我们先来看今天公布的ADP就业数据。之前我们分析ADP的时候重点是要看薪资通胀，看薪资上升是否会过快，阻碍美联储的降息？但现在美联储降息已经基本确定，那么分析这份报告的重点，就变成了经济是否会出问题？是否会导致美联储更快的降息？ 

数据显示，8月，美国私营部门只增加了9.9万个岗位，大幅低于预期的14.1万和上个月的11.1万。这个数据就标志着私营岗位连续5个月下滑，而且创下了2021年1月以来的新低。从行业上看，这次商品端增加了2.7万个岗位，全部由建筑行业提供，制造业减少了8000个岗位，但和自然资源和矿业增加的8000个岗位相互抵消。服务端增加了9.2万个岗位，教育和医疗服务占了大头，为2.9万，其他服务贡献了2万，金融服务和交通运输则分别为1.8万和1.4万。专业和商业服务减少1.6万，信息行业减少4000。从行业的分布，我们能看出服务端就业开始越来越依赖对经济不太敏感的教育和医疗行业。这是服务端出现放缓的表现，但整体而言，数据还是比较mixed。建筑、金融都属于周期敏感型行业，它们还出现上涨就意味着经济还存在一定的动能，并不是全面恶化。 

薪资方面，8月的薪资增长水平没有变化，留岗的人依然为4.8%，跳槽的人则为7.3%。这倒是值得注意。我们知道美联储期待的薪资涨幅在3%左右，高于3%就有推升通胀的隐患，所以，我们需要去看未来的报告会不会延续之前薪资放缓的趋势。如果ADP反映薪资稳定在这个幅度，那么对于美联储未来的降息幅度和速度会有一定的影响。 

ADP的经济学家就表示，在经过2年的超额岗位增长之后，现在的下行终于低于正常水平了，下一个需要观察的指标就是薪资增长，目前放缓后开始企稳。 

另一个重要的数据则是每周公布的初领失业金人数。数据显示，初领人数为22.7万人，低于预期的23万和上个月的23.2万。续领失业金人数则为183.8万，低于预期的186.8万，和上个月的186万。两者都反映目前的劳动力市场还相对稳定。这个阿吉会认为更值得乐观。因为这组数据更实时，代表9月初的劳动力市场还没有出现进一步恶化的情况。这也就意味着未来的失业率数据，上涨压力不大。 

接着我们来看美联储的褐皮书。褐皮书是美联储官员们走访后调查的结果，能够给提供重要且全面的经济感知，对于我们现在把握经济有重要参考。我们重点来看褐皮书是让整体的经济图景变得更令人忧虑还是令人乐观呢？这对于美联储未来降息的幅度有重要影响。 

褐皮书显示，在美联储负责的12个地区当中，只有3个地区显示增长，而显示没有增长或者下跌的地区从上次报告的5个上升到了9个，整体反映美国的经济动能显著下滑。消费在这次报告期间开始出现转向走低，而上次报告则还处在整体持平的状态。汽车消费的情况比较mixed，有一些地区反映销售有些上升，另一些地区则因为高利率和高价格出现放缓或者下降。制造业在绝大部分地区都下滑，再次证明目前经济里面，制造业是最疲软的领域。房地产，不管是住宅方面还是商业地产方面也比较mixed。绝大部分地区反映住宅销售变得更加疲软，但建筑方面却不全是如此。商业地产的人则大部分预期未来情况会保持稳定或者有些许改善，三个地区反映有些许下跌。 

在劳动力市场方面，报告写道，最近几周就业水平基本稳定，略有增长。5个地区反映就业规模有小幅到适中的增长，但一些地区发现企业们开始减少工时，减少轮班，本来要招工的岗位也选择放弃，还有的企业选择减员，不过整体提到裁员的还是较为罕见，更多只是通过自然离职不填补的方式。在招工方面，企业们变得更加挑剔，不太想扩大人员规模，指出对需求有顾虑，也对于经济不确定。这就导致找工作变得更加困难，等待录取的时间也变长。与此同时，雇主们的薪资压力也减少，报告指出，整体而言报告内得到的薪资的上涨幅度和近期的薪资报告基本相同。专业人才和技工依然短缺， 

在物价方面，整体而言，报告期内，物价有适当的增长。不过只有3个地区反映售价上升，其余的都在说成本价格上升。除去薪资的其他成本被企业们形容为有适度的增长，并且整体在放缓。受访的人基本预期未来物价和成本压力会稳定下来，或者出现进一步的放缓。’ 

