降息！公募火线解读！

中国基金报

1个月前

”汇丰晋信基金QDII多元资产投资经理何思遥表示，虽然降息决议宣布后市场有波动，但总体比较平稳，可以认为美联储的举动是顺应市场的。

【导读】美联储时隔4年再次降息十多家公募基金解读

中国基金报记者曹雯璟张燕北

美联储时隔四年再次降息50bp，引发市场广泛关注。这一决策是否符合预期？将对全球各类资产价格产生哪些具体影响？对A股和债券市场又有何影响？美联储未来利率走势如何？是否还有降息可能？

针对这些问题，中国基金报记者采访了南方、招商、博时、中欧、国泰、华安、信达澳亚、汇丰晋信、创金合信、兴银、恒生前海、德邦、富荣、长城、泓德等十多家基金公司。

受访公募认为，此次降息既符合市场预期又略显激进，背后有多重因素推动。降息将对全球资产价格产生深远影响，投资者需灵活调整策略应对。同时，A股和债市也将受到一定影响，未来美联储利率政策仍存变数。

降息基本符合预期

略显激进

美联储此次降息50bp的决策在一定程度上符合了市场的预期，但也略显激进。美联储通过此次降息决策，旨在实现就业和通胀目标的风险大致平衡，并助力美国经济实现软着陆。

“首先，从市场预期来看，博时基金宏观策略部指出，市场在预期首次降息25bp或50bp之间来回摇摆，而此次降息50bp略超市场预期。”汇丰晋信基金QDII多元资产投资经理何思遥表示，虽然降息决议宣布后市场有波动，但总体比较平稳，可以认为美联储的举动是顺应市场的。这表明，美联储的降息决策在一定程度上符合了市场的预期，但也略显激进。

创金合信基金首席宏观分析师甘静芸也直言：“本次50BP的降息幅度属于超我们预期的大迈步降息。”

在探讨美联储降息的背后逻辑时，多家机构提到了近期美国的经济数据表现。甘静芸指出，近期美国GDP、零售数据显示韧性，且8月核心通胀有所抬头，似乎并无大幅降息的必要性。然而，鲍威尔在发布会上的讲话中透露出“以空间换时间”的操作思路，即以更大的降息幅度修正联储落后于曲线的降息时点，助力美国经济软着陆。这表明，美联储在权衡通胀与经济增长之间的平衡时，更倾向于采取积极措施以应对潜在的经济风险。

汪立则从三个方面分析了美联储降息的原因。其一，近期部分经济数据指标回落，9月降息50BP可以理解为对7月不降息的“补偿”。其二，美联储呵护就业市场决心较强，不愿以“衰退”为代价换取通胀目标的回归。其三，金融市场的抢跑定价一定程度上对美联储决策形成倒逼。泓德基金也表示，本次降息50BP有超市场预期，但符合部分较为激进的市场参与者的预期。

南方基金则从货币政策紧缩程度的角度分析了美联储的降息决策。其认为，在软着陆预期下，本次50BP的降息幅度显得过于“激进”。然而，从快速调整货币政策紧缩程度的角度来看，本次降息有助于美联储追赶曲线，更好地应对当前的经济环境。

信达澳亚基金市场分析中心金融市场分析师田培园详细分析了美联储降息的三大因素。一是劳动力市场降温风险上升，美国8月非农数据大幅低于市场预期；二是美国经济增长动能放缓，ISM制造业PMI连续5个月处于收缩区间；三是抗通胀进度符合预期，CPI数据连续回落。基于以上因素，美联储做出本次降息50bp的决定。

德邦基金固收研究部总经理夏金涛则强调了美联储在杰克逊霍尔会议上的暗示以及点阵图显示的信息。他表示，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上已暗示降息时机来临，而点阵图显示年内仍有50Bp的降息空间。这表明美联储在降息决策上具有一定的前瞻性和连续性。

富荣基金固定收益部总经理、基金经理宋芳指出，根据会议表述来看，美联储开始逐步关注到劳动力市场的疲弱，就业走弱风险有所上升，同时也考虑到通胀上行风险的逐渐降温，所以货币政策需要做再度平衡。

