导语：经过八年的旋风式建设活动和前所未有的支出，这个王国的新口号是谨慎。

为了解释他在利雅得监督的庞大项目的规模，Jerry Inzerillo 指向办公室窗外，那里有一片塔吊林立在建筑工地上。

现在大约有80台，但“Inzerillo说：”到2027年，我们将有275台塔吊。“去年，我们浇筑了50万立方米的混凝土。”

这位酒店业的老手，纽约人，现在是非利雅得门项目（Diriyah Gate project）的首席执行官，这是一个耗资650亿美元的高端零售、住宅和文化发展项目，正在王国首都郊区逐渐成形。

最终，豪华别墅和米其林星级餐厅将与一个有着数百年历史的泥屋村庄的遗迹相接，这里是统治沙特家族的祖居地。

Diriyah是公共投资基金（Public Investment Fund，简称PIF）开发的五个所谓的“千兆项目”之一，这些项目被认为对王储穆罕默德·本·萨勒曼（Mohammed bin Salman）的“2030愿景”至关重要，该愿景旨在现代化王国，减少对石油收入的依赖，并将其推向全球舞台。

它们一直是PIF领导的活动的核心，这项活动已经将曾经保守的王国转变为世界上最大的建筑工地之一，并吸引了国际顾问和承包商。

与此同时，PIF一直在全球范围内进行大规模支出，因为它从一个几乎休眠的国家控股公司转变为石油丰富的海湾地区最高调的主权财富基金之一，管理着9250亿美元的资产。

但在近十年的狂热步伐之后，沙特阿拉伯正在进入一个新的阶段——采访对象将其描述为“重新校准”或“重新优先排序”，随着现实主义和务实主义的兴起。政府部门被指示削减对顾问的支出，而与国家相关的实体被迫勒紧腰带；一些项目正在被缩减，或者分阶段在更长的时间内进行。

官员们不遗余力地表示，王国的雄心并未减弱，迪里耶等旗舰项目仍在按计划进行。数百亿美元仍在源源不断地投入到项目和新兴产业中；7 月份，迪里耶授予沙特和中国承包商 42 亿美元的建筑合同。

但是，在经历了八年的快速发展和前所未有的大手笔支出之后，人们的看法发生了明显的转变，越来越多的人开始谈论谨慎的必要性。

“王储现在正处于一个新的阶段，这个新阶段就是‘我们的状况很好，但我们必须非常非常注意我们的支出，以防万一’，”Inzerillo说。“因此，现在还没有任何与紧缩计划相近的东西，但在关键绩效指标和交付成果方面，现在已经没有任何误差余地了。我们必须负责任地使用王国的钱。

一系列因素促使政府不得不采取行动。其中一个关键因素是石油收入下降，因为俄乌战争后，石油价格从多年来的高位回落，与此同时，世界头号原油出口国每天减产200万桶，试图支撑石油价格。

在利雅得法赫德国王区的阿尔-马杰杜尔塔上工作的工人们，这座摩天大楼扭曲而独特

但也有人担心，大规模的建设可能会使经济过热。然后是利雅得——以及公共投资基金（PIF）——所承担的巨额财政承诺的规模。

在2016年提出的雄心勃勃的2030愿景计划中，也增加了一些令人生畏的硬性截止日期，包括2027年亚洲足球杯的主办权、2029年亚洲冬季运动会和2030年世博会。它也是2034年国际足联世界杯的唯一申办者。

现在，这个强大的基金承诺每年至少在王国投资400亿美元，正面临政府要求展示回报的压力，一位公共投资基金的内部人士表示。

“我们没有无限的资金。我们需要更谨慎地校准我们的支出，”这位内部人士说。“最终我们相信2030愿景是正确的方向，但我们需要稍微调整一下。考虑到这场结构性转型的非凡性质，这并不令人惊讶。”

该“愿景”于2016年4月在皇家宫廷盛大启动，这是在萨勒曼国王登基一年多后，任命他偏爱的儿子穆罕默德王子担任公共投资基金（PIF）主席并领导一个强大的新经济发展机构。