阿吉认为，这份报告的重点还是在劳动力市场上面。而它反映的情况和我们昨天分析的JOLTS报告差不多。企业们变得更谨慎，不太愿意招人，但选择裁员的业也并没有进一步上升。JOLTS的报告反映7月份的，而褐皮书总结是8月的情况。这就意味着8月份，劳动力市场依然延续着之前的基本情况，对于周五的大非农是一个积极的信号。 

整体而言，这份报告呈现的经济图景是经济在放缓但还不值得担忧，有利于减缓短期内经济陷入衰退的紧张情绪，对于美股短期来说的积极的。未来依然需要密切关注需求和裁员的变化，看看美联储降息之后有没有因此出现好转。 

同样释放经济乐观信号的是今天公布的ISM服务业PMI指数。8月的指数为51.5，略高于预期的51.1，也高于上个月51.4，继续保持在扩张区间。其中，代表未来需求的新订单指数上涨0.6，来到53。服务产出下滑1.2，为53.3。就业下滑0.9，为50.2。报告指出，很多行业都反映缓慢到适中的增长。高利率和价格压力是影响业绩最为广泛的原因。企业们的评论主要提到填补固定岗位，离职不补，或者暂停招人，并没有关于裁员的信息。在物价方面，这次服务业的物价指数进一步上涨0.3，为57.3，反映价格的上涨速度在加快。这同样对于未来的降息幅度是一个消极的信号。 

分析完这几份经济报告，我们对于美国的经济图景也越来越清晰。如果总结，那就是美国目前还没有衰退的危险，企业裁员并没有因为经济放缓而显著上升，物价和薪资还存在一定的上涨压力，可能对于未来美联储降息幅度有一定的制约。当然，这一切的前提是明天的大非农数据不出现意外。如果明天的非农报告让投资逻辑出现了显著变化，那么我们届时再来仔细分析，看看投资上要如何应对。 

而如果不出现显著变化，对于我们投资者来说，这样的经济背景就意味着我们对于利率敏感型的投资不能有过高的期待，但暂时还不用采取以防御为主的投资。缓慢的经济增长下，那些具有较高议价能力和品牌力的公司可能业绩更容易有突出表现。值得注意。 

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我们先来看今天公布的ADP就业数据。之前我们分析ADP的时候重点是要看薪资通胀，看薪资上升是否会过快，阻碍美联储的降息？但现在美联储降息已经基本确定，那么分析这份报告的重点，就变成了经济是否会出问题？是否会导致美联储更快的降息？ 

数据显示，8月，美国私营部门只增加了9.9万个岗位，大幅低于预期的14.1万和上个月的11.1万。这个数据就标志着私营岗位连续5个月下滑，而且创下了2021年1月以来的新低。从行业上看，这次商品端增加了2.7万个岗位，全部由建筑行业提供，制造业减少了8000个岗位，但和自然资源和矿业增加的8000个岗位相互抵消。服务端增加了9.2万个岗位，教育和医疗服务占了大头，为2.9万，其他服务贡献了2万，金融服务和交通运输则分别为1.8万和1.4万。专业和商业服务减少1.6万，信息行业减少4000。从行业的分布，我们能看出服务端就业开始越来越依赖对经济不太敏感的教育和医疗行业。这是服务端出现放缓的表现，但整体而言，数据还是比较mixed。建筑、金融都属于周期敏感型行业，它们还出现上涨就意味着经济还存在一定的动能，并不是全面恶化。 

薪资方面，8月的薪资增长水平没有变化，留岗的人依然为4.8%，跳槽的人则为7.3%。这倒是值得注意。我们知道美联储期待的薪资涨幅在3%左右，高于3%就有推升通胀的隐患，所以，我们需要去看未来的报告会不会延续之前薪资放缓的趋势。如果ADP反映薪资稳定在这个幅度，那么对于美联储未来的降息幅度和速度会有一定的影响。 

ADP的经济学家就表示，在经过2年的超额岗位增长之后，现在的下行终于低于正常水平了，下一个需要观察的指标就是薪资增长，目前放缓后开始企稳。 

另一个重要的数据则是每周公布的初领失业金人数。数据显示，初领人数为22.7万人，低于预期的23万和上个月的23.2万。续领失业金人数则为183.8万，低于预期的186.8万，和上个月的186万。两者都反映目前的劳动力市场还相对稳定。这个阿吉会认为更值得乐观。因为这组数据更实时，代表9月初的劳动力市场还没有出现进一步恶化的情况。这也就意味着未来的失业率数据，上涨压力不大。 

