二级市场开冲，一级市场什么时候能跟上？

投资家

3周前

二级市场的这场狂欢似乎与一级市场的现状形成了鲜明对比。...二级市场的回暖能否为一级市场带来生机。...随着市场行情的低迷，LP（有限合伙人）对一级市场的信心受到打击，导致募资渠道缩紧。...然而，过去几年，由于二级市场行情不佳，IPO排队积压、审核严格，企业上市难度加大。

作者 | FOFWEEKLY

来源 | FOFWEEKLY

9月末以来，二级市场在一系列政策利好的推动下逐渐回暖，A股市场的持续上涨让许多投资者看到了希望。无论是个人投资者还是机构，都对二级市场的表现感到兴奋。然而，在一级市场，VC/PE机构却还在寒冬中挣扎，募资难、退出难、信任危机等问题仍然存在。这种两极分化的现象引发了许多讨论：二级市场已经冲了，一级市场何时能跟上？

二级市场的狂欢与政策助推

二级市场的复苏可以追溯到多方面的政策推动。近期，中央政府出台了一系列政策以提振资本市场、鼓励中长期资金入市。就在9月26日，中共中央政治局召开会议，明确提出要“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”。随后的几天内，A股市场迎来久违的上涨，沪指一度涨回3000点以上。这一波政策的组合拳确实激发了市场的活力，市场信心得到提振。
在二级市场的这波行情中，资本市场的监管部门扮演了积极的角色。证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，提出六条措施支持上市公司向新质生产力方向转型升级，并鼓励私募投资基金参与并购重组。监管层对于二级市场的支持力度进一步加大，股市的流动性和交易量随之攀升。
而在这一波上涨行情中，长期资金成为了市场关注的焦点。证监会明确表示将推出中长期资金入市的指导意见，意图打通社保、保险、理财等资金入市的渠道。这意味着，市场将迎来更多的长期资金支持，这为二级市场带来了稳定的资金流和投资信心。
然而，二级市场的这场狂欢似乎与一级市场的现状形成了鲜明对比。VC/PE机构普遍感到压力倍增：募资难，退出更难。二级市场的回暖能否为一级市场带来生机？这成为许多投资人关心的焦点。

一级市场的困境与挑战

一级市场的投资者近年来一直面临着多重挑战。首先是募资难问题。随着市场行情的低迷，LP（有限合伙人）对一级市场的信心受到打击，导致募资渠道缩紧。根据统计，2024年第一季度，中国市场仅有25家管理人通过登记，同比下降80%，募资难度可见一斑。LP的出资下降严重冲击了一级市场的活跃度，导致市场中资金供给不足。
其次是退出难问题。一级市场的退出通道主要包括IPO和并购。然而，过去几年，由于二级市场行情不佳，IPO排队积压、审核严格，企业上市难度加大。同时，并购市场也遭遇困境，买方和卖方之间的估值差异较大，交易谈判陷入僵局。数据显示，2024年上半年，国内完成的并购数量同比下降28.5%，并购金额下降52.8%。即使在监管层面放宽了政策，允许并购未盈利资产，市场上实际达成的交易数量仍然有限。 
除此之外，一级市场还面临着信任危机。近年来，GP（普通合伙人）与创业者、LP之间的关系日趋紧张。GP催回购、起诉创业者的事件不断，LP对GP的表现也感到不满，导致行业信任感大幅降低。如今一级市场的各方都陷入了一种尴尬的局面：创业者看GP不顺眼，GP对LP有意见，LP对一级市场缺乏信任。
一级市场的困境进一步反映出机构投资者对长期资本、耐心资本的渴望。二级市场的回暖可以给一级市场带来信心，但募投管退链条的疏通，退出渠道的畅通，才是一级市场重拾生机的关键。政策层面近期虽然多次强调发展“耐心资本”，鼓励私募基金参与并购重组，但这些政策的落地和见效还需要时间。