它设定了一系列大胆的目标，包括减少失业，通过创建新产业增加非石油收入，并吸引大量外国投资。“我们对石油上瘾……这是危险的，”穆罕默德王子当时说。

他委托由他信任的副手亚西尔·阿尔-鲁迈延监督的PIF，领导旨在唤醒这个沉睡王国的国内项目，同时迅速增加其国际曝光度，因为利雅得展示了前所未有的风险偏好。

宣布了无数其他与旅游、体育、房地产和娱乐相关的计划。莱坊（Knight Frank）在上个月的一份报告中表示，自2016年以来，利雅得已宣布的房地产项目总价值达到1.3万亿美元，并在该领域授予了1640亿美元的合同。

与此同时，公共投资基金（PIF）已经建立了93家国内公司，从沙特咖啡实体到抵押贷款业务、废物回收和游戏公司，以推动创造新产业、多元化经济，并将王国定位为区域枢纽。

从一开始，穆罕默德王子就坚定地推动了这一进程，为高管和部长们设定了严格的目标，并无情地审查他们的进展——他是所有大型项目的董事会主席，以及PIF设立的许多公司的董事会主席。

随着许多批评者、活动家、神职人员和王室成员被拘留，几乎没有关于这些项目和所承担的支出的利弊的公开辩论，他也试图控制叙述。

私下里，一些沙特人长期以来一直对更奢侈项目的价值表示怀疑，并担心PIF在国内外用国家的石油盈余进行冒险下注。

但与此同时，许多沙特人欢迎发展王国和一系列社会改革的努力，尽管对资深记者贾马尔·哈苏吉（Jamal Khashoggi）在2018年被沙特特工残忍杀害感到震惊，并加深了对独裁统治的担忧。

特别是年轻的沙特人指出了新的社会自由，包括允许女性开车的决定、推动她们参加工作，以及在几乎没有娱乐选择的地方创造娱乐选择。

在过去几年中，失业率已降至历史低点，而女性在劳动力市场中的参与率已超过2030年设定的30%的目标。

提高非石油增长和非石油收入是转型计划的核心目标，利雅得在一些领域取得了进展，特别是在旅游和娱乐方面。

然而，尽管非石油出口有所增加，但根据Capital Economics的数据，它们占非石油GDP的24.2%，远未达到50%的目标。尽管努力放宽法规并吸引全球公司，王国在吸引其寻求的外国直接投资水平方面也遇到了困难。

根据Capital Economics的数据，去年的直接投资流入为123亿美元，与穆罕默德王子到2030年每年1000亿美元的目标形成了鲜明对比。

在这种情况下，“随着油价下滑，人们越来越多地提出问题，特别是关于PIF的回报，”内部人士表示。“鉴于我们的投资性质，我们目前无法展示体面的回报。”

内部人士表示，公共投资基金（PIF）理解财政部对“财政可持续性”的关注，但他补充说，“我们的核心论点是，如果我们对投资踩刹车，那么整个2030愿景项目可能会停滞不前，没有人希望看到这种情况。”

该基金还面临着通过其项目支出使经济过热的问题。内部人士表示，建筑行业确实存在通胀压力，但他认为这同样是由供给侧限制和需求引起的。他补充说，王国历史上的支付延迟让许多美国和欧洲承包商望而却步，这尤其导致了劳动力供应紧张。

因泽里洛引用了一份咨询报告，该报告预测在2030愿景宣布后，到2023年底，王国将耗尽其国内供应链资源，包括人力。

他说，实际上，这种情况在2022年就发生了，因此“我们不得不开始关注海湾、红海”等地的情况，为外国承包商创造了机会，中国人和韩国人“遍布整个王国”。

尽管不得不管理建筑供应链的通胀压力，因泽里洛表示，德拉伊耶（Diriyah）“状况非常好”。

但一家与政府实体合作的咨询公司的高管表示，许多项目未能按时或按预算交付。“只是根本上需要重新校准，”这位高管说。“我并不认为这意味着任何减少的雄心，只是多了一点务实和对交付这一复杂性的认识。”

在过去的十年里，纷纷涌入王国的咨询公司也是感受到压力的群体之一。几乎所有政府部门或与国家有关联的实体都雇佣了大量的顾问，以制定旨在实现所谓“愿景实现计划”（Vision Realisation Programmes，简称VRPs）目标的战略。

