来源 | 凌通企业IPO

作者 | 凌家埭8号研究室

知原药业终止IPO：绕不开说不清的学术推广费，3年3亿！推广商当年成立就给600万缴纳社保为0疑为空壳！

知原药业IPO：绕不开说不清的学术推广费，3年3亿！

国际投行研究报告2023-04-20 11:05

知原药业IPO：三年花了3亿“学术”推广费

推广商当年成立就给600万缴纳社保为0疑为空壳

曾被认定虚开发票遭罚

公司官网还没建好

4月13日，深交所更新IPO申报企业信息，江苏知原药业股份有限公司新获受理。根据招股书，知原药业官网网址为http://www.sinomunepharma.com/，不过点击进去，还显示网站建设中。

知原药业主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及推广服务。从披露的数据来看，这是一家很舍得花钱的药品企业。报告期内（2020年到2022年）公司销售费用金额分别约为1.46亿元、1.92亿元和3.33亿元，三年合计支出约6.71亿元，约为同期净利润总和的2.5倍。这些费用中，尤其是被认为是药企灰色地带的“学术推广费”占比最大，三年合计3亿元，比期间净利润还高出数千万元。在学术推广费上，倍特药业的事情大家应该还历历在目，后来这家公司的结局大家也都知道了。在产品端，作为药企的知原还售卖功效性护肤品，但也不是自己生产的，而是委托生产，主要为壬二酸净颜凝露。该产品的采购单价不足6元，但在电商平台，该款同规格的产品售价近50元。且值得一提的是，这家企业过往的股权结构也十分奇葩，长期存在庞杂的股权代持，其中还有过多级代持，以及有的股东既代持又被代持的情况，一直持续到2021年。所以，这些问题是不是应该都要说明！

三年“学术推广费”合计超净利润

作为一家药企，知原药业的研发创新属性并不强。相比较而言，公司在销售费用上的大手笔反而引人注意，尤其是被称为药企销售费用“灰色地带”的学术推广费。根据招股书，报告期内，公司销售费用分别为1.46亿元、1.92亿元和3.33亿元，占各期营业收入的比重分别为37.72%、37.66%和38.74%。整体来看，这一项目的增势较猛，2022年销售费用更是2020年的2.28倍。

具体来看，知原药业的销售费用中，占到七成以上的是市场推广费，报告期内分别为1.14亿元、1.38亿元和2.60亿元。而市场推广费中的大头即是所谓的学术推广费，报告期内分别录得9417万、8498万和1.21亿元，三年合计达到3亿元。这三年，公司的净利润分别为5359.68万元、8685.82万元、1.35亿元，合计2.75亿元。在营收和净利基数还比较低的2020年，知原药业近亿的学术推广费已经是净利润的1.75倍。

知原药业在招股书中指出，报告期内，公司委托专业化推广服务商进行学术推广服务，推广服务商就公司产品向各级医疗机构对进行推广，提高公司产品市场认知度的同时也向公 司提供市场调研、营销策划等咨询服务。其还指出，报告期内，学术推广费主要包括会务费、信息收集费、市场调研费等。会务费主要系公司因开展学术会议、圆桌讨论会、专家讲座、患者教育会等产生的费用，报告期内分别为 6,399.38 万元、5,966.02 万元和 8,754.59 万元， 占比分别为 67.95%、70.20%和 72.21%，总体呈上升趋势，主要系业务规模增 长，会议场次增多。从数据来看，即便是在疫情相对严重的2022年，知原药业的会务费还是大幅度增长了，看来开的会真不少。

推广商成立当年就成前五大

根据招股书，一直以来，知原药业委托专业化推广服务商进行学术推广服务。其在2021年的一位大供应商已经引发媒体质疑：2021年，公司第二大供应商“南昌月见网络科技有限公司”疑似为当年新注册的空壳公司，2022年则已不在前五大供应商之列。

查阅资料，南昌月见网络科技有限公司2021年4月28日注册成立，实缴资本10万元，为闵琳磊100%持有。这意味着，这家刚成立的一人公司当年立马拿下了超过600万的业务，成为知原药业第二大推广服务供应商。就是这样一家能拿下600万元大单的公司，缴纳社保和公积金的人数还是0。

销售人员是研发人员的3.6倍

对比销售费用上的舍得，作为一家药企，知原药业的研发费用仅是。报告期内，知原药业的研发费用分别为2387.27万、2947.65万和3671.94万元，占营收比重分别为6.15%、5.77%、4.27%，比例是逐年降低的。根据招股书，截至 2022 年 12 月 31 日，公司共有研发人员 66 人，占公司员工总数的 10.84%。公司核心技术人员为蔡蓓蕾、王学政和冯杰。报告期内公司核心技术人员不存在变动情况。从人员比例来说，知原药业的销售人员是研发人员的3.6倍。

