【导读】“全实物申赎”渐行渐近 跨市场股票ETF将迎新变革

中国基金报记者 方丽 陆慧婧

近两万亿元规模的跨市场股票ETF即将迎来新的变革。

近期，沪深交易所对各基金公司、托管行下发跨市场股票ETF全实物申赎技术准备的相关通知。根据通知中的要求，相关单位需于今年年底前做好相关业务及技术准备，之后，交易所将择机组织仿真测试和全网测试，

据业内人士透露，未来，在跨市场股票ETF全实物申赎业务上线初期，将先在部分跨市场股票ETF进行试点，下一步有望推广至所有的跨市场股票ETF。

多位业内人士表示，跨市场股票ETF采用全实物申赎对于投资者而言可以说是利好。这一模式更有利于投资者在一级市场申购ETF份额时锁定成本，降低套利风险，同时减小ETF的跟踪误差，为市场参与者提供了更灵活的操作空间，更好地推动跨市场股票ETF发展。

将迎来申赎模式调整

四季度，跨市场股票ETF启动全实物申赎业务进入最后的冲刺关键期。

近期，深交所发布《关于做好跨市场股票ETF全实物申赎技术准备的通知》（以下简称《通知》），《通知》中称，因业务发展需要，深交所联合上交所、中国证券登记结算有限责任公司拟支持跨市场股票ETF全实物申赎模式。

《通知》中表示，跨市场股票ETF全实物申赎是指投资者申赎深市跨市场股票ETF时，将使用深沪股票申赎，对于港交所、北交所等非深沪股票仍然使用现金替代。

《通知》同时要求，各会员、基金公司、托管行及其他市场参与者于2024年12月27日前做好相关业务及技术准备。深交所将择机组织仿真测试和全网测试。

据上交所同期发布的《跨市场股票ETF全实物申赎业务市场参与者技术实施指南》中介绍，ETF全实物申赎业务上线初期，仅部分跨市场股票ETF会切换至全实物申赎模式，其他跨市场股票ETF保持现有申赎模式不变，市场参与者需要同时支持上述两种模式。

ETF全实物申赎模式上线后，对于跨市场股票ETF（跨市场股票（沪深京）ETF、跨市场股票（沪港深京）ETF、跨市场股票（含科创板）ETF）有两种申赎模式，即现有的“ETF实物申赎”和新增的“ETF全实物申赎”。对于单只跨市场股票ETF，仅支持一种申赎模式。

多家基金公司人士表示，全实物申赎的实现，不仅要求交易所系统具备高度的数据处理能力、实时交互能力和风险管理能力，还涉及与多个市场间的无缝对接和信息同步，更离不开高度自动化、智能化的后台支持系统。这意味着，交易所不仅需要对现有技术平台进行优化，还需与各大券商、托管机构紧密协作，确保整个链条的无缝对接。这一过程，不仅是技术的革新，更是市场参与者之间信任与合作的深化。

“目前，我们正在根据交易所的安排，积极配合并响应，投入到跨市场股票ETF全实物申赎业务的相关开发改造工作中。”一位基金公司人士称。

提升运营效率

对基金公司来说，跨市场股票ETF改为全实物申赎模式，提升了运营效率。

对此，国泰基金也表示，跨市场股票ETF改为全实物申赎模式，有利于提升ETF运营效率，降低基金公司的运营风险。“目前是一个代买卖模式，若出现堵单，有的时候容易引发投诉。新模式对客户来说成本也更低，基金公司也是非常欢迎的。”

“长期而言，全实物申赎模式将促进资本市场的流动性，加强各市场间的联动，推动金融市场的深度融合。”另一位业内人士也表示。

究竟跨市场股票ETF改为全实物申赎模式对未来产品设计有何影响？一位产品人士表示，面对更高效的市场环境，基金管理公司需进一步优化产品设计，在产品创新和服务优化上下功夫，提高管理效率，同时也将迎来更广阔的业务拓展空间，提升国际竞争力。

