全球瞩目之下，美联储降息举措终于尘埃落定。与市场普遍预期的降息25个基点不同，此次美联储超预期降息50个基点，将联邦基准利率调降至4.75%-5%，这也标志着此前紧缩周期的正式终结。当前，在美联储降息落地以及全球降息潮开启之际，市场的关注焦点或将逐步转向降息对国内市场的影响，以及当前弱势局面能否得以扭转。基于此方向，我们试图通过探讨美联储降息之后的重点关注方向，来分析当前影响市场的重要因素。

图表:1990年以来历轮降息周期幅度与背景

资料来源:Bloomberg，中金公司研究部

海外方面：一方面，关注美联储降息超预期和美国经济衰退预期。美联储降息通常被视作经济疲软的信号。从70年代石油危机、80年代储贷危机、世纪之交的互联网泡沫，到 2008年全球金融危机以及2019年全球新冠疫情，美联储的每一次大幅降息，都与衰退的阴影区间高度重合。虽然目前美国经济尚未亮起 “红灯”，且鲍威尔在发言中也强调未看到任何衰退迹象，劳动力市场有所降温。然而，鲍威尔同时指出，在通胀问题上并未取得胜利。降息并无固定利率路径，可加快、可放缓，甚至可选择暂停降息。由此，我们必须密切关注美国通胀数据的反复以及美国经济的衰退预期和风险，因为这或将对全球经济和市场产生重大影响；另一方面，关注降息后的效果。根据中信建投的研究，历史上，从降息到GDP等数据改善存在较长滞后期，平均为4 - 6个季度不等。由于金融条件自年中开始就在降息预期的推动下提前改善，美债利率全线回落，美股稳步走高。其大致领先基本面2个季度，因此四季度是数据企稳的重要观察期。此外，美国大选也是一个无法回避的话题，后期或仍是影响全球和资本市场的重要因素。除此之外，美国大选也是一个无法回避的话题，后期或仍是影响全球和资本市场的重要因素。

图表:制造业PMI走势

资料来源:统计局

国内方面：首先，关注国内政策如何应对。理论上，美联储降息后，中美利差压力将得到缓解，人民币汇率压力也会减轻，中国央行的货币政策空间得以打开。从目前国内形势来看，经济稳定运行中仍面临较大挑战，尤其是在经济修复弱势的情况下，逆周期调节的必要性逐步加大。随着全球宽松周期的来临，进一步宽松的条件也逐步成熟。新一轮降准、降息、贷款市场报价利率下降等措施值得期待；其次，关注政策的力度。在此次经济下滑压力较大的周期下，国内货币政策相对谨慎。近期，央行表示要加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。我们需重点关注政策的力度，若政策力度较大，对市场的积极影响无疑显著；而若政策力度较弱，对市场的积极影响或相对有限。

最后，市场关注美联储降息之下国内资本市场的流动：实际上，美联储降息引发的宏观流动性释放是必然趋势，但宏观流动性未必一定能有效转化为股市流动性。在此过程中，重点仍需关注国内基本面。

市场比较关注美联储降息之下国内资本市场的流动。实际上，美联储降息引发的宏观流动性释放是必然，但宏观流动性未必一定有效转化为微观流动性进而流入股市。而这其中，重点的还需关注国内基本面。

一方面，宏观流动性向微观流动性有效转化仍需进一步关注。根据华福证券的统计研究，截至8月16 日，今年以来我国宏观利率持续下行，最新1年期和10年期国债利率分别为1.53%和2.20%，当前处于历史较低位，宏观流动性似乎较为宽松。然而，从市场表现来看，成交持续低迷，换手率也处于低位，显示出市场流动性的缺乏。

图表：2005年来1年期国债利率和wind全A成交额走势

来源：华福证券研究所

从国内角度而言，目前政策相对宽松，且随着美联储降息落地，国内宽松政策有望进一步放开，宏观流动性大概率释放，但能否有效传导至市场所期待的股市流动性，仍需进一步观望。

另一方面，市场也比较关注北向资金的回流。今年以来截止8月期间，北向资金一度出现罕见的净流出，而北向资金对市场的重要意义和作用不言而喻。理论上，随着美联储降息，美元趋于走弱，人民币贬值压力明显缓解，外资流入A股创造了更好的条件。但是，根据招商证券的跟踪研究，今年以来北向资金流向发生明显变化。以往，北向资金的方向与中美汇率有明显的同向关系，但今年以来这种同向关系有所减弱。

图表：北向资金流向与人民币汇率相关性有所减

资料来源:Wind、招商证券

因此，美联储降息之下，北向资金能否回流，或者回流的力度有多大，或许也值得市场继续关注。而这其中，基本面仍是最核心的关注点。如果基本面较强，外资回流仅是时间问题；但如果基本面继续弱势，即便人民币升值，外资或许还是以流出为主。

