本文来自微信公众号：培风客，作者：Odysseus，题图来源：视觉中国

在上周讨论市场的时候，有朋友质疑我是不是太年轻，看到政策就说拐点，我完全理解这种质疑，因为如果你把投资者的经验画成横坐标，在暴涨的时候，市场一般是这样的：

最没有经验和最有经验的人看法会出奇一致，就是之前那篇文章写的，这时候策略根本没有任何意义，而且也判断不出来，就是仓位顶满，然后不乱调仓，每一个没有涨的东西都会轮到。但这一周的复盘是很重要的，国庆节期间是一定要做的。

国庆节前最后一个交易日，下午最疯狂的时候我感觉市场在吃掉所有的流通盘，早上如果说还有一些“理性”投资者在减仓过节，下午有那么十几分钟我感觉所有流通盘都在被吃掉。

外资在以历史性的速度买我A和港股，这很正常，因为这是上周说的，这就是拐点了，我觉得如果你是一个看宏观或者看策略的人，对这种刺激的力度应该有深深的认知，无限子弹，无限期限的子弹。虽然不知道细节，但有两个事实就是：

• 短期下跌的空间没有了。

• 长期来看，A股终于建立了和利率的联系。这一点我觉得会是本轮行情后半段最关键的一个变量，但不是现在要思考的事情。可以往后稍稍。

在展望未来之前，我只有一个地方想稍微回顾一下，就是拐点的时间，我不觉得这个拐点更多是看联储的，和国内的情况有关，但关系不一定那么大，反过来说，联储的决策，也会看中国的情况来。

北京对美国没有任何信任，他一定要看到联储确定掉头之后才刺激，如果不是情况确实比较糟糕，我甚至怀疑他想再等到一个月大选后降息。这种中国的刺激，对联储的政策也会形成掣肘，反过来反而加大中国资产的投资价值。

一

那么在展望未来的时候，我觉得有几个地方是要思考到的。

1. 中国本身的经济情况

2. 市场的节奏问题

3. 海外通胀的情况

4. 选举的不确定性

但其实说实话，这些都不是最重要的事情，我是一个更偏自上而下的投资者，我最清楚的事情就是，什么时候宏观是有用的，波动率低，没有行情，找宏观趋势拐点的时候宏观有用，但后面真正有用的是两个事情：

1. 找个股，一个空间有分歧，行业有分歧，但未来2～3年会有利润的新兴行业，被国家支持的新兴行业。

2. 抓节奏，行业轮动这个东西长期看没有任何alpha，但市场之所以研究的人多，是因为这东西就在大牛市里面有用，所以节奏要抓好，牛市基本上就是选两个个股，抓两次节奏，就可以非常开心了。

所以在未来，我也会多把时间和精力放在研究个股上和节奏上，宏观的内容依然重要但不是最优先的了。宏观在看产业和抓节奏上有点帮助，但个股需要的是调研和技术分析。

这轮行情可能还会有一个之前没有过的事情要做，就是找ETF，但这个也可以后面再说。

二

中国经济情况如何？

其实你不用想都知道肯定不太行，通缩还在螺旋，信贷派生失速，不然怎么会有这政策呢，但投资需要的不仅仅是知识，有些时候还需要一些超越知识的理性。

中国过去两年是两个问题的合集，之前我们分享过，第一是实际利率还是太高，第二是缺乏一个有效的部门去吸收信贷，换句话说，大家借了钱干嘛？

降息降准肯定有助于降低实际利率，但核心还是要通胀的企稳，所以斩断价格下跌的循环非常关键，股市同理，一个好公司，但不停下跌，流动性越来越枯竭，谁去接这个飞刀。中国老百姓手里面的资产其实就是两个，房子是绝对大头，然后股票少一点，但对有余钱的老百姓来说是一个重要的投资通道，实话说，中国债券的那点收益率，不满足任何一个老百姓的养老需求，大家是没得东西买只能保值去买固收。风险偏好上来肯定是买股票的。

中国不是发达国家，北京想GDP翻一番，那么老百姓自然就会有资产翻一番的诉求，为了经济增长我们要把利率压倒GDP以下，那么债券就不会是老百姓可以长期跑赢经济的资产，这是一个底层逻辑的不同，发达国家是不一样的。

