今日港股与A股市场大跌，下跌的原因无非是对刺激政策的持续性的担忧，以及对后续政策力度能否符合预期的不确定性的避险行为。

在笔者看来，类似的情形似曾相识。在2016、2019等年份，甚至2009年初的某些时候，类似的斜率暴涨以及随后的市场回落和情绪低迷都与今天如出一辙。

那么接下来的问题就是，大跌之后，后市怎么看?在笔者看来，目前的回调属于市场正常调整，接下来有三大理由进一步看多。

1 政策积极发力的决心没有变

在政策的加持之下经济基本面好转，带动部分股票走出长期趋势，这才是下一阶段值得期待的。

就本轮行情而言，以10月8日为分界，9月24日至10月8日，政策拐点确立，交易型资金的快速涌入，成为指数单边做多力量，短线资金的过热情绪在长假后第一个交易日到达顶峰，10 月 8 日单日，融资资金净流入1075 亿，两融成交占比接近 12%，以小单估算的个人投资者净流入 1100 亿，在过热风险“初露苗头”时，业界人士适时引导市场降温，标志着行情阶段的转换。

当前，投资者对政策的关注主要集中在财政政策。而财政的关切或具体体现在三个方面：首先是中央政府加杠杆的意愿如何?此点在 10月 12 日财政部新闻发布会上得到肯定的答复——“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”;

第二是短中长效财政机制的部署是如何的?本次发布会重点强调了长效机制，拟加力支持地方化债、发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本;在年内财政开支“补缺口”等短期举措方面，发布会提到“中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成今年预算目标”;

第三点在于财政开支投向结构如何?发布会重点谈到了化债、地产收储和部分民生部署(高等教育等)，其余投资者较为关注的消费领域(生育/低收入群体等方面)的潜在部署则有待进一步政策观察。

总体而言，10月12日财政部发布会肯定了财政积极发力的决心，就政策细则问题而言，需进一步紧密跟踪10月下旬或11月上旬召开的人大常委会议。若财政、货币、地产政策能够形成较为强力的联动式配合，则信贷企稳可期，市场震荡中枢有望向上抬升。

2 中国产业深度融入全球经济的态势没有变

中期来看，基于全球利率中枢下降以及全球经济复苏的交易机会仍然存在。

首先，虽然美国9月份非农数据暴高导致降息预期大幅降低，但目前芝商所利率期货价格显示，11月份仍有25bp的降幅，而12月份降25与50bp的概率大致各半。因此表明，到今年年底前，美国利率将至少再下降50bp。

因此降息的确定性仍将对利率敏感型板块构成支持。对于港股而言，主要是医药板块、科技互联网、以及房地产板块。

其次是景气交易，也就是基于上市公司业绩的交易。11月即将迎来港股三季度业绩期，而投资者聚焦中国G端与海外B端交易，既受益于设备更新或新基建投资，亦受益于外需上行，其中工程机械/工控自动化/电网设备/光通信景气上行趋势突出。

具体来讲，像受益于海外AI人工智能浪潮带动的数据中心业务增长，全球铜缆业务需求暴增。而铜缆板块的龙头公司在中国A股，叫做“神宇股份”，其股价自年初至今涨幅高达9倍。完全妥妥的大牛股。这就是受益“海外B”的中国产业链股份的典型成功案例。

而作为投资者而言，拒绝人云亦云，耐心认真挖掘股票与投资机会，就能够找到这种小众优质的标的。

3 信用复苏与国内经济升级的趋势没有变

高斜率的估值修复结束后，行情震荡运行的方向，取决于信用周期能否在政策组合拳带动之下由下行趋势转向企稳阶段。像2019年初的市场春季躁动中，存在与目前极为相似的“宽货币、紧信用”的现象。且随着4月股市局部见顶之后，5月贸易纠纷导致市场下跌。

但随后，宽信用周期开启。信用周期的改善，依靠货币政策、地产政策、财政政策共同驱动，带动经济基本面改善以及消费面的复苏，因此市场行情得以在7月份接力。

本次“9·24”政策组合拳以及“9·26”政治局会议以来，货币与地产政策的部署已渐次落地，进入政策效力验证阶段。近期央行与财政部表态使投资者信心与情绪有明显回暖;此外，部分地产链品种如家电、家居等在前置政策(以旧换新)的影响下已出现内需企稳迹象。如若此后信用周期与地产高频数据出现明显回暖趋势，地产链及内需消费或有风险溢价重估机会。

4 总结

如果我们从9月18日美联储降息那个时间节点算起，那么到本轮10月8日前的最高点(A股按10月8日开盘价算)，则恒生指数涨幅32.6%、恒生科技指数涨52.3%，上证综指涨28.9%、深证成指涨幅为44.1%、创业板指则暴涨66.3%。

半个月内积累了如此巨大的涨幅，同时也意味着积累了巨大的获利盘。那么一旦出现一点风吹草动，获利盘选择了结是非常正常的操作。因此虽然回调，但也是情理之中。

行情的发展始终如矛盾的两个方面，最初的亢奋必然演化为阶段性的低落，而低落与怀疑中，有孕育着新的机会。作为投资者而言，当前最重要的是认清政策进一步发力的决心没有变，中国深度融入全球产业链的格局没有变，以及信用复苏和经济基本面改善的趋势也没有变。基于这些因素，未来的行情依然可期。对中国股市，我们不妨多一些信心。

