这几天市场乐观情绪似乎非常高涨。昨天高盛、Evercore ISI都上调了对于标普500年底的目标价，然后今天花旗银行也紧随其后。那么是什么原因导致它们对于下半年的行情更加乐观了呢？现在的市场是否存在过热的风险呢？我们一起来看一下。

高盛昨天就将标普500年底的目标价上调了400个点，最新的看法是指数年底能够到5600。花旗银行也上调了500点，认为年底会到5600和高盛一样。Evercore ISI则更加乐观，上调了1250点，从4750直接飙到了6000，为华尔街最高。虽然各大机构上调的幅度都不小，但实际上高盛和花旗隐含的未来涨幅并不算大。按照它们的估计，5600和现在的点位相比，也就是2.1%左右的涨幅。Evercore的6000点才是具有挑战性的，预计标普还能在涨9.5%。

不过，根据以往投行对于年底点位的预测过程，阿吉认为，我们投资者，应该重点放在上调的逻辑上面。投行通常的年底预测，说是预测，但大部分都是跟着市场走的，相对滞后，是等到市场走出来了，再去做调整，而且一般来说会相对保守，毕竟给客户看到的话，超过预期显然要好过不及预期。所以点位准确性并不高，参考意义不大。那么我们接下来就来看这三家机构上调的逻辑。

首先是高盛，高盛的首席美股策略师认为，下半年美股的盈利会表现坚挺，而且估值水平也会上升。具体来说，高盛认为，年底的远期市盈率会来到20.4倍，高于之前预期的19.5倍，而2025年标普500的盈利预期应该只会下调2%，是往年平均的一半。通常来说，分析师最初的预测都是相对乐观的，然后随着时间的推移不断下修。这个估值预期的改变，是源于对于大科技的改观，高盛认为大科技的超凡表现应该值得更高的估值，而盈利坚挺则包含了对于经济的乐观情绪。

5600这个点位预测还有一个假设，那就是大科技盈利增速会放缓。一季度，微软、英伟达、谷歌、亚马逊和Meta，盈利同比增长了84%，远超一般标普公司的5%，显然很难想象这么大的差距会持续下去。但如果大科技的杰出表现持续，那么标普500有可能在今年就会直接飙升到6300。高盛也考虑了衰退和大选的情况。如果衰退恐慌开始蔓延，标普500有可能跌到4800。而大选可能会给标普500带来剧烈波动，要注意10月底11月初的行情。历史上表明，这段时间标普500平均会跌个4%。

另外，如果非大科技的个股，估值能够回到了疫情前的高点，而大科技按照预期盈利增速放缓，那么标普500可能会达到5900。如果AI的期待最终落空，那么标普500可能会跌到4700。

花旗的美股策略师则表示，科技巨头的增长正在对指数产生超额的影响，所以不能用传统的方式来设置点位。他和团队将整个指数拆分为三块，英伟达，其他的科技巨头，和指数的其他个股。其中，英伟达的这轮行情对指数有超额的影响，截止到报告发布的时间，仅英伟达一支股票就贡献了标普500 4%的涨幅。其他科技巨头则有很确定的未来盈利预期，所以估值水平会的得以保持。这就是上调目标价的核心逻辑。

花旗策略师还对市场的宽度有乐观的预期，表示虽然标普500里面，表现最好的10只个股贡献了75%的涨幅，但依然有122支股票跑赢了大盘，60%的个股今年是上涨的。团队预计2024年，标普500的盈利会是250美元，比之前上调了5块，然后2025年的盈利预测是270，届时标普500会涨到5800。策略师也同样提醒对于下半年的需要保持警惕，现在指数出现一个5%-10%的回撤，可能性在升高，鼓励投资者把握机会。当然如果AI的增长蔓延开来，那么指数可能会一路上扬。

最乐观的Evercore ISI则是变化最大的一个机构。公司就彻底改变了自己对于未来标普500的看法。现在认为，通胀放缓，美联储准备降息，还有稳健的增长，都支撑了Goldilocks的环境，也就是经济不冷也不热。策略师还说，疫情改变了一切。史无前例的刺激，处在高位的现金存款和低杠杆都支撑了消费者们，也就支持了经济。公司们也证明了他们可以控制好成本，可以维护和扩张自己的利润率，所以高估值也得以维持。我们还有生成式AI，它可能会影响每一个领域，每一个岗位。于是，策略师给了标普500一个很高的估值，认为年底市盈率会为25倍，而届时盈利则为238美元。他指出，尽管这个估值预测比较高，但和互联网泡沫的巅峰相比，还是有一点距离，当时的市盈率为28倍。而生成式AI的刺激，在他看来可以让这样的估值维持很长一段时间。他就预计2025年标普500可能可以达到7000。

阿吉认为，如果总结上面三家投行的逻辑，可以发现重点就在于AI。在AI的加持下，科技巨头会保持高估值甚至估值扩张，而因为他们的权重也越来越大，所以会带动指数不断上扬。那么这反过来也表明，当前AI既是美股最大的机会，也是最大的风险。如果市场对于AI的乐观预期开始动摇，可能会引起市场剧烈回撤。那么这个可能性大吗？我认为杀估值回撤的可能性是在逐渐上升，但基本面的乐观基础还不存在威胁。今天英伟达就超过了微软，成为了美股市值第一的企业，远期市盈率超过了50倍，正在变得越来越高，但从基本面来说，英伟达的芯片还处于供不应求的状态，公司的迭代速度也很快，所以业绩增速还是很有保证的，整个行业还在快速发展当中，什么时候英伟达开始表达对于未来需求的忧虑，这才是AI投资里面最大的风险。