我觉得实际利率将来企稳，还是要靠通胀预期，而通胀预期的第一步，就是现在这样，斩断下跌循环，价格，所有的价格，都是简单一句话的事情，涨不动了就跌，跌不动了就涨。

房地产价格我觉得也会有企稳的时候，尤其是人口流入的城市，中国这种刺激的规模，和刺激的时间点，加上目前的产业，我觉得情况不会变成日本。其实上面这个图应该把97年之后的香港放进来对比。

但我觉得房地产已经不是未来最好的投资了。长期不好说，但短期股票市场可能会更好，简单类比，房地产持有周期更长，租金回报率不如股息率，投资体量更大，而且从目前的位置来说，如果房地产价格翻一倍，那股票价格大概率也会至少翻一倍。这个和2016年时候，中国股票还比较青涩，但房地产租金回报率可以弥补部分按揭市场的利率是不同的。

或者简单来说，经济发展三要素，人口，信贷，科技。房地产靠的是人口和信贷，股票靠的是科技和信贷。长期来看，中国从人口增长变成科技增长的路线，就是房地产稳定增长变成股票稳定增长的转变。

如果实际利率走低，那么中国经济从现在开始就会有一个信贷慢慢恢复（消费贷，融资买股票，房地产贷款）的过程，从这个过程，传到经济增长还需要时间，但因为美国也在降息刺激，所以明年H2应该是中国经济数据开始不错的时候，通胀也会从目前的低点开始反弹。甚至有可能在明年H2或者更晚会看到一些商品的过热。结合美国的情况，二次通胀的概率是加大的。

所以你说经济好不好，我觉得现在肯定是不好的，未来几个月会不会好起来，我觉得也需要时间短期不好办，但这个和股票价格有没有关系，我觉得没有，股票从来都不是经济的即期反应，股票是经济的预期反应。

这也意味着，我觉得短期股票市场一方面会有一个预期的回调，另一方面在未来1～3个季度，他的节奏整体是预期先打满，然后回调，然后结构分化，然后你要找的是三种东西：

• 过度悲观预期的修复，一些破净的好公司，你不知道后面经济对他有没有帮助，但他破净的部分会修复一下，既然北京改变了思路，所有的内债都可以用通胀化解。所以过去牛市第一波很多都是金融地产，这是中国信贷刺激的源头，这一轮可能会有一些不同，但如果这里有一些优秀公司被错杀，这一波节奏也不会有不同。

之前有朋友问这样做的代价是什么，通胀的代价就是所有持币的人……这就是过去20年中国发展的诀窍，打造一个人人都必须投资一些什么的经济，只不过过去20年投资最好的是房地产，股票其实也不错但需要你好好选。未来也不会有不同，无非节奏慢一点，品种换一下，但通胀化解债务，代价就是由持币的人承担。

• 一些在政府支持行业，有意向贷款的公司，在目前低利率下，愿意去接待的公司，未来的资源就更多，这点和2021～2022年的美股一样，低利率下有进取心的企业拉满杠杆。然后去做残酷的竞争。这个博弈非常吸引人在于，这是成长股的博弈，一个政府支持，然后在一个新行业里面，上杠杆最后干出利润的公司，它的弹性是巨大的。这个问题我自己也在思考，所以暂时先放一放。
  

• 通胀受益的东西，通胀预期恢复对很多周期类公司都是利好，中国现在根本不怕通胀，他想要通胀，所以最后通胀就会有一个太高的时候，黑色从亏现金流的修复（我不知道这个终点在哪里），有色从不便宜到可能过热，一些农业品的涨价都是可期的。其实消费也可以算在这里面，中国的人口结构决定了消费的扩张机会不如涨价机会。

所以短期就是通胀预期，悲观预期和增长预期的修复。然后市场会有回调，大家会开始讨论这一波到底是通胀牛市，增长牛市，还是悲观预期修复完就结束了。

我自己的经验是，没有任何一个牛市，在悲观预期修复完就结束，金融市场都是从一个极端走向另一个极端，在低波动的时候我们理性，在高波动的时候其实不需要理性。所以我一直觉得自己是有条件理性，金融行业我自己觉得没有激情就不赚钱，没有理性就无法把赚到的钱拿回家，两者其实缺一不可。