作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002

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全球瞩目之下，美联储降息举措终于尘埃落定。与市场普遍预期的降息25个基点不同，此次美联储超预期降息50个基点，将联邦基准利率调降至4.75%-5%，这也标志着此前紧缩周期的正式终结。当前，在美联储降息落地以及全球降息潮开启之际，市场的关注焦点或将逐步转向降息对国内市场的影响，以及当前弱势局面能否得以扭转。基于此方向，我们试图通过探讨美联储降息之后的重点关注方向，来分析当前影响市场的重要因素。

图表:1990年以来历轮降息周期幅度与背景

资料来源:Bloomberg，中金公司研究部

海外方面：一方面，关注美联储降息超预期和美国经济衰退预期。美联储降息通常被视作经济疲软的信号。从70年代石油危机、80年代储贷危机、世纪之交的互联网泡沫，到 2008年全球金融危机以及2019年全球新冠疫情，美联储的每一次大幅降息，都与衰退的阴影区间高度重合。虽然目前美国经济尚未亮起 “红灯”，且鲍威尔在发言中也强调未看到任何衰退迹象，劳动力市场有所降温。然而，鲍威尔同时指出，在通胀问题上并未取得胜利。降息并无固定利率路径，可加快、可放缓，甚至可选择暂停降息。由此，我们必须密切关注美国通胀数据的反复以及美国经济的衰退预期和风险，因为这或将对全球经济和市场产生重大影响；另一方面，关注降息后的效果。根据中信建投的研究，历史上，从降息到GDP等数据改善存在较长滞后期，平均为4 - 6个季度不等。由于金融条件自年中开始就在降息预期的推动下提前改善，美债利率全线回落，美股稳步走高。其大致领先基本面2个季度，因此四季度是数据企稳的重要观察期。此外，美国大选也是一个无法回避的话题，后期或仍是影响全球和资本市场的重要因素。除此之外，美国大选也是一个无法回避的话题，后期或仍是影响全球和资本市场的重要因素。

图表:制造业PMI走势

资料来源:统计局

国内方面：首先，关注国内政策如何应对。理论上，美联储降息后，中美利差压力将得到缓解，人民币汇率压力也会减轻，中国央行的货币政策空间得以打开。从目前国内形势来看，经济稳定运行中仍面临较大挑战，尤其是在经济修复弱势的情况下，逆周期调节的必要性逐步加大。随着全球宽松周期的来临，进一步宽松的条件也逐步成熟。新一轮降准、降息、贷款市场报价利率下降等措施值得期待；其次，关注政策的力度。在此次经济下滑压力较大的周期下，国内货币政策相对谨慎。近期，央行表示要加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。我们需重点关注政策的力度，若政策力度较大，对市场的积极影响无疑显著；而若政策力度较弱，对市场的积极影响或相对有限。

最后，市场关注美联储降息之下国内资本市场的流动：实际上，美联储降息引发的宏观流动性释放是必然趋势，但宏观流动性未必一定能有效转化为股市流动性。在此过程中，重点仍需关注国内基本面。

市场比较关注美联储降息之下国内资本市场的流动。实际上，美联储降息引发的宏观流动性释放是必然，但宏观流动性未必一定有效转化为微观流动性进而流入股市。而这其中，重点的还需关注国内基本面。

一方面，宏观流动性向微观流动性有效转化仍需进一步关注。根据华福证券的统计研究，截至8月16 日，今年以来我国宏观利率持续下行，最新1年期和10年期国债利率分别为1.53%和2.20%，当前处于历史较低位，宏观流动性似乎较为宽松。然而，从市场表现来看，成交持续低迷，换手率也处于低位，显示出市场流动性的缺乏。

图表：2005年来1年期国债利率和wind全A成交额走势

来源：华福证券研究所

从国内角度而言，目前政策相对宽松，且随着美联储降息落地，国内宽松政策有望进一步放开，宏观流动性大概率释放，但能否有效传导至市场所期待的股市流动性，仍需进一步观望。

另一方面，市场也比较关注北向资金的回流。今年以来截止8月期间，北向资金一度出现罕见的净流出，而北向资金对市场的重要意义和作用不言而喻。理论上，随着美联储降息，美元趋于走弱，人民币贬值压力明显缓解，外资流入A股创造了更好的条件。但是，根据招商证券的跟踪研究，今年以来北向资金流向发生明显变化。以往，北向资金的方向与中美汇率有明显的同向关系，但今年以来这种同向关系有所减弱。

图表：北向资金流向与人民币汇率相关性有所减

资料来源:Wind、招商证券

因此，美联储降息之下，北向资金能否回流，或者回流的力度有多大，或许也值得市场继续关注。而这其中，基本面仍是最核心的关注点。如果基本面较强，外资回流仅是时间问题；但如果基本面继续弱势，即便人民币升值，外资或许还是以流出为主。

作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002

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