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现在是追高的好时机吗？

来源 | 美股研究社

美东时间9月26日，美股$双十一(LIST2998.US)$走强，截至发稿，板块中15只成份股上涨，1只成份股下跌，京东领涨板块。

$京东(JD.US)$一度涨14.96%，现涨13.15%，报37.58美元，成交额达7.91亿美元。

$拼多多(PDD.US)$一度涨14.59%，现涨9.6%，报124.88美元，成交额达25.11亿美元。

$雅诗兰黛(EL.US)$一度涨10.33%，现涨7.28%，报98.28美元，成交额达2.67亿美元。

而与此同时，据晚点Last Post报道，阿里巴巴旗下淘宝天猫和京东集团电商平台将互相开放，在物流和支付合作达成共识。其中，淘宝天猫即将正式接入京东物流(02618.HK)，京东亦引入阿里旗下菜鸟速递和菜鸟驿站作自提点，预计于10月中上线。

报道又指，京东将正式接入阿里巴巴旗下支付宝支付，预计在「双11」前夕推出。目前消费者在京东下单，预设的支付方式排序依次为京东支付、云闪付、微信支付等。

显然，投资者对双十一的信心再加上京东与阿里之间互联互通的消息利好，共同促成了京东股价的大涨。问题在于，这种涨幅是可持续的吗？

去年，我们看好京东（纳斯达克股票代码：JD），因为其扭亏为盈的计划旨在增加每名用户的收入并保持其竞争优势。2023年，由于通货膨胀、利率上升和消费者支出疲软，全球经济增长放缓，影响了电子商务的增长。

快进到今天，我们仍然保持谨慎乐观。尽管该公司利润创历史新高，利润率有所提高，但收入增长放缓和平均订单价值下降引发了担忧。然而，百货和超市的强劲表现、成本效率以及新的股票回购计划表明，尽管近期挑战仍然存在，但长期收益的潜力仍然存在。

京东在2024年第二季度公布了单季度最高的非GAAP净利润。非GAAP营业利润为人民币116亿元，非GAAP净利润已达到人民币145亿元。结果，非美国通用会计准则净利润率首次达到5%，反映了运营优势和成本控制的改善。

从根本上说，该公司的长期战略侧重于价格竞争力和生态系统发展。此外，京东避免了为了短期收益而进行巨额补贴，并利用其供应链提供有竞争力的价格。现在，这一策略已经带来了利润率的稳定改善。基于更好的采购实践和规模效率，2024年第二季度毛利率达到15.8%的历史新高。两年来，京东的毛利率连续同比增长，这表明京东的运营持续增强。

在营收方面，京东的电子和家电收入同比下降4.6%。不过，下降的原因是去年的高基数和6月18日的严格促销，因为该公司选择了可持续增长而不是巨大的短期收益。尽管如此，京东仍对该品类的长期增长持乐观态度。

此外，日用百货品类收入同比增长8.7%，反映出人们对日常用品的需求不断增长。此外，基于稳定的订单量，超市产品实现了两位数的同比增长。由于超市的潜在市场规模巨大，京东对质量、选择、定价和服务的关注提高了用户的认知度，并导致超市收入连续两个季度实现两位数增长。

从运营上看，第二季度，京东在高端和低端市场的用户增长强劲，活跃客户总数实现了两位数增长。这是连续第三个季度出现这种增长，包括新用户和长期用户。京东的优质产品PLUS会员也促进了用户增长，订单量和发货频率显着增加。

从根本上来说，通过增强的计划提高了用户参与度。例如，京东的以旧换新服务、365天最优价格保证以及改进的运输政策都是进步的。与此同时，京东第三方业务的净推荐值（NPS）连续两个季度提高，表明客户满意度更高。第一方业务的净推荐值也保持在较高水平。这些改进与更好的用户体验相关，主要是在超市、直运和生鲜配送方面。

最后，正在进行的股票回购计划表明内部对京东的估值充满信心。第二季度，京东回购了1.37亿股A类普通股（=6800万股美国存托股份），价值21亿美元，占流通股的4.5%。今年上半年，截至2023年12月，股票回购占已发行股票的比例超过7%。从盈利进展来看，京东的估值被严重低估，因为其标准化市盈率处于长期极低水平，而其标准化收入(TTM)）创历史新高。

展望未来，京东已启动新的股票回购计划，自9月起生效。根据该计划，京东可能会在截至2027年8月的未来36个月内回购价值高达50亿美元（当前市值的13%）的股票（包括ADS）。

