我们先来分析一下今天重要的宏观数据。有生产者价格指数PPI和初领失业金人数。两者都对美联储的降息路径有影响。我们就来看看，这些数据又释放了什么信号呢？

先来看PPI。数据显示，8月，PPI环比上涨了0.2%，符合预期，高于上个月的0增长。全年PPI则上涨1.7%，略低于预期的1.8%。除去食品和能源的核心PPI则环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，和上个月的的水平。全年为2.4%，低于预期的2.5%，但高于上个月的2.3%。

从这些数据可以看出，PPI和CPI有点类似，都比较mixed。如果你侧重名义数字，则可以说去通胀的趋势持续利好降息，但如果侧重核心，则不太乐观，起码会限制美联储降息的幅度和速度。另外值得一提的是，7月份的PPI数据都经历了下调。7月名义的环比涨幅从0.1个百分点，调成0增长，核心则从0增长变为-0.2%。这又进一步显示降温。所以整体来看，这份PPI对于市场来说，应该说是不是最理想的结果，但也不算糟糕。

细分数据里面，这次商品端环比0增长，服务端环比上涨0.4%，是推动这场PPI上涨的主要原因。其中贸易环比上涨0.6%，交通仓储环比下跌了0.1%，其他服务则环比上涨0.3%。报告指出，服务端将近60%的上涨是由其他服务贡献的。其他服务里面，客房单价上涨了4.8%是主因，住宅地产贷款也出现了上涨。乘务服务下跌。

根据现在的CPI和PPI数据，美银就预计月底PCE的环比涨幅为0.149%，大概率会被四舍五入到0.1%，当然也不排除变成0.2%的可能性。但不论是哪个，美银都认为会增强美联储对于去通胀的信心。如果全年来看，核心PCE则会再上涨到2.7%，而名义PCE则会从2.5%，下滑到2.2%，进一步向目标靠近。虽然在9月份会议之前，PCE不会公布，但美银写道，美联储官员们也会有自己的估计，基本上类似。这样的结果也会使得美联储对于通胀的关注进一步降低，不过不会改变首次降息的幅度。真正决定未来降息幅度和速度的会是劳动力市场。

阿吉认为，这个判断对我们投资有重要的影响。如果再延伸一下可以得到这样的一个结论。那就是在通胀回落到目标之前，通胀下行对于美联储降息的路径不会有决定性的影响。之前，根据一些官员们的言论，我们会认为只要通胀下滑的够快，那么就可以让美联储更快的降息。但从现在结果来看，通胀下滑只是允许美联储考虑开启降息周期的前提，而真正让他们决定降息的是最近劳动力市场的变化。那么如果降息的路径和劳动力市场的强弱紧密相关，作为投资者，我们就不应该去期待美联储快速大幅度的降息，因为这很有可能被市场解读为劳动力市场的问题更严重，反而会引起经济恐慌。

那么接着，我们就来看劳动力市场最关键的前瞻指标，初领失业金人数，数据显示，这周的初领失业金人数为23万，符合预期。从图中可以看出，从8月初以来，初领失业金就在横盘，稳定在23万左右的水平。这就值得乐观，因为从历史来看，如果回顾1973年以来的历次衰退，初领失业金人数都会先提前上涨。比较有意思的是上涨的初期，通常也是美联储利率的高点，进一步呼应了劳动力市场的强弱才是决定美联储降息更为重要的因素。历史上，初领人数的绝对值也比较高，更多时间在30万到40万之间徘徊。

而如果看这轮周期，可以发现初领失业金一直在低位，接近20万，而且没有一点快速上升的迹象。而美联储下周马上就开启降息周期了。这和历史上的衰退前夕截然不同，即便是95年的软着陆，初领人数也出现了更大幅度的上升。这些观察在我看来，说明三点，首先第一点是劳动力市场在这轮周期比以往更有韧性，第二点是美联储降息并不能算太晚，实现软着陆的可能性更高了，第三点是，未来出现大幅度降息的可能性比较低。从投资上，这些结论就意味着未来赌债券因为降息快速上涨可能会比较失望，利率敏感型的投资也可能缺乏爆发力，而在缓慢的降息背景下，经济也就难出现高速增长，所以像AI这种具有高增长的确定性标的容易有更突出的表现。值得注意。

