一说起黄金你首先会想到什么呢？安全？保值？确实，这是普通人对于黄金的固有印象。但你知道吗？如果你生活在1933年到1974年的美国，普通人私藏黄金可是要坐牢的。在那个年代，所有美国人都必须要把黄金，以极低的价格出售给政府。否则就会面临最多1万美元的罚款，或者10年的牢狱之灾。这听起来似乎很集权，然而这正是大名鼎鼎的布雷顿森林体系下的，金本位的美国。在那个年代，黄金就是国家实力的象征，谁拥有了最多的黄金，谁就是整个世界的霸主。 

事实上，世界上第一个真正意义上的金本位国家，并非是美国，而是英国。这还要追溯到1816年，当时的英镑主导着整个全球的金融系统。然而所有这一切，在第一次世界大战中，发生了逆转。在一战中，英国为了应对庞大的军费开支，不得不卖出手中大量的黄金储备。而等战争结束后，骄傲的英国人一扭脸发现，战争是赢了，但是金子全没了，英镑的金本位地位已然不保。 

那么一战中谁获得了最多的黄金呢？正是美国。整个一战，美国几乎完全置身事外，还源源不断的向欧洲输送着武器，赚得是盆满钵满。而到了二战，美国人更是将这一套玩的是炉火纯青。要不是日本人偷袭珍珠港，美国人还蹲墙角数钱呢。但尽管如此，由于欧洲的情况更糟，二战后，美国依然凭借着强势的美元，以及充足的黄金储备，一举摘下了金本位的霸权。在1944年布雷顿森林体系正式建立，自此美元正式改名为美金。 

在布林顿森林体系下，美元与黄金直接挂钩，而其他货币再和美元直接挂钩。在那个时候，金价是一成不变的，就是35美元一盎司。只要你拿着35美元去找美国政府，美国政府就有义务给你一盎司黄金。那这就意味着，如果美国政府没有这个黄金，那么理论上他们就不能乱印钱，更是不能随意去发债。这就在一定程度上，避免了现代货币体系下的很多问题。所以今天有一些看不惯美国乱印钱的人，就呼吁要恢复金本位制度，就是因为这个原因。 

不过当年美国的金本位体系，也没有维持太长时间，仅仅30年过后布雷顿森林体系便土崩瓦解了，而原因，和当年的英国是一模一样，也是因为战争。只不过英国是因为一战，而美国则是因为越南战争。1960年代，美国为了应对庞大的军费开支，外加国内正向福利社会转型，政府支出开始飙涨，而光靠原来那点税收又不够，那怎么办呢？美国就动起了印钱的歪脑筋。 

本来你偷摸着摸印，没人知道，倒也不是不行，毕竟没人会成天闲的没事儿就找美国政府去兑换黄金。但你要是既打仗又发钱，那印钱的事儿可就兜不住了。所以当时阴谋论飞起，说美国政府压根就没有那么多黄金，美元随时会变成废纸。于是乎，全球各国政府化身为愤怒的韭菜，开始找美国兑换黄金。这一挤兑，美国就把底裤给漏出来了。 

1970年，尼克松在电视上宣布，美元正式与黄金脱钩，维持了30年的布雷顿森林体系土崩瓦解。其根本原因，正是美国黄金储备的空虚。再这样下去，国库就要被掏空了。自此，黄金不再与任何货币挂钩，也不再是35美元一盎司，而是被放逐到自由市场下，自生自灭了。自由的黄金没了挂钩，价格也确实足够自由，从下图中可以看出，过去50年的金价那是大开大合，自由的都有点儿没边了。 

那么自由市场下的金价到底受什么因素影响呢？搞懂了这个问题，我们才能看懂现如今的金价趋势。 

其实自由市场下的价格都逃不开一个规律，那就是供需，金价也是如此。黄金作为稀有金属，他的供给是很有限的。到底有多有限呢？如果我们把今天全世界，已开采和未开采的所有黄金加在一起，总共也就4个游泳池这么大。如果组成一个立方体，那么它的长、宽、高，也就是22米。 

在所有黄金中，大约有70%已经被开采出来了，只有剩下的30%还没有被勘探。现在，黄金的开采速度，每年都稳定在3500吨左右，要是按照这个速度再挖下去，黄金还有20年就基本挖完了。 