三

所以这就过渡到了下一个议题，这一轮牛市，我们到底是看通胀走得更远，还是看利率走低走得更远。

我觉得这个就是选举和海外的重要性了，如果是民主党，我更看好通胀的持续性，如果是共和党，我就会看降息超预期。降息超预期的话，中国市场整体会更好，一些商品也会不错，所以有色这个行业是这一轮牛市值得看的。

就这么简单，地缘政治和伊朗的问题上一篇文章说了，不再赘述。

另外中国的刺激也导致软着陆的概率上升，联储可能可以以更少的降息幅度实现软着陆，这点也可以放在心中，某种意义上，这是对美国比较蛋疼的情况，中国的经济企稳，美元的压力变大，中国的通胀恢复，降息的次数被限制，其实美国经济的压力是变大了的。

四

最后想说的是，现在这个时候市场千变万化，保留对市场的敬意非常重要。

如果说这篇文章要总结几个关键点，是以下几个：

• 我觉得会有回调，回调后大概率是分化，分化的时候是买入的时间点，不要怀疑这一轮政策，它对经济的效果还需要时间，但这些政策是有效的。这也是早信的好处，越早信，你看待这个回调就越理性......
  

• 分化后到底是看全球二次通胀，还是看美国降息超预期，取决于一个月后的选举结果。这两点会映射到中国市场的风格上。
  

• 个股的选择此时无比重要，如果是降息超预期，会更加契合中国科技+信贷的发展路线，某种意义上，我觉得美国降息超预期的结局，对中国市场更友好，这也是我一直觉得共和党当选可能是中国市场牛市的一个原因（到时候天知道多少日本空中国的人要平仓），但只要中国开始刺激，即便民主党继续开始加息，中国资产价格稳定下来，那最差也是中美激烈对抗全球通胀，一个制造业国家怕什么通胀？

也祝大家国庆快乐，过去聊了太多市场的内容，未来几天我可以稍微悠闲一点扯扯闲谈。

最后我相信这个国庆节大部分读者都很开心，也希望大家能多照顾家人和身边的人，很多时候没有家人和朋友的帮助和默默的支持，大家也很难坚持到这个资产价格的低点。所以赚了钱一定要多给家人发红包。

本内容为作者独立观点，不代表虎嗅立场。未经允许不得转载，授权事宜请联系hezuo@huxiu.com
如对本稿件有异议或投诉，请联系tougao@huxiu.com

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在上周讨论市场的时候，有朋友质疑我是不是太年轻，看到政策就说拐点，我完全理解这种质疑，因为如果你把投资者的经验画成横坐标，在暴涨的时候，市场一般是这样的：

最没有经验和最有经验的人看法会出奇一致，就是之前那篇文章写的，这时候策略根本没有任何意义，而且也判断不出来，就是仓位顶满，然后不乱调仓，每一个没有涨的东西都会轮到。但这一周的复盘是很重要的，国庆节期间是一定要做的。

国庆节前最后一个交易日，下午最疯狂的时候我感觉市场在吃掉所有的流通盘，早上如果说还有一些“理性”投资者在减仓过节，下午有那么十几分钟我感觉所有流通盘都在被吃掉。

外资在以历史性的速度买我A和港股，这很正常，因为这是上周说的，这就是拐点了，我觉得如果你是一个看宏观或者看策略的人，对这种刺激的力度应该有深深的认知，无限子弹，无限期限的子弹。虽然不知道细节，但有两个事实就是：

• 短期下跌的空间没有了。

• 长期来看，A股终于建立了和利率的联系。这一点我觉得会是本轮行情后半段最关键的一个变量，但不是现在要思考的事情。可以往后稍稍。

在展望未来之前，我只有一个地方想稍微回顾一下，就是拐点的时间，我不觉得这个拐点更多是看联储的，和国内的情况有关，但关系不一定那么大，反过来说，联储的决策，也会看中国的情况来。

北京对美国没有任何信任，他一定要看到联储确定掉头之后才刺激，如果不是情况确实比较糟糕，我甚至怀疑他想再等到一个月大选后降息。这种中国的刺激，对联储的政策也会形成掣肘，反过来反而加大中国资产的投资价值。

一

那么在展望未来的时候，我觉得有几个地方是要思考到的。

1. 中国本身的经济情况

2. 市场的节奏问题

3. 海外通胀的情况

4. 选举的不确定性

但其实说实话，这些都不是最重要的事情，我是一个更偏自上而下的投资者，我最清楚的事情就是，什么时候宏观是有用的，波动率低，没有行情，找宏观趋势拐点的时候宏观有用，但后面真正有用的是两个事情：