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这几天市场乐观情绪似乎非常高涨。昨天高盛、Evercore ISI都上调了对于标普500年底的目标价，然后今天花旗银行也紧随其后。那么是什么原因导致它们对于下半年的行情更加乐观了呢？现在的市场是否存在过热的风险呢？我们一起来看一下。

高盛昨天就将标普500年底的目标价上调了400个点，最新的看法是指数年底能够到5600。花旗银行也上调了500点，认为年底会到5600和高盛一样。Evercore ISI则更加乐观，上调了1250点，从4750直接飙到了6000，为华尔街最高。虽然各大机构上调的幅度都不小，但实际上高盛和花旗隐含的未来涨幅并不算大。按照它们的估计，5600和现在的点位相比，也就是2.1%左右的涨幅。Evercore的6000点才是具有挑战性的，预计标普还能在涨9.5%。

不过，根据以往投行对于年底点位的预测过程，阿吉认为，我们投资者，应该重点放在上调的逻辑上面。投行通常的年底预测，说是预测，但大部分都是跟着市场走的，相对滞后，是等到市场走出来了，再去做调整，而且一般来说会相对保守，毕竟给客户看到的话，超过预期显然要好过不及预期。所以点位准确性并不高，参考意义不大。那么我们接下来就来看这三家机构上调的逻辑。

首先是高盛，高盛的首席美股策略师认为，下半年美股的盈利会表现坚挺，而且估值水平也会上升。具体来说，高盛认为，年底的远期市盈率会来到20.4倍，高于之前预期的19.5倍，而2025年标普500的盈利预期应该只会下调2%，是往年平均的一半。通常来说，分析师最初的预测都是相对乐观的，然后随着时间的推移不断下修。这个估值预期的改变，是源于对于大科技的改观，高盛认为大科技的超凡表现应该值得更高的估值，而盈利坚挺则包含了对于经济的乐观情绪。

5600这个点位预测还有一个假设，那就是大科技盈利增速会放缓。一季度，微软、英伟达、谷歌、亚马逊和Meta，盈利同比增长了84%，远超一般标普公司的5%，显然很难想象这么大的差距会持续下去。但如果大科技的杰出表现持续，那么标普500有可能在今年就会直接飙升到6300。高盛也考虑了衰退和大选的情况。如果衰退恐慌开始蔓延，标普500有可能跌到4800。而大选可能会给标普500带来剧烈波动，要注意10月底11月初的行情。历史上表明，这段时间标普500平均会跌个4%。

另外，如果非大科技的个股，估值能够回到了疫情前的高点，而大科技按照预期盈利增速放缓，那么标普500可能会达到5900。如果AI的期待最终落空，那么标普500可能会跌到4700。

花旗的美股策略师则表示，科技巨头的增长正在对指数产生超额的影响，所以不能用传统的方式来设置点位。他和团队将整个指数拆分为三块，英伟达，其他的科技巨头，和指数的其他个股。其中，英伟达的这轮行情对指数有超额的影响，截止到报告发布的时间，仅英伟达一支股票就贡献了标普500 4%的涨幅。其他科技巨头则有很确定的未来盈利预期，所以估值水平会的得以保持。这就是上调目标价的核心逻辑。

花旗策略师还对市场的宽度有乐观的预期，表示虽然标普500里面，表现最好的10只个股贡献了75%的涨幅，但依然有122支股票跑赢了大盘，60%的个股今年是上涨的。团队预计2024年，标普500的盈利会是250美元，比之前上调了5块，然后2025年的盈利预测是270，届时标普500会涨到5800。策略师也同样提醒对于下半年的需要保持警惕，现在指数出现一个5%-10%的回撤，可能性在升高，鼓励投资者把握机会。当然如果AI的增长蔓延开来，那么指数可能会一路上扬。

最乐观的Evercore ISI则是变化最大的一个机构。公司就彻底改变了自己对于未来标普500的看法。现在认为，通胀放缓，美联储准备降息，还有稳健的增长，都支撑了Goldilocks的环境，也就是经济不冷也不热。策略师还说，疫情改变了一切。史无前例的刺激，处在高位的现金存款和低杠杆都支撑了消费者们，也就支持了经济。公司们也证明了他们可以控制好成本，可以维护和扩张自己的利润率，所以高估值也得以维持。我们还有生成式AI，它可能会影响每一个领域，每一个岗位。于是，策略师给了标普500一个很高的估值，认为年底市盈率会为25倍，而届时盈利则为238美元。他指出，尽管这个估值预测比较高，但和互联网泡沫的巅峰相比，还是有一点距离，当时的市盈率为28倍。而生成式AI的刺激，在他看来可以让这样的估值维持很长一段时间。他就预计2025年标普500可能可以达到7000。

阿吉认为，如果总结上面三家投行的逻辑，可以发现重点就在于AI。在AI的加持下，科技巨头会保持高估值甚至估值扩张，而因为他们的权重也越来越大，所以会带动指数不断上扬。那么这反过来也表明，当前AI既是美股最大的机会，也是最大的风险。如果市场对于AI的乐观预期开始动摇，可能会引起市场剧烈回撤。那么这个可能性大吗？我认为杀估值回撤的可能性是在逐渐上升，但基本面的乐观基础还不存在威胁。今天英伟达就超过了微软，成为了美股市值第一的企业，远期市盈率超过了50倍，正在变得越来越高，但从基本面来说，英伟达的芯片还处于供不应求的状态，公司的迭代速度也很快，所以业绩增速还是很有保证的，整个行业还在快速发展当中，什么时候英伟达开始表达对于未来需求的忧虑，这才是AI投资里面最大的风险。

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