可以看到，黄金的供给非常有限，而且还很稳定。那么在供给如此稳定的情况下，真正决定金价走势的因素，就全部都取决于需求端了。 

那需求端都受什么因素的影响呢？这第一大因素很多人可能想象不到，其实是珠宝首饰的需求。全球有大约一半的黄金，是直接被用于做珠宝首饰的。而其中绝大部分又都去了两个国家，一个是印度，另一个则是中国。 

印度咱不了解，但中国我是知道的。由于刚刚经历了3年疫情，这可把中国那些想办喜事儿的人都给憋坏了，所以去年中国黄金首饰的需求，创下了历史新高。而今年又赶上了龙年，大量中国父母在家积极运作，这就又带来了一波黄金首饰需求的高潮。虽然不如去年，但也是历史第二高。 

另一个黄金需求的重要来源是工业使用。由于黄金的物理和化学性质都非常稳定，所以它的工业用途也非常广泛。所谓真金不怕火炼，说的就是这个性质。像电子产品，航空航天，医疗设备等，都需要利用到黄金。 

上面这两种用途，其实就已经包揽了黄金大部分的需求了。但事实上，他俩却并非是影响金价的关键。我想你应该没听说过，办喜事儿能促进金价上涨的对吧？这其实在金融领域也是一个非常奇特的现象。因为黄金的昂贵价格，很难完全用供需来解释。 

事实上，这个世界上还有一种贵金属，他比黄金还稀有，而且用途比黄金还要广泛。这就是铂金Platinum。铂金的总量只有黄金的不到5%，但工业用途却一点都不比黄金少。照理说，铂金的价格应该比黄金要贵很多才对。但事实上，我们看下面这张图，铂金的价格一直都跟黄金差不多，而且这两年还显著跑输了黄金。那这又是为什么呢？ 

这就不得不说到，影响金价更为重要的一个因素了，这就是黄金的金融属性。在所有贵金属当中，黄金是唯一一个，真正被人当成投资品的金属，也只有黄金能够在人心中，死死占据着这个特殊的位置。无论是机构还是普通人都是如此。 

这种特殊心理，和人类数千年来对于黄金的崇拜有关，这种崇拜是夸文明，跨时代的。无论是埃及还是中东，无论是欧洲还是中国，历史上，黄金都被视为是财富和权力的象征。这种文化象征和历史意义，是刻在所有地球人骨子里的。而正是这种独一无二的心理认同，给了黄金独特的金融属性。 

那么关键的问题来了，在金融属性的这个框架下，黄金会受到什么样的因素的影响呢？不管你是否投资黄金，这都是我们必须要了解的事情。 

这第一大影响，也是最重要的一个影响，是真实利率的高低。真实利率是名义利率减去通胀的结果。下图就展示了，美国十年期真实利率和金价的走势。可以看到，在绝大部分时候，两者都呈现极强的负相关关系。 

之所以真实利率对于金价有着如此大的影响，是因为美元和黄金，天然就具有一种竞争关系。咱举个例子，假如你现在有100块钱，你是想留成美元呢？还是换成黄金呢？我想多数人都会选择换成黄金。但如果我跟你说，换成美元，我每年能给你5%的利息呢？那你可能就要掂量掂量了。那如果我每年给你10%的利息呢？那我想可能有人就要换成美元了。而这就是黄金和美元的竞争关系。要知道，持有黄金是没有任何现金流的。但持有美元从金融的角度来看，你就可以理解为是持有美债，而美债可是有利息的，而真实利率，就是你持有美债能够获得的无风险利息。所以说当真实利率增加的时候，持有美元就变得更有吸引力了，人们就会卖掉黄金，换成美元。反之亦然。那么当真实利率上升的时候，黄金的价格一般就会下降。 

而第二个影响因素就是美元。下图展示了美元指数和金价的关系。可以看到，美元和金价也呈现很强的负相关关系。这个原因很简单，因为黄金往往就是以美元来定价的。那么一旦美元贬值，对于海外买家来说，黄金就算是变便宜了，那么自然会推升黄金的需求。不过有意思的是，从这张图中我们能看到，最近黄金的价格和美元的走势有些反常，两者居然开始了同涨同跌，这又是为什么呢？这个现象非常关键，咱们先按下不表，一会儿我们分析当前金价时，再回来解释。 