“未来全实物申赎模式下，跨市场股票ETF的布局将更加聚焦资产本身的价值。”博时创业板ETF基金经理尹浩也表示。

此外，博时基金券商业务部负责人王鹤锟表示，一方面，对ETF投资人而言，实物申赎模式，有利于降低交易成本、提升交易效率，提升投资者获得感和便利性。同时，也可以有助于专业投资者基于ETF创新更多投资策略；另一方面，对资本市场而言，实物申赎模式，有利于提升ETF流动性，承载更大规模资金，突出ETF作为资本市场“压舱石”的作用。

增加跨市场股票ETF吸引力

实际上，跨市场股票ETF从原来的“实物＋现金”申赎模式变为全实物申赎模式，能有效降低跟踪误差、降低套利风险，增强跨市场股票ETF吸引力，更利于投资者布局。

“对于套利投资者来说，全实物申赎模式更有利于成本锁定，降低套利风险；对于二级市场投资者来说，全实物模式能更有效地降低跟踪误差，特别是极端行情下，不会因为补券问题而出现组合与标的指数之间较大地偏离。”博时创业板ETF基金经理尹浩直言。

另一位基金公司人士也谈及全实物申赎模式的优势，一方面，减少了现金交易的需求，也降低了市场因资金流动性不足而引发的交收风险。对投资者来说意味跨市场股票ETF着更贴近指数表现的投资回报，增强了跨市场股票ETF的吸引力。

“另一方面，全实物申赎有助于降低跟踪误差。由于全实物申赎要求投资者使用一篮子构成ETF的全部基础资产，这有助于确保ETF的资产组合与其追踪的指数或基准保持高度一致，会进一步收窄跨市场股票ETF的折溢价率。从而有助于平滑ETF的价格波动，增强市场的稳定性。”上述人士表示。

此外，还有人士表示，传统的ETF申购赎回机制通常涉及现金和一篮子证券的混合，而全实物申赎模式，则意味着投资者在申购或赎回ETF份额时，完全通过实物证券进行，无需涉及现金交易。此模式提高了交易透明度和交易效率，降低了结算风险，同时也为市场参与者提供了更灵活的操作空间。

跨市场股票ETF的全实物申赎机制，意味着投资者可以更加便捷地参与沪深两市乃至更广泛市场的投资，促进了资金在不同市场间的高效流动，对于提升市场效率、增强市场活力具有重要意义。

【导读】“全实物申赎”渐行渐近 跨市场股票ETF将迎新变革

中国基金报记者 方丽 陆慧婧

近两万亿元规模的跨市场股票ETF即将迎来新的变革。

近期，沪深交易所对各基金公司、托管行下发跨市场股票ETF全实物申赎技术准备的相关通知。根据通知中的要求，相关单位需于今年年底前做好相关业务及技术准备，之后，交易所将择机组织仿真测试和全网测试，

据业内人士透露，未来，在跨市场股票ETF全实物申赎业务上线初期，将先在部分跨市场股票ETF进行试点，下一步有望推广至所有的跨市场股票ETF。

多位业内人士表示，跨市场股票ETF采用全实物申赎对于投资者而言可以说是利好。这一模式更有利于投资者在一级市场申购ETF份额时锁定成本，降低套利风险，同时减小ETF的跟踪误差，为市场参与者提供了更灵活的操作空间，更好地推动跨市场股票ETF发展。

将迎来申赎模式调整

四季度，跨市场股票ETF启动全实物申赎业务进入最后的冲刺关键期。

近期，深交所发布《关于做好跨市场股票ETF全实物申赎技术准备的通知》（以下简称《通知》），《通知》中称，因业务发展需要，深交所联合上交所、中国证券登记结算有限责任公司拟支持跨市场股票ETF全实物申赎模式。

《通知》中表示，跨市场股票ETF全实物申赎是指投资者申赎深市跨市场股票ETF时，将使用深沪股票申赎，对于港交所、北交所等非深沪股票仍然使用现金替代。

《通知》同时要求，各会员、基金公司、托管行及其他市场参与者于2024年12月27日前做好相关业务及技术准备。深交所将择机组织仿真测试和全网测试。

据上交所同期发布的《跨市场股票ETF全实物申赎业务市场参与者技术实施指南》中介绍，ETF全实物申赎业务上线初期，仅部分跨市场股票ETF会切换至全实物申赎模式，其他跨市场股票ETF保持现有申赎模式不变，市场参与者需要同时支持上述两种模式。

