新华财经上海9月13日电（记者杨溢仁）本周，债市表现依旧可圈可点，10年期国债收益率已下探至2.07%一线。

分析人士判断，短期“牛陡”行情大概率将得以持续，在3年期以内国债领涨的逻辑下，短端利率下行将带动长端利率打开回调的想象空间，从而使得长端利率进一步突破前低点位。

本周上演强势上涨行情

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月13日收盘，银行间市场利率债收益率不改波动下探走势。举例来看，SKY_3M回落1BP至1.39%；中债国债收益率曲线2年期行至1.35%附近；SKY_10Y下行3BP至2.07%一线，较8月30日的2.17%，大幅回调了10BP。

需指出，受货币宽松预期升温、央行及大行“买短卖长”操作延续等因素影响，目前3年期以下短端国债利率迅速下行，已逼近2020年4月的利率低点，致债市呈现出“牛陡”行情。

据券商统计，就近期的二级市场交易情况来看，大行成为了1年至3年期国债的单一核心买盘，其他机构几乎没有显著净买入，最近三周的净买入规模依次为487亿元、789亿元、928亿元。在8月大额卖出长债后，大行天然存在补仓需求。

“就历史上看，支持债市曲线‘牛陡’的核心逻辑仍是货币政策向经济周期的跟进，当经济周期出现较大幅度下行时，货币政策会大幅降准、降息，此时短端利率受益于流动性和资金面的利好也会出现大幅下行。”浙商证券大固收组长、固收首席分析师覃汉指出，“以美联储9月降息窗口为转折点，我国货币政策的宽松空间料进一步打开，此时短债利率有望迎来典型的强势窗口期。”

大部分持乐观态度的机构判断，短期内，3年期以内的短端国债依然会是本轮利率下行的优势品种，在资金面不具备收紧基础的前提下，短端国债的强势行情仍将持续演绎。

短期调整无碍中期向好

不过，也有持审慎态度的机构认为，债市近期的走势略为激进（10年期国债收益率再次击破了长期支撑线），后续收益率会面临一定的反弹风险。

“个人认为，即便期间出现短暂调整，‘债牛’行情的延续仍为大势所趋。”一位机构交易员向记者表示。

来自中金公司的研究观点亦认为，在年内货币政策尚有进一步放松举动的背景下，整体债券利率曲线仍会下行。

那么，何时短债利率的快速下行通道会关闭甚至逆转？

“我们认为，短债逆转行情出现的核心触发因素有三方面。”覃汉称，“其一，是央行收紧流动性；其二，是强财政刺激政策出台；其三，是看到基本面数据超预期修复。考虑到当前资金面不具备收紧的基础，基本面依然处在筑底通道中，叠加货币政策有望持续发力，则短债暂时不会出现逆转行情。”

纵观过去五轮的短债“牛市”反转行情，不难发现，2009年初的“牛市”反转源自强财政信号以及基本面的快速修复——2008年12月信贷数据及工业增加值等数据超预期，2009年1月PMI数据继续跟进，致使利率快速下行通道基本关闭，随后经济数据再度超预期，使得市场加息预期抬升，继而带动利率大幅调整。

再就2012年下半年的“牛市”反转来看，向好行情终结同样源自强财政信号以及基本面的快速修复——2012年7月开始，经济数据出现企稳回升，促利率大幅调整。

由此，多位受访的业内专家向记者表示，当前处于中美货币政策共振的窗口期，综合考虑央行及大行持续“买短卖长”的操作，出于理性分析，短债利率的快速下行窗口期还未关闭，各投资机构仍可积极施为。

短期布局建议量力而行

综上，回到债市布局层面，“虽然今年央行对于长端利率下行过快有所疑虑，但在经济基本面修复不甚理想的大背景下，管理层仍将通过降息来引导整体利率下降。”一位券商固收部门负责人判断，“从综合投资回报的角度分析，延长债券组合久期仍会有不错的收益。”

“我们也认为，在基本面大趋势未见逆转的环境中，融资需求偏弱、降准博弈升温等因素，都相对利好长久期利率债的交易价值。”华泰证券研究所总量研究负责人、固收首席分析师张继强称，“虽然短期赔率偏低，且央行手中10年期国债的‘筹码’不少，叠加市场对于财政加码的潜在担忧尚存，这意味着债市依旧面临扰动，但我们仍建议各机构在调整中把握机会，5年至7年期品种的性价比相对更高，可以在大行卖出扰动中积极寻找机会。”

具体到操作上，张继强建议，“品种选择+波段操作>久期>杠杆>信用下沉”。

“各机构可以继续保持中性或偏长久期，同时，根据品种选择调节久期。”前述负责人并称，“现阶段，短期存单具备配置价值，5年至7年期国债及非活跃券、地方债仍是较好选择；二永债、弱资质长期限信用债的流动性弱、拥挤度高，一般遭遇赎回反馈或其他扰动时波动更剧烈，因此建议暂且规避等待错杀机会；存单与中短端高等级信用债的调整仍是机会；可转债建议从寻找‘错杀券’作为切入口。”

当然，也有部分持审慎态度的机构认为，短期来看利率债可能存在超涨风险，因此不必着急拉长久期。近期债市的上涨行情可能更适合作为高久期组合陆续止盈的“窗口”。对于组合久期偏低的机构来说，目前或可尝试小仓位介入，但在当前点位下大幅加仓追涨的胜率不高，各机构仍需保留一份审慎，切忌盲目追高。