这第三个影响因素则是避险需求。这个很好理解，每当我们看到哪又冲突了，哪又开战了，往往黄金的价格就会上涨。所谓大炮一响，黄金万两，说的就是这个道理。 

上面这三个因素，可以说是影响金价最核心的三个因素，但是还有这第四个因素也是我们不能忽略的，那就是投机情绪。黄金是一个投机属性非常强的金融产品，如果你仔细观察金价就会发现，它的波动极高，经常大涨大跌。这和他安全避险的属性多少有些背道而驰。而这其实是因为，作为少有的，有极强金融属性的贵金属，人们非常容易对其进行倒买倒卖，但黄金本身又没有什么估值可言，所以他的价格就非常容易受到，交易者投机情绪的影响。这就是为什么，金价走势往往通过技术分析，要比通过基本面分析要来得更准确的原因。 

现在，我们了解了，真实利率，美元，避险需求，以及投机情绪这四大影响金价的要素。接下来，我们就可以利用这些要素，来分析一下当前的黄金走势了。而在这个过程中，我们开头提到的那三股势力，将会逐一浮出水面。 

本轮黄金的牛市其实分为三个不同的阶段。而要想看懂金价的走势，我们需要把格局打开，用一个更大的视野来统观金价的趋势。下面高盛总结的这张图我认为非常好，他是过去10年金价表现，和真实利率表现的对比。可以很明显的看到，在2022年年初，一个结构性的变化开始了。而投射到金价本身上，这也刚巧对应了黄金牛市的开端。那么最关键的问题就是，在这一刻究竟发生了什么呢？ 

有经验的看官应该已经反应过来了，这时正是俄乌战争开始的时刻。了解了咱们上面说的影响因素，我想你应该很容易能够想到，正是避险需求在这一刻促进了金价。确实，当时市场中的人也都是这么认为的。然而3年过去之后，我们再回看那段历史，一个隐藏极深的变化，其实才发挥了更为重要的作用。而这，正是美元武器化的开端。 

当时，美国通过金融手段，限制了俄罗斯的美元交易，这就直接冻结了他们的外汇储备，让俄罗斯的金融系统寸步难行。虽然这达到了制裁俄罗斯的效果，但是也让世界一些其他国家感受到了威胁。而这其中最为重要的一位玩家，正是中国。从下图中可以看出，过去两年，中国央行不断地在抛售美元，买入黄金，购买量相比与之前直接翻了3倍还多。2023年，光中国央行的黄金购买量，就占了全世界总量的一半以上。如此大规模的购买增量，必然会促进黄金价格的上涨。自此，中国央行这股势力，已然浮出水面。 

不过，中国央行不过是这波牛市的第一股势力。事实上，在带起了第一波上涨之后，中国央行就开始逐步收手了。从下图中可以看出，中国央行的买入量和金价，呈现了明显的反比关系。也就是说，中国央行只在金价下跌时入手，而当它们把价格推升起来后，又悄悄的放缓了购买量，这便是典型的大庄家操作。 

那既然有庄家，很显然这故事中就还缺一个韭菜。这时，第二股势力就要登场了，这便是散户。倒并不是说所有散户都是韭菜，这扫射面就有点儿太大了，我肯定又得挨骂。只是说，客观上，整个散户群体，它确实被上涨的金价所吸引，在庄家开启的牛市中，开始疯狂的追涨杀跌。在美国，Costco的黄金就被一枪而空，很多订单都被排到了3个月，或着半年后才能交付。而在中国，情况则更为严重，这多少和中国这过去几年，经济和金融环境不佳有关，再加上有央行带头大哥的榜样力量，实体黄金便遭到了中国散户的哄抢，而黄金ETF也被疯狂炒作。下图是中国的一只黄金ETF，由于有太多资金追捧，溢价一度超过30%，甚至还两度被迫停牌。 

半年前，我正是看到了这一现象，才得出结论说，短期内，金价恐怕会有回调。毕竟散户的情绪很难持久，短期总有回归的风险。然而，金价在修整了两个月之后，便又开始势如破竹的上涨。而这背后的根本原因，正是这第三股势力，悄然在这一阶段完成了接棒。自此，本轮黄金牛市正式进入第三阶段。 

