首先，我们还是先来看一下美联储传声筒Nick的总结。他的文章可以帮助我们更好的把握这次会议里的细节，同时厘清楚美联储本身想传递什么信息。整篇文章Nick透露了几个关键，其一是不确定性，其二是政策影响。官员们其实受政策的影响比我们想象的要重。

先来说不确定性。Nick一上来就描述说，美联储虽然这次会议降息25个基点，但是对于未来降息释放了更多的疑虑。除了声明当中一名票委反对之外，点阵图上也有4名官员倾向于暂停降息，只是不知道鲍威尔是如何规劝，让他们都投下赞成票，支持降息。接着Nick引述鲍威尔的原话，说从现在开始是一个新阶段，我们会对于进一步的降息会小心谨慎。毕马威的首席经济学家就说，这次重大转向让投资者措手不及，没有人真的认为，仅仅过了3个月，美联储的降息步伐就接近停止了，还想着说明年，他们最多是隔一个会议降一次。所以我们可以认为这是一次鹰派的转向。而每一次美联储转鹰都会引起市场的恐慌。投资者们不知道美联储下一次到底什么时候降息，甚至会担心是不是2025年就直接没戏了。

对于这个担忧不无道理，因为官员们把核心PCE上调了，其中Nick还专门观察到，在经济预测里面，官员们预计的通胀范围是2.5%-2.7%不等，高于中位数的2.5%。在记者会上也有人提到，既然官员们认为通胀上行风险更大，为何还要降息。Nick就指出，这种矛盾的信号其实就代表了官员们的不确定性。而这个不确定性其一来自于不知道中性利率在哪，但其二是和川普的政策有关。

这就是Nick文章里的第二个关键。川普的政策主张已经开始显著的影响美联储。他引述了Inflation Insights创始人的话，表示，官员们看法的改变，显然和未来即将公布的关税和通胀政策有关，这些增加了风险，而且变化要比经济本身大的多。鲍威尔在记者会也承认，一部分官员已经将川普的政策纳入政策考量当中，只是我们不知道有多少人。

很多人会回去看2018年的情况，当时美联储加息就把关税影响考虑在内。鲍威尔则表示不清楚2018年的历史是否会重演。他指出当时通胀很低，企业们对于转嫁成本也有顾虑，而现在经过这么几年，大家心态也变了。但与此同时，供应链也进行了调整，试图避开关税，所以影响不确定。但从点阵图和通胀预测来看，大部分的官员可能还是认为这次的通胀影响会更大一些。

这段时间，美国经济已经不断证明自己在高利率环境下，也能够保持强劲的增长，而阿吉一直以来的观点也认为，降息变慢甚至停止降息对于美国经济来说并没有显著的威胁，我们真正要担心的是美联储加息。而未来，我认为能够促使美联储加息的门槛极高，这是因为，现在的住房通胀还在下滑、保险等滞后性通胀也会消散，然后川普会大肆鼓励石油开采降低油价，AI提升的生产力也能够抵御部分关税的威胁，再加上供应链已经提前准备，所以对于当前利率路径调整的恐慌，我认为是暂时的，并不需要过于担忧。

高盛在这次联储会议之后也发表了看法。他们认为，虽然美联储偏鹰，但是鲍威尔偏鸽，维持明年降息3次的预期。我们就看一下他们的观点。

高盛指出，昨天会议最大的意外是点阵图，市场普遍预计明年还会降息3次，但是最终的结果却是2次，整体降息的路径也更慢。但鲍威尔自己在记者会上却显得更加鸽派。主要有两点。第一点是鲍威尔对经济的看法支持降息。记者会上，主席在反复强调对通胀回落有信心，提了三次，并且还和记者们解释为什么他这么想，哪些现在看起来顽固的通胀未来会消散。整体的意思就是虽然比想象的慢，但是只要还在下滑，就没问题。同时，他重申劳动力市场并不是通胀压力的主要来源。对于劳动力市场还在降温这一点提了起码10次。这些都在暗示未来降息有条件。

第二点是对于利率还是紧缩的，鲍威尔提了4次。这就代表他和其他成员有分歧，高盛说，部分官员已经表态，认为现在利率水平可能已经接近中性。而鲍威尔重申利率紧缩代表他并不这么认为。只要利率还是紧缩的，那就代表未来还有降息的空间，当前的利率水平还在给通胀和劳动力市场施压。

综上所述，这次的意外源自于其他的官员比市场想象的要鹰派，所以导致股市下跌。而这个鹰派立场的来源，结合上面Nick的说法，就是官员们对于川普政策的预期。

在高盛看来，官员们可能高估了川普的政策影响，市场也对美联储利率预期过于悲观。他们承认接下来利率路径不确定性增大，但是预期中的关税，只会对核心PCE通胀带来一次性的推高，峰值在30-40个基点。并且，关税对利率的影响是双向的，例如2019年关税的影响反而促成了降息，所以维持了3次降息的看法，认为分别会发生在3月，6月和9月，不过，3月的降息需要更好的通胀数据或者更坏的就业数据支撑。

阿吉认为，高盛的观点给我们提了一个醒。他们暗示现在市场过于关注川普政策对通胀的上行风险，反而忽略了政策给经济可能带来的下行风险。事实上2019年，川普加征的关税开始导致经济慢下来了，于是美联储很快就停止了加息，反而开始降息。除了关税，川普遣返移民的政策，削减政府开支的措施，都有可能对经济造成威胁，不能忽略。这也再度证明，明年股市的波动应该不会小，因为每一个政策都有双面影响，短期内，市场很有可能听风就是雨，一会儿担心通胀上升，一会担心经济恶化，从而暴涨暴跌，值得注意。