利好美债

对美股的利多作用有限

美联储降息将对全球各类资产价格产生深远影响。投资者应密切关注市场动态和经济基本面变化，灵活调整投资策略以应对这些变化带来的挑战和机遇。

华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监许之彦认为，美联储降息对全球资产有显著影响，因为美元是全球最主要的储备货币。降息导致美元无风险利率下降，促使投资者寻求更高收益的资产，从而可能推高股票、债券和房地产等资产的价格。同时，美元贬值的可能性增加，吸引国际资本流向新兴市场和其他高收益地区，可能推动这些地区的资产价格上涨。此外，降息通常提振市场信心，提高投资者的风险偏好，资金更多流入股票等风险资产。

从历史数据看，降息前后，股市往往表现较好，尤其是成长股和周期性行业；债券价格通常上涨，收益率下降；房地产市场也可能受益于低利率环境；黄金等资产在经济不确定性增加时也会受到青睐。但是，由于历史降息的缘由不同，投资者同时应该考虑当前的美国经济所处的周期（譬如：软着陆/硬着陆）来做投资抉择。

宋芳也明确表示，总体来讲，此次降息利好美债。对于投资者来讲，不频繁调整策略，顺势而为，在趋势中顺应市场走势不失为较好的投资策略。本次降息开启了降息周期的帷幕，如果未来降息预期更加猛烈，次数和幅度均超市场预期，或者未来经济数据进一步走软，乃至出现失速风险，中性利率开始下修，美债利率将可能大幅下行。

何思遥强调，大类资产的表现与实际经济基本面相关性较大。在经济没有进入衰退的情况下，利率下降有利于风险资产，如股票。同时，如果经济活动重新提速，需求提升，则顺周期的商品也会获益。然而，如果美联储的降息未能成功带来软着陆，经济陷入衰退，那么股票和顺周期商品将面临压力。黄金和美债通常受益于降息，但在经济超预期提速、通胀抬头的情况下，这些资产也可能承压。

招商基金研究部首席经济学家李湛表示，短期内美联储降息边际上利好全球股市表现。由于美债利率受降息影响下行，且美债发挥全球风险利率的“定价之锚”作用，进而从分母端利好美股以及全球权益资产。

恒生前海债券基金经理李维康则提醒投资者关注降息后的美国经济数据反弹和利率敏感型需求的释放。他认为，降息后美国经济软着陆概率在提升，短线可能见到美国经济数据反弹，地产等利率敏感型需求有望释放。

甘静芸则从多个角度分析了美联储降息的影响。她认为，美元在美联储降息背景下依然偏弱，但贬值空间有限。美债方面，降息带动美债收益率下行，利好美债。美股方面，降息对美股估值有支撑，但利多作用有限，更需关注降息能否助力美国经济软着陆。此外，美联储降息还利好贵金属、有色、原油等大宗商品，以及国内资产的表现。

汪立指出，在美联储降息周期下，股票、债券、地产与大宗商品相对受益。但投资者应更多关注后续美国经济是否会呈现衰退迹象，这将决定不同的交易策略。在美国宏观经济软着陆兑现背景下，降息有助于增加市场流动性，降低企业融资成本，风险资产有望获得较好表现。但如果经济增速放缓甚至出现衰退风险，交易策略可能需完全倒向衰退交易。

南方基金认为，美债收益率有望开启下行趋势，黄金定价重回与美元实际利率负相关的框架中，美元或阶段性回落。

博时基金宏观策略部也提到，当前美国经济离衰退尚有距离，但市场对经济走弱的预期并未完全消除，从降息开启到经济企稳反弹可能大约需要3~7个月时间，降息交易与衰退交易可能还会反复切换。

本次美联储降息对国内股市、债市偏利好

对于此次降息对A股和债券市场的影响，华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监许之彦认为，在美联储降息的背景下，人民币汇率相对偏强，这有望吸引外资重新平衡其在全球市场的配置，增加对A股的投资，从而对A股市场形成一定的利好。当前，A股市场的估值已处于相对较低的区间，积极因素正在逐渐累积。随着企业盈利周期有望触底回升，以及资本市场高质量发展的持续推进，投资者可以对A股市场持适度乐观的态度。