而这一次的主角，正是金融机构。下图是Bloomberg总结的，黄金ETF的资金净流入情况。可以看到，在今年4月份之前，也就是我们上一次分析黄金之前，整个黄金ETF的资金都是净流出的状态。只有粉色的亚洲黄金ETF是净流入，这也对应了我们上面所说的中国散户的力量。然而到了5月份，整个情况就发生了彻底的扭转。全球黄金ETF开始了资金的净流入，而且这个净流入是越来越高，其中最主要的变化，都来自于欧洲和北美市场。而这两个市场都是典型的机构主导的市场。很显然，机构在这一刻大踏步入场了。 

那为什么机构会在此时入场呢？这就跟美联储的降息有关了。降息理论上就会导致真实利率下降，美元贬值，那么机构就有足够的动力去入场布局黄金。这对于混迹华尔街的专业人士来说，几乎是个条件反射的行为。再加上机构本身就更加重视资产配置，这时即便金价不涨，也会有更多机构将资金加入进来。如此，机构的力量便做实了黄金的第三波走势。 

自此，黄金暴涨背后的三股势力就已全部登场了，他们分别为中国央行，中国散户，以及华尔街机构。要注意的是，这三股势力，从金价上看，确实是你方唱罢我登场，但实际上，这三股势力是相互促进，一直都在市场中支撑金价的，只是每个阶段的主力不同而已。 

那么在这种情况下，对于黄金，我们投资者应该如何投资呢？也许是我个人的偏见，实话讲，我一直认为，对于咱散户而言，黄金压根就不适合单独作为一种投资品出现。它的收益有限，风险却极高，你还不如去直接买大盘。我认为黄金更适合短期投机交易，对于有经验的交易者来说，他会是个不错的标的，但如果只是想蹭波上涨，我认为黄金并不适合。 

而对于长期投资者而言，黄金更为重要的一个作用在于资产配置。从下图中可以看出，黄金和股票的相关性，几乎是所有资产大类中最低的，所以在你的持仓中配置黄金，能够很有效的帮助你降低整体持仓的风险。尤其是当一些极端风险发生时，黄金能够起到很好的避险效果。 

一说起黄金你首先会想到什么呢？安全？保值？确实，这是普通人对于黄金的固有印象。但你知道吗？如果你生活在1933年到1974年的美国，普通人私藏黄金可是要坐牢的。在那个年代，所有美国人都必须要把黄金，以极低的价格出售给政府。否则就会面临最多1万美元的罚款，或者10年的牢狱之灾。这听起来似乎很集权，然而这正是大名鼎鼎的布雷顿森林体系下的，金本位的美国。在那个年代，黄金就是国家实力的象征，谁拥有了最多的黄金，谁就是整个世界的霸主。 

事实上，世界上第一个真正意义上的金本位国家，并非是美国，而是英国。这还要追溯到1816年，当时的英镑主导着整个全球的金融系统。然而所有这一切，在第一次世界大战中，发生了逆转。在一战中，英国为了应对庞大的军费开支，不得不卖出手中大量的黄金储备。而等战争结束后，骄傲的英国人一扭脸发现，战争是赢了，但是金子全没了，英镑的金本位地位已然不保。 

那么一战中谁获得了最多的黄金呢？正是美国。整个一战，美国几乎完全置身事外，还源源不断的向欧洲输送着武器，赚得是盆满钵满。而到了二战，美国人更是将这一套玩的是炉火纯青。要不是日本人偷袭珍珠港，美国人还蹲墙角数钱呢。但尽管如此，由于欧洲的情况更糟，二战后，美国依然凭借着强势的美元，以及充足的黄金储备，一举摘下了金本位的霸权。在1944年布雷顿森林体系正式建立，自此美元正式改名为美金。 

在布林顿森林体系下，美元与黄金直接挂钩，而其他货币再和美元直接挂钩。在那个时候，金价是一成不变的，就是35美元一盎司。只要你拿着35美元去找美国政府，美国政府就有义务给你一盎司黄金。那这就意味着，如果美国政府没有这个黄金，那么理论上他们就不能乱印钱，更是不能随意去发债。这就在一定程度上，避免了现代货币体系下的很多问题。所以今天有一些看不惯美国乱印钱的人，就呼吁要恢复金本位制度，就是因为这个原因。 