拐点何时到来？

尽管一级市场目前面临多重挑战，但政策的持续出台和二级市场的回暖为一级市场注入了新的希望。市场普遍认为，一级市场的复苏主要取决于两个关键因素：耐心资本的进入和退出渠道的畅通。
政策层面一再强调要发展耐心资本，并出台了一系列措施鼓励中长期资金进入股权投资领域。9月24日，证监会发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》明确提出鼓励私募投资基金参与并购重组，并对锁定期进行了调整，放宽了投资期限和退出条件。这一举措是为了吸引更多的耐心资本，缓解一级市场的退出压力，形成良性的“募投管退”循环。
随着政府引导基金逐渐转向长期投资，许多地方政府设立的母基金也开始采用20年期限，强调投早、投小、投科技。这类耐心资本的出现，将为一级市场带来稳定的长期资金，有望打破当前募资难、退出难的困局。
近年来，监管层对于并购市场的支持力度不断加大，旨在拓宽一级市场的退出渠道。《并购改革意见》首次松绑跨行业并购，放开了未盈利资产的收购限制，并对科创企业并购重组实施“绿色通道”。这些措施为科技创业公司提供了更为畅通的退出通道，有望激活一级市场的交易活跃度。
然而，当前的并购市场仍存在供需错配的问题。买方和卖方在估值方面的预期差异过大，导致交易难以达成。未来，一级市场要想真正跟上二级市场的脚步，需要更多机构在并购交易中发挥专业能力，通过产业赋能、价值释放等方式促成交易的达成。
一级市场的拐点何时到来？综合来看，耐心资本的进入、政策的持续推动、市场情绪的回暖都将为一级市场创造积极条件。然而，一级市场的复苏往往滞后于二级市场的上涨行情，且需要多方力量共同努力。在这个过程中，GP和LP之间的合作模式需要进行调整，创业者也需要与投资机构建立更深度的信任关系。
面对当下的市场环境，一级市场的投资者应当调整策略，着眼于长远价值投资。聚焦科技创新、硬科技领域，挖掘具有长期增长潜力的项目，将成为未来投资的主旋律。与此同时，GP还需要与LP积极沟通，重建信任，为市场的复苏积累力量。

结语

二级市场的回暖为资本市场注入了新的活力，但一级市场要跟上这波行情，还需要多方的共同努力。耐心资本的引入、政策的持续支持、退出渠道的畅通，是一级市场拐点到来的关键因素。随着政策的逐步落地，科技创新领域的投资将迎来新的机遇。一级市场的投资者需要以更加理性、长远的眼光，在资本寒冬中寻找春天的种子。


大型峰会回顾

投资家网·第十二届股权投资年会

“万物资生 福启未来”第十一届中国股权投资年度峰会

2023上市公司智能产业对接会

2022第十四届中国高新技术产业投资峰会

智者谋远·2021中国股权投资年度峰会

2021第十三届中国高新技术产业投资峰会

涅槃重生——投资家网2020中国股权投资年度峰会

聚势待发——投资家网2019中国股权投资年度峰会

资本破局—2019中国基金合伙人（GPLP）峰会

回归价值投资—2018中国股权投资年度峰会

寻求报道：yangqin6060（微信）
商务合作：yangqin6060（微信）
二级市场的这场狂欢似乎与一级市场的现状形成了鲜明对比。...二级市场的回暖能否为一级市场带来生机。...随着市场行情的低迷，LP（有限合伙人）对一级市场的信心受到打击，导致募资渠道缩紧。...然而，过去几年，由于二级市场行情不佳，IPO排队积压、审核严格，企业上市难度加大。

作者 | FOFWEEKLY

来源 | FOFWEEKLY

9月末以来，二级市场在一系列政策利好的推动下逐渐回暖，A股市场的持续上涨让许多投资者看到了希望。无论是个人投资者还是机构，都对二级市场的表现感到兴奋。然而，在一级市场，VC/PE机构却还在寒冬中挣扎，募资难、退出难、信任危机等问题仍然存在。这种两极分化的现象引发了许多讨论：二级市场已经冲了，一级市场何时能跟上？

二级市场的狂欢与政策助推

二级市场的复苏可以追溯到多方面的政策推动。近期，中央政府出台了一系列政策以提振资本市场、鼓励中长期资金入市。就在9月26日，中共中央政治局召开会议，明确提出要“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”。随后的几天内，A股市场迎来久违的上涨，沪指一度涨回3000点以上。这一波政策的组合拳确实激发了市场的活力，市场信心得到提振。
在二级市场的这波行情中，资本市场的监管部门扮演了积极的角色。证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，提出六条措施支持上市公司向新质生产力方向转型升级，并鼓励私募投资基金参与并购重组。监管层对于二级市场的支持力度进一步加大，股市的流动性和交易量随之攀升。
而在这一波上涨行情中，长期资金成为了市场关注的焦点。证监会明确表示将推出中长期资金入市的指导意见，意图打通社保、保险、理财等资金入市的渠道。这意味着，市场将迎来更多的长期资金支持，这为二级市场带来了稳定的资金流和投资信心。
然而，二级市场的这场狂欢似乎与一级市场的现状形成了鲜明对比。VC/PE机构普遍感到压力倍增：募资难，退出更难。二级市场的回暖能否为一级市场带来生机？这成为许多投资人关心的焦点。

