我们先来看美联储传声筒Nick的最新文章，降息并不能保证软着陆。他的观察和考虑可以说几乎反映了美联储内部的考量，那么这篇文章中，他在担忧什么？对于未来的政策又有什么变化呢？

开篇, Nick就指出，降息是否能实现软着陆只是部分取决于经济底层到底有多疲软。那另一部分是什么呢？是降息到底能不能有效刺激投资和消费需求，阻止经济下滑。对于现在降息是否太晚，鲍威尔在上次例会上就说，我们不认为我们落后了，你也可以认为这次降息代表，我们保证不会落后。但Nick就表示，美联储软着陆的目标没那么简单。其中一个重要观察是，现在银行借贷几乎已经停滞了，是一般在衰退中才会出现的情况。

而即便美联储把利率降下来，很多企业和家庭可能会不愿意重新开始借钱，原因就在于利率还是比以前要高很多。很多人在疫情时期锁定的极低的利率和借贷成本，我们现在又很难回到原来低利率的环境，所以除非是到期不得不续，不然新增的借贷活动可能会比较有限，而这就意味着降息对于经济的刺激作用也会变得比较弱。

Nick指出，这里面的关键在于借贷的边际成本和平均成本。现在美联储降息降得是借贷的边际成本，也就是今天的新贷款利率的确比9月份之前要低，但很多企业和家庭不止一份贷款，企业可能有多份银行贷款，同时还发行了企业债，家庭里面则没有那么复杂，但最主要的房贷还是锁定在了低位。那么平均下来，企业和家庭的总体借贷成本还是很低，平均利率还是低于当前的联储利率。这就意味着未来，每当用新债换旧债的时候，平均的借贷成本还会上升。而这不是情景假设，是现实，美国现在很多的行业都是如此。

这几年已经反映了人们对高利率有多么排斥，一个最显著的例子就是房地产。绝大部分的美国人，为了保护自己疫情时期锁定的超低利率，选择了不到万不得已不搬家，即便家里多了人，变得比较拥挤，或者布局和设施，已经不适合当前的生活习惯也在所不惜。最新的数据显示，上周，美国的30年期房贷利率已经降到了6.1%，远低于5月份的7.2%，但美国人整体平均的房贷利率在7月份只有3.9%，而这个数字在过去2年几乎没动，原因就是美国人都有超长期的房贷利率，而没有人搬家。

目前降息也没有显著刺激房地产的交易活动，根据一份最新的调查，网络上搜寻房子的人的确有上升，但幅度很小，几乎在误差范围之内，很难判断到底是不是因为降息引起的。一名地产咨询公司的顾问也表示，宽松并没有带来一个显著的需求大浪。

对于很多企业来说，即便到时候降息100个基点以上，他们借贷成本还是会显著上升。这样的环境对于有大量债务明年到期要续的公司不利。而按照桥水基金前投资策略师的说法，有长期债务的公司动都不会动，现在1-200个基点，不会改变他们的决策。

这就是所谓的货币政策的滞后性，对于加息，降息都一样。前Kansas City联储主席George就指出，现在回过头来看，当初加息的政策传导减弱了不少，因为我们的加息周期刚好是在企业和消费者都囤了大量资金的后面，而未来降息我们也会遇到相同的问题。

当然，投资者和企业主依然对于未来保持乐观，原因就在于美联储还有很大的降息空间，对于一些中小银行和短期债务多的中小企业也是一个缓冲。只是所有人都知道，现在降息的幅度还不够。

阿吉认为，Nick，作为美联储传声筒，发表这样一篇文章显然不单纯只是为了探讨这个问题，还有一个作用是要传达美联储内部的考量，管理市场的预期。从这篇文章的基调来看，显然反映了较为紧张的情绪，可能是为了未来更大幅度的降息做铺垫。

但不论如何，Nick文章中，对于边际的借贷成本和平均成本的观察值得我们投资者关注。这就代表，即便现在美联储开始降息，未来经济还是有下行压力， 而这意味着衰退或者经济担忧，还会依然笼罩在市场上方造成动荡。不过，这个讨论并不影响我对于目前经济的判断。当裁员率、初领失业金人数还处在低位的时候，我们还不用对经济过于担忧。只是从投资上，短债规模较大的公司可能借贷成本会进一步上升，造成压力，所以这些公司可能还是需要避免，起码现在可能不是投资它们的好时机。

