“这是价值事务所的第1708篇原创文章”

通过陆续发布的三季报，其实大家应当对今年的消费大环境有一定的感知了，总之就是不好。这个不好，并非指单独某家企业不好，而是大面积、大范围的不好，像消费医疗的三大黄金赛道，不论眼科、牙科还是医美，整体都是承压的，即便贵为龙头的通策医疗、爱尔眼科、华韩股份，都是一个比一个惨。

2024前三季度，

通策医疗：实现营收22.33亿元，同比+2.21%；归母净利润 4.98 亿，同比-2.63%；扣非归母净利润 4.94亿元，同比-0.47%。

爱尔眼科：实现营收163.02亿元，同比+1.58%；归母净利润34.52亿，同比+8.5%；扣非归母净利润31.13亿元，同比+0.26%。

华韩股份半年报：实现营收5.38亿元，同比-6.04%；归母净利润3488万元，同比-39.28%；扣非归母净利润3658.66万，同比-33.69%。

现在连爱尔也撑不住了，其实过去几年爱尔整体还是非常能扛的，我们看下面几张图就清楚了，除了2020外，爱尔一直都是两位数增长，哪怕别人都非常难的2022；而通策的表现则一直是不温不火，近三年营收、利润基本都持平；华韩在这几家中算是小一点的，叠加有很多还在爬坡的医院，所以业绩整体起伏比较大，完全就是过山车，不过即便是过山车，整体还是能看出日子不大好过。

由于Q3只有单独的数据，所以主要还是看一下爱尔的半年报，仔细看一下，除了大本营长沙爱尔外，前十大盈利医院均有一定程度下降，累计出现9.2%的下滑，深圳、广州更是退出前十大盈利医院之列，而多年前位于前十大的上海爱尔前年搬迁后至今未实现盈利，累计亏损达 1900 多万。

不过有意思的是，今年新递补进入十大的是南宁和长春爱尔这两个三线的省会城市，而今年利润增速表现最好的，一个是辽宁爱尔(+29.4%)，一个是衡阳爱尔(+15.9%)，这其实反映的是当下国内经济的整体情况，即冷热不均。

一线城市普遍承压，但部分二线、三线乃至更下沉地区因为没有房贷/租房等压力，消费反而是在增长的。

这个现象其实从通策医疗的成绩也能够看得出来。

2024H1，通策医疗的三大总院，即杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院，位于杭州的两家都是下滑的，反倒是宁波有所增长，另外其他三四线省市的业绩表现相比较而言都更好些，诸暨、湖州和义乌三个分院的利润增速都达到或者接近10%。

我们再进一步看一下蒲公英医院的表现，那就更漂亮了，整个蒲公英分院的营业收入为3.25亿元，同比增长20%，占总收入的比例已接近24.7%。按照公司近期投资者交流的说法，预计下半年将有更多蒲公英实现盈利，全年营收将达到7.5至8亿，分院利润率有望维持中报水平（约12%），要知道，下半年可是又有6家新蒲公英交付的，在数量不少的新医院加入的背景下还能维持利润率不变，充分说明蒲公英发展的迅速（截至2024H1，通策共有蒲公英医院42家）。

除了通策，我们看看华韩，其实也非常类似，七大主院全线下滑，区别只在于下滑的程度，唯一表现很好的只有海南华韩，但海南华韩主要是因为依托海南区位政策优势，可以优先引进有国际竞争优势的医疗服务项目，从而满足高端顾客不同层次需要，算是一种政策套利。

除海南华韩外，如果非要比惨，就青岛华韩略微表现好一点，营收下滑6.69%，利润端还有点增长。南京友谊总院很拉垮，但是位于各个下线城市的门诊的表现还是相对亮眼的，所有位于下线城市的门诊整体贡献营业收入9329万元，同比+16.46%。

近期天风证券表示，一线城市的消费数据明显比全国差得多，限额以下社零增速比限额以上高得多，上海一度接近两位数的负增长，而三线以下城乡反而呈现出韧性甚至旺盛的消费需求。