从薪资上来看，作为核心技术人员蔡蓓蕾是公司董事、副总经理，2022年在公司及子公司领取薪酬为202.18万元，而营销背景的另一位副总经理，2022年，薪资排名第一的就是田志会，其薪酬为462.09万元，比实际控制人、董事长徐军还高了200.23万元。

功效性护肤品代工，采购价9倍再售出

知原药业的产品都是自己生产吗？并非如此。根据招股书，公司功效性护肤品的生产模式为委托生产，主要为壬二酸净颜凝露。但从招股书来看，知原药业认为功效性护肤品的生产环节附加值较低，重要程度较小，因此，公司壬二酸系列产品主要靠委托生产。

2021年开始，知原药业针对此开始销售壬二酸净颜凝露和壬二酸清痘凝露，据招股书显示，上述产品具有祛痘、改善黑头及闭口，有助痘肌控油，修护肌肤的作用。2021年、2022年，二者合计销售占比分别为10.19％和16.51％，短期内快速提升。

根据招股书，2021年、2022年知原药业的壬二酸净颜凝露采购单价分别约为5.85元/盒、5.63元/盒，同期壬二酸清痘凝露采购单价分别约为7.4元/盒、7元/盒，转身进入销售渠道售价就翻了近9倍。在电商平台，15g规格的壬二酸净颜凝露售价在50元左右，15g规格的壬二酸清痘凝露售价略高。两者的售价均较采购价高出数倍。

库存商品两年增209%

从整体盘面来看，知原药业的营收增长还算可以。2020年至2022年，知原药业实现营收3.88亿元、5.11亿元和8.60亿元，同期净利润分别为5359.68万元、8685.82万元和1.35亿元。皮肤类产品是知原药业主要营收来源，2020年至2022年，皮肤类产品销售收入占比从60.61%增至79.39%。

不过，一起增长的还有公司的存货。数据显示，报告期各期末，公司存货账面价值分别为3033.72万元、4122万元和8881.43万元，占流动资产的比例分别为11.86%、10.60%和19.07%，占比上升明显。公司称，期末存货主要系根据客户订单安排生产的库存商品，以及提前生产的主要产品和主要原辅料的备货。

存货中占比最大的是库存商品，三个年度末占存货比重分别为56%、49%和59%，账面余额从1713万元上升到5289万元，增长209%，其增速明显快于报告期营业收入的增速。

长期存庞杂股权代持

根据招股书，从2005年4月27日的股权转让开始，知原药业就长期存在庞杂的股权代持，其中还有过多级代持，以及有的股东既代持又被代持的情况，一直持续到2021年。期间，公司经历多次股权增资、转让或者合伙企业的份额转让。直到2021年3月，招股书称无锡金润阳将剩余的合伙份额代持情况进行了清理，“至此，公司间接股东中不再存在股份代持情况”。

子公司被认定虚开发票遭罚

根据招股书显示，知原药业的子公司朗润医药科技成立于 2012 年 8 月，主要从事药品推广业务。但在日常业务缴税上，该公司曾存在问题。2021年4月12日，朗润医药科技收到国家税务总局宁波市税务局第一稽查局下发的"甬税稽-罚告[2021]75号"《税务行政处罚事项告知书》、"甬税稽-罚[2021]98号"《税务行政处罚决定书》、"甬税稽-处[2021]121号"《税务处理决定书》。

处罚决定书显示，在2016年10月至2018年5月期间，子公司朗润医药科技取得的10家单位开具的43份增值税发票被税务机关认定为虚开，造成少缴2018年度企业所得税98,380.75元。被税务机关处不缴、少缴企业所得税98,380.75元百分之六十的罚款计59,028.45元，同时追缴2018年企业所得税98,380.75元。

对此，公司解释为，行政处罚所涉发票系因早期开展业务时，业务人员个人报销时收取了部分不规范的增值税发票，子公司自身不存在主观故意的情况。

2021年没评上高新技术企业

招股书显示，报告期内，公司所得税费用占利润总额的比例分别为 17.90%、22.86%和 16.03%，呈一定波动趋势，主要是由于 2021 年公司在高新技术企业复审中未通过，无法减按 15%缴纳企业所得税，因此所得税费用占利润总额比例上升。公司已于 2022 年重新获得高新技术企业认证。

据悉，公司在 2012 年首次获得高新技术企业认定后，其后均通过高新技术企业资格复审，在 2021 年申报过程中，仍按原有复审思路准备材料，提交材料不够充分，从而影响复审结果；公司已于 2022 年度再次取得高新技术企业资格。