今日港股与A股市场大跌，下跌的原因无非是对刺激政策的持续性的担忧，以及对后续政策力度能否符合预期的不确定性的避险行为。

在笔者看来，类似的情形似曾相识。在2016、2019等年份，甚至2009年初的某些时候，类似的斜率暴涨以及随后的市场回落和情绪低迷都与今天如出一辙。

那么接下来的问题就是，大跌之后，后市怎么看?在笔者看来，目前的回调属于市场正常调整，接下来有三大理由进一步看多。

1 政策积极发力的决心没有变

在政策的加持之下经济基本面好转，带动部分股票走出长期趋势，这才是下一阶段值得期待的。

就本轮行情而言，以10月8日为分界，9月24日至10月8日，政策拐点确立，交易型资金的快速涌入，成为指数单边做多力量，短线资金的过热情绪在长假后第一个交易日到达顶峰，10 月 8 日单日，融资资金净流入1075 亿，两融成交占比接近 12%，以小单估算的个人投资者净流入 1100 亿，在过热风险“初露苗头”时，业界人士适时引导市场降温，标志着行情阶段的转换。

当前，投资者对政策的关注主要集中在财政政策。而财政的关切或具体体现在三个方面：首先是中央政府加杠杆的意愿如何?此点在 10月 12 日财政部新闻发布会上得到肯定的答复——“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”;

第二是短中长效财政机制的部署是如何的?本次发布会重点强调了长效机制，拟加力支持地方化债、发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本;在年内财政开支“补缺口”等短期举措方面，发布会提到“中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成今年预算目标”;

第三点在于财政开支投向结构如何?发布会重点谈到了化债、地产收储和部分民生部署(高等教育等)，其余投资者较为关注的消费领域(生育/低收入群体等方面)的潜在部署则有待进一步政策观察。

总体而言，10月12日财政部发布会肯定了财政积极发力的决心，就政策细则问题而言，需进一步紧密跟踪10月下旬或11月上旬召开的人大常委会议。若财政、货币、地产政策能够形成较为强力的联动式配合，则信贷企稳可期，市场震荡中枢有望向上抬升。

2 中国产业深度融入全球经济的态势没有变

中期来看，基于全球利率中枢下降以及全球经济复苏的交易机会仍然存在。

首先，虽然美国9月份非农数据暴高导致降息预期大幅降低，但目前芝商所利率期货价格显示，11月份仍有25bp的降幅，而12月份降25与50bp的概率大致各半。因此表明，到今年年底前，美国利率将至少再下降50bp。

因此降息的确定性仍将对利率敏感型板块构成支持。对于港股而言，主要是医药板块、科技互联网、以及房地产板块。

其次是景气交易，也就是基于上市公司业绩的交易。11月即将迎来港股三季度业绩期，而投资者聚焦中国G端与海外B端交易，既受益于设备更新或新基建投资，亦受益于外需上行，其中工程机械/工控自动化/电网设备/光通信景气上行趋势突出。

具体来讲，像受益于海外AI人工智能浪潮带动的数据中心业务增长，全球铜缆业务需求暴增。而铜缆板块的龙头公司在中国A股，叫做“神宇股份”，其股价自年初至今涨幅高达9倍。完全妥妥的大牛股。这就是受益“海外B”的中国产业链股份的典型成功案例。

而作为投资者而言，拒绝人云亦云，耐心认真挖掘股票与投资机会，就能够找到这种小众优质的标的。

3 信用复苏与国内经济升级的趋势没有变

高斜率的估值修复结束后，行情震荡运行的方向，取决于信用周期能否在政策组合拳带动之下由下行趋势转向企稳阶段。像2019年初的市场春季躁动中，存在与目前极为相似的“宽货币、紧信用”的现象。且随着4月股市局部见顶之后，5月贸易纠纷导致市场下跌。

但随后，宽信用周期开启。信用周期的改善，依靠货币政策、地产政策、财政政策共同驱动，带动经济基本面改善以及消费面的复苏，因此市场行情得以在7月份接力。

本次“9·24”政策组合拳以及“9·26”政治局会议以来，货币与地产政策的部署已渐次落地，进入政策效力验证阶段。近期央行与财政部表态使投资者信心与情绪有明显回暖;此外，部分地产链品种如家电、家居等在前置政策(以旧换新)的影响下已出现内需企稳迹象。如若此后信用周期与地产高频数据出现明显回暖趋势，地产链及内需消费或有风险溢价重估机会。

4 总结

如果我们从9月18日美联储降息那个时间节点算起，那么到本轮10月8日前的最高点(A股按10月8日开盘价算)，则恒生指数涨幅32.6%、恒生科技指数涨52.3%，上证综指涨28.9%、深证成指涨幅为44.1%、创业板指则暴涨66.3%。

半个月内积累了如此巨大的涨幅，同时也意味着积累了巨大的获利盘。那么一旦出现一点风吹草动，获利盘选择了结是非常正常的操作。因此虽然回调，但也是情理之中。

行情的发展始终如矛盾的两个方面，最初的亢奋必然演化为阶段性的低落，而低落与怀疑中，有孕育着新的机会。作为投资者而言，当前最重要的是认清政策进一步发力的决心没有变，中国深度融入全球产业链的格局没有变，以及信用复苏和经济基本面改善的趋势也没有变。基于这些因素，未来的行情依然可期。对中国股市，我们不妨多一些信心。