这同咱们看到的爱尔、通策、华韩近期的业绩情况非常类似。

所以，其实更多还是大环境的原因，爱尔、通策、华韩在这样的大环境下的表现已经算不错的了，尤其爱尔，对比通策、华韩，他的防御力非常惊人。

如果对此还是不太能看出什么，咱们不妨再看看一些第二梯队消费医疗服务企业的业绩，由于牙科、医美相应上市企业较少，咱们主要看看眼科。

普瑞眼科前三季度实现营业收入约21.37亿元，同比增长-1.36%；归母净利润约1584.12万元，同比下降95.01%。

光正眼科前三季度实现营业收入约6.99亿元，同比下降15.49%；归母净利润约-2080.86万元，同比失真。

华厦眼科前三季度实现营业收入约31.82亿元，同比增加2.55%；归母净利润约4.21亿元，同比减少24.49%。

何氏眼科前三季度实现营业收入8.65亿元，同比减少8.4%；归母净利润1637.55万元，同比减少83.53%。

没有对比没有伤害，这么一看，是不是瞬间觉得爱尔、通策牛爆了？甚至差点意思的华韩也比大家想象的要好。

虽然大环境不太友好，但各个企业一直没有放弃努力。

爱尔一直在推进1+8+N战略，5月31日发布公告称斥资13.44亿收购了52家境内医疗机构的股权。这些医疗机构大部分都位于国内的下沉市场，算是进一步完善地县医院网络，同时有望给爱尔业绩进一步助力。

通策医疗一直在推进蒲公英计划，还在规划外延并购，也有在一些项目上进行技术创新，比如与外部高级专家合作开展颌面外科、微创美容等新项目，开展3D诊断和模型打印等，还有推出自主研发的旨在适应消费降级需求、定价相对较低的隐形正畸品牌隐秀。

华韩这些年也在不断完善医疗机构布局。以南大友谊医院为招牌，在江苏省各个地级市已经完成了医美门诊布局。今年上半年，济南华韩美容医院、成都奥伦宝丽、绵阳奥伦宝丽、苏州华韩诊所也都正式对外营业，如今公司已经在全国23座城市建立了30家医美机构，其中有8家都是大型旗舰院。公司也推出多款自有品牌医药产品，今年上半年就有2 款二类、 1 款三类医疗器械产品以及 5 款化妆品备案产品。

虽然业绩面还有些差强人意，但就经营层面看，其实各个企业表现都还不错。

爱尔在今年上半年实现门诊量 794.07 万人次 (+9.23%)，手术量 64.99 万例(+6.92%)，整个体系内的患者人数一直在增长。体内拥有的医院机构数量也在持续增长，境内311 家(+55 家)，门诊部 202 家(+19 家)。海外也成功收购英国Optimax Group进入新的国际市场，公司认为海外模式已跑通，未来有望贡献整体营收的30%以上。今年上半年，爱尔在海外实现营收 13.02 亿元(+11.95%)，占总营收比仅为12.35%。

通策医疗门诊量达到171万人（同比+8%），整个体系内的患者人数同爱尔一样也一直在增长。截至2024H1，杭州口腔医院、宁波口腔医院在在浙江省内开业的机构已有63家（2023年为62家），另有10余家正在筹建中，还有在进行外延扩张。今年上半年种植牙手术数量为3.18万颗，同比增长41%，客单价稳定在8000元左右，整个种植牙业务营收达2.55亿元，同比+11%，充分说明已经消化完集采的负面影响，重新回归双位数正增长，要知道，这还是大环境不佳的情况下实现的。

华韩没有公布门诊量之类的数据，但有一个数据说明一切，那便是合同负债。合同负债就是小姐姐们充的会员卡，这些钱其实都到手了，只是小姐姐们还没有把卡里的钱都花掉，这都是公司未来的业绩。只要这个数字不断在增长，就说明华韩的竞争力在不断增强，品牌力在不断增强。

只要企业的竞争力在不断加强，大环境的问题就不是什么问题，因为正如大环境会变差一样，它将来也会变好，万事万物皆周期，并非线性外推。待大环境一好，这些企业的业绩分分钟爆给你看。

过往文章合集：爱尔眼科 | 通策医疗 | 华韩股份 

1、所长专属“交流圈子”—《所长会客厅》

2、价值好课—《医疗全行业投资逻辑宝典》  

3、新书上线：《从零开始学价值投资》

“这是价值事务所的第1708篇原创文章”