来源 | 凌通企业IPO

作者 | 凌家埭8号研究室

知原药业终止IPO：绕不开说不清的学术推广费，3年3亿！推广商当年成立就给600万缴纳社保为0疑为空壳！

知原药业IPO：绕不开说不清的学术推广费，3年3亿！

国际投行研究报告2023-04-20 11:05

知原药业IPO：三年花了3亿“学术”推广费

推广商当年成立就给600万缴纳社保为0疑为空壳

曾被认定虚开发票遭罚

公司官网还没建好

4月13日，深交所更新IPO申报企业信息，江苏知原药业股份有限公司新获受理。根据招股书，知原药业官网网址为http://www.sinomunepharma.com/，不过点击进去，还显示网站建设中。

知原药业主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及推广服务。从披露的数据来看，这是一家很舍得花钱的药品企业。报告期内（2020年到2022年）公司销售费用金额分别约为1.46亿元、1.92亿元和3.33亿元，三年合计支出约6.71亿元，约为同期净利润总和的2.5倍。这些费用中，尤其是被认为是药企灰色地带的“学术推广费”占比最大，三年合计3亿元，比期间净利润还高出数千万元。在学术推广费上，倍特药业的事情大家应该还历历在目，后来这家公司的结局大家也都知道了。在产品端，作为药企的知原还售卖功效性护肤品，但也不是自己生产的，而是委托生产，主要为壬二酸净颜凝露。该产品的采购单价不足6元，但在电商平台，该款同规格的产品售价近50元。且值得一提的是，这家企业过往的股权结构也十分奇葩，长期存在庞杂的股权代持，其中还有过多级代持，以及有的股东既代持又被代持的情况，一直持续到2021年。所以，这些问题是不是应该都要说明！

三年“学术推广费”合计超净利润

作为一家药企，知原药业的研发创新属性并不强。相比较而言，公司在销售费用上的大手笔反而引人注意，尤其是被称为药企销售费用“灰色地带”的学术推广费。根据招股书，报告期内，公司销售费用分别为1.46亿元、1.92亿元和3.33亿元，占各期营业收入的比重分别为37.72%、37.66%和38.74%。整体来看，这一项目的增势较猛，2022年销售费用更是2020年的2.28倍。

具体来看，知原药业的销售费用中，占到七成以上的是市场推广费，报告期内分别为1.14亿元、1.38亿元和2.60亿元。而市场推广费中的大头即是所谓的学术推广费，报告期内分别录得9417万、8498万和1.21亿元，三年合计达到3亿元。这三年，公司的净利润分别为5359.68万元、8685.82万元、1.35亿元，合计2.75亿元。在营收和净利基数还比较低的2020年，知原药业近亿的学术推广费已经是净利润的1.75倍。

知原药业在招股书中指出，报告期内，公司委托专业化推广服务商进行学术推广服务，推广服务商就公司产品向各级医疗机构对进行推广，提高公司产品市场认知度的同时也向公 司提供市场调研、营销策划等咨询服务。其还指出，报告期内，学术推广费主要包括会务费、信息收集费、市场调研费等。会务费主要系公司因开展学术会议、圆桌讨论会、专家讲座、患者教育会等产生的费用，报告期内分别为 6,399.38 万元、5,966.02 万元和 8,754.59 万元， 占比分别为 67.95%、70.20%和 72.21%，总体呈上升趋势，主要系业务规模增 长，会议场次增多。从数据来看，即便是在疫情相对严重的2022年，知原药业的会务费还是大幅度增长了，看来开的会真不少。

推广商成立当年就成前五大

根据招股书，一直以来，知原药业委托专业化推广服务商进行学术推广服务。其在2021年的一位大供应商已经引发媒体质疑：2021年，公司第二大供应商“南昌月见网络科技有限公司”疑似为当年新注册的空壳公司，2022年则已不在前五大供应商之列。

查阅资料，南昌月见网络科技有限公司2021年4月28日注册成立，实缴资本10万元，为闵琳磊100%持有。这意味着，这家刚成立的一人公司当年立马拿下了超过600万的业务，成为知原药业第二大推广服务供应商。就是这样一家能拿下600万元大单的公司，缴纳社保和公积金的人数还是0。

销售人员是研发人员的3.6倍

对比销售费用上的舍得，作为一家药企，知原药业的研发费用仅是。报告期内，知原药业的研发费用分别为2387.27万、2947.65万和3671.94万元，占营收比重分别为6.15%、5.77%、4.27%，比例是逐年降低的。根据招股书，截至 2022 年 12 月 31 日，公司共有研发人员 66 人，占公司员工总数的 10.84%。公司核心技术人员为蔡蓓蕾、王学政和冯杰。报告期内公司核心技术人员不存在变动情况。从人员比例来说，知原药业的销售人员是研发人员的3.6倍。