“每个人都在紧缩腰带，”另一家咨询公司的一位高管说，并补充说，Neom在过去六个月里对顾问的支出下降了20%到30%。

他补充说，尽管工作量仍然很大，但一些较小的咨询公司正在承受痛苦。“有一些公司几年前进入市场，大肆招聘人员，现在却发现自己难以获得报酬，难以赢得项目，难以保持人员忙碌，你可以看到一些裁员的情况，”这位高管说。

经济学家们一致认为，需要改变步伐。国际货币基金组织（IMF）“欢迎”它所描述的“财政空间分析练习，导致项目和行业战略的重新优先排序”，以及“投资支出的重新校准”。

但在承认在实践中这意味着什么缺乏清晰度的情况下，IMF在上个月的一份报告中补充说，“公开这次练习对2030愿景目标的主要影响，将有助于澄清政府的优先事项，并锚定投资者的预期”。

IMF还暗示了财政压力，称预计利雅得的经常账户盈余将从今年开始转为赤字，同时警告说，油价下跌和为支持无数项目而强劲的进口将恶化外部地位。

由哈马斯与以色列在加沙的中东冲突年，也给整个地区蒙上了阴影，人们担心可能爆发全面的地区战争，这可能会蔓延到海湾地区。

在伊朗与以色列发生更大规模冲突后，地区紧张局势加剧，油价在短暂突破每桶80美元之前，一直在每桶70美元左右徘徊，而国际货币基金组织估计，王国需要原油价格达到每桶96美元才能平衡其预算。

根据最新发布的数据，政府预计未来三年预算赤字将增长，从2025年的近270亿美元增加到2027年的370亿美元，占GDP的3%。在上个月的预算前声明中，财政部表示，2025年的预算将略低于今年估计的支出。

自2015年以来，非石油收入翻了一番，但政府仍然几乎依赖石油作为其预算的三分之二和超过70%的出口收入。

然而，随着大约4280亿美元的外汇储备、公共投资基金持有的资产，以及预计今年债务与GDP比率约为27%，经济学家表示，如果需要，利雅得拥有重要的战争资金。今年，王国已成为最大的新兴市场债务发行国，不包括中国，筹集了约440亿美元。

一位驻海湾的经济学家表示：“短期内，他们拥有非常强劲的资产负债表，所以即使油价下跌，他们会受到影响，但他们可以应对。但如果油价在每桶60美元而不是每桶80美元徘徊，那将产生相当大的差异。”

一位资深的沙特官员表示，过去八年，王国在“社会、文化和经济上”都发生了转变，并补充说，其实现未来计划的能力并不依赖于任何特定的油价。

但他承认政府将不断评估其优先事项。“全球和地区政治和经济环境也在迅速发展……我们有在2030愿景之初不存在的截止日期的项目。”

支持发展计划的沙特人也持乐观态度，将步伐的变化视为成熟周期中的自然步骤。

“道路可能会变得有些崎岖，那又怎样？所以你优先考虑并稍微推迟一点。人们并不欣赏这里正在发生的一些事情。你正在激活新部门，你正在创造新部门。这需要时间，”一位沙特高管说。“如果你想做出改变，无论是在成本上还是时间上都会很痛苦。他们已经考虑了整个过程，这给了我信心。”

他说，公共投资基金将不得不反映“什么是对的，什么是错的”。

然而，没有人预测，步伐的变化会让穆罕默德王子放弃他的雄心。

随着为亚洲冬季运动会做准备，王国计划在Neom内部相对凉爽的山区从零开始开发一个滑雪胜地。对于足球世界杯，它已经宣布建造一个高350米以上的体育场，位于The Line之上，这是一个正在Neom开发的170公里长的线性未来城市。并且已经有关于王国是否会申办夏季奥运会的猜测。

高盛的法鲁克·苏萨说，沙特人的难题是，使经济摆脱石油需要在石油美元上进行大规模支出。

“向更多元化的经济过渡将是漫长而昂贵的，并且严重依赖石油收入，”他说。“他们在过渡中还有一段路要走，而担心的是，如果他们在这个阶段放松对投资的油门，他们最终会得到一个与20年前看起来没有太大不同的经济。”