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我们先来看美联储传声筒Nick的最新文章，降息并不能保证软着陆。他的观察和考虑可以说几乎反映了美联储内部的考量，那么这篇文章中，他在担忧什么？对于未来的政策又有什么变化呢？

开篇, Nick就指出，降息是否能实现软着陆只是部分取决于经济底层到底有多疲软。那另一部分是什么呢？是降息到底能不能有效刺激投资和消费需求，阻止经济下滑。对于现在降息是否太晚，鲍威尔在上次例会上就说，我们不认为我们落后了，你也可以认为这次降息代表，我们保证不会落后。但Nick就表示，美联储软着陆的目标没那么简单。其中一个重要观察是，现在银行借贷几乎已经停滞了，是一般在衰退中才会出现的情况。

而即便美联储把利率降下来，很多企业和家庭可能会不愿意重新开始借钱，原因就在于利率还是比以前要高很多。很多人在疫情时期锁定的极低的利率和借贷成本，我们现在又很难回到原来低利率的环境，所以除非是到期不得不续，不然新增的借贷活动可能会比较有限，而这就意味着降息对于经济的刺激作用也会变得比较弱。

Nick指出，这里面的关键在于借贷的边际成本和平均成本。现在美联储降息降得是借贷的边际成本，也就是今天的新贷款利率的确比9月份之前要低，但很多企业和家庭不止一份贷款，企业可能有多份银行贷款，同时还发行了企业债，家庭里面则没有那么复杂，但最主要的房贷还是锁定在了低位。那么平均下来，企业和家庭的总体借贷成本还是很低，平均利率还是低于当前的联储利率。这就意味着未来，每当用新债换旧债的时候，平均的借贷成本还会上升。而这不是情景假设，是现实，美国现在很多的行业都是如此。

这几年已经反映了人们对高利率有多么排斥，一个最显著的例子就是房地产。绝大部分的美国人，为了保护自己疫情时期锁定的超低利率，选择了不到万不得已不搬家，即便家里多了人，变得比较拥挤，或者布局和设施，已经不适合当前的生活习惯也在所不惜。最新的数据显示，上周，美国的30年期房贷利率已经降到了6.1%，远低于5月份的7.2%，但美国人整体平均的房贷利率在7月份只有3.9%，而这个数字在过去2年几乎没动，原因就是美国人都有超长期的房贷利率，而没有人搬家。

目前降息也没有显著刺激房地产的交易活动，根据一份最新的调查，网络上搜寻房子的人的确有上升，但幅度很小，几乎在误差范围之内，很难判断到底是不是因为降息引起的。一名地产咨询公司的顾问也表示，宽松并没有带来一个显著的需求大浪。

对于很多企业来说，即便到时候降息100个基点以上，他们借贷成本还是会显著上升。这样的环境对于有大量债务明年到期要续的公司不利。而按照桥水基金前投资策略师的说法，有长期债务的公司动都不会动，现在1-200个基点，不会改变他们的决策。

这就是所谓的货币政策的滞后性，对于加息，降息都一样。前Kansas City联储主席George就指出，现在回过头来看，当初加息的政策传导减弱了不少，因为我们的加息周期刚好是在企业和消费者都囤了大量资金的后面，而未来降息我们也会遇到相同的问题。

当然，投资者和企业主依然对于未来保持乐观，原因就在于美联储还有很大的降息空间，对于一些中小银行和短期债务多的中小企业也是一个缓冲。只是所有人都知道，现在降息的幅度还不够。

阿吉认为，Nick，作为美联储传声筒，发表这样一篇文章显然不单纯只是为了探讨这个问题，还有一个作用是要传达美联储内部的考量，管理市场的预期。从这篇文章的基调来看，显然反映了较为紧张的情绪，可能是为了未来更大幅度的降息做铺垫。

但不论如何，Nick文章中，对于边际的借贷成本和平均成本的观察值得我们投资者关注。这就代表，即便现在美联储开始降息，未来经济还是有下行压力， 而这意味着衰退或者经济担忧，还会依然笼罩在市场上方造成动荡。不过，这个讨论并不影响我对于目前经济的判断。当裁员率、初领失业金人数还处在低位的时候，我们还不用对经济过于担忧。只是从投资上，短债规模较大的公司可能借贷成本会进一步上升，造成压力，所以这些公司可能还是需要避免，起码现在可能不是投资它们的好时机。

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