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首先，我们还是先来看一下美联储传声筒Nick的总结。他的文章可以帮助我们更好的把握这次会议里的细节，同时厘清楚美联储本身想传递什么信息。整篇文章Nick透露了几个关键，其一是不确定性，其二是政策影响。官员们其实受政策的影响比我们想象的要重。

先来说不确定性。Nick一上来就描述说，美联储虽然这次会议降息25个基点，但是对于未来降息释放了更多的疑虑。除了声明当中一名票委反对之外，点阵图上也有4名官员倾向于暂停降息，只是不知道鲍威尔是如何规劝，让他们都投下赞成票，支持降息。接着Nick引述鲍威尔的原话，说从现在开始是一个新阶段，我们会对于进一步的降息会小心谨慎。毕马威的首席经济学家就说，这次重大转向让投资者措手不及，没有人真的认为，仅仅过了3个月，美联储的降息步伐就接近停止了，还想着说明年，他们最多是隔一个会议降一次。所以我们可以认为这是一次鹰派的转向。而每一次美联储转鹰都会引起市场的恐慌。投资者们不知道美联储下一次到底什么时候降息，甚至会担心是不是2025年就直接没戏了。

对于这个担忧不无道理，因为官员们把核心PCE上调了，其中Nick还专门观察到，在经济预测里面，官员们预计的通胀范围是2.5%-2.7%不等，高于中位数的2.5%。在记者会上也有人提到，既然官员们认为通胀上行风险更大，为何还要降息。Nick就指出，这种矛盾的信号其实就代表了官员们的不确定性。而这个不确定性其一来自于不知道中性利率在哪，但其二是和川普的政策有关。

这就是Nick文章里的第二个关键。川普的政策主张已经开始显著的影响美联储。他引述了Inflation Insights创始人的话，表示，官员们看法的改变，显然和未来即将公布的关税和通胀政策有关，这些增加了风险，而且变化要比经济本身大的多。鲍威尔在记者会也承认，一部分官员已经将川普的政策纳入政策考量当中，只是我们不知道有多少人。

很多人会回去看2018年的情况，当时美联储加息就把关税影响考虑在内。鲍威尔则表示不清楚2018年的历史是否会重演。他指出当时通胀很低，企业们对于转嫁成本也有顾虑，而现在经过这么几年，大家心态也变了。但与此同时，供应链也进行了调整，试图避开关税，所以影响不确定。但从点阵图和通胀预测来看，大部分的官员可能还是认为这次的通胀影响会更大一些。

这段时间，美国经济已经不断证明自己在高利率环境下，也能够保持强劲的增长，而阿吉一直以来的观点也认为，降息变慢甚至停止降息对于美国经济来说并没有显著的威胁，我们真正要担心的是美联储加息。而未来，我认为能够促使美联储加息的门槛极高，这是因为，现在的住房通胀还在下滑、保险等滞后性通胀也会消散，然后川普会大肆鼓励石油开采降低油价，AI提升的生产力也能够抵御部分关税的威胁，再加上供应链已经提前准备，所以对于当前利率路径调整的恐慌，我认为是暂时的，并不需要过于担忧。

高盛在这次联储会议之后也发表了看法。他们认为，虽然美联储偏鹰，但是鲍威尔偏鸽，维持明年降息3次的预期。我们就看一下他们的观点。

高盛指出，昨天会议最大的意外是点阵图，市场普遍预计明年还会降息3次，但是最终的结果却是2次，整体降息的路径也更慢。但鲍威尔自己在记者会上却显得更加鸽派。主要有两点。第一点是鲍威尔对经济的看法支持降息。记者会上，主席在反复强调对通胀回落有信心，提了三次，并且还和记者们解释为什么他这么想，哪些现在看起来顽固的通胀未来会消散。整体的意思就是虽然比想象的慢，但是只要还在下滑，就没问题。同时，他重申劳动力市场并不是通胀压力的主要来源。对于劳动力市场还在降温这一点提了起码10次。这些都在暗示未来降息有条件。

第二点是对于利率还是紧缩的，鲍威尔提了4次。这就代表他和其他成员有分歧，高盛说，部分官员已经表态，认为现在利率水平可能已经接近中性。而鲍威尔重申利率紧缩代表他并不这么认为。只要利率还是紧缩的，那就代表未来还有降息的空间，当前的利率水平还在给通胀和劳动力市场施压。

综上所述，这次的意外源自于其他的官员比市场想象的要鹰派，所以导致股市下跌。而这个鹰派立场的来源，结合上面Nick的说法，就是官员们对于川普政策的预期。

在高盛看来，官员们可能高估了川普的政策影响，市场也对美联储利率预期过于悲观。他们承认接下来利率路径不确定性增大，但是预期中的关税，只会对核心PCE通胀带来一次性的推高，峰值在30-40个基点。并且，关税对利率的影响是双向的，例如2019年关税的影响反而促成了降息，所以维持了3次降息的看法，认为分别会发生在3月，6月和9月，不过，3月的降息需要更好的通胀数据或者更坏的就业数据支撑。

阿吉认为，高盛的观点给我们提了一个醒。他们暗示现在市场过于关注川普政策对通胀的上行风险，反而忽略了政策给经济可能带来的下行风险。事实上2019年，川普加征的关税开始导致经济慢下来了，于是美联储很快就停止了加息，反而开始降息。除了关税，川普遣返移民的政策，削减政府开支的措施，都有可能对经济造成威胁，不能忽略。这也再度证明，明年股市的波动应该不会小，因为每一个政策都有双面影响，短期内，市场很有可能听风就是雨，一会儿担心通胀上升，一会担心经济恶化，从而暴涨暴跌，值得注意。

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