我们来分享一下达里奥的最新采访。他和他的编辑说未来的世界将截然不同，投资也应该有新的思考。那么为了更好的理解他的观点，我们首先需要回顾一下，他的五大力量框架是什么？以及他在1月份都发表过哪些观点？ 

通过对过去500多年的分析，达里奥总结出了5种力量，他们会影响世界的走势，分别是，债务与债务货币化，社会内部冲突，大国之间的地缘政治冲突，自然灾害和瘟疫，还有新技术的发明。这五大力量按照一定的逻辑以周期性的方式循环出现，并相互影响，最终塑造我们每个人所面对的时代。在1月份的文章当中，达里奥就说，在历史大周期里面，总有那么几个年份意义非常重大，比如1929年、1971年，2008年还有2020年，而2024年大概率也会成为其中的一个。为什么这么说呢？他认为，是因为这五大力量今年都在巨变的边缘。其中，最突出的风险是第二个，内部冲突，而且颇有牵一发而动全身的意味。 

他说，2024年我们会知道美国的民主体制到底能不能撑得住。本身美国就处在极度分裂的状态，他列举了最近大学校长必须要选边站的事件，还有以色列和巴勒斯坦的对立情绪蔓延到美国国内，而最重要的就是大选。部分州正在阻止特朗普参选，而最高法院的审判可能会让输的一方认为美国的司法也是腐败的。最终这种对立的情绪会在大选爆发，很难看到输的一方承认结果。这样的内部矛盾就会影响国际矛盾，也会影响美国的债务情况，不过他认为，单独看美国的债务和经济情况还算可控，并不会出现08年那样的大危机。 

这是他在上次1月份发表的观点。那么在最新的采访中，他则更具体的讨论了第一大力量，债务和债务货币化。他认为人们存在一个普遍的误解，即货币政策应该放松。如果看市场对于降息预期的幅度，现在是1981年以来最大的。未来两年降息预期会达到200个基点 。但这种预期真的合理吗？为了解释这个问题，达里奥谈到，一个合理的利率结构应该是什么样子的？ 

他说，我们可以看预期。大部分人对于通胀预期都是在2.5%-3%之间。而一般合理的长期利率会高于通胀200个基点，所以由此可以推算，长期债券的收益率应该在4.5%-5%的水平。如果看现在的债券市场，在当前的经济和金融环境中，长期利率就定在了4.5%的水平附近，其实还算比较合理。不过长期来看，利率就太低了。这和美国的财政有关，我们写着往下看。 

紧接着达里奥就聊到了美国的财政问题。达里奥之前就提过，美国政府内部没有任何人愿意减少开意思支，不管是拜登还是可能要上台的特朗普，而这些大量开支不可避免的会推高通胀。这番话想说的是，当前的利率水平还没有完全反映未来可能出现的高通胀环境。编辑就问，达里奥是如何理解这个问题的？达里奥表示，我们要将现在和未来分别来看。对于现在，达里奥说，我会看消费和收入水平，通过这两点算出来的通胀大约应该在3%。而更重要的是，不论怎么看，我们都不在2%，而是在2%的上方。然后你可以再加上刚刚提到的200个基点，获得长期的利率水平。也就说是在他的眼里，未来无论是通胀还是利率，都要高于美联储设定的水平。 

而对于未来，他就说有件事很确定，那就是未来货币供应会很多，而这个时候产品和服务可能跟不上，这就是为什么说，未来通胀会有上行压力的原因。对于货币供应，他说，我们知道的是，现在没有任何解决方法，事实上未来的政府开支还会增加。他提到军费会因为内部和地缘政治冲突增加，现在预算增长的1%显然远远不够，只是大家不说。气候变化的投资可能需要一年8万亿美元，我们显然不会花这么多，现在只是花了6分之一。也就意味着我们远远达不到把气温上升控制在1.5度以内的水平。也就代表未来气候变化还会加剧。然后就是南北问题，也是发达国家和发展中国家的问题。这么多开支，谁来承担，谁来投资？ 

如果看当前支出的未来路径，很多国家都面临”经典挤压问题，也就是收入和资产的表现不足以覆盖债务成本。大家的财政都不好。达里奥表示，我研究过战争期间的市场。在战争期间，货币和债务资产的风险显著上升。盟国间可能不接受对方的货币，因为它们可以预见到对方将增加债务并可能货币化债务，也就是我们常说的印钞来偿还债务。这增加了持有这些资产的不确定性和风险。 

在这种环境下，达里奥就提出了一个新的投资思路。鉴于未来这么多的风险，每个人在投资的时候，最重要的是要先构建一个平衡的投资组合，并要去思考我的风险是什么，什么样的资产组合能够帮我度过任何环境？他就以黄金为例，说黄金可以随身携带，是全球接受的货币，仅次于美元和欧元的第三大储备资产，而且它不是别人的负债，拥有就可以。而黄金和典型的股债组合之间存在显著的负相关性。重大危机时刻，会有大量资金涌入黄金，推升价格。投资中加入黄金类似的资产，可以降低整体投资组合的风险并增加预期回报。 

阿吉认为，达里奥的大局观和长期视角对于我们投资还是有不少的借鉴意义。毫无疑问当前世界正在经历空前的变化，冲突和紧张局势正在加剧，而利率通胀环境很有可能和过去20年都不同。他主张先考虑风险，在去想回报的这种思路还是值得重视的。但我认为，即便是这样，我们也并不需要去深究未来会不会有第三次世界大战，或者利率应该是3%还是5%，亦或者通胀又会到达多高等等。因为长期投资，我们本身就不是笃定一个方向永远不变。而是应该了解不确定性本身，对于风险有一个预判，这样当前所未有的风险发生时，我们便能即时做出调整了。 