1. 找个股，一个空间有分歧，行业有分歧，但未来2～3年会有利润的新兴行业，被国家支持的新兴行业。

2. 抓节奏，行业轮动这个东西长期看没有任何alpha，但市场之所以研究的人多，是因为这东西就在大牛市里面有用，所以节奏要抓好，牛市基本上就是选两个个股，抓两次节奏，就可以非常开心了。

所以在未来，我也会多把时间和精力放在研究个股上和节奏上，宏观的内容依然重要但不是最优先的了。宏观在看产业和抓节奏上有点帮助，但个股需要的是调研和技术分析。

这轮行情可能还会有一个之前没有过的事情要做，就是找ETF，但这个也可以后面再说。

二

中国经济情况如何？

其实你不用想都知道肯定不太行，通缩还在螺旋，信贷派生失速，不然怎么会有这政策呢，但投资需要的不仅仅是知识，有些时候还需要一些超越知识的理性。

中国过去两年是两个问题的合集，之前我们分享过，第一是实际利率还是太高，第二是缺乏一个有效的部门去吸收信贷，换句话说，大家借了钱干嘛？

降息降准肯定有助于降低实际利率，但核心还是要通胀的企稳，所以斩断价格下跌的循环非常关键，股市同理，一个好公司，但不停下跌，流动性越来越枯竭，谁去接这个飞刀。中国老百姓手里面的资产其实就是两个，房子是绝对大头，然后股票少一点，但对有余钱的老百姓来说是一个重要的投资通道，实话说，中国债券的那点收益率，不满足任何一个老百姓的养老需求，大家是没得东西买只能保值去买固收。风险偏好上来肯定是买股票的。

中国不是发达国家，北京想GDP翻一番，那么老百姓自然就会有资产翻一番的诉求，为了经济增长我们要把利率压倒GDP以下，那么债券就不会是老百姓可以长期跑赢经济的资产，这是一个底层逻辑的不同，发达国家是不一样的。

我觉得实际利率将来企稳，还是要靠通胀预期，而通胀预期的第一步，就是现在这样，斩断下跌循环，价格，所有的价格，都是简单一句话的事情，涨不动了就跌，跌不动了就涨。

房地产价格我觉得也会有企稳的时候，尤其是人口流入的城市，中国这种刺激的规模，和刺激的时间点，加上目前的产业，我觉得情况不会变成日本。其实上面这个图应该把97年之后的香港放进来对比。

但我觉得房地产已经不是未来最好的投资了。长期不好说，但短期股票市场可能会更好，简单类比，房地产持有周期更长，租金回报率不如股息率，投资体量更大，而且从目前的位置来说，如果房地产价格翻一倍，那股票价格大概率也会至少翻一倍。这个和2016年时候，中国股票还比较青涩，但房地产租金回报率可以弥补部分按揭市场的利率是不同的。

或者简单来说，经济发展三要素，人口，信贷，科技。房地产靠的是人口和信贷，股票靠的是科技和信贷。长期来看，中国从人口增长变成科技增长的路线，就是房地产稳定增长变成股票稳定增长的转变。

如果实际利率走低，那么中国经济从现在开始就会有一个信贷慢慢恢复（消费贷，融资买股票，房地产贷款）的过程，从这个过程，传到经济增长还需要时间，但因为美国也在降息刺激，所以明年H2应该是中国经济数据开始不错的时候，通胀也会从目前的低点开始反弹。甚至有可能在明年H2或者更晚会看到一些商品的过热。结合美国的情况，二次通胀的概率是加大的。

所以你说经济好不好，我觉得现在肯定是不好的，未来几个月会不会好起来，我觉得也需要时间短期不好办，但这个和股票价格有没有关系，我觉得没有，股票从来都不是经济的即期反应，股票是经济的预期反应。

这也意味着，我觉得短期股票市场一方面会有一个预期的回调，另一方面在未来1～3个季度，他的节奏整体是预期先打满，然后回调，然后结构分化，然后你要找的是三种东西：

• 过度悲观预期的修复，一些破净的好公司，你不知道后面经济对他有没有帮助，但他破净的部分会修复一下，既然北京改变了思路，所有的内债都可以用通胀化解。所以过去牛市第一波很多都是金融地产，这是中国信贷刺激的源头，这一轮可能会有一些不同，但如果这里有一些优秀公司被错杀，这一波节奏也不会有不同。