京东的净收入增长率（同比1.2%）低于前几年19%的增长率（2018-2023年复合年增长率）。电子和家电业务对京东的营收至关重要，但其同比有所下降（如上所述）。这种下降正在扭转过去的增长趋势，并凸显了该类别面临的挑战。与去年较高的销售基数相比，京东限制补贴的策略（如6月18日促销期间）可能会继续压低京东的收入增长。该策略旨在实现长期增长，但会影响短期业绩和股票的市值。

最重要的是，尽管用户群和数量有所增加，但由于消费者支出疲软和品类组合变化，平均订单价值有所下降。此外，京东的低价策略也导致平均订单额下降，暗示消费者潜在的购买力问题。考虑到可能影响消费者行为的更广泛的经济状况，关注竞争性定价可能会影响每笔交易的收入。简而言之，京东吸引低价用户的策略可能会继续给收入增长带来压力。因此，实现高价值交易仍然具有挑战性，这可能会极大地影响整体盈利能力和收入增长。

京东“JD”（纳斯达克股票代码：JD）与大多数中国公司一起在2021年初达到顶峰。近年来，中国经历了充满挑战的时期。低增长、高利率等因素导致中国企业估值下降，股价连续多年走低或深陷泥潭。

此外，阿里巴巴（BABA）、拼多多（PDD）和其他中国科技巨头最近的报告也并不鼓舞人心。与趋势相反，京东的盈利稳健，尽管盈利能力创历史新高，但京东的股价却非常便宜。

如今，京东正财源滚滚，因为最近的停滞增长阶段使该公司的盈利能力越来越强。考虑到京东庞大的$28B现金状况和相对较小的债务负担，其企业价值仅为$24B左右（5.6倍TTM净利润）。

京东缺少的是销售增长。然而，随着消费政策和双十一的到来，增长几乎必然会得到恢复。此外，较低的利率环境应该会增加流动性，从而有可能刺激全球增长并增加京东的收入和盈利潜力。这种动态可能会使京东的市盈率扩大，从而导致未来几年股价上涨。

京东的平均目标价约为37美元，比目前深度低迷的水平高出约56%。乐观估计，京东可达70美元，这意味着明年有大约100%的上涨潜力。无论如何，京东已经走出了低迷，并且股价仍然处在低估状态。

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现在是追高的好时机吗？

来源 | 美股研究社

美东时间9月26日，美股$双十一(LIST2998.US)$走强，截至发稿，板块中15只成份股上涨，1只成份股下跌，京东领涨板块。

$京东(JD.US)$一度涨14.96%，现涨13.15%，报37.58美元，成交额达7.91亿美元。

$拼多多(PDD.US)$一度涨14.59%，现涨9.6%，报124.88美元，成交额达25.11亿美元。

$雅诗兰黛(EL.US)$一度涨10.33%，现涨7.28%，报98.28美元，成交额达2.67亿美元。

而与此同时，据晚点Last Post报道，阿里巴巴旗下淘宝天猫和京东集团电商平台将互相开放，在物流和支付合作达成共识。其中，淘宝天猫即将正式接入京东物流(02618.HK)，京东亦引入阿里旗下菜鸟速递和菜鸟驿站作自提点，预计于10月中上线。

报道又指，京东将正式接入阿里巴巴旗下支付宝支付，预计在「双11」前夕推出。目前消费者在京东下单，预设的支付方式排序依次为京东支付、云闪付、微信支付等。

显然，投资者对双十一的信心再加上京东与阿里之间互联互通的消息利好，共同促成了京东股价的大涨。问题在于，这种涨幅是可持续的吗？

去年，我们看好京东（纳斯达克股票代码：JD），因为其扭亏为盈的计划旨在增加每名用户的收入并保持其竞争优势。2023年，由于通货膨胀、利率上升和消费者支出疲软，全球经济增长放缓，影响了电子商务的增长。

快进到今天，我们仍然保持谨慎乐观。尽管该公司利润创历史新高，利润率有所提高，但收入增长放缓和平均订单价值下降引发了担忧。然而，百货和超市的强劲表现、成本效率以及新的股票回购计划表明，尽管近期挑战仍然存在，但长期收益的潜力仍然存在。

京东在2024年第二季度公布了单季度最高的非GAAP净利润。非GAAP营业利润为人民币116亿元，非GAAP净利润已达到人民币145亿元。结果，非美国通用会计准则净利润率首次达到5%，反映了运营优势和成本控制的改善。