从薪资上来看，作为核心技术人员蔡蓓蕾是公司董事、副总经理，2022年在公司及子公司领取薪酬为202.18万元，而营销背景的另一位副总经理，2022年，薪资排名第一的就是田志会，其薪酬为462.09万元，比实际控制人、董事长徐军还高了200.23万元。

功效性护肤品代工，采购价9倍再售出

知原药业的产品都是自己生产吗？并非如此。根据招股书，公司功效性护肤品的生产模式为委托生产，主要为壬二酸净颜凝露。但从招股书来看，知原药业认为功效性护肤品的生产环节附加值较低，重要程度较小，因此，公司壬二酸系列产品主要靠委托生产。

2021年开始，知原药业针对此开始销售壬二酸净颜凝露和壬二酸清痘凝露，据招股书显示，上述产品具有祛痘、改善黑头及闭口，有助痘肌控油，修护肌肤的作用。2021年、2022年，二者合计销售占比分别为10.19％和16.51％，短期内快速提升。

根据招股书，2021年、2022年知原药业的壬二酸净颜凝露采购单价分别约为5.85元/盒、5.63元/盒，同期壬二酸清痘凝露采购单价分别约为7.4元/盒、7元/盒，转身进入销售渠道售价就翻了近9倍。在电商平台，15g规格的壬二酸净颜凝露售价在50元左右，15g规格的壬二酸清痘凝露售价略高。两者的售价均较采购价高出数倍。

库存商品两年增209%

从整体盘面来看，知原药业的营收增长还算可以。2020年至2022年，知原药业实现营收3.88亿元、5.11亿元和8.60亿元，同期净利润分别为5359.68万元、8685.82万元和1.35亿元。皮肤类产品是知原药业主要营收来源，2020年至2022年，皮肤类产品销售收入占比从60.61%增至79.39%。

不过，一起增长的还有公司的存货。数据显示，报告期各期末，公司存货账面价值分别为3033.72万元、4122万元和8881.43万元，占流动资产的比例分别为11.86%、10.60%和19.07%，占比上升明显。公司称，期末存货主要系根据客户订单安排生产的库存商品，以及提前生产的主要产品和主要原辅料的备货。

存货中占比最大的是库存商品，三个年度末占存货比重分别为56%、49%和59%，账面余额从1713万元上升到5289万元，增长209%，其增速明显快于报告期营业收入的增速。

长期存庞杂股权代持

根据招股书，从2005年4月27日的股权转让开始，知原药业就长期存在庞杂的股权代持，其中还有过多级代持，以及有的股东既代持又被代持的情况，一直持续到2021年。期间，公司经历多次股权增资、转让或者合伙企业的份额转让。直到2021年3月，招股书称无锡金润阳将剩余的合伙份额代持情况进行了清理，“至此，公司间接股东中不再存在股份代持情况”。

子公司被认定虚开发票遭罚

根据招股书显示，知原药业的子公司朗润医药科技成立于 2012 年 8 月，主要从事药品推广业务。但在日常业务缴税上，该公司曾存在问题。2021年4月12日，朗润医药科技收到国家税务总局宁波市税务局第一稽查局下发的"甬税稽-罚告[2021]75号"《税务行政处罚事项告知书》、"甬税稽-罚[2021]98号"《税务行政处罚决定书》、"甬税稽-处[2021]121号"《税务处理决定书》。

处罚决定书显示，在2016年10月至2018年5月期间，子公司朗润医药科技取得的10家单位开具的43份增值税发票被税务机关认定为虚开，造成少缴2018年度企业所得税98,380.75元。被税务机关处不缴、少缴企业所得税98,380.75元百分之六十的罚款计59,028.45元，同时追缴2018年企业所得税98,380.75元。

对此，公司解释为，行政处罚所涉发票系因早期开展业务时，业务人员个人报销时收取了部分不规范的增值税发票，子公司自身不存在主观故意的情况。

2021年没评上高新技术企业

招股书显示，报告期内，公司所得税费用占利润总额的比例分别为 17.90%、22.86%和 16.03%，呈一定波动趋势，主要是由于 2021 年公司在高新技术企业复审中未通过，无法减按 15%缴纳企业所得税，因此所得税费用占利润总额比例上升。公司已于 2022 年重新获得高新技术企业认证。

据悉，公司在 2012 年首次获得高新技术企业认定后，其后均通过高新技术企业资格复审，在 2021 年申报过程中，仍按原有复审思路准备材料，提交材料不够充分，从而影响复审结果；公司已于 2022 年度再次取得高新技术企业资格。