通过陆续发布的三季报，其实大家应当对今年的消费大环境有一定的感知了，总之就是不好。这个不好，并非指单独某家企业不好，而是大面积、大范围的不好，像消费医疗的三大黄金赛道，不论眼科、牙科还是医美，整体都是承压的，即便贵为龙头的通策医疗、爱尔眼科、华韩股份，都是一个比一个惨。

2024前三季度，

通策医疗：实现营收22.33亿元，同比+2.21%；归母净利润 4.98 亿，同比-2.63%；扣非归母净利润 4.94亿元，同比-0.47%。

爱尔眼科：实现营收163.02亿元，同比+1.58%；归母净利润34.52亿，同比+8.5%；扣非归母净利润31.13亿元，同比+0.26%。

华韩股份半年报：实现营收5.38亿元，同比-6.04%；归母净利润3488万元，同比-39.28%；扣非归母净利润3658.66万，同比-33.69%。

现在连爱尔也撑不住了，其实过去几年爱尔整体还是非常能扛的，我们看下面几张图就清楚了，除了2020外，爱尔一直都是两位数增长，哪怕别人都非常难的2022；而通策的表现则一直是不温不火，近三年营收、利润基本都持平；华韩在这几家中算是小一点的，叠加有很多还在爬坡的医院，所以业绩整体起伏比较大，完全就是过山车，不过即便是过山车，整体还是能看出日子不大好过。

由于Q3只有单独的数据，所以主要还是看一下爱尔的半年报，仔细看一下，除了大本营长沙爱尔外，前十大盈利医院均有一定程度下降，累计出现9.2%的下滑，深圳、广州更是退出前十大盈利医院之列，而多年前位于前十大的上海爱尔前年搬迁后至今未实现盈利，累计亏损达 1900 多万。

不过有意思的是，今年新递补进入十大的是南宁和长春爱尔这两个三线的省会城市，而今年利润增速表现最好的，一个是辽宁爱尔(+29.4%)，一个是衡阳爱尔(+15.9%)，这其实反映的是当下国内经济的整体情况，即冷热不均。

一线城市普遍承压，但部分二线、三线乃至更下沉地区因为没有房贷/租房等压力，消费反而是在增长的。

这个现象其实从通策医疗的成绩也能够看得出来。

2024H1，通策医疗的三大总院，即杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院，位于杭州的两家都是下滑的，反倒是宁波有所增长，另外其他三四线省市的业绩表现相比较而言都更好些，诸暨、湖州和义乌三个分院的利润增速都达到或者接近10%。

我们再进一步看一下蒲公英医院的表现，那就更漂亮了，整个蒲公英分院的营业收入为3.25亿元，同比增长20%，占总收入的比例已接近24.7%。按照公司近期投资者交流的说法，预计下半年将有更多蒲公英实现盈利，全年营收将达到7.5至8亿，分院利润率有望维持中报水平（约12%），要知道，下半年可是又有6家新蒲公英交付的，在数量不少的新医院加入的背景下还能维持利润率不变，充分说明蒲公英发展的迅速（截至2024H1，通策共有蒲公英医院42家）。

除了通策，我们看看华韩，其实也非常类似，七大主院全线下滑，区别只在于下滑的程度，唯一表现很好的只有海南华韩，但海南华韩主要是因为依托海南区位政策优势，可以优先引进有国际竞争优势的医疗服务项目，从而满足高端顾客不同层次需要，算是一种政策套利。

除海南华韩外，如果非要比惨，就青岛华韩略微表现好一点，营收下滑6.69%，利润端还有点增长。南京友谊总院很拉垮，但是位于各个下线城市的门诊的表现还是相对亮眼的，所有位于下线城市的门诊整体贡献营业收入9329万元，同比+16.46%。

近期天风证券表示，一线城市的消费数据明显比全国差得多，限额以下社零增速比限额以上高得多，上海一度接近两位数的负增长，而三线以下城乡反而呈现出韧性甚至旺盛的消费需求。