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我们来分享一下达里奥的最新采访。他和他的编辑说未来的世界将截然不同，投资也应该有新的思考。那么为了更好的理解他的观点，我们首先需要回顾一下，他的五大力量框架是什么？以及他在1月份都发表过哪些观点？ 

通过对过去500多年的分析，达里奥总结出了5种力量，他们会影响世界的走势，分别是，债务与债务货币化，社会内部冲突，大国之间的地缘政治冲突，自然灾害和瘟疫，还有新技术的发明。这五大力量按照一定的逻辑以周期性的方式循环出现，并相互影响，最终塑造我们每个人所面对的时代。在1月份的文章当中，达里奥就说，在历史大周期里面，总有那么几个年份意义非常重大，比如1929年、1971年，2008年还有2020年，而2024年大概率也会成为其中的一个。为什么这么说呢？他认为，是因为这五大力量今年都在巨变的边缘。其中，最突出的风险是第二个，内部冲突，而且颇有牵一发而动全身的意味。 

他说，2024年我们会知道美国的民主体制到底能不能撑得住。本身美国就处在极度分裂的状态，他列举了最近大学校长必须要选边站的事件，还有以色列和巴勒斯坦的对立情绪蔓延到美国国内，而最重要的就是大选。部分州正在阻止特朗普参选，而最高法院的审判可能会让输的一方认为美国的司法也是腐败的。最终这种对立的情绪会在大选爆发，很难看到输的一方承认结果。这样的内部矛盾就会影响国际矛盾，也会影响美国的债务情况，不过他认为，单独看美国的债务和经济情况还算可控，并不会出现08年那样的大危机。 

这是他在上次1月份发表的观点。那么在最新的采访中，他则更具体的讨论了第一大力量，债务和债务货币化。他认为人们存在一个普遍的误解，即货币政策应该放松。如果看市场对于降息预期的幅度，现在是1981年以来最大的。未来两年降息预期会达到200个基点 。但这种预期真的合理吗？为了解释这个问题，达里奥谈到，一个合理的利率结构应该是什么样子的？ 

他说，我们可以看预期。大部分人对于通胀预期都是在2.5%-3%之间。而一般合理的长期利率会高于通胀200个基点，所以由此可以推算，长期债券的收益率应该在4.5%-5%的水平。如果看现在的债券市场，在当前的经济和金融环境中，长期利率就定在了4.5%的水平附近，其实还算比较合理。不过长期来看，利率就太低了。这和美国的财政有关，我们写着往下看。 

紧接着达里奥就聊到了美国的财政问题。达里奥之前就提过，美国政府内部没有任何人愿意减少开意思支，不管是拜登还是可能要上台的特朗普，而这些大量开支不可避免的会推高通胀。这番话想说的是，当前的利率水平还没有完全反映未来可能出现的高通胀环境。编辑就问，达里奥是如何理解这个问题的？达里奥表示，我们要将现在和未来分别来看。对于现在，达里奥说，我会看消费和收入水平，通过这两点算出来的通胀大约应该在3%。而更重要的是，不论怎么看，我们都不在2%，而是在2%的上方。然后你可以再加上刚刚提到的200个基点，获得长期的利率水平。也就说是在他的眼里，未来无论是通胀还是利率，都要高于美联储设定的水平。 

而对于未来，他就说有件事很确定，那就是未来货币供应会很多，而这个时候产品和服务可能跟不上，这就是为什么说，未来通胀会有上行压力的原因。对于货币供应，他说，我们知道的是，现在没有任何解决方法，事实上未来的政府开支还会增加。他提到军费会因为内部和地缘政治冲突增加，现在预算增长的1%显然远远不够，只是大家不说。气候变化的投资可能需要一年8万亿美元，我们显然不会花这么多，现在只是花了6分之一。也就意味着我们远远达不到把气温上升控制在1.5度以内的水平。也就代表未来气候变化还会加剧。然后就是南北问题，也是发达国家和发展中国家的问题。这么多开支，谁来承担，谁来投资？ 

如果看当前支出的未来路径，很多国家都面临”经典挤压问题，也就是收入和资产的表现不足以覆盖债务成本。大家的财政都不好。达里奥表示，我研究过战争期间的市场。在战争期间，货币和债务资产的风险显著上升。盟国间可能不接受对方的货币，因为它们可以预见到对方将增加债务并可能货币化债务，也就是我们常说的印钞来偿还债务。这增加了持有这些资产的不确定性和风险。 

在这种环境下，达里奥就提出了一个新的投资思路。鉴于未来这么多的风险，每个人在投资的时候，最重要的是要先构建一个平衡的投资组合，并要去思考我的风险是什么，什么样的资产组合能够帮我度过任何环境？他就以黄金为例，说黄金可以随身携带，是全球接受的货币，仅次于美元和欧元的第三大储备资产，而且它不是别人的负债，拥有就可以。而黄金和典型的股债组合之间存在显著的负相关性。重大危机时刻，会有大量资金涌入黄金，推升价格。投资中加入黄金类似的资产，可以降低整体投资组合的风险并增加预期回报。 

阿吉认为，达里奥的大局观和长期视角对于我们投资还是有不少的借鉴意义。毫无疑问当前世界正在经历空前的变化，冲突和紧张局势正在加剧，而利率通胀环境很有可能和过去20年都不同。他主张先考虑风险，在去想回报的这种思路还是值得重视的。但我认为，即便是这样，我们也并不需要去深究未来会不会有第三次世界大战，或者利率应该是3%还是5%，亦或者通胀又会到达多高等等。因为长期投资，我们本身就不是笃定一个方向永远不变。而是应该了解不确定性本身，对于风险有一个预判，这样当前所未有的风险发生时，我们便能即时做出调整了。 

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