我们来说说油价。知名能源分析师Johnson Kemp最近发出警告，表示市场对于油价的悲观程度前所未有。有些媒体甚至形容为历史级别级的悲观。那么这究竟是怎么回事呢？

根据Kemp总结的数据，截止到9月10号的7天内，包括对冲基金在内的各路基金经理，以期货和期权合约的形式，出售了相当于1.28亿桶的石油。这些机构，在过去的10周当中，有8周都在抛售。如果从7月初开始计算，那么他们的总持仓减少了5.58亿桶。直接将多头仓位变为了空头。现在基金持有的原有仓位，从7月2号的5.24亿桶，下降至负的3400桶，也就是相当于净卖出做空。

而这种程度的抛售，也就使得原油不断下跌。WTI原油从7月底的84美元一桶，现在跌到70，跌幅超过16%。布伦特原油也一度跌破70美元大关，同样有接近16%的跌幅。那么为什么机构们会对油价如此悲观呢？高盛的分析师在报告中就指出，本轮油价的下跌，最初是因为美国产量强劲导致的。7月份的时候，美国的页岩油生产商，公布了二季度强劲的产量。在供给提升的预期下，油价自然承压。而后来，随着7月底的大非农数据，引发了对美国的衰退担忧，市场对于需求的预期就变得比较悲观。

高盛表示，因为经济恐慌蔓延，市场对于接下来半年的石油预期，下降了每天100万桶。公司也将全球的增长预期下调了1个百分点，同时上调衰退的可能性。比如美国就从5%，提升到了20%。他们团队就认为，相比于股市和债市，原油对于经济恶化更敏感，未来还有不小的下跌空间。只是短期内，市场已经对2025年，严重的供应过剩进行了定价，可能存在一定过度悲观的嫌疑，不排除短期内，在消息面的带动下，油价出现反弹。预计布伦特原油可以在四季度涨回77美元一桶，但如果拉长时间来看，全球经济继续放缓是个必然趋势，原油供需依然会有些失衡，导致油价进一步下跌。

阿吉认为，油价持续下跌，对于我们美股投资者来说是一个积极地消息。这有两方面的影响，其一是对通胀来说是好事。各种生产过程都或多或少会用到原油，而油价持续下跌，就可以进一步确认通胀的下行趋势。而通胀持续下行就等同于给美联储松绑，让他们可以更加大胆的降息。其二是，油价也是很多企业成本的关键元素，不管是直接的还是间接的，都可能会受到油价的影响。而油价下滑就意味着企业的成本降低，那么这就有利于利润率扩张，可以提升公司盈利。

当然，导致油价下跌的一大原因是对于经济的恐慌，而经济出问题显然对美股不利，但从一个全球的角度来看，美国的经济比其他的主要经济体更为强劲，所以相对而言美股企业盈利的增长，会更有保障。这就让它们更具有吸引力。

说到积极影响，交易资讯平台GOT指出，未来还有两个因素值得乐观。一个是美元，一个是国债利率。

GOT表示，截止到2017年，标普500公司里面，大约30%的营收是来自海外的，当美元下跌的时候，通常对于美股来说是件好事。因为那些具有大量海外营收的美股企业，会受到汇率提振，反而会增加他们营收和盈利水平。而阿吉发现这几年更是如此。根据Factset最新的报告，现在标普500海外营收的比例，已经提升到了41%。这很大程度上也和大科技的比重逐渐上升有关。它们都拥有大量的海外营收。而未来最确定的事情就是美联储会降息，降息就会导致美元下跌。所以这部分的利好，确定性很强。

而对于国债利率来说，影响的就是标普500的市盈率。图中的黑线是标普500的市盈率，而蓝线则是2年期国债利率的水平，进行了翻转。图中的同涨同跌就意味着，当2年期国债利率下降的时候，标普500的市盈率就会扩张，而估值扩张就有利于股价进一步上涨。

上面提到了油价、美元和国债利率都会利好美股，但相信很多观众，对于国债利率下跌所带来的估值扩张有疑虑。现在标普500的市盈率已经接近30倍，处在历史高位，这样的估值是否合理呢？美联储降息还有可能进一步推高估值吗？阿吉就做了进一步的分析。

从历史上看，30倍的市盈率虽然很高，但并不是最高的。比如说，在2020年的12月，标普500的市盈率就高达36倍，互联网泡沫时期的巅峰更是超过了46倍，所以30倍的市盈率虽然不算便宜，但是还有进一步扩张的可能。如果用网站Current Market Valuation的收益率模型，也可以看出当前标普500处在合理估值区间。这个模型通过对比标普500的收益率，和十年期国债收益率的水平，来判断估值。图中的数据截止到6月底，于是阿吉就用了最新的数据进行计算。发现指标还下跌了，也就是说现在和6月底比起来更低估。当然，我在这里的意思，并不是想说美股的估值就很低、很便宜，而是从一些模型和指标出发，告诉大家即便是30倍的市盈率，也并不意味着它是不合理的。而未来美联储的降息，或许还有进一步推升市场估值的可能。

总体而言，阿吉认为，只要经济不出问题，目前整体的大环境对于美股未来的走势是有利的，而这几个月的经济数据也在不断强化，美国经济短时间内出不了问题。所以，不论明天美联储是降息多少，我都会认为未来的美股值得乐观。

