创新药变现潮，“医药一哥”重回高增长轨道

健识局

3周前

恒瑞本身就有很好的商业化能力，今年上半年几款创新药销售都有显著增长，新型AR抑制剂瑞维鲁胺、中国首款自研新型高选择性CDK4/6抑制剂达尔西利，国内首款自研SGLT2i类药物恒格列净进入医保后，都实现快速放量，其他如PD-L1阿得贝利单抗、PD-1卡瑞利珠单抗等创新药也都对销售增量有一定贡献。

8月21日晚，恒瑞医药发布半年报：2024年上半年实现营业收入136亿元，同比增长21.78%；归属于上市公司股东的净利润34.32亿元，同比增长48.67%，扣除非经常性损益后，同比增长达到55.58%。

这是恒瑞医药押注创新以来的半年报最好成绩。2021年开始，恒瑞全面转型创新药开发，业界一直期待敢于先行先试的“医药一哥”能快速立住阵脚，完成从仿制到创新的转变。

春种秋实，如今这份半年报证明：恒瑞已经走出低谷，重回高增长轨道，大手笔投入研发正在迎来回报。

经估算，2024年上半年恒瑞创新带来的收入占营收比重已过半，成为推动业绩增长的主要引擎。其中，创新药销售收入66.12亿元（含税），同比增长33%；此外还有1.6亿欧元的对外许可收入，构成营收及利润增长的相当大部分。

恒瑞医药表示：创新收入占比再创新高，意味着公司创新转型迎来重要里程碑。未来公司将继续坚定创新和国际化两大战略，推动高质量发展。

BD收入成为重要驱动

对于这份半年报，投资界讨论最多的就是恒瑞确认了大笔海外BD收入。

去年10月，恒瑞与德国默克公司就PARP1抑制剂HRS-1167达成独家许可协议，这是恒瑞首次与大型跨国药企达成合作，交易总额高达14亿欧元。2024年上半年，恒瑞收到了默克支付的1.6亿欧元首付款。

中国创新药出海从2023年起蔚然成风，不少小规模biotech企业都有产品向外企授权，几乎成为资本寒潮之下唯一的融资通道。恒瑞是国内最早向创新药转型的传统药企，很长时间里都在闷头自己开发创新药。直到国际化战略调整为在内生发展的基础上着力加强国际合作，恒瑞的商业战略才迎来拐点。

如今的恒瑞，授权收入已经成为主要的收入来源之一：仅2023年就完成了5笔海外BD交易，合作方中不乏国际一线药企的身影。

BD收入到底算不算创新转化？过去，管线授权被认为是创新药企的“下策”，用自己的研发成果换取资金。但在国际上，对外授权本身就是创新药商业转化的一种常规方式。大药企之间的授权合作非常频繁，如火遍全球的ADC药物德曲妥珠单抗，就是阿斯利康和第一三共两大外企联手推出的重磅产品。

恒瑞有领先的技术实力和管线储备。今年二季度，公司GLP-1系列创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729海外权益以高达60亿美元的总金额打包授权给美国Hercules公司，同时获得Hercules公司19.9%的股权。这是公司达成的第11项海外授权，其中1.1亿美元（合人民币10.67亿元）首付款及优先股股权对价已计入合同负债，有望于下半年确认为收入。未来这样的合作或许会越来越多。

另一方面，恒瑞本身就有很好的商业化能力，今年上半年几款创新药销售都有显著增长，新型AR抑制剂瑞维鲁胺、中国首款自研新型高选择性CDK4/6抑制剂达尔西利，国内首款自研SGLT2i类药物恒格列净进入医保后，都实现快速放量，其他如PD-L1阿得贝利单抗、PD-1卡瑞利珠单抗等创新药也都对销售增量有一定贡献。

创新后劲足

今年4月，国际知名咨询机构Citeline发布了一份报告，评选出了管线规模TOP25的制药公司：恒瑞首次冲进全球研发TOP10，跃居全球第8，在管线规模上与强生、默沙东、诺华等MNC同台PK，展现出“制药一哥”的实力。

在已经披露2024半年报的创新药企和大型外企中，大多都表现出削减研发投入的迹象。一些企业虽然维持了管线数量，但研发人员和研发费用都在减少，表明实际研发可能停滞。恒瑞却一直在研发上高投入。

今年上半年，恒瑞研发投入达38.60亿元，同比增长26.23%，累计研发投入超过400亿元。在持续高投入下，目前恒瑞的在研管线储备丰富，发展后劲十足：今年上半年，恒瑞共获批57个创新药临床批件，平均每3天就可以启动一个创新药临床试验；此外还将10项临床推进至Ⅲ期、20项临床推进至Ⅱ期、19项临床推进至Ⅰ期……

恒瑞的创新战略已经连续推进多年，期间随着行业发展变化不断调整完善。此次半年报披露，公司坚决淘汰低竞争力的me-too产品，力保高质量、差异化产品。在今年4月举办的美国癌症研究协会年会上，恒瑞携5款ADC新品亮相，并首次对外披露了LIV-1 ADC、PSMA ADC、DLL3 ADC等四款具有FIC/BIC潜质的早期产品的数据，表明了恒瑞攻坚源头创新的决心。

眼下，恒瑞已经有不少创新研发成果即将兑现。今年上半年，恒瑞有3项创新成果获批上市。其中的富马酸泰吉利定是中国首个自主研发的1类阿片类镇痛创新药，也是恒瑞获批上市的第16款1类新药，预计今年就有机会进入医保谈判。目前恒瑞还有9款新药排队等待上市，包括Pcsk9、Jak1、IL-17A、环孢素A、NOV03、法米替尼、HRX0701、HR20031、HR20013等。

创新向来不易，医药创新尤甚。期间会伴随大量的投入、漫长的等待、未知的挫折和无法预知的结果。过去的恒瑞将大量资源倾斜到研发上，被认为过于激进；如今再看，前期的大胆探索逐步迎来回报，证明全盘押注创新的思路是正确的。2024年会是恒瑞重新确立行业地位的关键一年。

这份业绩最好的半年报，诞生在恒瑞创新转型的路上。