1ppt；结构上看，预计政府债同比少增，社融口径内人民币贷款小幅多增（主要由于去年同期投向实体经济贷款的低基数）。10月货币数据前瞻：我们预计在经济活动回升的背景下，10月M1同比下降约6-7%，降幅有所收窄；预计M2同比增长回升至7%左右，主要由于股市成交活跃、非银存款增加。

民生银行首经团队

国内来看，随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，经济景气度正在回升，10月制造业PMI、服务业商务活动指数环比均有所回升并重新站上荣枯线。经济基本面稳中向好为人民币汇率平稳运行提供了基础。综合来看，11月人民币汇率总体仍将在7.1附近呈双向波动态势，不过受美国大选的扰动，波幅可能有所加大。

3、债市波动风险

招商证券固收首席分析师张伟

政策效果验证期，流动性维持宽松，债市不空，哑铃型策略占优。全国人大常委会正在召开，预计较大规模化债措施将落地。我们认为，市场对于年内增发政府债券用于化债有一定的预期，并且化债是将高成本、短久期负债，置换为低成本、长久期负债，虽然会增加政府债券供给带来债市短期扰动，但是难以持续推升利率。而且央行也会配合，我们认为年内央行依然存在降准的可能性。对于信用债，继续以流动性为优先考虑，比如银行二级资本债和高等级信用债。信用债持续修复需要等待理财规模回升、存单利率开启持续下行。

国投证券固收首席分析师尹睿哲

近一个月超长信用债表现略显尴尬。10月超长信用债指数不仅未跑赢其余主流信用品种，且近一周在10年以上国债、3-5年国股二级债净价迎来修复时，超长信用债跌幅仍大于其余品种。超长信用债流动性仍然偏弱，且成交集中在老券。本周超长信用债成交笔数未见明显上升，市场对该品种流动性方面的担忧仍旧存在。此外，本周九成以上的超长信用债成交发生在2个月前上市的老券。交易方向方面，本周超长信用债成交收益偏离估值收益幅度有所下降，但总体仍以折价形式成交为主。从tkn成交占比来看，本周超长信用债tkn成交比例不足60%，投资者主动增配超长信用债的意愿仍旧不强。

国盛证券固收首席分析师杨业伟

短期财政政策的靴子落地前，建议以高流动性信用债防御为主，当前中高等级、中短端信用债和存单的配置价值较高。如果本周财政政策未大幅超预期，基本面修复拐点尚未明确，叠加将一次性出台较大规模的化债额度，信用利差或将有所修复，参考2022年和2023年信用利差的修复情景，中短期、中高等级的信用债或将率先修复，并且当前有较厚的利差保护。叠加市场情绪脆弱的环境下，流动性为王。