中欧基金表示，对于权益市场而言，美联储降息以及美股重回软着陆交易有望加速行业间的再平衡，并驱动风险溢价在均值水位之下板块的上涨。但是当前对经济基本面的预期几无变化，基本面因素对再平衡交易的影响偏弱，市场更多将由资金面主导。中长期来看，在经济走平且无总量刺激政策作用的背景下，国内权益市场预计仍将体现为结构性行情。

国泰基金表示，美联储降息50bp属于预防式降息，预计对港股的影响大于A股。A股方面，美联储降息并非核心要素，虽然对于国内货币政策的约束稍有打开，但A股趋势性回稳的核心仍在于国内基本面和逆周期政策的加码。具体板块方面，A股中的出口链可能相对受益，前期估值已经有所调整，但中报反映板块景气度依然偏强，同时也比较明确受益于海外降息。

田培园表示，本次美联储超预期降息对国内股市、债市和人民币汇率偏利好。一方面，美联储降息使得海外流动性边际宽松，叠加汇率回升，整体有利于海外资金回流中国股市，形成增量资金。对A股而言，以科技为代表的成长类板块或受益最大。另一方面，汇率维稳压力减轻使得国内货币政策操作空间打开，或将带动债券收益率下行，利好中国债券市场。

兴银基金固收团队表示，结合中秋假期前公布的社融和经济数据来看，国内降息和降准预期不断强化，短期内税期资金面压力缓解后，预计债市将呈现阶段性偏强行情。但目前10年期国债接近2.0压力位置，隐含了市场对货币政策端10bp降息预期，若后续国内降息幅度不超预期，长端利率下行空间也存在一定限制。

汪立预计，债券市场与A股当下格局可能并不会发生特别大转变。在降息预期的影响下，预计债券市场整体收益率水平仍将进一步下行。且在低利率环境下，红利资产因其具有较高的股息率而更符合资产配置的需求，A股红利资产可能会有一定受益。

本轮降息周期或将在2026年迎来终结

对于未来美联储降息的空间和节奏，南方基金表示，对美联储后续政策的推演：年内预计将再降75BP。通胀是美联储降息最大的掣肘。从宏观模型来看，年内美国通胀将延续下行趋势，这意味着美联储有空间继续降息。从基本面数据出发，美联储降息空间较大。预计年内剩余的两次FOMC中（11月、12月），美联储有望降息75BP。

甘静芸表示，此次公布的点阵图对年内的降息空间仍有分歧，2024年底的中枢利率为4.4%，较6月时的5.1%大幅下降。目前已降息50BP后，则后续的降息空间在50-75BP。到2025年底，利率预测中值位于3.25%—3.5%，则隐含明年的降息空间在100BP左右，本轮的降息空间不大。

田培园表示，最新点阵图显示，美联储2024年预期累计降息75-100bp，即在本次9月降息50bp后，仍有合计25-50bp的降息幅度。本次会议后各大类资产均有较大波动，反映大幅降息或对衰退预期有所强化，且随着就业市场持续降温，美联储在年内剩余的2次FOMC会议或仍有50bp的降息。

何思遥认为，根据美联储最新的点阵图，本轮降息会持续到2026年，长期终端利率到2.875%的水平，也就是还有大约200bps的降息，最新的市场定价来看，也基本是定价降息到2026年，终端利率水平大致也在美联储的区间内。中性利率应该是本轮降息的终点。

泓德基金指出，从9月点阵图来看，2024年底利率预期从6月的5.0%~5.25%下调至4.25%~4.5%，即2024年内再降息50bp；将2025年底利率预期从4.0%~4.25%下调至3.25%~3.5%，即2025年再降息100bp；将2026年底利率预期从3.25%~3.5%下调至2.75%~3.0%，即2026年再降息50bp。此外，本次点阵图新增了2027年利率保持不变，即本轮降息周期将在2026年迎来终结。

编辑：小茉

审核：木鱼

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