一级市场的困境与挑战

一级市场的投资者近年来一直面临着多重挑战。首先是募资难问题。随着市场行情的低迷，LP（有限合伙人）对一级市场的信心受到打击，导致募资渠道缩紧。根据统计，2024年第一季度，中国市场仅有25家管理人通过登记，同比下降80%，募资难度可见一斑。LP的出资下降严重冲击了一级市场的活跃度，导致市场中资金供给不足。
其次是退出难问题。一级市场的退出通道主要包括IPO和并购。然而，过去几年，由于二级市场行情不佳，IPO排队积压、审核严格，企业上市难度加大。同时，并购市场也遭遇困境，买方和卖方之间的估值差异较大，交易谈判陷入僵局。数据显示，2024年上半年，国内完成的并购数量同比下降28.5%，并购金额下降52.8%。即使在监管层面放宽了政策，允许并购未盈利资产，市场上实际达成的交易数量仍然有限。 
除此之外，一级市场还面临着信任危机。近年来，GP（普通合伙人）与创业者、LP之间的关系日趋紧张。GP催回购、起诉创业者的事件不断，LP对GP的表现也感到不满，导致行业信任感大幅降低。如今一级市场的各方都陷入了一种尴尬的局面：创业者看GP不顺眼，GP对LP有意见，LP对一级市场缺乏信任。
一级市场的困境进一步反映出机构投资者对长期资本、耐心资本的渴望。二级市场的回暖可以给一级市场带来信心，但募投管退链条的疏通，退出渠道的畅通，才是一级市场重拾生机的关键。政策层面近期虽然多次强调发展“耐心资本”，鼓励私募基金参与并购重组，但这些政策的落地和见效还需要时间。

拐点何时到来？

尽管一级市场目前面临多重挑战，但政策的持续出台和二级市场的回暖为一级市场注入了新的希望。市场普遍认为，一级市场的复苏主要取决于两个关键因素：耐心资本的进入和退出渠道的畅通。
政策层面一再强调要发展耐心资本，并出台了一系列措施鼓励中长期资金进入股权投资领域。9月24日，证监会发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》明确提出鼓励私募投资基金参与并购重组，并对锁定期进行了调整，放宽了投资期限和退出条件。这一举措是为了吸引更多的耐心资本，缓解一级市场的退出压力，形成良性的“募投管退”循环。
随着政府引导基金逐渐转向长期投资，许多地方政府设立的母基金也开始采用20年期限，强调投早、投小、投科技。这类耐心资本的出现，将为一级市场带来稳定的长期资金，有望打破当前募资难、退出难的困局。
近年来，监管层对于并购市场的支持力度不断加大，旨在拓宽一级市场的退出渠道。《并购改革意见》首次松绑跨行业并购，放开了未盈利资产的收购限制，并对科创企业并购重组实施“绿色通道”。这些措施为科技创业公司提供了更为畅通的退出通道，有望激活一级市场的交易活跃度。
然而，当前的并购市场仍存在供需错配的问题。买方和卖方在估值方面的预期差异过大，导致交易难以达成。未来，一级市场要想真正跟上二级市场的脚步，需要更多机构在并购交易中发挥专业能力，通过产业赋能、价值释放等方式促成交易的达成。
一级市场的拐点何时到来？综合来看，耐心资本的进入、政策的持续推动、市场情绪的回暖都将为一级市场创造积极条件。然而，一级市场的复苏往往滞后于二级市场的上涨行情，且需要多方力量共同努力。在这个过程中，GP和LP之间的合作模式需要进行调整，创业者也需要与投资机构建立更深度的信任关系。
面对当下的市场环境，一级市场的投资者应当调整策略，着眼于长远价值投资。聚焦科技创新、硬科技领域，挖掘具有长期增长潜力的项目，将成为未来投资的主旋律。与此同时，GP还需要与LP积极沟通，重建信任，为市场的复苏积累力量。

结语

二级市场的回暖为资本市场注入了新的活力，但一级市场要跟上这波行情，还需要多方的共同努力。耐心资本的引入、政策的持续支持、退出渠道的畅通，是一级市场拐点到来的关键因素。随着政策的逐步落地，科技创新领域的投资将迎来新的机遇。一级市场的投资者需要以更加理性、长远的眼光，在资本寒冬中寻找春天的种子。


大型峰会回顾

投资家网·第十二届股权投资年会

“万物资生 福启未来”第十一届中国股权投资年度峰会

2023上市公司智能产业对接会

2022第十四届中国高新技术产业投资峰会

智者谋远·2021中国股权投资年度峰会

2021第十三届中国高新技术产业投资峰会

涅槃重生——投资家网2020中国股权投资年度峰会

聚势待发——投资家网2019中国股权投资年度峰会

资本破局—2019中国基金合伙人（GPLP）峰会

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