不过当年美国的金本位体系，也没有维持太长时间，仅仅30年过后布雷顿森林体系便土崩瓦解了，而原因，和当年的英国是一模一样，也是因为战争。只不过英国是因为一战，而美国则是因为越南战争。1960年代，美国为了应对庞大的军费开支，外加国内正向福利社会转型，政府支出开始飙涨，而光靠原来那点税收又不够，那怎么办呢？美国就动起了印钱的歪脑筋。 

本来你偷摸着摸印，没人知道，倒也不是不行，毕竟没人会成天闲的没事儿就找美国政府去兑换黄金。但你要是既打仗又发钱，那印钱的事儿可就兜不住了。所以当时阴谋论飞起，说美国政府压根就没有那么多黄金，美元随时会变成废纸。于是乎，全球各国政府化身为愤怒的韭菜，开始找美国兑换黄金。这一挤兑，美国就把底裤给漏出来了。 

1970年，尼克松在电视上宣布，美元正式与黄金脱钩，维持了30年的布雷顿森林体系土崩瓦解。其根本原因，正是美国黄金储备的空虚。再这样下去，国库就要被掏空了。自此，黄金不再与任何货币挂钩，也不再是35美元一盎司，而是被放逐到自由市场下，自生自灭了。自由的黄金没了挂钩，价格也确实足够自由，从下图中可以看出，过去50年的金价那是大开大合，自由的都有点儿没边了。 

那么自由市场下的金价到底受什么因素影响呢？搞懂了这个问题，我们才能看懂现如今的金价趋势。 

其实自由市场下的价格都逃不开一个规律，那就是供需，金价也是如此。黄金作为稀有金属，他的供给是很有限的。到底有多有限呢？如果我们把今天全世界，已开采和未开采的所有黄金加在一起，总共也就4个游泳池这么大。如果组成一个立方体，那么它的长、宽、高，也就是22米。 

在所有黄金中，大约有70%已经被开采出来了，只有剩下的30%还没有被勘探。现在，黄金的开采速度，每年都稳定在3500吨左右，要是按照这个速度再挖下去，黄金还有20年就基本挖完了。 

可以看到，黄金的供给非常有限，而且还很稳定。那么在供给如此稳定的情况下，真正决定金价走势的因素，就全部都取决于需求端了。 

那需求端都受什么因素的影响呢？这第一大因素很多人可能想象不到，其实是珠宝首饰的需求。全球有大约一半的黄金，是直接被用于做珠宝首饰的。而其中绝大部分又都去了两个国家，一个是印度，另一个则是中国。 

印度咱不了解，但中国我是知道的。由于刚刚经历了3年疫情，这可把中国那些想办喜事儿的人都给憋坏了，所以去年中国黄金首饰的需求，创下了历史新高。而今年又赶上了龙年，大量中国父母在家积极运作，这就又带来了一波黄金首饰需求的高潮。虽然不如去年，但也是历史第二高。 

另一个黄金需求的重要来源是工业使用。由于黄金的物理和化学性质都非常稳定，所以它的工业用途也非常广泛。所谓真金不怕火炼，说的就是这个性质。像电子产品，航空航天，医疗设备等，都需要利用到黄金。 

上面这两种用途，其实就已经包揽了黄金大部分的需求了。但事实上，他俩却并非是影响金价的关键。我想你应该没听说过，办喜事儿能促进金价上涨的对吧？这其实在金融领域也是一个非常奇特的现象。因为黄金的昂贵价格，很难完全用供需来解释。 

事实上，这个世界上还有一种贵金属，他比黄金还稀有，而且用途比黄金还要广泛。这就是铂金Platinum。铂金的总量只有黄金的不到5%，但工业用途却一点都不比黄金少。照理说，铂金的价格应该比黄金要贵很多才对。但事实上，我们看下面这张图，铂金的价格一直都跟黄金差不多，而且这两年还显著跑输了黄金。那这又是为什么呢？ 

这就不得不说到，影响金价更为重要的一个因素了，这就是黄金的金融属性。在所有贵金属当中，黄金是唯一一个，真正被人当成投资品的金属，也只有黄金能够在人心中，死死占据着这个特殊的位置。无论是机构还是普通人都是如此。 