从根本上说，该公司的长期战略侧重于价格竞争力和生态系统发展。此外，京东避免了为了短期收益而进行巨额补贴，并利用其供应链提供有竞争力的价格。现在，这一策略已经带来了利润率的稳定改善。基于更好的采购实践和规模效率，2024年第二季度毛利率达到15.8%的历史新高。两年来，京东的毛利率连续同比增长，这表明京东的运营持续增强。

在营收方面，京东的电子和家电收入同比下降4.6%。不过，下降的原因是去年的高基数和6月18日的严格促销，因为该公司选择了可持续增长而不是巨大的短期收益。尽管如此，京东仍对该品类的长期增长持乐观态度。

此外，日用百货品类收入同比增长8.7%，反映出人们对日常用品的需求不断增长。此外，基于稳定的订单量，超市产品实现了两位数的同比增长。由于超市的潜在市场规模巨大，京东对质量、选择、定价和服务的关注提高了用户的认知度，并导致超市收入连续两个季度实现两位数增长。

从运营上看，第二季度，京东在高端和低端市场的用户增长强劲，活跃客户总数实现了两位数增长。这是连续第三个季度出现这种增长，包括新用户和长期用户。京东的优质产品PLUS会员也促进了用户增长，订单量和发货频率显着增加。

从根本上来说，通过增强的计划提高了用户参与度。例如，京东的以旧换新服务、365天最优价格保证以及改进的运输政策都是进步的。与此同时，京东第三方业务的净推荐值（NPS）连续两个季度提高，表明客户满意度更高。第一方业务的净推荐值也保持在较高水平。这些改进与更好的用户体验相关，主要是在超市、直运和生鲜配送方面。

最后，正在进行的股票回购计划表明内部对京东的估值充满信心。第二季度，京东回购了1.37亿股A类普通股（=6800万股美国存托股份），价值21亿美元，占流通股的4.5%。今年上半年，截至2023年12月，股票回购占已发行股票的比例超过7%。从盈利进展来看，京东的估值被严重低估，因为其标准化市盈率处于长期极低水平，而其标准化收入(TTM)）创历史新高。

展望未来，京东已启动新的股票回购计划，自9月起生效。根据该计划，京东可能会在截至2027年8月的未来36个月内回购价值高达50亿美元（当前市值的13%）的股票（包括ADS）。

京东的净收入增长率（同比1.2%）低于前几年19%的增长率（2018-2023年复合年增长率）。电子和家电业务对京东的营收至关重要，但其同比有所下降（如上所述）。这种下降正在扭转过去的增长趋势，并凸显了该类别面临的挑战。与去年较高的销售基数相比，京东限制补贴的策略（如6月18日促销期间）可能会继续压低京东的收入增长。该策略旨在实现长期增长，但会影响短期业绩和股票的市值。

最重要的是，尽管用户群和数量有所增加，但由于消费者支出疲软和品类组合变化，平均订单价值有所下降。此外，京东的低价策略也导致平均订单额下降，暗示消费者潜在的购买力问题。考虑到可能影响消费者行为的更广泛的经济状况，关注竞争性定价可能会影响每笔交易的收入。简而言之，京东吸引低价用户的策略可能会继续给收入增长带来压力。因此，实现高价值交易仍然具有挑战性，这可能会极大地影响整体盈利能力和收入增长。

京东“JD”（纳斯达克股票代码：JD）与大多数中国公司一起在2021年初达到顶峰。近年来，中国经历了充满挑战的时期。低增长、高利率等因素导致中国企业估值下降，股价连续多年走低或深陷泥潭。

此外，阿里巴巴（BABA）、拼多多（PDD）和其他中国科技巨头最近的报告也并不鼓舞人心。与趋势相反，京东的盈利稳健，尽管盈利能力创历史新高，但京东的股价却非常便宜。

如今，京东正财源滚滚，因为最近的停滞增长阶段使该公司的盈利能力越来越强。考虑到京东庞大的$28B现金状况和相对较小的债务负担，其企业价值仅为$24B左右（5.6倍TTM净利润）。

京东缺少的是销售增长。然而，随着消费政策和双十一的到来，增长几乎必然会得到恢复。此外，较低的利率环境应该会增加流动性，从而有可能刺激全球增长并增加京东的收入和盈利潜力。这种动态可能会使京东的市盈率扩大，从而导致未来几年股价上涨。

京东的平均目标价约为37美元，比目前深度低迷的水平高出约56%。乐观估计，京东可达70美元，这意味着明年有大约100%的上涨潜力。无论如何，京东已经走出了低迷，并且股价仍然处在低估状态。