“他们在赶时间，但这是一个非常难以到达的目的地，而且到达那里不仅仅需要投资。”他补充说。（FT）

导语：经过八年的旋风式建设活动和前所未有的支出，这个王国的新口号是谨慎。

为了解释他在利雅得监督的庞大项目的规模，Jerry Inzerillo 指向办公室窗外，那里有一片塔吊林立在建筑工地上。

现在大约有80台，但“Inzerillo说：”到2027年，我们将有275台塔吊。“去年，我们浇筑了50万立方米的混凝土。”

这位酒店业的老手，纽约人，现在是非利雅得门项目（Diriyah Gate project）的首席执行官，这是一个耗资650亿美元的高端零售、住宅和文化发展项目，正在王国首都郊区逐渐成形。

最终，豪华别墅和米其林星级餐厅将与一个有着数百年历史的泥屋村庄的遗迹相接，这里是统治沙特家族的祖居地。

Diriyah是公共投资基金（Public Investment Fund，简称PIF）开发的五个所谓的“千兆项目”之一，这些项目被认为对王储穆罕默德·本·萨勒曼（Mohammed bin Salman）的“2030愿景”至关重要，该愿景旨在现代化王国，减少对石油收入的依赖，并将其推向全球舞台。

它们一直是PIF领导的活动的核心，这项活动已经将曾经保守的王国转变为世界上最大的建筑工地之一，并吸引了国际顾问和承包商。

与此同时，PIF一直在全球范围内进行大规模支出，因为它从一个几乎休眠的国家控股公司转变为石油丰富的海湾地区最高调的主权财富基金之一，管理着9250亿美元的资产。

但在近十年的狂热步伐之后，沙特阿拉伯正在进入一个新的阶段——采访对象将其描述为“重新校准”或“重新优先排序”，随着现实主义和务实主义的兴起。政府部门被指示削减对顾问的支出，而与国家相关的实体被迫勒紧腰带；一些项目正在被缩减，或者分阶段在更长的时间内进行。

官员们不遗余力地表示，王国的雄心并未减弱，迪里耶等旗舰项目仍在按计划进行。数百亿美元仍在源源不断地投入到项目和新兴产业中；7 月份，迪里耶授予沙特和中国承包商 42 亿美元的建筑合同。

但是，在经历了八年的快速发展和前所未有的大手笔支出之后，人们的看法发生了明显的转变，越来越多的人开始谈论谨慎的必要性。

“王储现在正处于一个新的阶段，这个新阶段就是‘我们的状况很好，但我们必须非常非常注意我们的支出，以防万一’，”Inzerillo说。“因此，现在还没有任何与紧缩计划相近的东西，但在关键绩效指标和交付成果方面，现在已经没有任何误差余地了。我们必须负责任地使用王国的钱。

一系列因素促使政府不得不采取行动。其中一个关键因素是石油收入下降，因为俄乌战争后，石油价格从多年来的高位回落，与此同时，世界头号原油出口国每天减产200万桶，试图支撑石油价格。

在利雅得法赫德国王区的阿尔-马杰杜尔塔上工作的工人们，这座摩天大楼扭曲而独特

但也有人担心，大规模的建设可能会使经济过热。然后是利雅得——以及公共投资基金（PIF）——所承担的巨额财政承诺的规模。

在2016年提出的雄心勃勃的2030愿景计划中，也增加了一些令人生畏的硬性截止日期，包括2027年亚洲足球杯的主办权、2029年亚洲冬季运动会和2030年世博会。它也是2034年国际足联世界杯的唯一申办者。

现在，这个强大的基金承诺每年至少在王国投资400亿美元，正面临政府要求展示回报的压力，一位公共投资基金的内部人士表示。

“我们没有无限的资金。我们需要更谨慎地校准我们的支出，”这位内部人士说。“最终我们相信2030愿景是正确的方向，但我们需要稍微调整一下。考虑到这场结构性转型的非凡性质，这并不令人惊讶。”

该“愿景”于2016年4月在皇家宫廷盛大启动，这是在萨勒曼国王登基一年多后，任命他偏爱的儿子穆罕默德王子担任公共投资基金（PIF）主席并领导一个强大的新经济发展机构。