这种特殊心理，和人类数千年来对于黄金的崇拜有关，这种崇拜是夸文明，跨时代的。无论是埃及还是中东，无论是欧洲还是中国，历史上，黄金都被视为是财富和权力的象征。这种文化象征和历史意义，是刻在所有地球人骨子里的。而正是这种独一无二的心理认同，给了黄金独特的金融属性。 

那么关键的问题来了，在金融属性的这个框架下，黄金会受到什么样的因素的影响呢？不管你是否投资黄金，这都是我们必须要了解的事情。 

这第一大影响，也是最重要的一个影响，是真实利率的高低。真实利率是名义利率减去通胀的结果。下图就展示了，美国十年期真实利率和金价的走势。可以看到，在绝大部分时候，两者都呈现极强的负相关关系。 

之所以真实利率对于金价有着如此大的影响，是因为美元和黄金，天然就具有一种竞争关系。咱举个例子，假如你现在有100块钱，你是想留成美元呢？还是换成黄金呢？我想多数人都会选择换成黄金。但如果我跟你说，换成美元，我每年能给你5%的利息呢？那你可能就要掂量掂量了。那如果我每年给你10%的利息呢？那我想可能有人就要换成美元了。而这就是黄金和美元的竞争关系。要知道，持有黄金是没有任何现金流的。但持有美元从金融的角度来看，你就可以理解为是持有美债，而美债可是有利息的，而真实利率，就是你持有美债能够获得的无风险利息。所以说当真实利率增加的时候，持有美元就变得更有吸引力了，人们就会卖掉黄金，换成美元。反之亦然。那么当真实利率上升的时候，黄金的价格一般就会下降。 

而第二个影响因素就是美元。下图展示了美元指数和金价的关系。可以看到，美元和金价也呈现很强的负相关关系。这个原因很简单，因为黄金往往就是以美元来定价的。那么一旦美元贬值，对于海外买家来说，黄金就算是变便宜了，那么自然会推升黄金的需求。不过有意思的是，从这张图中我们能看到，最近黄金的价格和美元的走势有些反常，两者居然开始了同涨同跌，这又是为什么呢？这个现象非常关键，咱们先按下不表，一会儿我们分析当前金价时，再回来解释。 

这第三个影响因素则是避险需求。这个很好理解，每当我们看到哪又冲突了，哪又开战了，往往黄金的价格就会上涨。所谓大炮一响，黄金万两，说的就是这个道理。 

上面这三个因素，可以说是影响金价最核心的三个因素，但是还有这第四个因素也是我们不能忽略的，那就是投机情绪。黄金是一个投机属性非常强的金融产品，如果你仔细观察金价就会发现，它的波动极高，经常大涨大跌。这和他安全避险的属性多少有些背道而驰。而这其实是因为，作为少有的，有极强金融属性的贵金属，人们非常容易对其进行倒买倒卖，但黄金本身又没有什么估值可言，所以他的价格就非常容易受到，交易者投机情绪的影响。这就是为什么，金价走势往往通过技术分析，要比通过基本面分析要来得更准确的原因。 

现在，我们了解了，真实利率，美元，避险需求，以及投机情绪这四大影响金价的要素。接下来，我们就可以利用这些要素，来分析一下当前的黄金走势了。而在这个过程中，我们开头提到的那三股势力，将会逐一浮出水面。 

本轮黄金的牛市其实分为三个不同的阶段。而要想看懂金价的走势，我们需要把格局打开，用一个更大的视野来统观金价的趋势。下面高盛总结的这张图我认为非常好，他是过去10年金价表现，和真实利率表现的对比。可以很明显的看到，在2022年年初，一个结构性的变化开始了。而投射到金价本身上，这也刚巧对应了黄金牛市的开端。那么最关键的问题就是，在这一刻究竟发生了什么呢？ 

有经验的看官应该已经反应过来了，这时正是俄乌战争开始的时刻。了解了咱们上面说的影响因素，我想你应该很容易能够想到，正是避险需求在这一刻促进了金价。确实，当时市场中的人也都是这么认为的。然而3年过去之后，我们再回看那段历史，一个隐藏极深的变化，其实才发挥了更为重要的作用。而这，正是美元武器化的开端。 