（文章来源：新华财经）

新华财经上海9月13日电（记者杨溢仁）本周，债市表现依旧可圈可点，10年期国债收益率已下探至2.07%一线。

分析人士判断，短期“牛陡”行情大概率将得以持续，在3年期以内国债领涨的逻辑下，短端利率下行将带动长端利率打开回调的想象空间，从而使得长端利率进一步突破前低点位。

本周上演强势上涨行情

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月13日收盘，银行间市场利率债收益率不改波动下探走势。举例来看，SKY_3M回落1BP至1.39%；中债国债收益率曲线2年期行至1.35%附近；SKY_10Y下行3BP至2.07%一线，较8月30日的2.17%，大幅回调了10BP。

需指出，受货币宽松预期升温、央行及大行“买短卖长”操作延续等因素影响，目前3年期以下短端国债利率迅速下行，已逼近2020年4月的利率低点，致债市呈现出“牛陡”行情。

据券商统计，就近期的二级市场交易情况来看，大行成为了1年至3年期国债的单一核心买盘，其他机构几乎没有显著净买入，最近三周的净买入规模依次为487亿元、789亿元、928亿元。在8月大额卖出长债后，大行天然存在补仓需求。

“就历史上看，支持债市曲线‘牛陡’的核心逻辑仍是货币政策向经济周期的跟进，当经济周期出现较大幅度下行时，货币政策会大幅降准、降息，此时短端利率受益于流动性和资金面的利好也会出现大幅下行。”浙商证券大固收组长、固收首席分析师覃汉指出，“以美联储9月降息窗口为转折点，我国货币政策的宽松空间料进一步打开，此时短债利率有望迎来典型的强势窗口期。”

大部分持乐观态度的机构判断，短期内，3年期以内的短端国债依然会是本轮利率下行的优势品种，在资金面不具备收紧基础的前提下，短端国债的强势行情仍将持续演绎。

短期调整无碍中期向好

不过，也有持审慎态度的机构认为，债市近期的走势略为激进（10年期国债收益率再次击破了长期支撑线），后续收益率会面临一定的反弹风险。

“个人认为，即便期间出现短暂调整，‘债牛’行情的延续仍为大势所趋。”一位机构交易员向记者表示。

来自中金公司的研究观点亦认为，在年内货币政策尚有进一步放松举动的背景下，整体债券利率曲线仍会下行。

那么，何时短债利率的快速下行通道会关闭甚至逆转？

“我们认为，短债逆转行情出现的核心触发因素有三方面。”覃汉称，“其一，是央行收紧流动性；其二，是强财政刺激政策出台；其三，是看到基本面数据超预期修复。考虑到当前资金面不具备收紧的基础，基本面依然处在筑底通道中，叠加货币政策有望持续发力，则短债暂时不会出现逆转行情。”

纵观过去五轮的短债“牛市”反转行情，不难发现，2009年初的“牛市”反转源自强财政信号以及基本面的快速修复——2008年12月信贷数据及工业增加值等数据超预期，2009年1月PMI数据继续跟进，致使利率快速下行通道基本关闭，随后经济数据再度超预期，使得市场加息预期抬升，继而带动利率大幅调整。

再就2012年下半年的“牛市”反转来看，向好行情终结同样源自强财政信号以及基本面的快速修复——2012年7月开始，经济数据出现企稳回升，促利率大幅调整。

由此，多位受访的业内专家向记者表示，当前处于中美货币政策共振的窗口期，综合考虑央行及大行持续“买短卖长”的操作，出于理性分析，短债利率的快速下行窗口期还未关闭，各投资机构仍可积极施为。

短期布局建议量力而行

综上，回到债市布局层面，“虽然今年央行对于长端利率下行过快有所疑虑，但在经济基本面修复不甚理想的大背景下，管理层仍将通过降息来引导整体利率下降。”一位券商固收部门负责人判断，“从综合投资回报的角度分析，延长债券组合久期仍会有不错的收益。”

“我们也认为，在基本面大趋势未见逆转的环境中，融资需求偏弱、降准博弈升温等因素，都相对利好长久期利率债的交易价值。”华泰证券研究所总量研究负责人、固收首席分析师张继强称，“虽然短期赔率偏低，且央行手中10年期国债的‘筹码’不少，叠加市场对于财政加码的潜在担忧尚存，这意味着债市依旧面临扰动，但我们仍建议各机构在调整中把握机会，5年至7年期品种的性价比相对更高，可以在大行卖出扰动中积极寻找机会。”

具体到操作上，张继强建议，“品种选择+波段操作>久期>杠杆>信用下沉”。

“各机构可以继续保持中性或偏长久期，同时，根据品种选择调节久期。”前述负责人并称，“现阶段，短期存单具备配置价值，5年至7年期国债及非活跃券、地方债仍是较好选择；二永债、弱资质长期限信用债的流动性弱、拥挤度高，一般遭遇赎回反馈或其他扰动时波动更剧烈，因此建议暂且规避等待错杀机会；存单与中短端高等级信用债的调整仍是机会；可转债建议从寻找‘错杀券’作为切入口。”

当然，也有部分持审慎态度的机构认为，短期来看利率债可能存在超涨风险，因此不必着急拉长久期。近期债市的上涨行情可能更适合作为高久期组合陆续止盈的“窗口”。对于组合久期偏低的机构来说，目前或可尝试小仓位介入，但在当前点位下大幅加仓追涨的胜率不高，各机构仍需保留一份审慎，切忌盲目追高。

（文章来源：新华财经）