ETF全实物申赎模式上线后，对于跨市场股票ETF（跨市场股票（沪深京）ETF、跨市场股票（沪港深京）ETF、跨市场股票（含科创板）ETF）有两种申赎模式，即现有的“ETF实物申赎”和新增的“ETF全实物申赎”。对于单只跨市场股票ETF，仅支持一种申赎模式。

多家基金公司人士表示，全实物申赎的实现，不仅要求交易所系统具备高度的数据处理能力、实时交互能力和风险管理能力，还涉及与多个市场间的无缝对接和信息同步，更离不开高度自动化、智能化的后台支持系统。这意味着，交易所不仅需要对现有技术平台进行优化，还需与各大券商、托管机构紧密协作，确保整个链条的无缝对接。这一过程，不仅是技术的革新，更是市场参与者之间信任与合作的深化。

“目前，我们正在根据交易所的安排，积极配合并响应，投入到跨市场股票ETF全实物申赎业务的相关开发改造工作中。”一位基金公司人士称。

提升运营效率

对基金公司来说，跨市场股票ETF改为全实物申赎模式，提升了运营效率。

对此，国泰基金也表示，跨市场股票ETF改为全实物申赎模式，有利于提升ETF运营效率，降低基金公司的运营风险。“目前是一个代买卖模式，若出现堵单，有的时候容易引发投诉。新模式对客户来说成本也更低，基金公司也是非常欢迎的。”

“长期而言，全实物申赎模式将促进资本市场的流动性，加强各市场间的联动，推动金融市场的深度融合。”另一位业内人士也表示。

究竟跨市场股票ETF改为全实物申赎模式对未来产品设计有何影响？一位产品人士表示，面对更高效的市场环境，基金管理公司需进一步优化产品设计，在产品创新和服务优化上下功夫，提高管理效率，同时也将迎来更广阔的业务拓展空间，提升国际竞争力。

“未来全实物申赎模式下，跨市场股票ETF的布局将更加聚焦资产本身的价值。”博时创业板ETF基金经理尹浩也表示。

此外，博时基金券商业务部负责人王鹤锟表示，一方面，对ETF投资人而言，实物申赎模式，有利于降低交易成本、提升交易效率，提升投资者获得感和便利性。同时，也可以有助于专业投资者基于ETF创新更多投资策略；另一方面，对资本市场而言，实物申赎模式，有利于提升ETF流动性，承载更大规模资金，突出ETF作为资本市场“压舱石”的作用。

增加跨市场股票ETF吸引力

实际上，跨市场股票ETF从原来的“实物＋现金”申赎模式变为全实物申赎模式，能有效降低跟踪误差、降低套利风险，增强跨市场股票ETF吸引力，更利于投资者布局。

“对于套利投资者来说，全实物申赎模式更有利于成本锁定，降低套利风险；对于二级市场投资者来说，全实物模式能更有效地降低跟踪误差，特别是极端行情下，不会因为补券问题而出现组合与标的指数之间较大地偏离。”博时创业板ETF基金经理尹浩直言。

另一位基金公司人士也谈及全实物申赎模式的优势，一方面，减少了现金交易的需求，也降低了市场因资金流动性不足而引发的交收风险。对投资者来说意味跨市场股票ETF着更贴近指数表现的投资回报，增强了跨市场股票ETF的吸引力。

“另一方面，全实物申赎有助于降低跟踪误差。由于全实物申赎要求投资者使用一篮子构成ETF的全部基础资产，这有助于确保ETF的资产组合与其追踪的指数或基准保持高度一致，会进一步收窄跨市场股票ETF的折溢价率。从而有助于平滑ETF的价格波动，增强市场的稳定性。”上述人士表示。

此外，还有人士表示，传统的ETF申购赎回机制通常涉及现金和一篮子证券的混合，而全实物申赎模式，则意味着投资者在申购或赎回ETF份额时，完全通过实物证券进行，无需涉及现金交易。此模式提高了交易透明度和交易效率，降低了结算风险，同时也为市场参与者提供了更灵活的操作空间。

跨市场股票ETF的全实物申赎机制，意味着投资者可以更加便捷地参与沪深两市乃至更广泛市场的投资，促进了资金在不同市场间的高效流动，对于提升市场效率、增强市场活力具有重要意义。