它设定了一系列大胆的目标，包括减少失业，通过创建新产业增加非石油收入，并吸引大量外国投资。“我们对石油上瘾……这是危险的，”穆罕默德王子当时说。

他委托由他信任的副手亚西尔·阿尔-鲁迈延监督的PIF，领导旨在唤醒这个沉睡王国的国内项目，同时迅速增加其国际曝光度，因为利雅得展示了前所未有的风险偏好。

宣布了无数其他与旅游、体育、房地产和娱乐相关的计划。莱坊（Knight Frank）在上个月的一份报告中表示，自2016年以来，利雅得已宣布的房地产项目总价值达到1.3万亿美元，并在该领域授予了1640亿美元的合同。

与此同时，公共投资基金（PIF）已经建立了93家国内公司，从沙特咖啡实体到抵押贷款业务、废物回收和游戏公司，以推动创造新产业、多元化经济，并将王国定位为区域枢纽。

从一开始，穆罕默德王子就坚定地推动了这一进程，为高管和部长们设定了严格的目标，并无情地审查他们的进展——他是所有大型项目的董事会主席，以及PIF设立的许多公司的董事会主席。

随着许多批评者、活动家、神职人员和王室成员被拘留，几乎没有关于这些项目和所承担的支出的利弊的公开辩论，他也试图控制叙述。

私下里，一些沙特人长期以来一直对更奢侈项目的价值表示怀疑，并担心PIF在国内外用国家的石油盈余进行冒险下注。

但与此同时，许多沙特人欢迎发展王国和一系列社会改革的努力，尽管对资深记者贾马尔·哈苏吉（Jamal Khashoggi）在2018年被沙特特工残忍杀害感到震惊，并加深了对独裁统治的担忧。

特别是年轻的沙特人指出了新的社会自由，包括允许女性开车的决定、推动她们参加工作，以及在几乎没有娱乐选择的地方创造娱乐选择。

在过去几年中，失业率已降至历史低点，而女性在劳动力市场中的参与率已超过2030年设定的30%的目标。

提高非石油增长和非石油收入是转型计划的核心目标，利雅得在一些领域取得了进展，特别是在旅游和娱乐方面。

然而，尽管非石油出口有所增加，但根据Capital Economics的数据，它们占非石油GDP的24.2%，远未达到50%的目标。尽管努力放宽法规并吸引全球公司，王国在吸引其寻求的外国直接投资水平方面也遇到了困难。

根据Capital Economics的数据，去年的直接投资流入为123亿美元，与穆罕默德王子到2030年每年1000亿美元的目标形成了鲜明对比。

在这种情况下，“随着油价下滑，人们越来越多地提出问题，特别是关于PIF的回报，”内部人士表示。“鉴于我们的投资性质，我们目前无法展示体面的回报。”

内部人士表示，公共投资基金（PIF）理解财政部对“财政可持续性”的关注，但他补充说，“我们的核心论点是，如果我们对投资踩刹车，那么整个2030愿景项目可能会停滞不前，没有人希望看到这种情况。”

该基金还面临着通过其项目支出使经济过热的问题。内部人士表示，建筑行业确实存在通胀压力，但他认为这同样是由供给侧限制和需求引起的。他补充说，王国历史上的支付延迟让许多美国和欧洲承包商望而却步，这尤其导致了劳动力供应紧张。

因泽里洛引用了一份咨询报告，该报告预测在2030愿景宣布后，到2023年底，王国将耗尽其国内供应链资源，包括人力。

他说，实际上，这种情况在2022年就发生了，因此“我们不得不开始关注海湾、红海”等地的情况，为外国承包商创造了机会，中国人和韩国人“遍布整个王国”。

尽管不得不管理建筑供应链的通胀压力，因泽里洛表示，德拉伊耶（Diriyah）“状况非常好”。

但一家与政府实体合作的咨询公司的高管表示，许多项目未能按时或按预算交付。“只是根本上需要重新校准，”这位高管说。“我并不认为这意味着任何减少的雄心，只是多了一点务实和对交付这一复杂性的认识。”

在过去的十年里，纷纷涌入王国的咨询公司也是感受到压力的群体之一。几乎所有政府部门或与国家有关联的实体都雇佣了大量的顾问，以制定旨在实现所谓“愿景实现计划”（Vision Realisation Programmes，简称VRPs）目标的战略。