之前有朋友问这样做的代价是什么，通胀的代价就是所有持币的人……这就是过去20年中国发展的诀窍，打造一个人人都必须投资一些什么的经济，只不过过去20年投资最好的是房地产，股票其实也不错但需要你好好选。未来也不会有不同，无非节奏慢一点，品种换一下，但通胀化解债务，代价就是由持币的人承担。

• 一些在政府支持行业，有意向贷款的公司，在目前低利率下，愿意去接待的公司，未来的资源就更多，这点和2021～2022年的美股一样，低利率下有进取心的企业拉满杠杆。然后去做残酷的竞争。这个博弈非常吸引人在于，这是成长股的博弈，一个政府支持，然后在一个新行业里面，上杠杆最后干出利润的公司，它的弹性是巨大的。这个问题我自己也在思考，所以暂时先放一放。
  

• 通胀受益的东西，通胀预期恢复对很多周期类公司都是利好，中国现在根本不怕通胀，他想要通胀，所以最后通胀就会有一个太高的时候，黑色从亏现金流的修复（我不知道这个终点在哪里），有色从不便宜到可能过热，一些农业品的涨价都是可期的。其实消费也可以算在这里面，中国的人口结构决定了消费的扩张机会不如涨价机会。

所以短期就是通胀预期，悲观预期和增长预期的修复。然后市场会有回调，大家会开始讨论这一波到底是通胀牛市，增长牛市，还是悲观预期修复完就结束了。

我自己的经验是，没有任何一个牛市，在悲观预期修复完就结束，金融市场都是从一个极端走向另一个极端，在低波动的时候我们理性，在高波动的时候其实不需要理性。所以我一直觉得自己是有条件理性，金融行业我自己觉得没有激情就不赚钱，没有理性就无法把赚到的钱拿回家，两者其实缺一不可。

三

所以这就过渡到了下一个议题，这一轮牛市，我们到底是看通胀走得更远，还是看利率走低走得更远。

我觉得这个就是选举和海外的重要性了，如果是民主党，我更看好通胀的持续性，如果是共和党，我就会看降息超预期。降息超预期的话，中国市场整体会更好，一些商品也会不错，所以有色这个行业是这一轮牛市值得看的。

就这么简单，地缘政治和伊朗的问题上一篇文章说了，不再赘述。

另外中国的刺激也导致软着陆的概率上升，联储可能可以以更少的降息幅度实现软着陆，这点也可以放在心中，某种意义上，这是对美国比较蛋疼的情况，中国的经济企稳，美元的压力变大，中国的通胀恢复，降息的次数被限制，其实美国经济的压力是变大了的。

四

最后想说的是，现在这个时候市场千变万化，保留对市场的敬意非常重要。

如果说这篇文章要总结几个关键点，是以下几个：

• 我觉得会有回调，回调后大概率是分化，分化的时候是买入的时间点，不要怀疑这一轮政策，它对经济的效果还需要时间，但这些政策是有效的。这也是早信的好处，越早信，你看待这个回调就越理性......
  

• 分化后到底是看全球二次通胀，还是看美国降息超预期，取决于一个月后的选举结果。这两点会映射到中国市场的风格上。
  

• 个股的选择此时无比重要，如果是降息超预期，会更加契合中国科技+信贷的发展路线，某种意义上，我觉得美国降息超预期的结局，对中国市场更友好，这也是我一直觉得共和党当选可能是中国市场牛市的一个原因（到时候天知道多少日本空中国的人要平仓），但只要中国开始刺激，即便民主党继续开始加息，中国资产价格稳定下来，那最差也是中美激烈对抗全球通胀，一个制造业国家怕什么通胀？

也祝大家国庆快乐，过去聊了太多市场的内容，未来几天我可以稍微悠闲一点扯扯闲谈。

最后我相信这个国庆节大部分读者都很开心，也希望大家能多照顾家人和身边的人，很多时候没有家人和朋友的帮助和默默的支持，大家也很难坚持到这个资产价格的低点。所以赚了钱一定要多给家人发红包。

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