接着我们来看美联储的褐皮书。褐皮书是美联储官员们走访后调查的结果，能够给提供重要且全面的经济感知，对于我们现在把握经济有重要参考。我们重点来看褐皮书是让整体的经济图景变得更令人忧虑还是令人乐观呢？这对于美联储未来降息的幅度有重要影响。 

褐皮书显示，在美联储负责的12个地区当中，只有3个地区显示增长，而显示没有增长或者下跌的地区从上次报告的5个上升到了9个，整体反映美国的经济动能显著下滑。消费在这次报告期间开始出现转向走低，而上次报告则还处在整体持平的状态。汽车消费的情况比较mixed，有一些地区反映销售有些上升，另一些地区则因为高利率和高价格出现放缓或者下降。制造业在绝大部分地区都下滑，再次证明目前经济里面，制造业是最疲软的领域。房地产，不管是住宅方面还是商业地产方面也比较mixed。绝大部分地区反映住宅销售变得更加疲软，但建筑方面却不全是如此。商业地产的人则大部分预期未来情况会保持稳定或者有些许改善，三个地区反映有些许下跌。 

在劳动力市场方面，报告写道，最近几周就业水平基本稳定，略有增长。5个地区反映就业规模有小幅到适中的增长，但一些地区发现企业们开始减少工时，减少轮班，本来要招工的岗位也选择放弃，还有的企业选择减员，不过整体提到裁员的还是较为罕见，更多只是通过自然离职不填补的方式。在招工方面，企业们变得更加挑剔，不太想扩大人员规模，指出对需求有顾虑，也对于经济不确定。这就导致找工作变得更加困难，等待录取的时间也变长。与此同时，雇主们的薪资压力也减少，报告指出，整体而言报告内得到的薪资的上涨幅度和近期的薪资报告基本相同。专业人才和技工依然短缺， 

在物价方面，整体而言，报告期内，物价有适当的增长。不过只有3个地区反映售价上升，其余的都在说成本价格上升。除去薪资的其他成本被企业们形容为有适度的增长，并且整体在放缓。受访的人基本预期未来物价和成本压力会稳定下来，或者出现进一步的放缓。’ 

阿吉认为，这份报告的重点还是在劳动力市场上面。而它反映的情况和我们昨天分析的JOLTS报告差不多。企业们变得更谨慎，不太愿意招人，但选择裁员的业也并没有进一步上升。JOLTS的报告反映7月份的，而褐皮书总结是8月的情况。这就意味着8月份，劳动力市场依然延续着之前的基本情况，对于周五的大非农是一个积极的信号。 

整体而言，这份报告呈现的经济图景是经济在放缓但还不值得担忧，有利于减缓短期内经济陷入衰退的紧张情绪，对于美股短期来说的积极的。未来依然需要密切关注需求和裁员的变化，看看美联储降息之后有没有因此出现好转。 

同样释放经济乐观信号的是今天公布的ISM服务业PMI指数。8月的指数为51.5，略高于预期的51.1，也高于上个月51.4，继续保持在扩张区间。其中，代表未来需求的新订单指数上涨0.6，来到53。服务产出下滑1.2，为53.3。就业下滑0.9，为50.2。报告指出，很多行业都反映缓慢到适中的增长。高利率和价格压力是影响业绩最为广泛的原因。企业们的评论主要提到填补固定岗位，离职不补，或者暂停招人，并没有关于裁员的信息。在物价方面，这次服务业的物价指数进一步上涨0.3，为57.3，反映价格的上涨速度在加快。这同样对于未来的降息幅度是一个消极的信号。 

分析完这几份经济报告，我们对于美国的经济图景也越来越清晰。如果总结，那就是美国目前还没有衰退的危险，企业裁员并没有因为经济放缓而显著上升，物价和薪资还存在一定的上涨压力，可能对于未来美联储降息幅度有一定的制约。当然，这一切的前提是明天的大非农数据不出现意外。如果明天的非农报告让投资逻辑出现了显著变化，那么我们届时再来仔细分析，看看投资上要如何应对。 

而如果不出现显著变化，对于我们投资者来说，这样的经济背景就意味着我们对于利率敏感型的投资不能有过高的期待，但暂时还不用采取以防御为主的投资。缓慢的经济增长下，那些具有较高议价能力和品牌力的公司可能业绩更容易有突出表现。值得注意。 

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