当时，美国通过金融手段，限制了俄罗斯的美元交易，这就直接冻结了他们的外汇储备，让俄罗斯的金融系统寸步难行。虽然这达到了制裁俄罗斯的效果，但是也让世界一些其他国家感受到了威胁。而这其中最为重要的一位玩家，正是中国。从下图中可以看出，过去两年，中国央行不断地在抛售美元，买入黄金，购买量相比与之前直接翻了3倍还多。2023年，光中国央行的黄金购买量，就占了全世界总量的一半以上。如此大规模的购买增量，必然会促进黄金价格的上涨。自此，中国央行这股势力，已然浮出水面。 

不过，中国央行不过是这波牛市的第一股势力。事实上，在带起了第一波上涨之后，中国央行就开始逐步收手了。从下图中可以看出，中国央行的买入量和金价，呈现了明显的反比关系。也就是说，中国央行只在金价下跌时入手，而当它们把价格推升起来后，又悄悄的放缓了购买量，这便是典型的大庄家操作。 

那既然有庄家，很显然这故事中就还缺一个韭菜。这时，第二股势力就要登场了，这便是散户。倒并不是说所有散户都是韭菜，这扫射面就有点儿太大了，我肯定又得挨骂。只是说，客观上，整个散户群体，它确实被上涨的金价所吸引，在庄家开启的牛市中，开始疯狂的追涨杀跌。在美国，Costco的黄金就被一枪而空，很多订单都被排到了3个月，或着半年后才能交付。而在中国，情况则更为严重，这多少和中国这过去几年，经济和金融环境不佳有关，再加上有央行带头大哥的榜样力量，实体黄金便遭到了中国散户的哄抢，而黄金ETF也被疯狂炒作。下图是中国的一只黄金ETF，由于有太多资金追捧，溢价一度超过30%，甚至还两度被迫停牌。 

半年前，我正是看到了这一现象，才得出结论说，短期内，金价恐怕会有回调。毕竟散户的情绪很难持久，短期总有回归的风险。然而，金价在修整了两个月之后，便又开始势如破竹的上涨。而这背后的根本原因，正是这第三股势力，悄然在这一阶段完成了接棒。自此，本轮黄金牛市正式进入第三阶段。 

而这一次的主角，正是金融机构。下图是Bloomberg总结的，黄金ETF的资金净流入情况。可以看到，在今年4月份之前，也就是我们上一次分析黄金之前，整个黄金ETF的资金都是净流出的状态。只有粉色的亚洲黄金ETF是净流入，这也对应了我们上面所说的中国散户的力量。然而到了5月份，整个情况就发生了彻底的扭转。全球黄金ETF开始了资金的净流入，而且这个净流入是越来越高，其中最主要的变化，都来自于欧洲和北美市场。而这两个市场都是典型的机构主导的市场。很显然，机构在这一刻大踏步入场了。 

那为什么机构会在此时入场呢？这就跟美联储的降息有关了。降息理论上就会导致真实利率下降，美元贬值，那么机构就有足够的动力去入场布局黄金。这对于混迹华尔街的专业人士来说，几乎是个条件反射的行为。再加上机构本身就更加重视资产配置，这时即便金价不涨，也会有更多机构将资金加入进来。如此，机构的力量便做实了黄金的第三波走势。 

自此，黄金暴涨背后的三股势力就已全部登场了，他们分别为中国央行，中国散户，以及华尔街机构。要注意的是，这三股势力，从金价上看，确实是你方唱罢我登场，但实际上，这三股势力是相互促进，一直都在市场中支撑金价的，只是每个阶段的主力不同而已。 

那么在这种情况下，对于黄金，我们投资者应该如何投资呢？也许是我个人的偏见，实话讲，我一直认为，对于咱散户而言，黄金压根就不适合单独作为一种投资品出现。它的收益有限，风险却极高，你还不如去直接买大盘。我认为黄金更适合短期投机交易，对于有经验的交易者来说，他会是个不错的标的，但如果只是想蹭波上涨，我认为黄金并不适合。 

而对于长期投资者而言，黄金更为重要的一个作用在于资产配置。从下图中可以看出，黄金和股票的相关性，几乎是所有资产大类中最低的，所以在你的持仓中配置黄金，能够很有效的帮助你降低整体持仓的风险。尤其是当一些极端风险发生时，黄金能够起到很好的避险效果。