“每个人都在紧缩腰带，”另一家咨询公司的一位高管说，并补充说，Neom在过去六个月里对顾问的支出下降了20%到30%。

他补充说，尽管工作量仍然很大，但一些较小的咨询公司正在承受痛苦。“有一些公司几年前进入市场，大肆招聘人员，现在却发现自己难以获得报酬，难以赢得项目，难以保持人员忙碌，你可以看到一些裁员的情况，”这位高管说。

经济学家们一致认为，需要改变步伐。国际货币基金组织（IMF）“欢迎”它所描述的“财政空间分析练习，导致项目和行业战略的重新优先排序”，以及“投资支出的重新校准”。

但在承认在实践中这意味着什么缺乏清晰度的情况下，IMF在上个月的一份报告中补充说，“公开这次练习对2030愿景目标的主要影响，将有助于澄清政府的优先事项，并锚定投资者的预期”。

IMF还暗示了财政压力，称预计利雅得的经常账户盈余将从今年开始转为赤字，同时警告说，油价下跌和为支持无数项目而强劲的进口将恶化外部地位。

由哈马斯与以色列在加沙的中东冲突年，也给整个地区蒙上了阴影，人们担心可能爆发全面的地区战争，这可能会蔓延到海湾地区。

在伊朗与以色列发生更大规模冲突后，地区紧张局势加剧，油价在短暂突破每桶80美元之前，一直在每桶70美元左右徘徊，而国际货币基金组织估计，王国需要原油价格达到每桶96美元才能平衡其预算。

根据最新发布的数据，政府预计未来三年预算赤字将增长，从2025年的近270亿美元增加到2027年的370亿美元，占GDP的3%。在上个月的预算前声明中，财政部表示，2025年的预算将略低于今年估计的支出。

自2015年以来，非石油收入翻了一番，但政府仍然几乎依赖石油作为其预算的三分之二和超过70%的出口收入。

然而，随着大约4280亿美元的外汇储备、公共投资基金持有的资产，以及预计今年债务与GDP比率约为27%，经济学家表示，如果需要，利雅得拥有重要的战争资金。今年，王国已成为最大的新兴市场债务发行国，不包括中国，筹集了约440亿美元。

一位驻海湾的经济学家表示：“短期内，他们拥有非常强劲的资产负债表，所以即使油价下跌，他们会受到影响，但他们可以应对。但如果油价在每桶60美元而不是每桶80美元徘徊，那将产生相当大的差异。”

一位资深的沙特官员表示，过去八年，王国在“社会、文化和经济上”都发生了转变，并补充说，其实现未来计划的能力并不依赖于任何特定的油价。

但他承认政府将不断评估其优先事项。“全球和地区政治和经济环境也在迅速发展……我们有在2030愿景之初不存在的截止日期的项目。”

支持发展计划的沙特人也持乐观态度，将步伐的变化视为成熟周期中的自然步骤。

“道路可能会变得有些崎岖，那又怎样？所以你优先考虑并稍微推迟一点。人们并不欣赏这里正在发生的一些事情。你正在激活新部门，你正在创造新部门。这需要时间，”一位沙特高管说。“如果你想做出改变，无论是在成本上还是时间上都会很痛苦。他们已经考虑了整个过程，这给了我信心。”

他说，公共投资基金将不得不反映“什么是对的，什么是错的”。

然而，没有人预测，步伐的变化会让穆罕默德王子放弃他的雄心。

随着为亚洲冬季运动会做准备，王国计划在Neom内部相对凉爽的山区从零开始开发一个滑雪胜地。对于足球世界杯，它已经宣布建造一个高350米以上的体育场，位于The Line之上，这是一个正在Neom开发的170公里长的线性未来城市。并且已经有关于王国是否会申办夏季奥运会的猜测。

高盛的法鲁克·苏萨说，沙特人的难题是，使经济摆脱石油需要在石油美元上进行大规模支出。

“向更多元化的经济过渡将是漫长而昂贵的，并且严重依赖石油收入，”他说。“他们在过渡中还有一段路要走，而担心的是，如果他们在这个阶段放松对投资的油门，他们最终会得到一个与20年前看起来没有太大不同的经济。”

“他们在赶时间，但这是一个非常难以到达的目的地，而且到达那里不仅仅需要投资。”他补充说。（FT）