YY | 8月经济数据点评：关注环比趋势，稳增长有待发力

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2周前

二手房价格方面，8月全国、一线、二线、三线城市价格同环比降幅均扩大，同比分别为-8.6%、-9.4%、-8.6%、-8.5%，环比分别为-0.9%、-0.9%、-1.0%、-0.9%；北上广深二手房同比降幅均扩大，二手房环比，广州二手房环比由-0.9%收窄至-0.7%，其余二手房环比转负或降幅扩大。

8月，规模以上工业增加值同比+4.5%，前值+5.1%，环比+0.32%；社会消费品零售同比+2.1%，前值+2.7%，环比-0.01%；固定资产投资累计同比+3.4%，其中基建投资+7.87%，制造业投资+9.10%，房地产开发投资-10.2%。8月经济数据均不及Wind预期，关注工业增加值和社零环比趋势。

工增有所收敛，高新技术产业和公用事业表现突出，中上游原材料、中下游装备制造业、下游消费品制造业表现分化，主要受建筑业拖累、出口支撑和工信部产能控制的影响。

社零环比再度转负，高能级城市消费降级明显，城镇社零增速不及乡村社零的情况持续。需求弹性较大的化妆品、金银珠宝、服装等分项持续负增，汽车和地产链下游的家具和建筑装潢类消费分别受高基数和地产销售持续拖累降幅扩大

基建投资有所回落，中央主导的水利公共设施小幅抬升，地方财政主导的交通运输同比负增，且下行幅度较大。制造业投资仍为以旧换新和出口支撑的逻辑，保持较高增速。地产多项指标降幅小幅收窄，但商品房和二手房价格持续下跌尚无企稳态势。

8月经济数据显示国内生产、消费、投资均疲软，结合价格、出口、金融数据共同说明国内基本面尚未出现拐点，完成全年经济目标需要进一步发力。后续关注：

1.央行表示“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，以及美联储宣布降息50BP，央行降准、降息的可能性增加。

2.地产“金九”表现不佳，关注地产政策加码的可能以及存量房贷利率下调的幅度和节奏。

3.目前尚处于政策窗口期，在投资、消费、生产均疲软的情况下，财政发力十分有必要。9月高频数据尚未出现改善信号，关注10月财政发力的可能。

4.经济基本面尚无改善，内需不足的态势持续，在主线钝化的现状下可通过金融条件M1和价格领先指标房价关注内需边际变化。

1. 工业增加值：公用事业和高新技术产业支撑，传统和新兴行业分化

8月规模以上工业增加值同比+4.5%，低于Wind预期+4.74%，环比季调+0.32%，略低于前值+0.35%，叠加高基数影响（去年同期环比+0.58%），同比增速较7月的+5.1%明显下滑0.6pct，连续5个月回落。

分类看，公用事业和高新技术产业表现较为突出。8月份，采矿业同比+3.7%，较7月减少0.9pct，高于季节性水平3.1%。制造业同比+4.3%，较上月回落1pct，其中高新技术产业同比+8.6%，较上月回落1.4pct。电力、燃气及水的生产和供应业同比+6.8%，较7月上涨0.5pct，录得今年最高水平，略高于季节性水平6.4%，或因去年同期低基数导致，两年复合增长率仅为+3.45%。

分行业，中上游原材料、中下游装备和下游消费品制造业表现分化。18个重点行业中，7个行业同比增速优于季节性（有色金属冶压、金属制品、橡胶和塑料制品、计算机通信、铁路船舶、纺织、电力热力生产供应）。化学原料及制品生产边际下降与聚酯开工率等高频数据下行一致，黑色与非金属生产受建筑业拖累和钢铁产能置换暂停的影响，有色金属、计算机通信、铁路船舶、纺织等与出口产业链优势有关，电气机械受到锂电池光伏新能源项目缩减影响。

分产品，传统行业和新兴行业产品产量分化明显。焦炭、生铁、粗钢、钢材、水泥等传统行业产品产量同比降幅扩大；工业机器人、新能源汽车、移动通信手持机、智能手机等新兴行业产品产量保持较快增长，而十种有色金属产量同比增速收窄4.2pct至4%，太阳能电池（光伏电池）产量同比降幅扩大8.2pct至-9%，供给进一步调整，或与工信部新规减少单纯扩大锂电池和光伏产能的制造项目有关。

2. 社零：城镇增速不及乡村，消费降级持续

8月社零同比+2.1%，低于Wind一致预期+2.68%，季调环比-0.01 %，同环比均低于前值（+2.7%，+0.27%），并显著低于季节性4.1%。限额以上社零总额同比-0.6%，连续3个月负增，显著低于季节性均值+3.86%，增速不及社零总额，说明限额以上社零表现弱于限额以下社零。

分地区看，城镇和乡村社零均走低，同比增速保持分化。8月城镇社零录得+1.8%，乡村社零录得+3.9%，分别较前值下降0.6pct、0.7pct，近三个月差值保持在2.1-2.2pct。我们在6月经济数据点评中提到，地产缩表对城镇消费的拖累更明显，具体从资产端和收入端两方面分析城镇（中高收入群体）消费增速放缓的原因。资产端，城镇尤其是一、二线城市房价下行幅度更大，房产净损失规模更大，对城镇居民消费支出的抑制程度更深；收入端，与高收入人群最相关的财产净收入逐季下降，降幅最大，今年上半年同比仅为+2.1%，而工资性收入和经营净收入（与中低收入群体相关）累计同比保持在6%左右的中枢，收入增速进一步分化。