这同咱们看到的爱尔、通策、华韩近期的业绩情况非常类似。

所以，其实更多还是大环境的原因，爱尔、通策、华韩在这样的大环境下的表现已经算不错的了，尤其爱尔，对比通策、华韩，他的防御力非常惊人。

如果对此还是不太能看出什么，咱们不妨再看看一些第二梯队消费医疗服务企业的业绩，由于牙科、医美相应上市企业较少，咱们主要看看眼科。

普瑞眼科前三季度实现营业收入约21.37亿元，同比增长-1.36%；归母净利润约1584.12万元，同比下降95.01%。

光正眼科前三季度实现营业收入约6.99亿元，同比下降15.49%；归母净利润约-2080.86万元，同比失真。

华厦眼科前三季度实现营业收入约31.82亿元，同比增加2.55%；归母净利润约4.21亿元，同比减少24.49%。

何氏眼科前三季度实现营业收入8.65亿元，同比减少8.4%；归母净利润1637.55万元，同比减少83.53%。

没有对比没有伤害，这么一看，是不是瞬间觉得爱尔、通策牛爆了？甚至差点意思的华韩也比大家想象的要好。

虽然大环境不太友好，但各个企业一直没有放弃努力。

爱尔一直在推进1+8+N战略，5月31日发布公告称斥资13.44亿收购了52家境内医疗机构的股权。这些医疗机构大部分都位于国内的下沉市场，算是进一步完善地县医院网络，同时有望给爱尔业绩进一步助力。

通策医疗一直在推进蒲公英计划，还在规划外延并购，也有在一些项目上进行技术创新，比如与外部高级专家合作开展颌面外科、微创美容等新项目，开展3D诊断和模型打印等，还有推出自主研发的旨在适应消费降级需求、定价相对较低的隐形正畸品牌隐秀。

华韩这些年也在不断完善医疗机构布局。以南大友谊医院为招牌，在江苏省各个地级市已经完成了医美门诊布局。今年上半年，济南华韩美容医院、成都奥伦宝丽、绵阳奥伦宝丽、苏州华韩诊所也都正式对外营业，如今公司已经在全国23座城市建立了30家医美机构，其中有8家都是大型旗舰院。公司也推出多款自有品牌医药产品，今年上半年就有2 款二类、 1 款三类医疗器械产品以及 5 款化妆品备案产品。

虽然业绩面还有些差强人意，但就经营层面看，其实各个企业表现都还不错。

爱尔在今年上半年实现门诊量 794.07 万人次 (+9.23%)，手术量 64.99 万例(+6.92%)，整个体系内的患者人数一直在增长。体内拥有的医院机构数量也在持续增长，境内311 家(+55 家)，门诊部 202 家(+19 家)。海外也成功收购英国Optimax Group进入新的国际市场，公司认为海外模式已跑通，未来有望贡献整体营收的30%以上。今年上半年，爱尔在海外实现营收 13.02 亿元(+11.95%)，占总营收比仅为12.35%。

通策医疗门诊量达到171万人（同比+8%），整个体系内的患者人数同爱尔一样也一直在增长。截至2024H1，杭州口腔医院、宁波口腔医院在在浙江省内开业的机构已有63家（2023年为62家），另有10余家正在筹建中，还有在进行外延扩张。今年上半年种植牙手术数量为3.18万颗，同比增长41%，客单价稳定在8000元左右，整个种植牙业务营收达2.55亿元，同比+11%，充分说明已经消化完集采的负面影响，重新回归双位数正增长，要知道，这还是大环境不佳的情况下实现的。

华韩没有公布门诊量之类的数据，但有一个数据说明一切，那便是合同负债。合同负债就是小姐姐们充的会员卡，这些钱其实都到手了，只是小姐姐们还没有把卡里的钱都花掉，这都是公司未来的业绩。只要这个数字不断在增长，就说明华韩的竞争力在不断增强，品牌力在不断增强。

只要企业的竞争力在不断加强，大环境的问题就不是什么问题，因为正如大环境会变差一样，它将来也会变好，万事万物皆周期，并非线性外推。待大环境一好，这些企业的业绩分分钟爆给你看。

过往文章合集：爱尔眼科 | 通策医疗 | 华韩股份 

1、所长专属“交流圈子”—《所长会客厅》

2、价值好课—《医疗全行业投资逻辑宝典》  

3、新书上线：《从零开始学价值投资》