4月产业在线白电排产数据高景气，空调表现最为亮眼：

空调：总排产2219万台，较去年同期生产实绩增长22.7%；其中，内销排产1281万台，较去年同期内销实绩增长20.9%，出口排产938万台，较去年同期出口实绩增长28.3%。

冰箱：总排产820万台，较去年同期生产实绩增长14.2%；其中，内销排产368万台，较上年同期内销实绩增长10.9%，出口排产452万台，较去年同期出口实绩增长19.9%。

洗衣机：总排产642万台，较去年同期生产实绩增长2%；其中，内销排产336万台，较去年同期内销实绩增长1.5%，出口排产306万台，较去年同期出口实绩同比增长1.6%。

我们认为，内销排产的亮眼表现原因之一是“以旧换新”政策或有望于Q2落地，乐观预期下厂商排产积极。

家电超龄服役现象普遍存在，“以旧换新”存在确定性空间。根据WEEE测算，2018年我国空调、冰箱和洗衣机的回收率分别仅16%、45%和71%，这一方面因为部分家电产品并未流入正规拆解渠道，另一方面也能够侧面验证目前确实存在大量家电产品超期服役的现象。

我们预计本轮家电“以旧换新”政策或能够驱动中个位数左右增长。复盘来看，上一轮家电以旧换新政策累计补贴金额在1400亿元左右，期间零售额增长超过4500亿元，即起到3倍以上杠杆作用。基于此，在我们正文的中性假设下，此轮家电“以旧换新”政策或能够驱动行业实现中个位数左右增长，能够在一定程度上对冲竣工下滑带来的负面影响。

投资建议

看好23Q4内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线：

家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且2024下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注美的集团、海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。

纺服：22年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，23年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，出口订单将有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，2024下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。3）仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。

宠物：宠食贯穿宠物的生命周期，主粮作为最主要的细分品类，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出。国内：近年来宠物角色定位已升级至家人或者朋友，可以较好满足消费者的“陪伴”等精神需求，宠食市场有望持续扩容。且近年来国产品牌崛起趋势明显，国产品牌在产品端注重创新升级，品牌端加码高端布局，营销端持续投入提升知名度，国产替代趋势料将持续。海外：随着海外客户去库存结束及同期低基，宠食出口有望迎来加速修复，23年10+11月宠食出口金额恢复明显增长，同比+21%。出口加速修复+内销品牌景气延续，建议关注：自主品牌贡献为主，麦富迪+弗列加特保持靓丽表现的乖宝宠物；外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份；出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动；芯片缺货涨价。

（来源：德邦证券）

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4月产业在线白电排产数据高景气，空调表现最为亮眼：

空调：总排产2219万台，较去年同期生产实绩增长22.7%；其中，内销排产1281万台，较去年同期内销实绩增长20.9%，出口排产938万台，较去年同期出口实绩增长28.3%。

冰箱：总排产820万台，较去年同期生产实绩增长14.2%；其中，内销排产368万台，较上年同期内销实绩增长10.9%，出口排产452万台，较去年同期出口实绩增长19.9%。

洗衣机：总排产642万台，较去年同期生产实绩增长2%；其中，内销排产336万台，较去年同期内销实绩增长1.5%，出口排产306万台，较去年同期出口实绩同比增长1.6%。

我们认为，内销排产的亮眼表现原因之一是“以旧换新”政策或有望于Q2落地，乐观预期下厂商排产积极。

家电超龄服役现象普遍存在，“以旧换新”存在确定性空间。根据WEEE测算，2018年我国空调、冰箱和洗衣机的回收率分别仅16%、45%和71%，这一方面因为部分家电产品并未流入正规拆解渠道，另一方面也能够侧面验证目前确实存在大量家电产品超期服役的现象。

我们预计本轮家电“以旧换新”政策或能够驱动中个位数左右增长。复盘来看，上一轮家电以旧换新政策累计补贴金额在1400亿元左右，期间零售额增长超过4500亿元，即起到3倍以上杠杆作用。基于此，在我们正文的中性假设下，此轮家电“以旧换新”政策或能够驱动行业实现中个位数左右增长，能够在一定程度上对冲竣工下滑带来的负面影响。

投资建议

看好23Q4内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线：

家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且2024下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注美的集团、海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。

纺服：22年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，23年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，出口订单将有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，2024下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。3）仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。

宠物：宠食贯穿宠物的生命周期，主粮作为最主要的细分品类，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出。国内：近年来宠物角色定位已升级至家人或者朋友，可以较好满足消费者的“陪伴”等精神需求，宠食市场有望持续扩容。且近年来国产品牌崛起趋势明显，国产品牌在产品端注重创新升级，品牌端加码高端布局，营销端持续投入提升知名度，国产替代趋势料将持续。海外：随着海外客户去库存结束及同期低基，宠食出口有望迎来加速修复，23年10+11月宠食出口金额恢复明显增长，同比+21%。出口加速修复+内销品牌景气延续，建议关注：自主品牌贡献为主，麦富迪+弗列加特保持靓丽表现的乖宝宠物；外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份；出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动；芯片缺货涨价。

（来源：德邦证券）

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