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我们来说说油价。知名能源分析师Johnson Kemp最近发出警告，表示市场对于油价的悲观程度前所未有。有些媒体甚至形容为历史级别级的悲观。那么这究竟是怎么回事呢？

根据Kemp总结的数据，截止到9月10号的7天内，包括对冲基金在内的各路基金经理，以期货和期权合约的形式，出售了相当于1.28亿桶的石油。这些机构，在过去的10周当中，有8周都在抛售。如果从7月初开始计算，那么他们的总持仓减少了5.58亿桶。直接将多头仓位变为了空头。现在基金持有的原有仓位，从7月2号的5.24亿桶，下降至负的3400桶，也就是相当于净卖出做空。

而这种程度的抛售，也就使得原油不断下跌。WTI原油从7月底的84美元一桶，现在跌到70，跌幅超过16%。布伦特原油也一度跌破70美元大关，同样有接近16%的跌幅。那么为什么机构们会对油价如此悲观呢？高盛的分析师在报告中就指出，本轮油价的下跌，最初是因为美国产量强劲导致的。7月份的时候，美国的页岩油生产商，公布了二季度强劲的产量。在供给提升的预期下，油价自然承压。而后来，随着7月底的大非农数据，引发了对美国的衰退担忧，市场对于需求的预期就变得比较悲观。

高盛表示，因为经济恐慌蔓延，市场对于接下来半年的石油预期，下降了每天100万桶。公司也将全球的增长预期下调了1个百分点，同时上调衰退的可能性。比如美国就从5%，提升到了20%。他们团队就认为，相比于股市和债市，原油对于经济恶化更敏感，未来还有不小的下跌空间。只是短期内，市场已经对2025年，严重的供应过剩进行了定价，可能存在一定过度悲观的嫌疑，不排除短期内，在消息面的带动下，油价出现反弹。预计布伦特原油可以在四季度涨回77美元一桶，但如果拉长时间来看，全球经济继续放缓是个必然趋势，原油供需依然会有些失衡，导致油价进一步下跌。

阿吉认为，油价持续下跌，对于我们美股投资者来说是一个积极地消息。这有两方面的影响，其一是对通胀来说是好事。各种生产过程都或多或少会用到原油，而油价持续下跌，就可以进一步确认通胀的下行趋势。而通胀持续下行就等同于给美联储松绑，让他们可以更加大胆的降息。其二是，油价也是很多企业成本的关键元素，不管是直接的还是间接的，都可能会受到油价的影响。而油价下滑就意味着企业的成本降低，那么这就有利于利润率扩张，可以提升公司盈利。

当然，导致油价下跌的一大原因是对于经济的恐慌，而经济出问题显然对美股不利，但从一个全球的角度来看，美国的经济比其他的主要经济体更为强劲，所以相对而言美股企业盈利的增长，会更有保障。这就让它们更具有吸引力。

说到积极影响，交易资讯平台GOT指出，未来还有两个因素值得乐观。一个是美元，一个是国债利率。

GOT表示，截止到2017年，标普500公司里面，大约30%的营收是来自海外的，当美元下跌的时候，通常对于美股来说是件好事。因为那些具有大量海外营收的美股企业，会受到汇率提振，反而会增加他们营收和盈利水平。而阿吉发现这几年更是如此。根据Factset最新的报告，现在标普500海外营收的比例，已经提升到了41%。这很大程度上也和大科技的比重逐渐上升有关。它们都拥有大量的海外营收。而未来最确定的事情就是美联储会降息，降息就会导致美元下跌。所以这部分的利好，确定性很强。

而对于国债利率来说，影响的就是标普500的市盈率。图中的黑线是标普500的市盈率，而蓝线则是2年期国债利率的水平，进行了翻转。图中的同涨同跌就意味着，当2年期国债利率下降的时候，标普500的市盈率就会扩张，而估值扩张就有利于股价进一步上涨。

上面提到了油价、美元和国债利率都会利好美股，但相信很多观众，对于国债利率下跌所带来的估值扩张有疑虑。现在标普500的市盈率已经接近30倍，处在历史高位，这样的估值是否合理呢？美联储降息还有可能进一步推高估值吗？阿吉就做了进一步的分析。

从历史上看，30倍的市盈率虽然很高，但并不是最高的。比如说，在2020年的12月，标普500的市盈率就高达36倍，互联网泡沫时期的巅峰更是超过了46倍，所以30倍的市盈率虽然不算便宜，但是还有进一步扩张的可能。如果用网站Current Market Valuation的收益率模型，也可以看出当前标普500处在合理估值区间。这个模型通过对比标普500的收益率，和十年期国债收益率的水平，来判断估值。图中的数据截止到6月底，于是阿吉就用了最新的数据进行计算。发现指标还下跌了，也就是说现在和6月底比起来更低估。当然，我在这里的意思，并不是想说美股的估值就很低、很便宜，而是从一些模型和指标出发，告诉大家即便是30倍的市盈率，也并不意味着它是不合理的。而未来美联储的降息，或许还有进一步推升市场估值的可能。

总体而言，阿吉认为，只要经济不出问题，目前整体的大环境对于美股未来的走势是有利的，而这几个月的经济数据也在不断强化，美国经济短时间内出不了问题。所以，不论明天美联储是降息多少，我都会认为未来的美股值得乐观。

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