分类来看，餐饮收入保持低速增长持平于季节性，商品零售、服务零售、实物商品网上零售增速均下滑且弱于季节性。8月商品零售同比+1.9%，较上月回落0.8pct，显著弱于季节性水平4.16%；餐饮收入同比+3.3%，较上月回升0.3pct，持平与季节性均值；服务零售额累计同比增长6.9%，今年以来持续下滑。实物商品网上零售额累计同比录得+8.10%，低于季节性+13.56%，实物商品网上零售额占社零比重累计值持平于2022年同期水平25.6%。

商品零售分项上，需求弹性较大的化妆品、金银珠宝、服装、文化办公等持续负增，汽车和地产链下游的家具和建筑装潢类消费分别受高基数和地产销售持续拖累降幅扩大，但通讯器材和家电音响器材等电子消费品同比正增，尤其是通讯器材，1-8月累计同比+11.8%。消费降级现象持续，居民消费更多偏向价格不高、关注自身的体育娱乐和设备以旧换新相关的家电和手机，需求弹性较弱的必选消费品表现也较为突出。而价格较高、需求弹性较大的家具装潢、服饰化妆品等消费不足。

3.固投：制造业仍为主要支撑

1-8月固定资产投资同比+3.4%，略低于 Wind预期+3.47%，扣除地产开发投资1-8月全国固定资产投资同比+7.7%，较前值回落0.3pct。

基建投资收缩，制造业仍为主要支撑，其中新能源相关投资减少，地产投资无明显变化。1-8月大口径基建投资同比+7.87%，较前值下滑0.27pct；小口径基建（不含电力）同比+4.4%，较前值下降0.5pct，显著弱于广义基建投资且差距增大。基建投资中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比+23.5%，保持高位增速；交通运输、仓储和邮政业累计同比+6.7%，较前值减少1.5pct；水利、环境和公共设施管理业累计同比+1.2%，增速小幅抬升。基建结构表现分化与资金支出节奏、资金到位情况有关，中央主导的水利公共设施表现较好，地方财政投资主导的交通运输同比负增，反映地方投资收缩。8月专项债发行提速，但资金用途不够集中，相较地方投资，更看好中央投资主导的基建板块。

制造业投资+9.10%，较前值回落0.2pct，其中，通用设备、专用设备、铁路船舶航空航天等大规模设备更新相关的行业，保持较高增速，累计同比分别为+13.8%（持平于前值）、+12.8%（较前值回落0.5pct）、+30.7%（较前值增加0.6pct）。值得注意的是，制造业分项中，与新能源相关的电气机械器材制造业（包含发电设备行业、电池制造业、家用电器制造、电线电缆光缆及电工器材等），1-8月同比录得-0.3%，2021-2023年1-8月同比分别为21.3%、38.4%、38.6%，显著低于往年同期，且第三季度持续下行，与光伏电池产量同比增速较为一致。今年5月和7月工信部相继公告锂电池行业新规和光伏行业新规，均引导企业减少单纯扩大锂电池和光伏产能的制造项目，新能源方面的投资和生产明显放缓。房地产开发投资-10.20%，持平于前值，地产投资无明显变化。

4.地产：多数指标降幅收窄，房价持续下跌

8月房屋新开工面积、房屋施工面积、商品房销售和房地产开发资金来源的累计同比降幅均小幅收窄，但仍保持两位数的负增。8月70大中城市新建商品房价格同比降幅均扩大，新建商品房价格环比除一线城市降幅收窄外，其余降幅均小幅扩大；二手房价格价格同环比降幅均扩大。8月房屋新开工和施工面积累计同比分别为-22.5%、-12%，前值分别为-23.2%、-12.1%，降幅收窄，但当月面积依然明显低于往年同期水平。8月商品房销售面积累计同比为-18%，较前值收窄0.6pct，商品房销售额累计同比为-23.6%，降幅较前值收窄0.7pct。8月房地产开发资金来源累计同比为-20.2%，较前值降幅收窄-0.9pct。

新建商品房价格方面，全国、一线、二线、三线城市价格同比降幅均扩大，分别为-5.7%、-4.2%、-5.3%、-6.2%，一线城市中，上海新建商品房价格同比由+4.4%上涨至+4.9%，北京、广州、深圳价格同比均进一步下行；除一线城市价格环比降幅由-0.5%收窄至-0.3%外，全国、二线、三线价格环比降幅均扩大，分别为-0.7%、-0.7%、-0.8%，一线城市中，北京新建商品房价格环比持平于-0.5%，上海、广州、深圳房价环比均涨幅增加或降幅收窄。二手房价格方面，8月全国、一线、二线、三线城市价格同环比降幅均扩大，同比分别为-8.6%、-9.4%、-8.6%、-8.5%，环比分别为-0.9%、-0.9%、-1.0%、-0.9%；北上广深二手房同比降幅均扩大，二手房环比，广州二手房环比由-0.9%收窄至-0.7%，其余二手房环比转负或降幅扩大。

地产改善较为有限，虽然多数指标降幅均收窄，但依然保持两位数负增长，并且房价整体跌幅并未收窄。地产下行对于上下游产业链（黑色系、家具装潢）、地方财政、居民消费（提前还贷）等方面的拖累将会持续。