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先来看PPI。数据显示，8月，PPI环比上涨了0.2%，符合预期，高于上个月的0增长。全年PPI则上涨1.7%，略低于预期的1.8%。除去食品和能源的核心PPI则环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，和上个月的的水平。全年为2.4%，低于预期的2.5%，但高于上个月的2.3%。

从这些数据可以看出，PPI和CPI有点类似，都比较mixed。如果你侧重名义数字，则可以说去通胀的趋势持续利好降息，但如果侧重核心，则不太乐观，起码会限制美联储降息的幅度和速度。另外值得一提的是，7月份的PPI数据都经历了下调。7月名义的环比涨幅从0.1个百分点，调成0增长，核心则从0增长变为-0.2%。这又进一步显示降温。所以整体来看，这份PPI对于市场来说，应该说是不是最理想的结果，但也不算糟糕。

细分数据里面，这次商品端环比0增长，服务端环比上涨0.4%，是推动这场PPI上涨的主要原因。其中贸易环比上涨0.6%，交通仓储环比下跌了0.1%，其他服务则环比上涨0.3%。报告指出，服务端将近60%的上涨是由其他服务贡献的。其他服务里面，客房单价上涨了4.8%是主因，住宅地产贷款也出现了上涨。乘务服务下跌。

根据现在的CPI和PPI数据，美银就预计月底PCE的环比涨幅为0.149%，大概率会被四舍五入到0.1%，当然也不排除变成0.2%的可能性。但不论是哪个，美银都认为会增强美联储对于去通胀的信心。如果全年来看，核心PCE则会再上涨到2.7%，而名义PCE则会从2.5%，下滑到2.2%，进一步向目标靠近。虽然在9月份会议之前，PCE不会公布，但美银写道，美联储官员们也会有自己的估计，基本上类似。这样的结果也会使得美联储对于通胀的关注进一步降低，不过不会改变首次降息的幅度。真正决定未来降息幅度和速度的会是劳动力市场。

阿吉认为，这个判断对我们投资有重要的影响。如果再延伸一下可以得到这样的一个结论。那就是在通胀回落到目标之前，通胀下行对于美联储降息的路径不会有决定性的影响。之前，根据一些官员们的言论，我们会认为只要通胀下滑的够快，那么就可以让美联储更快的降息。但从现在结果来看，通胀下滑只是允许美联储考虑开启降息周期的前提，而真正让他们决定降息的是最近劳动力市场的变化。那么如果降息的路径和劳动力市场的强弱紧密相关，作为投资者，我们就不应该去期待美联储快速大幅度的降息，因为这很有可能被市场解读为劳动力市场的问题更严重，反而会引起经济恐慌。

那么接着，我们就来看劳动力市场最关键的前瞻指标，初领失业金人数，数据显示，这周的初领失业金人数为23万，符合预期。从图中可以看出，从8月初以来，初领失业金就在横盘，稳定在23万左右的水平。这就值得乐观，因为从历史来看，如果回顾1973年以来的历次衰退，初领失业金人数都会先提前上涨。比较有意思的是上涨的初期，通常也是美联储利率的高点，进一步呼应了劳动力市场的强弱才是决定美联储降息更为重要的因素。历史上，初领人数的绝对值也比较高，更多时间在30万到40万之间徘徊。

而如果看这轮周期，可以发现初领失业金一直在低位，接近20万，而且没有一点快速上升的迹象。而美联储下周马上就开启降息周期了。这和历史上的衰退前夕截然不同，即便是95年的软着陆，初领人数也出现了更大幅度的上升。这些观察在我看来，说明三点，首先第一点是劳动力市场在这轮周期比以往更有韧性，第二点是美联储降息并不能算太晚，实现软着陆的可能性更高了，第三点是，未来出现大幅度降息的可能性比较低。从投资上，这些结论就意味着未来赌债券因为降息快速上涨可能会比较失望，利率敏感型的投资也可能缺乏爆发力，而在缓慢的降息背景下，经济也就难出现高速增长，所以像AI这种具有高增长的确定性标的容易有更突出的表现。值得注意。

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